比特興，山寨困：舊的輪動邏輯失效了？

原文作者： kyle_chasse

原文編譯：深潮 TechFlow

曾經的加密市場有一套經典的劇本：比特幣先漲，山寨幣隨後輪動。

2017 年和 2021 年的牛市都驗證了這一規律。比特幣成為資金的“橋頭堡”，吸引大量資金湧入，隨後資金流向山寨幣，推動整個市場的繁榮。

然而，這一模式在 2025 年似乎已經失效。

ETF 資金鎖倉，流動性枯竭

• 機構化效應： ETF 的資金並非為投機而來，而是為了長期持有。這導致市場流動性大幅下降，山寨幣失去了輪動的機會。

• 數據對比： 2021 年，山寨幣總市值佔加密市場的 38.7% ，而到 2025 年，這一比例已降至 14.2% 。

山寨幣的泛濫與稀釋

市場上山寨幣的數量從 2021 年的幾千種激增到 2025 年的 1200 萬種（包括長尾代幣和 MEME 幣）。代幣的泛濫導致市場被稀釋，優質項目難以脫穎而出，而劣質項目則充斥市場。

2021 年的幣安平臺上僅有 300 種代幣，而如今 CoinMarketCap 追蹤的代幣數量超過 1200 萬。如此巨大的增長不僅沒有帶來創新，反而充滿了“垃圾代幣”。

許多散戶在 Solana 生態中的 MEME 代幣和不透明的 Telegram 交易中損失慘重，資金流失後基本無法回流。

MicroStrategy，機構們的新“新山寨幣”

2025 年的加密市場中，機構投資者的行為模式發生了根本性的變化。他們不再依賴山寨幣來追求高收益，而是選擇通過比特幣進行槓杆操作。

MicroStrategy（MSTR）已成為機構投資者的“新山寨幣”。通過發行債券購买比特幣，再將比特幣作為抵押品進行融資，MicroStrategy 為機構提供了一種低風險、高槓杆的投資方式。

MicroStrategy 目前持有超過 30 萬枚比特幣，平均买入成本約為 1.39 萬美元，而比特幣的現價遠高於這一水平。相比之下，機構無需冒險投資山寨幣，直接通過 MicroStrategy 的股票即可間接持有比特幣並享受槓杆收益。

機構對 MicroStrategy 的偏好進一步壓縮了山寨幣的生存空間。

山寨幣市場的“出清”正在加速。隨着機構資金的撤離和散戶資金的枯竭，許多項目已經淪為“無人問津”的狀態。

Solana 生態中的大量 MEME 代幣成為“擊鼓傳花”的遊戲，最終大多數散戶成為了“接盤俠”。

2024 年，Solana 鏈上發行的 87 萬個 MEME 代幣中，存活超過 30 天的僅 3.7% 。資金流失後，這些代幣基本沒有回升的機會。

PVP 模式下的新生存法則

隨着傳統的“买入-持有-等待輪動”的投資邏輯失效，加密市場進入了一個“玩家對玩家”（PVP）的新階段。在這個階段，只有最早發現趨勢的人才能獲利，而大多數人則成為“退出流動性”。

過去的周期性投資策略——“买入山寨幣，等待牛市輪動”——已經失效。

如今，市場變得更加殘酷：如果你不是最早進入某個趨勢的人，你就很可能成為其他玩家的“退出流動性”。

幣安創始人 CZ 曾表示， 99% 的交易者如果選擇持有比特幣，收益會遠高於投機山寨幣。

盡管大多數山寨幣已經失去價值，但少數優質項目仍然有可能在未來崛起。

當比特幣價格出現大幅上漲時，市場資金仍可能流向少量優質項目，但這更像是“選擇性行情”而非全面的“山寨幣季節”。

問題不在於“是否會有機會”，而在於“何時會有機會”。

盡管當前的市場環境對山寨幣極為不利，但這並不意味着它們完全沒有未來。少數真正具有價值的項目可能會在大浪淘沙中生存下來，並在未來的市場中佔據一席之地。

優質項目的特徵：具有真實世界應用場景（如 DeFi 協議）、強大的社區支持以及長期的技術積累。

比特幣的主導地位將進一步加強。隨着 ETF 的普及和機構資金的持續流入，比特幣可能成為一種類似於“數字黃金”的資產，其波動性也將逐漸降低。

2025 年的加密市場正經歷深刻的變革。

舊的輪動邏輯已經失效，新的規則正在建立。在這一過程中，大多數項目將被淘汰，而少數優質項目將迎來新的機會。對於投資者而言，理解市場的新規則，避免成為“退出流動性”，是未來成功的關鍵。

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