以Myshell和Kaito為例，解析項目回歸長期主義時所面對的困境

作者： @BlazingKevin_ ，the Researcher at BlockBooster

CEX面臨新幣上所之後用戶喪失信心的共識轉變，盡管一兩個項目能夠逆勢上漲，但是大多數項目無法逃離單邊下行趨勢的引力。一旦這種共識持續強化，從兩三個月逐漸轉移成一個完整牛熊周期的集體共識，CEX的用戶留存率以及用戶增速都可能遭到嚴重打擊。

其中的核心矛盾是用戶和項目方在定價上的分歧，項目方需要從散戶手中回收前期成本，同時因為大比例的VC鎖定，導致上线時高FDV成了定番。二者相加，必然導致TGE價格超過散戶心理預期。

高FDV低MC的策略在之前的牛熊周期中是可以被接受的，因為“Buy and Hold”的共識最終會獎勵鑽石手們。但是這個共識在BTC通過ETF後开始減弱，並在過去一年中被Memecoin狂潮徹底摧毀。BTC與美股深度綁定，成為美元資產的蓄水池，率先與四年周期解耦；動物園、Agent和名人幣的三板斧讓Memecoin走上神壇又光速跌落，散戶已經無法適應VC幣的做市周期。 市場明明發生了翻天覆地的變化，而VC幣們依然坐在慣性形勢的死亡列車上而不自知。死亡螺旋由以下三點導致：

• 由於VC和團隊份額的大量鎖定，早期只能小份額流通。過高的FDV讓習慣Memecoin估值方式的散戶極為不適。

• 對於這部分小份額流通量，項目方依然不愿意放手，在空投和生態激勵中暗中回收大量籌碼。散戶在空投中的獲利體驗十分糟糕，讓發幣前的社區氛圍低迷悲觀。

• 自身份額被鎖定，因此只能通過傾銷小份額流通量中的籌碼來收復早期成本，因此只能無視市場情緒，選擇高开。

死亡螺旋的本質是長期主義的缺失，是“Buy and Hold”的共識在山寨幣上徹底瓦解。一旦價格跌破關鍵支撐位，則如水銀瀉地，而新幣上线，並沒有支撐位，變相存在的心理支撐位就是對於項目的估值與定價預期。 對於預期只有10M的項目，定價在1B後的結局就是开盤後資金費用達到-2%，在達到預期之前，不會有奇跡出現。而糟糕的價格表現會讓價格跌至10M後依然不會止步。 這樣的項目不斷增加，即使中途因為反身性出現一些例外，开盤做空VC幣的勝率依然可能遠超50%。當長期主義消失，而短期主義盛行帶來的繁華也被缺乏監管的利益團體搞的烏煙瘴氣，泡沫破滅時，只能人走茶涼。

Crypto和其他行業相比，依然處於早期階段，但是從業者的悲觀已經如同諸神黃昏，因為短期主義不會帶來信仰與價值，反而會加速透支行業生命力。因此，從現在开始，我們需要回歸長期主義。

Myshell在定價策略上回歸長期主義時遇到阻力

回到文章开頭的觀點，VC幣受挫時，最受傷的是CEX。幣安率先自救，在Myshell上進行了一些實驗，無論好壞，這都是龍頭交易所選擇改變的信號。這次實驗在2月27號之前還維持着良好勢頭，但卻在幣安上幣後急轉直下。下面回顧自2月12號空投快照到2月27號幣安上幣後的關鍵時間點和對應市場情緒。

兩次市場情緒的逆轉

Myshell的市場情緒在幣安Listing之前經歷了三個階段，分別是空投、IDO和幣安Listing。在這三個階段，散戶的情緒發生了劇烈的轉變。首先，空投快照並發出後，散戶認為空投的比例太低，空投的代幣數太少。有30%的巨量比例被分配給了社區激勵，但是卻沒有明確指出空投的地址總數以及給用戶或者生態項目的比例分配，其中有較大操作空間。此時市場對Myshell持消極態度。

