"兩分鐘的去中心化"：Hyperliquid事件背後的DEX與CEX之爭

2021年美國散戶與華爾街做空機構之間圍繞 GameStop 上演了一場"散戶大战華爾街"的劇情。3月26日，加密行業再次上演此劇情。有一位巨鯨，僅憑一己之力，差點讓一個去中心化交易所"Hyperliquid"損失將近$230M。

這不僅僅是一場簡單的"拔網线"事件，它涵蓋了去中心化的危機、一個理念的被迫妥協，以及加密交易生態中各方利益的激烈角逐。

接下來，讓我們一起復盤這場事件：散戶真的贏了嗎？誰又是這次事件的最終贏家？

散戶逼空，機構認輸，Hyperliquid 斷腕止血

JellyJelly 遭遇了空頭擠壓，短短一個小時（SGT: 21:00-22:00）狂拉 429%！隨後，Hyperliquid Vault 接管了一位交易員自爆後的空頭倉位，一度浮虧超 1,200 萬美元。

當時的情形可以說是命懸一线：只要 JellyJelly 再漲到 0.15374，Hyperliquid Vault 2.3億美元的資金就要全軍覆沒。隨着Hyperliquid Vault 裏的資金不斷流出，JellyJelly 的清算價也會被進一步壓低，形成死亡螺旋。

攻擊者精准利用了Hyperliquid系統的四大致命漏洞：

1. 非流動性資產缺乏真實頭寸限制

2. 薄弱的預言機防操縱機制

3. 自動倉位繼承制度

4. 熔斷機制的缺失

這不僅是一次交易操作，更是一場對系統性弱點的外科手術式打擊，將Hyperliquid推向了兩難境地：要么坐視2.3億美元金庫面臨清算風險，要么放棄"去中心化"原則，使用緊急措施幹預市場。

此時，市場情緒達到了頂峯，許多個人投資者紛紛加入圍剿行動，同時一些有影響力的KOL發文@各大 CEX 創始人"參战"。幣安聯合創始人何一在推文中回復社區成員建議幣安上线JELLYJELLY 的推文，引發了 JELLYJELLY 價格的再次波動。

大家正在一起圍獵賭場，散戶都想讓 Hyperliquid 原地去世。

就在散戶們以為勝利在望時，Hyperliquid啓動緊急驗證者投票，徹底下架JELLYJELLY代幣。這一決定在兩分鐘內就達成了"共識“，Hyperliquid火速發表官方聲明，宣布治理委員會已緊急介入並下架涉事資產，展現出平臺對"穩住市場"的態度，強行平息了這場逼空風波。

這場史上最狠的圍剿行動，最後居然是機構先"認輸"退場。

DEX 的"去中心化"成疑：自由市場幻滅？

Hyperliquid 事件說明，即使在2025年，一個完全的DEX仍然只存在於幻想中。

此事，也暴露了 Hyperliquid 的一個重大漏洞：允許在小市值、低流動性的幣種上开出超大頭寸，而這些頭寸在清算時市場根本找不到對手盤來接。換句話說，市場深度根本撐不住這么大的單子，一旦逼空，流動性直接崩潰，清算機制就成了擺設。

Hyperliquid 自身應該是一個發牌的荷官角色，但它現在自己坐上了牌桌。而且在接下的賭局之後，情況對自己不利時選擇變回了荷官，直接關掉了賭場。

市場對 DEX 的信仰崩塌，Hyperliquid 讓"去中心化"變得格外諷刺。2分鐘之內通過的”共識”；治理委員會說改規則就改規則；說關交易對就關交易對；甚至比很多 CEX 的動作還快。不經讓人开始懷疑：所謂的"去中心化"，是不是只在行情穩定的時候才有效，一旦市場失控，就會變成"想怎么樣就怎么樣"。

如果 DEX 也有"強制下架"，那去中心化的意義到底在哪？到底是 CEX 更穩定，還是 DEX 值得信任？

去中心化理念與資本效率的矛盾，DEX VS CEX 誰更可靠？

如果單看"去中心化"這個標籤，DEX 似乎更安全，因為資產永遠在你錢包裏，不用擔心中心化機構挪用。加上 AMM 機制，DEX 確保了去中心化交易的可行性，但缺點也很明顯——流動性差、滑點大、無常損失，體驗感一般。大部分人用 DEX 不是長线屯幣，就是擼個空投，真要日常交易體驗感很差。

