展望 2025：Crypto 的薛定諤之貓

2025-01-07 00:01:16

薛定諤的貓是個非常有趣的思想實驗——簡單來說這個定律概括了在量子力學裏，宏觀物體在直到你去觀察它之前，可以處於多重狀態。在薛定諤的貓實驗裏，貓被放進一個密封的盒子，在打开盒子之前，這只貓可以處在活着和死了的疊加態。直到你打开盒子，這一切才會“坍縮”成一個結果：要么活着，要么死亡。

這個實驗其實挺像現在的加密貨幣市場。就像那只貓在盒子裏同時有兩個狀態一樣，現在的加密行業也處於一個不確定的階段，未來有許多一堆可能性會共存。而只有當市場變動或者外部因素介入時，這些可能性才會變成一個明確的現實。

一、生存

BTC有可能鞏固其作為全球儲備資產的地位，真正實現其“數字黃金”的愿景。但是實現這種愿景非常依賴於幾個關鍵因素：

二、死亡

如果上述的關鍵場景沒能達到，BTC的未來的衝勁可能會被削弱：

BTC現在就像處於一種量子疊加態，要么成為加密經濟的基石，要么被視為過時的技術——這一切都取決於市場態度，並最終導向它會“坍縮”成哪個結果。

一、生存：

ETH有望在未來主宰區塊鏈領域，並且進一步強化其“可編程的BTC替代品”的地位。那么為什么機構投資者接下來可能會更關注ETH呢？原因有很多：

二、死亡：

最糟糕的情況，ETH可能會因為一些內外部風險錯過整個周期：

未來，ETH可能會被譽為升級版的BTC，成為區塊鏈的王者；也可能會因為一些其源於血脈的特質而陷入困境。

一、生存：

Solana 可以憑借其靈活性和活躍的社區大放異彩：

二、死亡：

Solana正站在生存和死亡十字路口：它的靈活性、活躍的社區和創新能力使其有潛力破局ETH。但在日益激烈的競爭、投機和开發者粘性問題面前，Solana能否保持動力將決定它是是否能繼續主導市場。

Crypto x AI是近期業內最具創新和動能的領域。它吸引了近乎出圈市場關注，並提供了極為廣泛的遐想空間。主權AI(由去中心化的加密基礎設施驅動的AI系統)代表着一個革命性的機會（但其實賦予AI如此大權力也存在許多風險）。這些系統可以實現真正的自治，利用非托管錢包與其他agent和人類在鏈上互動。我們甚至在將來會看到AI agent在需要進行鏈外任務時購买人類服務。

除了AI Agent，Crypto x AI中的其他多個領域也值得我們關注，我們也已在24年6月的Crypto x AI行業地圖中展示過：

DePIN是一個高度創新、多樣化的領域。它結合了加密經濟模型與鏈外硬件，從而解決了傳統行業中的許多挑战。

核心目標行業和應用場景

DePIN項目覆蓋了多個行業：

雖然DePIN是一個非常有潛力的領域，但並非所有DePIN項目都同樣有前景，具體項成功與否高度依賴於其本身。

我們對那些可以提供清晰且可衡量價值（比如降低成本、提高效率或進入未开發的市場）的DePIN項目充滿期待。DePIN的成功通常來自於其實現的新型商業模式，而這些模式是集中式系統無法復制的。這項優勢使項目可以擁有更好的市場滲透率、分銷和可達性。DePIN還可以通過降低運營成本或提高資源利用率來推動成本效率和更好的單位經濟學，使它的去中心化模型更加具備競爭力和可持續性。此外，資本支出優化是DePIN項目的一個重要優勢，因為它通過代幣激勵將基礎設施成本分攤給社區，從而實現更快的擴展和更廣泛的參與。

另一方面，我們應當盡量避免那些不當使用代幣化的DePIN項目。它們失敗的代幣經濟學通常會導致不可持續的生態。一些項目的代幣並沒有帶來實際的效率提升或相對於傳統方式的改進，而是單純依賴代幣激勵來掩蓋潛在的低效，並在短期內補貼使用成本。僅僅依靠代幣化本身無法證明去中心化是合理的，並且有時結果比現有的集中式模型更差。

穩定幣已經成為加密行業的主流支付媒介。並且由於其可編程性、跨境實用性和日益明確的監管框架，穩定幣有望成為全球支付的標准結算貨幣。

雖然穩定幣在可編程性和跨境流動性方面相較法幣有明顯優勢，但更廣泛的應用仍受到監管挑战和低效的進出鏈機制的制約。然而，倡導加密的美國政府可能會提供監管明確性，為高效、流動且低成本的加密與法幣交易創造更健康的環境。