不過IDO階段，Myshell實現了市場情緒的扭轉。定價分歧是我們認為的，當前散戶和項目方之間的核心矛盾。Myshell把4%的總供應量分給了IDO，讓利幣安錢包用戶。對應FDV只有2000萬的低價理所當然的獲得了超過100倍的超募。 散戶Fud的情緒在減弱，但是由於當前周期對於項目空投的共識轉變——不信任，不少散戶依然是看跌的，因此絕大多數空投地址在TGE時選擇了賣出，從鏈上持幣地址數的增加可以看出，超過50%的空投地址在第一時間選擇了賣出。

TGE當日，根據dexscreener BSC上的$SHELL池子數據，13號TGE後第一個小時價格最高達到$1.64，交易量320萬美元，流通市值4.2億美元；第二個小時最高價回落至$0.9，交易量1700萬美元，流通市值2.4億美元。13號收價$0.37，流通市值1億美元。

13號至27號之間，價格維持在$0.36-$0.6之間，對應市值1億至1.6億。這段時間裏$SHELL在低點有支撐，呈縮量上漲勢頭。空投地址賣出的籌碼被頭部持倉地址吸收，籌碼集中度進一步上升。

預期過高且集中引來老鼠倉

Myshell在上幣安前，市場評價不錯，項目的市場心智偏積極。同時，TGE鏈上低开，幣安合約跟上，這兩個連環操作一定洗掉了大量不堅定的獲利盤，做市商回收了大量空投籌碼。上幣安前定價低，籌碼又不散，本身具備了拉盤衝高的條件。但是如果再加上“Myshell是BSC的AI新龍頭”，“幣安投資”，“二級上所”預期的話，鏈上低开就成了最大的弱點。 TGE後蜂擁而入的老鼠倉成為了上所前最堅定的持有者，這為上幣後的單邊行情埋下伏筆。老鼠倉和做市商的聯合傾銷徹底摧毀了Myshell在IDO讓利中的努力。

這是Myshell以及未來更多VC幣在價值回歸時，在踐行長期主義，讓路线圖和產品支撐起市值時會面臨的陣痛。自Crypto誕生起就存在的老鼠倉經過短期主義的滋潤，變得肆無忌憚。當一個項目有着強烈的預期時，無論低开還是高开，本身是圍繞預期交易的，預期落地，就會崩盤。

結合路线圖合理控制預期是Myshell當前的功課

低开讓利用戶，社區啓動，本身是合理的方向，但是需要合理分配預期與實際路线圖之間的平衡。靠預期吸引用戶，預期落地後產品基本面能起到築底的作用，代幣的價格管理區間應該圍繞合理預期最高市值與實際產品保底市值之間進行做市。

回歸長期主義的項目方不能僅靠IDO讓利用戶來獲取市場信任，這只是第一步。未來還應該關注項目方與VC之間關於透明度的矛盾。當項目方通過IDO發射代幣後，不再依賴上所，這樣可以解決雙方在透明度方面的矛盾。鏈上的代幣解鎖過程變得更加透明，確保了過去存在的利益衝突被有效解決。另一方面，傳統的CEX面臨的困境在於代幣發行後常常出現價格暴跌的情況，這使得交易所的交易量逐漸下降，而通過鏈上數據的透明性，交易所和市場參與者可以更准確地評估項目的真實情況。

鏈上的低开的項目方必須做好一段時間內無法上所的准備，否則很容易遇到Myshell老鼠倉的困境。只有在鏈上贏得用戶和市場的信任，才是幣價走上正向螺旋的基礎。

Kaito的中庸之道契合行業變革的銜接期

Kaito的空投分發延續了VC幣的“潛規則”：減少頭部用戶的額度，增加可申領用戶數，即長尾分發。根據個人權重算法1 Yap 可兌換5-20 $KAITO不等，Ecosystem yappers 、 Partners和Yappers分得9600萬$KAITO，但是其中詳細比例未公布。這套策略能夠讓項目方在空投中最大程度的隱藏並回收籌碼，並且由於空投地址數很多，讓开盤的拋壓被減緩了不少——和集中空投給頭部KOL相比。在多空雙方較為猶豫的 1B 價格點進行定價，促成了浮籌的平穩換手。

