福布斯分析師自述：一位老派價值投資者為何押注比特幣？

2025-01-07 00:01:39

作者： Taesik Yoon ，福布斯

編譯： Luffy ， Foresight News

我對拉斯維加斯的初次旅行，至今仍然歷歷在目。那時剛剛大學畢業一年，我最好的朋友給了我一張免費機票，邀我一起去玩幾天。我們住在硬石賭場酒店，那種派對般的氛圍，比拉斯維加斯大道上那些大賭場更小、更私密的賭桌區，還有極為豐厚的贈品，對我這個年紀的人來說，簡直是理想之地。

即便 27 年過去了，這段記憶依然鮮活。我還記得自己玩 21 點玩了好幾個小時。一开始，我們在最低下注 10 美元的賭桌玩，但起初的一陣好運讓我們很快开始加大賭注。在那兒的前兩天，我贏了大概 1700 美元。可到了第三天，運勢急轉直下。到晚上的時候，我朋友從贏了幾百美元變成輸了 750 美元。他懊惱不已，決定早點回房睡覺。

我的情況更糟，1700 美元的盈利縮水到只剩 300 美元。但和朋友不同，我還不想收手。輸了那么多錢讓我心有不甘，於是我拿着還剩下的 300 美元，看到一張沒人的最低下注 100 美元的賭桌，心想，要不試一下？幸運女神再度眷顧，不到 20 分鐘，我就把那 300 美元變成了 3000 美元。最後回家的時候，我一共贏了大概 3600 美元。對於 90 年代末生活在紐約市的一個 23 歲年輕人來說，這可是一大筆錢。

我提起這件事，是因為早期經歷往往會塑造一個人的觀念。對當時的我而言，第一次去拉斯維加斯的經歷堪稱完美。我毫無顧忌地豪賭，一來是運氣好得爆棚，二來是年少無知。年輕時，沒經歷過多少事，根本意識不到銀行账戶裏只有 700 美元卻敢每手下注 100 美元是多么魯莽。

股票投資亦是如此。第一次接觸股票投資是在我开始為《福布斯》工作的時候，當時恰逢 2000 年初互聯網泡沫的頂峯。在我入職前的六個月裏，我們部門推薦的股票中有 eToys 、 VerticalNet 和 Healtheon ，它們迎合了當時人們對一切互聯網相關事物的狂熱需求，無論是新網站，還是助力互聯網基礎設施發展的企業。這三只股票在短短三個月內，分別上漲了 66%、92% 和 99%。而這場瘋狂中的最大贏家高通，其股價在前一年暴漲約 2600%。這可不是筆誤。

那時我手頭攢了些錢，便开了第一個經紀账戶。從時機上看，再糟糕不過了，因為當時正值互聯網 / 科技股暴跌的开端。我最早买入的兩只股票，是我入職頭三個月裏部門推薦的，分別是 Net Perceptions 和 Wind River Systems ，如今這兩家公司都已不復存在。我甚至都記不清它們是做什么的了。但有一點我記憶猶新，那就是我一路持有，眼睜睜看着它們隨着市場暴跌，最終我在這些持倉上損失了 75% - 80%。這是我的一次慘痛教訓，這讓我清醒地認識到，自己對股票投資一竅不通，根本就不該涉足。

在接下來的幾年裏，情況有了改變。我攻讀了特許金融分析師（ CFA ）課程，成為了一名股票分析師，積累了在幾乎各個行業尋找低價股票的經驗。但我第一次买股票的慘痛經歷始終刻骨銘心。我在上述那兩只賠錢的股票上虧了很多錢，因為我和當時很多人一樣，輕信了炒作。

受初次炒股經歷以及我所從事的股票推薦服務所秉持的價值導向策略影響，我盡可能避开市場炒作。我研讀沃倫・巴菲特的投資理念，閱讀本傑明・格雷厄姆和大衛・多德所著的《證券分析》（至今仍被奉為基本面分析的聖經），开始主要买入那些經我研究分析後，股價遠低於我認為的實際價值的公司股票。換句話說，我成了一名徹頭徹尾的價值投資者。

這意味着我尋找未來現金流潛力強勁的公司，同時我也足夠自律，只在股價被大大低估才出手。比如，2001 年 9·11 恐怖襲擊後股市暴跌，我們部門推薦亞馬遜股票，當時股價為 7.48 美元，我自己也买了一些。但是，不到四個月後，當我們建議訂閱用戶在股價漲到 12.20 美元時獲利了結，我也照做了。（順便說一句，我當時买的那 200 股，現在市值約 88 萬美元。是啊，每每想起這事，心裏就不是滋味。）

