BTC波動率2周回顧(三月31日-四月14日)

關鍵指標：(三月 31 日 下午四點 -> 四月 14 日 下午四點 香港時間)

• BTC 對 USD 上漲 3% ( 82 千美元->84.45 千美元), ETH 對 USD 下跌 11.1% ( 1, 800->1, 620)

• 過去兩周內盡管其他市場表現一片混亂，比特幣價格表現相當堅挺。上周幣價兩次觸及 74 千美元這個自去年美國大選結束後形成的初始阻力位，隨後突破 1 月以來的中期下行區間。現在被卡在 81.8-82.3 千美元的強力支撐區域內，頭頂上強力阻力位在 88-90 千美元之間。

• 總體而言，技術指標顯示未來幾周內比特幣價格可能在 82-88 千美元的範圍內橫盤整理，當前市場上的倉位看起來也更加幹淨。如果 74 千美元的雙底繼續保持，標志着自大選以來的下跌修正期結束，並為幣價在接下來一個月內上漲至 115-120 千美元鋪平道路。

市場主題

• 過去兩周全球市場都出現了極端的波動。特朗普的對等關稅政策超過了最鷹派的預期，尤其是其對中國施壓最終演變成了報復性升級導致雙方關稅都超過了 100% ，換而言之讓兩國之間不再可能進行貿易往來。VIX 恐慌指數從 4 月初的 20 飆升至將近 60 的高點，市場在努力消化關稅事件帶來的影響。特朗普花了一周的時間試圖把各國拉到談判桌前，但最終未能撼動立場。由於美債市場十分脆弱，特朗普宣布對除中國外的其他國家進行為期 90 天的關稅暫緩，緩解了市場的情緒。VIX 指數在上周收盤時回到 40 以下。

• 這一事件的影響不局限於股票市場，實際上市場在關稅政策宣布後十分抗拒美國資產，導致 DXY 美元指數僅在四月份就下跌了近 5% 。而一度被視為“避險資產”的長期美國國債也出現拋售，類似於一場“新興資產危機”。據估計，全球持有的未對衝美元資產超過 10 萬億美元。因此，盡管美元價值調整的速度已經放緩，但鑑於市場在重新調整川普時代的資產對衝，這一趨勢不可避免。

• 至於加密貨幣，最近一段時間基本受資產波動的影響。比特幣數次下探 74-75 千美元的區間，同時以太坊上出現了大幅爆倉並短暫下跌到 1, 400 。但隨着 90 天關稅暫停和 VIX 指數下跌，股票市場情況好轉，比特幣开始重新站穩腳跟，與傳統市場表現出差異化的趨勢。最終，我們仍需要更持續穩定的宏觀背景支持比特幣上漲到 88-90 千美元，下方我們需要美股新低或者 VIX 指數新高幣價才會跌破 74 千美元。總體來看幣價目前處於復活節前穩定橫盤。

BTC ATM 隱含波動率

• 過去兩周比特幣隱含波動率隨着股票市場的波動劇烈波動。幣價下方看起來並沒有很多人买波動率，除了一些战略上的短期保護需求。因此，隨着實際波動率激增，只有短期合約的隱含波動率上揚，進而導致整個期限曲线倒掛。

• 伴隨着 VIX 指數在本周結尾逐漸安穩，以及美債找到平衡點，加密貨幣市場在接下來 90 天內出現更高的波動基本不太可能。因此我們預計隨着幣價在區間內穩定，會在兩側都看到大量的賣出。如果股市或者利率市場出現進一步的混亂，央行幹預的風險會上升（包括潛在的量化寬松），這些尾部風險可能會再次推高加密貨幣的波動率。

BTC 偏度/峯度

• 隨着 VIX 每次上漲或者美股下跌，偏度的價格激烈地偏向幣價下方。因此當前比特幣幣價和標普指數保持相當高的相關性，同時比特幣的幣價對波動率相關性和標普指數也如出一轍。在四月到期日之外偏度的下斜沒那么明顯，因此市場上並沒有非常大的結構性下行對衝需求，但我們確實也在市場上看到了一些六月 60-70 千美元看跌期權的买家。

• 峯度以基本不變結束本周，盡管隱含波動率的波動相當劇烈，以及幣價與偏度的高度相關性（幣價下跌時偏度極度下跌，幣價回歸時偏度回歸）。總體看最近幣價多在局部波動，同時相對穩定在 74-90 千美元的中期區間內，因此市場對买翼側不是很感興趣。結構性來看我們仍然認為翼側的價格過低，基於相當波動的波動率以及現貨對偏度的動態表現。

祝你下周好運！

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