短期（1–3年）：匯款和消費者應用

穩定幣首先將主導跨境匯款，提供比SWIFT更快、更便宜的替代方案。與加密貨幣相關的借記/信用卡（Visa/MasterCard）也將簡化消費並構建鏈上財富和現實世界交易之間的橋梁。這將惠及那些不在美元銀行體系中的人群、難以獲得傳統支付卡的個人，以及希望便捷消費資產的加密貨幣持有者。

中期（3–7年）：商業採用

企業將因穩定幣的低費用、即時結算和可編程性，越來越多地採用穩定幣。公司將能夠在加密貨幣和法幣之間無縫轉換，提供顧客兩種支付方式。這種雙軌制的方式將提高效率並進一步將穩定幣融入主流商業。

長期（7年及以上）：用穩定幣繳稅

穩定幣將成為主流法定貨幣，被廣泛接受用於支付深知稅款，免去將其轉換為法幣的需要。屆時，穩定幣將顛覆傳統金融基礎設施，推動低成本消費者和商戶之間的P2P交易，從而顯著減少對銀行和信用卡公司的依賴。

消費者應用這一領域非常有探索性，但也更難以定義，經常與其他領域如AI、DePIN和支付重疊。這個領域涵蓋了廣泛的應用，包括但不限於由AI驅動的消費者解決方案、面向消費者的DeIN項目和為消費者設計的支付解決方案。

除了實際的應用場景，消費者應用在加密領域還存在着投機和遊戲化的成分。這裏非常重要的一個類別便是鏈遊。它們融入了投機經濟元素和Meme，目前仍然是行業中最成功的消費者互動實驗之一。這些投機性應用往往模糊了娛樂、金融和實用性之間的界限，為創新創造了獨特的機會。

展望未來，結合加密與面向消費者應用的新實驗將帶來更多的機會。融入經濟激勵的遊戲機制展現出了巨大的潛力，從而提供了吸引用戶和推動採用的新方式。這個領域的設計空間非常廣闊，我們預計它在2025年將帶來突破性的創新。

2024年對Usual來說是非常成功的一年，它在短短六個月內達到了15億美元的TVL，並成功躋身前五大穩定幣。治理代幣還在全球最大的CEX Binance上市。他們兇猛的勢頭並未止步，未來12個月Usual預計將突破穩定幣市場的前3名，與Circle和Tether等巨頭肩並肩。Usual的可擴展性與其競爭對手不相上下，他們雄心壯志的目標顯得觸手可及。

在DeFi方面，Usual與Ethena、Ondo和M0的战略合作關系將推動下一階段的增長。值得注意的是，Ethena和Usual之間的收益產品可以適應各種市場條件—在牛市中提供高加密原生收益，而在熊市中則提供穩定的RWA支持回報。同時，在CeFi方面，Usual作為抵押品的整合才剛剛起步。Usual資產將深度融入CeFi和DeFi生態系統的基礎。隨着這些整合的不斷推進，強大的網絡效應將加速採納和應用。

展望未來，Usual團隊仍然專注於圍繞Usual資產打造一個充滿活力的生態系統。憑借他們出色的執行力，我們完全可以相信Usual的創新和突破近在眼前。

我們之前有發布過Usual的Thesis：Link，以及我們與Usual團隊“Unusual”的故事：Link

雖然BTC是最古老且最成熟的加密貨幣，但其生仍處於非常早期的階段。我們支持了一系列圍繞BTC生態的开創性項目，他們正在塑造BTC的下一個發展前沿：

2025年是一個關鍵的年份，BTC生態幾年的創新和發展將轉化為生產實踐。這是我們可以測試BTC鏈上經濟繁榮的真實需求之一。我們對於BTC從價值儲存工具向無信任質押、DeFi和跨鏈互操作性生態系統的演變充滿信心。

Theoriq 是一個AI DePIN項目，他們正在重新定義AI協作的未來。在Theoriq的框架裏，AI agent不僅可以獨立工作，而是可以作為動態的集體進行協作。這一前瞻性的框架使得AI agent能夠共同解決單一agent系統無法解決的復雜問題。Theoriq引入具備記憶功能的agent、高級評估器和用戶友好的工具，並且確保人類反饋始終是agent开發的核心，從而推動價值的復合增長。這形成了一個良性循環：agent在有效協作的同時不斷學習、適應和自組織，創造出一個持續改進的生態系統。