不過，總體上我投資成功的次數多於失敗的次數，對自己的財務狀況還算滿意，畢竟沒冒太大風險。雖說過賣飛了亞馬遜股票有些遺憾，但也正因同樣的自律，我避开了像 Kozmo . com 之類的數十個，甚至可能上百個失敗案例。你沒聽說過 Kozmo ？這就對了。

了解了這些，你可能會驚訝，幾年前我开始投資比特幣了。畢竟，很多人會說比特幣是典型的炒作，正是像我這樣厭惡風險的價值投資者避之不及的東西。它本身不產生任何東西，沒有收益。

然而，這並沒有阻止我在 2020 年末首次接觸比特幣。我买了 500 股灰度比特幣信托（ GBTC ），在當時，如果你想通過基金投資比特幣，這幾乎是唯一的選擇。從那以後，我通過持續增持 GBTC ，以及灰度新推出的以太坊信托（ ETHE ）和另一只比特幣交易型开放式指數基金（ ETF ）—— Bitwise 比特幣 ETF （ BITB ）的頭寸，穩步擴大了我的投資基數。

有人可能會指出，從我买入的時間以及基礎加密貨幣（比特幣和以太坊）當時和現在的價格來看，這些投資總體上收益不錯，而這可能讓我產生了類似第一次在拉斯維加斯賭博時的那種偏見。但並非一直如此。實際上，在糟糕的 2022 年，我的持倉從成本價算起一度暴跌超 80%。按美元計算，這是我有史以來账面損虧損最多的一次投資。

對很多人來說，這足以讓他們徹底放棄，永不回頭。但我卻反其道而行之，在下跌途中繼續加倉。後來我還做了一件自己極少做的事：在上漲途中买入。就拿我的 BITB 頭寸來說，這只基金直到今年早些時候美國證券交易委員會（ SEC ）批准比特幣 ETF 後才成立。我在 1 月中旬买入 BITB 時，比特幣的交易價格約為 43000 美元，這比我上次通過 GBTC 增持比特幣時的價格（約 28000 美元）高出不少。

那么，我這個自稱堅守了二十多年、避开炒作的老派價值投資者，為何要不斷增加對一種我認為沒有實際內在價值的資產的投資呢？原因很簡單，我的兒子們認為它有價值。

在新冠疫情肆虐的 2020 年，我大兒子剛上一年級不久，就問我有沒有比特幣。盡管當時實施了各種社交距離規定，他還是聽到一個同學吹噓他爸爸靠比特幣賺了多少錢，於是想知道我有沒有。我告訴他我沒有，還把比特幣貶得一文不值。即便如此，他還是想买一些，那時他才 6 歲。

就在那時，我意識到比特幣的存在比我的兩個兒子年紀都要大。這意味着在他們的成長過程中，比特幣一直都在。更重要的是，對他們來說，比特幣一直都有價值。從那以後，這種觀念愈發根深蒂固。事實上，如今我 10 歲的大兒子幾乎每天都會查看 GBTC 的價格，他自己持有 10 股，這是用他多年積攢的零花錢买的。對他來說，他寧愿持有這些，也不愿持有現金。我也覺得，我自己持有比特幣的份額越來越多，讓他更加認定比特幣有真正的價值（盡管他才是我涉足加密貨幣投資的導火索）。

目前，我這一代以及上一代人可能積累了最多的財富。我認為這是去年黃金價格飆升至歷史新高的主要原因之一。我們視黃金為避險資產，能保值，還能抵御通脹，因為在我們的一生中，它一直都扮演着這樣的角色。但我大兒子所知道的黃金，就是他脖子上戴的那條項鏈。他現在戴着的那條金鏈子是他爺爺大約 40 年前买的，原因和我兒子現在持有比特幣一樣：因為對他來說，黃金一直有價值，將來也會一直有。遺憾的是，我父親已經不在了。等我們這一代人都離去，將由我們的孩子來決定什么有價值，什么沒有價值。

有人可能會說，將比特幣與黃金相提並論並不公平，因為黃金是一種實物資產，在衆多科技產品及其他工業應用中具有內在價值。但說實話，黃金用於這些工業用途的部分僅佔开採總量的約 7%。世界上其余开採出來的黃金都用於制作珠寶、金幣和金條。我認為，用於制作珠寶的黃金之所以受人青睞，不僅是因為它漂亮，還因為人們覺得它稀缺。這也是黃金被普遍視為價值儲存手段的一個重要原因。更重要的是，在我的一生中，黃金的價值從未低於其實際內在價值。

