Metrics Ventures：Sui vs. Aptos，誰是更具成長性的公鏈生態？

2024-11-13 16:11:40

隨着 BTC 價格突破$ 89000 ，市場出現了久違的牛市氛圍，山寨幣出現了大幅上漲，其中多個公鏈代幣出現了近一倍的漲幅。市場的回暖並未帶來主流板塊的出現，市場目前缺乏主流敘事，在未來一段時間內可能繼續呈現這一態勢。在沒有主线敘事的情況下，以公鏈生態為切入點尋找 Beta 和 Alpha 可能是後續一段時間內可行的交易策略。因此，我們探索了一套分析框架，並在此框架下對近期表現突出的 Sui 和 Aptos 進行分析和對比。

1 分析框架：如何評估公鏈生態？

公鏈的爆發最直接的影響因素將是資金的大量湧入，大量的流動性進入將推動整個生態的發展，流動性溢出帶來的造富效應將吸引更多市場關注度和資金進入生態，不斷推高生態的活躍度。因此在評估公鏈生態時，我們將最關注可能造成資金大量流入的因素和公鏈承接流動性的能力，以及能夠反映資金和用戶流入的數據指標。

（1） 本位交易的活躍度 ：無論是 ICO 和 NFT 時期的 ETH，還是 Memecoin 時期的 SOL，以及銘文時期的 BTC（同時通過挖礦和購买促進對 BTC 的需求和消耗），都是進行交易的本位代幣，當 NFT、Meme 等產生極強造富效應後，用戶都需要購买本位代幣才能進入新的 Crypto Casino，創造了對公鏈代幣極大的原生購买需求，從而推動價格上漲和生態繁榮。這些大型 Casino 既是生態的一部分，通過生態的繁榮直接推動了公鏈代幣的增長，又吸引了大量的資金進入鏈上，流動性溢出將會造富其他生態項目，從而盤活整個生態。在這個維度上，公鏈和交易所其實存在着衝突，大量優質項目 TGE 直接進入交易所，而不會造福公鏈本身，想要形成公鏈代幣的本幣交易，必須要依靠只存在（或初期只存在）於鏈上的新資產，如 NFT、銘文、Meme 都是如此，我們會密切關注不同公鏈上新的具有造富效應的資產發行玩法，但目前還沒有看到顯著創新，因此更短期會關注哪條公鏈會在 Meme 賽道上承接更多來自 Solana 的流動性溢出。

（2） 生態基礎設施完善程度，以及是否具有吸引流動性的窗口和激勵措施 ：基礎設施的完善程度決定了資金在進入後是否有意愿留下，用戶友好的體驗和豐富的資金生息策略將會更有利於用戶和資金的留存。吸引流動性進入的窗口和激勵措施會更有利於促進資金的進入。主要的資金進入渠道有三個：其他公鏈、CEX 和Web2，資金遷移的摩擦度逐級提高，能夠吸引越多層級的資金進入，越有利於公鏈的發展。如 Base 背靠 Coinbase，打通了從交易所直接進入鏈上的路徑，發行的 cbBTC 和流動性引導激勵也為生態吸引了更多 TVL，Solana 正在推行 Payment 和 Payfi 的發展，希望吸引Web2的資金進入鏈上。

（3） 公鏈的發展战略、定位 ：包括公鏈對發展路徑、主要市場、核心賽道的規劃，例如，Solana 團隊在本輪中具有非常清晰的發展路徑，核心團隊從主推 Meme 賽道起家，通過 Meme 賽道吸引了大量的用戶和流動性，隨後大力推動 Payfi、DePIN 等賽道發揮高性能公鏈的優勢，吸引了 Render、Grass、IO.net 等一衆龍頭項目的入駐，而以太坊在本輪缺少核心發展战略，Rollup-centric 的路线圖也飽受詬病。