Theoriq通過集成加密經濟激勵機制在自我調節的環境中運作。具體來說，Agent因良好的行為獲得獎勵，因錯誤受到懲罰，這樣最大程度確保了框架的可靠性和問責制。我們在2022年領投了Theoriq的種子輪。當時在Crypto x AI仍是一個非共識的想法。兩年過去，我們非常高興看到Theoriq進入生產。

Phala 一直是我們的長期投資項目。隨着我們認識到Phala在塑造 Crypto x AI未來中的巨大潛力，我們最近增加了對它的投資。作為TEE技術的先驅，Phala在滿足AI agent對安全基礎設施的需求上具有獨特的優勢。

AI agent依賴於TEE技術來安全地管理關鍵資產（例如錢包和社交账戶），以確保隱私、信任和效率而不犧牲性能。在當今幾乎所有Infra項目都在探索如何整合TEE技術的環境下，Phala的優越解決方案因其可靠性和可擴展性被大量开發者作為首選。

Hyperbolic 正在革命AI基礎設施領域。作為頭部的GPU網絡，Hyperbolic專注於推理並提供可驗證的推理工具。除此之外，他們开創了一個GPU層，允許AI agent通過SDK租用GPU。此創新使得GPU資源豐富的AI agent能夠輕松訪問他們所需要的計算資源，從而推動更復雜和高效的工作流程。

Hyperbolic推理雲是一個任何人都可以貢獻GPU資源的平臺；它完全抽象化了GPU硬件的不統一性，使得GPU真正具有可互換性。Hyperbolic的執行表現出色，已經成為第一個在其平臺上提供一些最先進的开源AI模型的項目。

五年前，我們早早地認識到Gelato的巨大的潛力。我們領投了Gelato的種子輪投資，並在隨後的投資輪次中持續跟進。多年來，Gelato悄然發展成為Web 3.0的AWS。今天，如果你隨便想三個加密項目，至少有一個會在後端使用Gelato的技術棧。Gelato在產品方面已經取得了成功，其強大且多功能的技術棧包括RaaS、Functions、Relay、VRF、账戶抽象、RPCs、橋接和預言機。其解決方案涵蓋了從支付、DeFi、基礎設施、消費應用到AI agent等多個領域。

2025年將是Gelato從默默為生態系統提供支持，轉向講述其故事、有效營銷自己並建立有吸引力的代幣效用的一年。它不僅有望被認定為關鍵的基礎設施層，還將成為Web 3.0領域中可靠性和創新的中流砥柱。

我們一直積極投資ETH生態的兩大主題——“合並”（The Merge）和“上海升級”（Shanghai Upgrade）的質押和再質押生態。我們布局的相關項目，EigenLayer、ether.fi、Kiln、Renzo、Babylon和AltLayer，其中四個項目已經在Binance上市。EigenLayer和ether.fi分別以157億美元和84億美元的TVL排名所有DeFi協議的第三和第四位。此外，ether.fi和Kiln分別是ETH的第四和第五大質押服務提供商，其中Kiln管理着130億美元的資產。

回顧ETH質押和再質押生態系統的發展，我們可以明顯看到ETH作為多功能資產的價值不斷得到強化和擴展。

隨着以ETH路线圖的推進和質押生態系統的成熟，其在區塊鏈行業中的重要性持續增長。通過質押和再質押，ETH不僅為網絡安全和去中心化提供了堅實的基礎，還通過擴展經濟安全性和生態豐富性，展示了其作為資本、消費品和價值儲存資產的獨特屬性。

2025年加密行業的命運就像薛定諤的貓一樣。它的成功與否並不由其自身特質決定，而是由它如何被外界看待來決定的。在許多層面上，價值是一個由集體共識塑造的構造物。BTC可能是“數字黃金”，ETH可能是去中心化創新的支柱，而Solana可能是靈活的顛覆者，但它們的最終的歸宿取決於我們選擇接受的敘事和我們賦予其存在的意義。

在Crypto這么一個充滿無限可能但有限注意力的世界中，市場的看法成為了最終的貨幣。加密市場不僅僅由技術或效用驅動，它亦依賴於信念、信任以及那些能夠激發我們想象力的故事。我們關注的內容決定了什么會生存和繁榮，就像觀察行為使薛定諤的矛盾貓坍縮成一個單一狀態一樣。市場、機構和個體的集體目光將決定哪些未來會在加密領域中勝出，哪些則會消失。最終，決定未來數字經濟基石的，將是我們的感知與看法——以及我們告訴自己的故事。