對我的兒子們和比特幣來說也是如此，我們都是所處時代的產物。我成長在一個大多靠模擬信號的世界。我習慣將價值與有形的東西聯系在一起。音樂和電影通過盒式磁帶、 VHS 錄像帶、 CD 和 DVD 等實體媒介傳播。見鬼，我年紀夠大，還記得 8 軌磁帶和 Betamax 錄像帶。我的兒子們根本不知道這些東西是什么。對他們來說，從雲端流媒體播放就像我和朋友們當年從百視達租錄像帶一樣自然。他們屬於數字一代，一切都從無到有。既然未來最有可能決定比特幣價值的人不需要（甚至不想要）它有實體形式，那比特幣也就無需實體存在。

話雖如此，加密貨幣市場仍有諸多未知，風險頗高。最關鍵的是，加密貨幣的種類需要減少約 99.9%。再拿黃金作比較，元素周期表上有 94 種金屬，但真正被視為、並被接受為價值儲存手段的只有三種：金、銀、鉑。相比之下，目前在熱門加密貨幣交易平臺 Coinbase 上交易的加密貨幣約有 270 種，而全球市場上加密貨幣總數接近 18000 種！

我所有的加密貨幣持倉都集中在比特幣上，只少量配置了以太坊。在我看來，這兩種貨幣在公衆眼中最具合法性，已經深深融入人們的世界觀，它們實際上將成為我們如今所處的全球數字經濟中的黃金和白銀。我猜，其余的大多數加密貨幣最終都會走上 Kozmo.com 的老路。

然而，要投資加密貨幣，就得做好整個市場歸零的風險准備。這就是為什么如果你打算投入資金，那最好是你虧得起的錢。我已不再是 20 歲出頭那個懵懂無知的年輕人，當時我不清楚愚蠢的財務決策會帶來什么後果，還天真地以為投身互聯網熱潮就能一夜暴富。我深知自己在這些投資上所冒的風險。但我也清楚，多年來我為家人構建的投資組合中，絕大部分仍投資於價值型股票。

當然，一種東西被接受為價值儲存手段或交換媒介，並因此而保值，這是一回事。要讓以當前價格投資比特幣物有所值，就得有充分理由相信它的價格會持續上漲。

這在很大程度上取決於供需關系。供應方面是已知的，且相當有利，因為比特幣的總潛在供應量上限為 2100 萬枚（目前已开採超過 1900 萬枚），而且隨着每次減半，這種有限供應的增長速度會下降。

這意味着價格上漲的關鍵在於需求增加。好消息是，我們不斷看到有利的市場動態，促使需求和採用率上升。其中最重大的事件就是我之前提到的，2024 年 1 月衆多比特幣 ETF 獲得批准並推出。在我看來，這是比特幣在 11 月 5 日美國大選前，2024 年漲幅達 66% 的主要催化劑。

從大選日开始，比特幣令人矚目的漲勢同樣印證了這一觀點。比特幣價格近期首次突破 10 萬美元。這波漲勢是由市場預期推動的，即將當選總統的唐納德・特朗普是加密貨幣的大力支持者，人們預計他將出臺政策，進一步增加對比特幣及其他代幣的需求。

因此，採用率是關鍵。最重要的是，購买比特幣必須基於這樣一種信念，即需求將持續上升。對一些人來說，這是因為他們大肆宣揚比特幣的關鍵優勢，比如其去中心化的區塊鏈技術，能讓資金在全球範圍內以極低成本甚至零成本快速、准確地轉移。對我來說，這種信念源於我對未來最有可能決定比特幣價值的那群人的看法，而非當下。無論動機如何，只要這能使得對比特幣的需求日益增長，就會造成供需之間愈發失衡。一些比特幣多頭甚至預測，到 2030 年比特幣價格將達到 100 萬美元。

那時距離我大兒子高中畢業還有兩年。為什么這很重要呢？因為我投資比特幣的目的不是一夜暴富。它是我財務規劃的一部分，這個規劃涉及為我的兩個兒子提供大學教育資金。假設他們都上傳統的四年制大學，且沒有獲得任何經濟資助，支付他們的高等教育費用將成為我和妻子退休前最大的一筆开支，比我們下一筆大額支出，即房貸剩余欠款要多得多。

我知道，讀到這裏，肯定有人會覺得我購买比特幣的理由荒謬至極。這確實違背了我作為一名價值投資者所信奉的原則，這無可否認。如果我錯了，這將是我和大兒子有史以來最昂貴的一次教訓。但這不會導致我財務破產，因為我的加密貨幣持倉在我們家的總投資組合中所佔比例不大，即便全部虧光，也不會造成太大損失。這也不應危及我們支付孩子教育費用的能力，因為和許多家庭一樣，我們也一直在為他們的高等教育進行更傳統的投資。

然而，我的加密貨幣持倉規模也不小，如果我是對的，它們將讓這個沉重的經濟負擔變得輕松。我可能已不再是年輕時那個無憂無慮的賭徒。但即便對我這樣一個老派價值投資者來說，這種潛在的巨大收益也讓人難以抗拒。