（4） 資金與用戶數據變化 ：公鏈 TVL 往往被作為衡量生態資金體量的數據，但 TVL 本身主要由公鏈代幣和生態代幣組成，受到幣價影響很大，不能准確反映出資金的流入，此外，Defillama 等平臺在計算公鏈 TVL 時將各 DeFi 協議的 TVL 直接相加，處於流通中的代幣並沒有被算為 TVL，而代幣處於流通狀態本身可能說明有更強烈的交易需求。因此，本文將重點關注穩定幣市值的增長、生態資金的淨流入情況和 DEX 交易量等，作為資金和流動性變化的指標，同時關注用戶活躍度。

（5） 公鏈代幣的籌碼結構和價格走勢 ：公鏈生態的成長性和幣價一般是相輔相成的，公鏈幣價的上漲會吸引更多市場關注度，在公鏈代幣大幅上漲後，市場會尋找生態內的項目投資期望獲得更高收益，這種流動性外溢會促進生態的繁榮和整個生態造富效應的增強。代幣經濟學和籌碼結構將會決定公鏈代幣的上漲阻力和時間窗口，上漲阻力更小、空間更大的代幣將更有可能帶動整個生態的繁榮。

2 Sui 生態解析

2.1 公鏈基本信息與近期進展

Sui 是基於 Move 語言的高性能 Layer 1 公鏈，由 Mysten Labs 开發。在性能上，根據 Sui Foundation 所公布的數據，Sui 的最高 TPS 可以達到 297, 000 ，在實際運行中，Sui 目前最高的 TPS 達到 800 左右。

在融資背景上，Sui 公布了 A 輪和 B 輪的融資，共完成$ 336 M 的融資，B 輪融資估值為$2B。投資方背景強大，包括A16z、Coinbase Ventures、Binance Labs 等頭部基金參與投資。

Sui 主網上线於 2023 年 5 月 3 日，在過去的一年半中，Sui 生態 TVL 快速攀升，目前在所有公鏈生態中位居第 5 位，並形成了包括 DEX、借貸、穩定幣、流動性質押等 DeFi 基礎設施生態。Sui 生態早期在發展初期並未收獲太多穩定的日活用戶，直至 2024 年 5 月开始吸引大量用戶，目前日活用戶量穩定在 1 M 左右。

SUI 的幣價從 9 月進入快速拉升階段，成為 9 月表現最好的加密資產之一，大幅跑贏 BTC 和 SOL，近期價格高點已經接近前高。伴隨着幣價的攀升，Sui 近期公布了多個生態進展：

2024 年 9 月 2 日，Sui 宣布推出掌上遊戲機 SuiPlay 0X 1 ，原生支持 Sui 生態遊戲和 Steam、Epic 遊戲庫，遊戲機售價為$ 599 ，將於 2025 年交付。
2024 年 9 月 12 日，灰度宣布推出 Grayscale SUI 信托基金，正式向合格投資者开放。截止 10 月 8 日，該基金的 AUM 已超過$ 2.7 M。
2024 年 9 月 17 日，Sui 與 Circle 達成合作，USDC 拓展至 Sui 網絡， 10 月 8 日，原生 USDC 已經在 Sui 主網上线。
2024 年 10 月 1 日，Sui Bridge 在主網上线，目前支持 Sui 和以太坊之間的 ETH 和 WETH 橋接，由 Sui 網絡驗證器保護。

2.2 本位交易活躍度

Sui 生態沒有誕生太多新的資產玩法，但 10 月初的 Memecoin 交易相對活躍，HIPPO、BLUB、FUD、AAA、LOOPY 等代幣表現不俗，尤其是 HIPPO 帶來了非常好的造富效應，目前已經是 Sui 生態除僅次於 CETUS 和 DEEP 的代幣，該代幣相比於低點來說以上漲超過 50 倍在高點下跌超過 70% 後，目前出現了較大的回升。Memecoin 的交易熱情也體現在新代幣數量的快速增加，自 9 月份中旬以來，Sui 上新創建代幣的數量保持在每日 300 個以上， 10 月以來多日達到 1000 個以上，但目前已回落到較低水平。

在 Meme 交易基礎設施上，Cetus 作為主要的 AMM，交易 Bot 一般使用 PinkPunkBot，Movepump 是類似於 Pump.fun 的 Memecoin launchpad，在流動性達到閾值後代幣將上线 BlueMove Dex，這使得其 TVL 和交易量數據在十月初大幅上漲。