CEX 好用，深度足，功能強，做合約、擼現貨都很絲滑，但有利有弊：錢一旦存進去，生殺大權就不在你手裏了。Mt.Gox 被黑、FTX 爆雷，這類"歸零"事故發生得太多，沒人能保證下一個不會是自己手上的 CEX。

Hyperliquid事件正是這種兩難困境的典型體現：去中心化理念與資本效率之間的天然衝突。要追求絕對的去中心化，資本效率必然會受到影響；而追求最高的資本效率，則往往需要某種程度的中心化控制。

這是一個經典的"電車難題"：是堅持去中心化原則，接受可能的系統性風險和資本效率損失，還是在必要時犧牲部分去中心化，以保障系統安全和資本效率？Hyperliquid選擇了後者，在面臨巨額虧損時"拔網线"保護協議，但這也使其遭受了嚴厲批評。

值得玩味的是，許多批評者自己也曾面臨類似的兩難選擇。批評者中的BitMEX在2020年3·12事件中也曾"拔網线"，直接宕機，外部對BitMEX這個舉措褒貶不一。有人當時若不採取緊急措施，可能會對整個加密行業造成災難性後果。這一事實突顯了理念與現實之間的復雜關系。

加密市場發展下一階段：優勢互補與邊界模糊

展望未來，DEX可能會朝着"部分中心化 + 透明規則 + 必要時介入"的方向發展，而非追求"100%去中心化 + 放任市場"或"100%中心化 + 黑箱狀態 + 時刻介入"的極端。

在加密文化和資本效率之間，新一代DEX將尋求某種平衡點，既保留足夠的鏈上透明度和用戶控制權，又能在危機時刻有效保護系統安全和用戶資產。這種平衡不是對理念的背叛，而是對現實的務實響應。

CEX同樣也面臨這轉型，面對用戶對資產控制權的擔憂與DEX帶來的競爭壓力，CEX正在進行一場以Web3錢包為核心的战略轉型。不管是頭部的交易所、老牌交易所、新銳交易所，都在嘗試通過"CEX+Web3錢包"模式兼顧中心化交易的便捷與去中心化的安全保障：

• OKX是這一趨勢的最佳例證：通過積極發展錢包業務，OKX不僅拓寬了業務範圍，更成功穩固了其行業第二的市場地位。

• 幣安早在2018年就收購了Trust Wallet，但重視程度有限。直到DEX市場崛起對其構成實質性競爭壓力後，幣安才开始真正認真對待其Web3錢包業務，顯著加大了研發與營銷投入，試圖將其打造成生態閉環中的核心組件。

• 老牌交易所Gate.io同樣緊跟趨勢，構建了自己的Web3錢包，還特別設立了創新區，專門網羅熱門Meme幣和新興項目，以滿足用戶對高風險高回報資產的交易需求。

• 近年成立的行業新銳Coinstore也早已前瞻性地推出了全功能Web3錢包，並率先接入多鏈生態系統。這種布局不僅為用戶提供了更靈活的資產管理選擇，也使Coinstore在日益激烈的交易所競爭中差異化定位。

這種轉型不僅是對用戶需求的回應，更是對行業發展邏輯的順應。通過整合Web3錢包功能，CEX既保留了中心化交易的深度與效率，又為用戶提供了自主掌控資產的選擇權——用戶可以決定何時將資產置於交易所托管以獲取便捷性，何時轉入自己掌控的錢包以確保安全性。

隨着行業的成熟，我們或許會看到更多"有邊界的去中心化"與"透明的中心化"共存的解決方案。在這個融合發展的新階段，能夠在透明度、安全性和效率之間找到最佳平衡點的參與者，才能在日益激烈的市場競爭中脫穎而出。

兼具CEX的高效與DEX的透明，這或許正是加密交易的下一個發展階段——不是理念的對立，而是優勢的融合。

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