拆分盤成為飛輪基石

其次，Kaito在早期階段就設計好了圍繞NFT、Yaps和skaito的正向螺旋，利用拆分盤的特性，在必要時刻對代幣價格進行約束。Kaito NFT在空投快照前價格不斷走高，最高地板價11ETH，約3萬美元，快照過後，價格下降,TGE時價值5800美元，當前地板價逐步回升至2.5ETH。單個 NFT 獲得2620枚 $KAITO，約4700美元（2月21號均價$1.8），總1500 枚Kaito NFT 獲得近400萬個 $KAITO。

sKAITO的權重與質押數量、質押時長、7天投票積極性成正相關，與Yappers投票池和NFT持有者投票者權重成負相關。

Souce：Kaito

投票權重由Yappers（50%）+Holder[sKaito、NFT]（50%）組成。

• 1 Genesis NFT ≈45,980

• 1 sKAITO ≈11.79

• 每個NFT的投票權 =3900枚 $KAITO

• NFT和sKAITO的投票權動態變化，取決於NFT總市值與sKAITO總市值的關系，投票權逐漸傾向市值更高的一方

簡單計算後可知，持有NFT比使用sKAITO成本更低。

通過質押Kaito代幣，用戶可以獲得治理和項目決策的投票權。目前，每個Kaito NFT提供45980個投票權，每個NFT的投票權等同於3935枚 $KAITO。

圍繞NFT、Yaps和skaito之間的套利空間，讓Kaito的價格表現在一定程度上可以通過NFT市值去調控。

選擇適合自身賽道的成長方式更為關鍵

在定價策略上，Kaito的選擇無功無過，這也是可以理解的。因為重回長期主義，讓產品支撐市值是一條比過往任何時候都要艱苦的徵程。 Kaito選擇的方式是通過持續的長期的價值輸出，讓當前市值平穩回歸到產品力上。

Memecoin階段性倒下後，Kaito有接棒市場注意力分發龍頭的傾向，爭奪單一時間內的Mindshare，而Mindshare其實是由KOL來負責傳播的，KOL為Kaito打工，Kaito支付yaps。隨着Mindshare的重要性提高，越來越多的項目方會加入Kaito，支付費用。KOL、用戶和項目方不斷增加，這是Kaito的正向螺旋基礎，判斷該螺旋是否成功則取決於Mindshare的市場侵入程度。

觀察Mindshare的市場接受度，是相對困難的。因此，Kaito給出了Yapper Launchpad這樣的工具，即是toc的產品，也是tob的評價指標。總的來說，NFT市值越高，sKAITO質押率越高，Kaito的市場佔有率就在提升。而對應的yaps也會水漲船高，吸引更多KOL加入。

總結

無論項目方選擇Myshell這樣率先變革，或者選擇社區+VC雙驅動的代幣發行模式，還是如同Kaito這樣，認清自己的賽道定位，通過持續的長期的價值輸出，實現價值回歸。二者都是行業創新走向長期主義的標志。

回歸長期主義如同由奢入儉，對於沒有監管的行業來說這是困難的，更難的是Crypto有價值的創新似乎只有DeFi，像NFT、Gamfi、Metaverse等賽道的長期主義帶給用戶非常糟糕的體驗。因此，前有長期主義徹底失敗這匹“狼”，後有短期主義批量速通盤這只“虎”，在當下重回長期主義是反人性的一條路，但可能是唯一的生路。如果你對一切敘事都不信任，對任何技術都抱有敵意，那么這個行業可能無法讓你繼續成長。

我們需要等待，耐心的等待，等待屬於Crypto的質變時刻，這個時刻可能是AI Agent來开啓，也可能是其他賽道。但是，在此之前，我們需要抱守長期主義，在這個過程中擠破暗存已久的膿瘡，適應並面對回歸長期主義時產生的疼痛。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。