2.3 生態系統概覽

根據 Sui Directory 統計，Sui 生態上共有 86 個項目，其中除基礎設施外，主要以遊戲（23 個）和 DeFi（16 個）為主。根據 CoinGecko 數據，Sui 生態項目的市值較低，市值處於前 500 名的項目除 SUI 外只有最近湧現的 HIPPO，市值處於前 1000 名的項目除穩定幣外包括 FUD、CETUS、BLUB 和 NAVX，即只有 Meme 和 DeFi 龍頭項目，可投資的標的較少。

根據 DeFillama 統計，Sui 生態的 DeFi 協議共有 40 個，其中排名前三的協議分別為：NAVI Protocol（借貸）、Cetus AMM（DEX）、Suilend（借貸），Scallop Lend（借貸）和 Aftermath Finance（交易聚合與流動性質押）的 TVL 緊隨其後，此外還擁有收益聚合協議 AlphaFi、穩定幣協議 Bucket 和衍生品交易協議 Bluefin。

NAVI Protocol：Sui 生態上的龍頭借貸協議，TVL 為$ 314.8 M，提供借款總量為$ 464.63 M，借出總額為$ 149.83 M，TVL 的組成以 WUSDC 和 SUI 及 SUI 的衍生品為主，其中，Sui 鏈上的 WUSDC 總量為$ 283.05 M，NAVI Protocol 中 WUSDC 所佔的 TVL 約為 9 億美金，佔比超過 30% 。NAVI Protocol 正在建設 Volo，是 SUI 的流動性質押協議。協議代幣 NAVX 近期價格表現較好，相比 8 月 5 號暴跌後的低點（$ 0.003）到目前價格（$ 0.19）已上漲了 6 倍多， 10 月 4 日，NAVX 上线 Bybit 並开啓 Launchpool。
Cetus AMM：同時建設在 Sui 和 Aptos 上的 DEX，也是 Sui 生態上最成熟的 DEX，在交易策略上支持 AMM Swap、限價單和 DCA 的交易形式，在 AMM 中使用集中流動性（CLMM）策略。此外，Cetus 集成了 Wormhole SDK，在自身前端建立跨鏈橋接口以豐富用戶體驗。CETUS 幣價同樣表現優異，自 8 月 5 日低點（$ 0.038）上漲接近$ 0.02 ，漲幅超過 5 倍，隨着近期上线 Binance，CETUS 的價格再次上漲超過 1 倍，目前市值約為 2.6 億美金。9 月 23 日，Cetus 开啓第一季 Meme Season，旨在對 Cetus 上交易的 Meme 代幣提供 grants。自 10 月以來，Cetus 的交易量大幅上升，每日交易量超過 1 億美金，已突破今年 3-4 月份的峯值。

Suilend：Sui 生態上借貸協議龍二，提供借款的總量為$ 227.58 M，借出總額為$ 57.69 M，在貸款總額和利用率上均低於 NAVI Protocol。TVL 的構成同樣以 SUI 和 WUSDC 為主，SUI 和 WUSDC 構成的 TVL 總額與 NAVI Protocol 相當，但暫時未引入 SUI 的衍生品。該項目由 Solend 項目方構建，因此可以將 SOL 包裝到 Sui 生態進行生息。值得一提的是，Suilend 和 NAVI Protocol 都以 SUI 或 SUI 的衍生品對借貸行為提供激勵，Suilend 使用 SUI，NAVI Protocol 使用 vSUI。2024 年 5 月，Suilend 發起積分活動，獎勵向平臺存入資產的用戶。

2.4 生態發展战略

Web3 Gaming 一直是 Sui 生態战略中非常重要的一環，Sui 所採用的 Move 系語言採用面向對象的架構，將對象作為數據存儲的基本單元，而不是像其他區塊鏈一樣使用账戶模型，這使得在 Sui 上能夠定義更豐富和可組合的鏈上遊戲資產，同時 Sui 的可擴展性、zkLogin 等也為遊戲用戶提供了更接近Web2的遊戲體驗。

在 Sui 生態發展早期，生態旗艦遊戲 Abyss World 吸引了大量市場關注，該遊戲得到了 AMD 和 Epic Games 的支持， 2023 年 6 月 24 日，日本社交遊戲巨頭宣布成為 Sui 的驗證者節點，並在 Sui 上進行遊戲开發， 2023 年 9 月 22 日，韓國遊戲开發商 NHN 被報道正在基於 Sui 开發鏈遊， 2023 年 9 月 28 日，Sui 推出Web3遊戲門戶 Play Beyond，便於用戶一站式探索 Sui 上的遊戲。但由於鏈遊賽道在本輪周期的表現不佳，Sui 上也並未跑出有出圈效應的遊戲。從數據上看，盡管遊戲和 Social 項目在 2023 年是 Sui 用戶的主要來源，但在進入 2024 年後，Sui 生態陷入沉寂。

近期，Sui 生態在多方面开始共同發力，在战略上似乎與 Solana 早期十分相似：SUI 代幣價格快速上漲、出現有造富效應的 Meme、生態代幣全面起飛，此外輔之以灰度建立 Sui 信托基金、原生 USDC 登陸 Sui 生態、生態項目代幣上线核心 CEX、Sui Foundation 宣布對生態項目的投資等一系列利好消息，快速吸引市場對 Sui 的關注，並不斷有“Solana Killer”的聲音出現。同時可以看到，Sui 生態依然將遊戲作為生態主线之一，包括 SuiPlay 0X 1 的推出，以及灰度對 Sui 遊戲的宣傳短片等。

此外，在市場選擇上，韓國市場對 Sui 表現出高度的興趣，SUI 代幣持續佔據 Upbit 交易所的交易量前幾位，在 SUI 代幣的現貨交易量中，Upbit 僅次於幣安，可見韓國市場在 Sui 生態的重要程度。

2.5 資金與用戶數據變化

在資金數據上， Sui 生態的 TVL 自 8 月 5 日以來快速增長，從低點的 3 億美金左右上漲到超過 10 億美金，但由於 TVL 主要由 SUI 和生態代幣構成，這一數據並不能反映 Sui 生態的真實資金流入。

更准確的指標可能是穩定幣市值和資金流入。目前 Sui 生態穩定幣市值約$ 380 m， 8 月 6 日後其穩定幣市值增長到 437 M，此後快速下降。從資金流入看，Sui 近一個月和近三個月的資金淨流入量均處於正值，並位居所有公鏈生態第三，資金流入情況良好。從流入和流出資金的來源上，Sui 的主要流入和流出生態均是以太坊。

此外，在交易活躍度上，Sui 的 DEX Volume 在所有公鏈生態中位居第 6 位，從 9 月以來交易量正在顯著恢復，目前已超過 3-4 月的峯值水平，每日交易量超過 200 M。其中 Cetus 貢獻了超過 85% 的交易量，主要的交易對為 SUI-USDC、SUI-wUSDC、HIPPO-SUI、CETUS-SUI。

在用戶數據上，Sui 的總活躍用戶數量有所上升，但活躍用戶主要集中在 Social 板塊，主要活躍 Dapp 為 RECRD、BIRDS、FanTv 等，這些 Dapp 在市場上的討論量並未同步上漲，因此到底有多少真實用戶依然有待商榷。去除 Social 板塊以及 BIRDS 所屬的 Other 板塊，後的 Sui 生態的用戶活躍度並未有太大的上漲，尤其是 DeFi 板塊的日活躍錢包數量僅有 1-5 K，相比於以太坊、Solana 等以 DeFi 為主的用戶結構來說，Sui 生態的 DeFi 活動較弱，用戶結構並不健康，究竟有多少真實活躍用戶依然存疑。2024 年 10 月見證了 Sui 生態的 Memecoin 活躍期，相關的每日活躍用戶峯值超過 50 K，但這一熱潮並未持續，目前 Meme 的活躍度再次跌至低谷。

2.6 代幣經濟學與價格走勢

SUI 在整個系統中的流轉過程如下圖所示。Sui 設有 Storage Fund，將同時獲取用戶支付的 Storage fees 和 Stake Rewards 中的一部分。每個 Epoch 的資金流轉如下：

用戶提交交易，並支付相應的 Computation fees 和 Storage fees，其中 Storage fees 直接進入 Storage fund
新的 SUI 代幣通脹和 Computation fees 共同組成 Stake rewards
每輪的總質押量包括兩個部分：用戶的質押量*α%*和 Storage fund 的比例( 1-α)%
將γα比例的 Stake rewards 分配給質押者和委托質押者
剩余*( 1-γ)( 1-α)*的 Stake rewards 轉入 Storage fund
如果有用戶刪除了存儲數據，Storage fund 將會將部分存儲費用返還給用戶

因此，Storage fund 在 Sui 生態發展的早期，除了返還刪除數據的存儲費用外，沒有資金流出，形成對於 SUI 的鎖定機制，當鎖定部分超出代幣通脹時，SUI 代幣進入通縮模式。

在代幣分配上，SUI 的總供應量為為 10 B， 2023 年 6 月 29 日 Sui 公布的代幣解鎖時間表如下圖所示。根據 Token Unlock 數據，SUI 的代幣分配情況如扇形圖所示。SUI 的流通供應量為 2, 763, 841, 372.61 ，佔比 27.64% ，目前，SUI 的主要通脹壓力來自質押獎勵和代幣解鎖，自 2024 年 4 月开始，投資人、早期貢獻者和團隊代幣开始每月解鎖， 2024 年 11 月 1 日共解鎖 64.19 M 的 SUI 代幣，佔流通供應量的 2.32% ，持續的代幣解鎖和通脹可能會成為 SUI 上漲的壓力。

從價格表現來看，SUI 對 BTC 的匯率走勢非常強勁，在 10 月 29 日下挫至低點後快速回升，在經歷一段調整後繼續上漲，在 11 月 9 日後強勢放量大幅上漲，並以突破了今年年初的高點。

2.7 小結

過去一個多月中，市場對 Sui 生態的關注度大大增加，這主要是由 Sui 及其生態代幣的造富效應造成的，我們可以看到 Sui 及其生態正在形成合力，通過拉盤和利好消息釋放來快速吸引眼球。那么 Sui 生態是否形成了“新的 Solana”之勢呢？

積極的一面是，正在看到資金流入 Sui 生態。雖然 TVL 的數據存在較大水分，但 Sui 的橋接資金淨流入量位居第三，顯示了 Sui 對鏈上資金的吸引力。
Sui 生態上在 10 月初誕生了不錯的 Memecoin，並且獲取了一定的市場關注度，但勢頭和聲量明顯不足於 Solana 和以太坊，我們還沒有看到對 Meme 的炒作資金有從以太坊和 Solana 上向 Sui 轉移的跡象，且 Memecoin 的發展勢頭並不持久，用戶活躍度再次跌至冰點。
Sui 依然將Web3 Gaming 作為自己的主要战略之一，但 Gaming 在這一輪並不樂觀，被看作是 Mass Adoption 的 TON 生態小遊戲也在被逐漸證僞。如果 Sui 的生態項目在這一輪造勢之後無法承接，Sui 生態可能依然難逃被市場遺忘的命運。

Sui 的日活用戶總量大幅增長，但拆解來看並不健康，甚至可能存在水分，與生態战略一樣，這讓我們對 Sui 生態的健康性和持續性保持謹慎態度。

從代幣來說，SUI 面臨着長期、持續的通脹壓力，這會對其幣價的上漲造成很大壓力。很多人將 SUI 比作新的 SOL，但 SOL 在本輪上漲時已基本解鎖完畢，沒有太大通脹壓力，需要持續監控 SUI 的籌碼結構和解鎖情況，如果公鏈本幣突破受阻，會對生態的持續發展造成較大壓力。

3 Aptos 生態解析

3.1 公鏈基本信息與近期進展

Aptos 同樣是基於 Move 語言的 Layer 1 高性能公鏈，但相比於 Sui，Aptos 保留了更多 Diem 的核心，而 Sui 則引入了更多修改。二者最大的差別是 Sui 引入了基於對象的模型，而 Aptos 採用的是基於账戶的模型，此外在交易的並行執行策略上也存在一定差異。總結來說，Aptos 更注重模塊化涉及和傳統區塊鏈結構的優化，而 Sui 則在架構上提出了更大的創新。在性能上，根據 Chainspect 數據，Aptos 的理論最高 TPS 可達到 160, 000 ，在實際運行中最高記錄 TPS 為 10, 734 ，日常的 TPS 保持在 500-1000 。

在融資背景上，Aptos 在 2022 年公布了多輪融資，A 輪融資估值$ 2.75 B，同樣得到A16z、Binance Labs、Coinbase Ventures 等頭部基金的支持， 2024 年 9 月 19 日，MEXC Ventures、Foresight Ventures 和 Mirana Ventures 共同推出了一只基金，以支持在 Aptos 生態系統中啓動的項目。

Aptos 主網上线於 2022 年 10 月 17 日上线，在 2024 年之後 TVL 开始快速上漲，自今年年初以來上漲超過 3 倍，目前在所有公鏈生態中位居第 12 位，同樣形成了比較完善的 DeFi 基礎設施生態。Aptos 在主網剛上线的一個月內的日活躍用戶較多，隨後陷入了為期半年多的沉寂，直到 2023 年 8 月後才恢復了一定的用戶活躍度，目前的每日活躍地址數量在 500-600 K 左右。

APT 在 2024 年 8 月 5 日的低點後上漲了超過一倍，但距離其 ATH 價格仍然具有一倍的距離。Aptos 在最近並沒有比較轟動性的利好，生態主要進展包括：

2024 年 9 月 19 日，MEXC Ventures、Foresight Ventures 和 Mirana Ventures 共同推出了一只基金，以支持在 Aptos 生態系統中啓動的項目。
2024 年 10 月 3 日，Aptos Labs 宣布通過收購 Palette 鏈开發者 HashPalette 公司战略性擴展至日本市場，將推動 Web3 在日本娛樂、遊戲和數字資產領域的普及。
2024 年 10 月 2 日，富蘭克林鄧普頓將鏈上貨幣市場基金擴展至 Aptos 網絡。
2024 年 10 月 28 日，原生 USDT 上线 Aptos 主網。

3.2 本位交易活躍度

Aptos 上幾乎沒有實現本位交易的手段，沒有活躍和龍頭的 Memecoin，整個生態還比較初期。

3.3 生態系統概覽

根據 Aptos 官網，目前共有 192 個項目，遠超 Sui 的數據，其中根據 DeFillama 數據，共有 DeFi 協議 49 個，在數量上和 Sui 生態基本相當。但 Aptos 生態已發幣的項目比較少，市值前 1000 中生態原生發幣項目只有 Propbase（RWA 平臺）和 Thala，此外 Cellana 的代幣 CELL 市值排名僅 1300 多名。

Thala：Aptos 上的龍頭 DEX，構成了 Aptos 鏈上的交易量的 50% ，核心產品包括 Swap、流動性質押和超額抵押穩定幣。Thala 目前在交易上功能較為單一，僅以 AMM 交易為主，此外开放了流動性質押，用戶可以獲得流動性代幣 thAPT，並將其質押獲得約 8% 的 APR。Thala 是 Aptos 上原生穩定幣 MOD 的發行商，用戶通過超額抵押 APT、thAPT 和 sthAPT 來 mint MOD。從交易量上，相比於其他兩個 DEX（LiquidSwap 和 Cellana Finance），Thala 近期的交易量數據表現最好，其中構成主要交易量的代幣對為 MOD/zUSDC(LayerZero’s USDC)， 24 小時交易量約為 6 M 美金，顯示了 MOD 穩定幣對 Thala 的賦能，此外交易量較高的也為穩定幣和 APT 及衍生資產的交易對。THL 代幣於 2023 年 6 月上线，僅上线 MEXC 和 Gate 交易所，主要交易量集中在鏈上的 THL/MOD 交易對，THL 的幣價在 2024 年 3-4 月份達到峯值約 3 美金，目前回落至 0.8 美金左右。

LiquidSwap：Aptos 上的龍二 DEX，佔 Aptos 鏈上交易量的 22% ，該 DEX 由 Pontem Network 开發，其最主要的交易對是 USDC-APT， 24 小時交易量為 3 M，TVL 約為 20 M，佔 LiquidSwap 上交易量與 TVL 的一半。
Cellana Finance：Cellana 於 2024 年 2 月上线，但已經是 Aptos 上累計交易量最高的 DEX， 2024 年 1 月到 10 月保持着每日超過 25 M 的交易量，但在 10 月 18 日後交易量驟減，目前的每日交易量僅剩 2 M 左右，之前其交易量主要來自於 amAPT-APT 之間的相互兌換，但這一交易對的交易量在 10 月 18 日後大幅下降。Cellana 是 Aptos 是為數不多已經發行代幣的協議，其代幣 CELL 可質押獲得 veCELL，根據質押時間可獲得一定的投票權，決定下一輪 CELL 流動性激勵在不同池子中的分配，veCELL 投票人將獲得該時間段內所投票流動性池 100% 的交易費用。CELL 目前只能在 Cellana 上交易，CELL-APT 交易對佔其總交易量的 88% 。

Aries Markets：Aries 是 Aptos 生態中最大的借貸協議，也是 TVL 最高的 DeFi 協議，目前總供應貸款金額為$ 664 M，共借出$ 402 M，TVL 在過去兩年內實現了顯著增長，主要的資產類型為 zUSDT、zUSDC、stAPT 和 APT，其中 zUSDT、zUSDC 的存款可以獲得 12% 的年化收益率，主要來自於 APT 的補貼，是 Aptos 上穩定幣的主要生息場所之一。除借貸功能外，Aries 集成了 AMM、限價單交易和跨鏈橋。Aires 目前尚未發幣，但正在進行積分計劃，獎勵存款與借款的用戶。
Amnis Finance：Amnis 是 Aptos 上最大的流動性質押協議，用戶存入 1 APT 可獲得 1 amAPT，將 amAPT 質押可得到 stAPT，獲得相應的質押收益，約為 9% 。該協議於 2023 年 10 月上线，TVL 一直穩步增長，是 Aptos 上 TVL 第二的 DeFi 協議。amAPT 和 stAPT 已經在 Aptos 生態中得到了廣泛集成。從 2023 年 11 月开始，Amnis 推出積分和回溯性空投計劃，並明確說明了積分將於 AMI 代幣的空投直接相關。
Echo Lending：Echo 通過將 Bsquared Network 上的 BTC 資產橋接到 Aptos，在 Move 生態中引入 BTC 資產，並獲得多層收益。具體來說，Echo 將 BTC L2的 uBTC 橋接到 Aptos 上，獲得 aBTC，用戶可將 aBTC 在 Echo 協議中借出，獲得 APT 的補貼收益，在這一過程中用戶可實現一魚多喫：Bsquared 積分、Echo 積分和 APT 獎勵，目前借出 aBTC 可獲得年化 12% 的 APT 補貼，但已經達到存款上限。Echo 自上线 Aptos 後 TVL 快速增長，目前已經超過 170 M，是 Aptos 上 TVL 排名第四的協議。

3.4 生態發展战略

在生態战略上，Aptos 和 Sui 有着不同的關注點，Aptos 近期的發力點包括 RWA、比特幣生態和 AI。

RWA：Aptos 正在積極推進現實資產代幣化和機構金融解決方案。2024 年 7 月，Aptos 官宣將 Ondo Finance 的 USDY 引入生態，並於主要的 DEX、借貸應用集成，截止 11 月 10 日，USDY 在 Aptos 上的市值約為 1500 萬美元，約佔 USDY 總市值的 3.5% 。2024 年 10 月，Aptos 宣布富蘭克林鄧普頓已在 Aptos Network 上推出以 BENJI 代幣為代表的富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（FOBXX）。此外，Aptos 也和 Libre 達成合作推行證券代幣化。

比特幣生態：Aptos 積極切入 BTCFi，通過將 BTC L2上的比特幣資產接入 Aptos 生態，來提高 Aptos 上的資產多樣性，並做大 TVL。2024 年 9 月，Aptos 官宣了與 Stacks 的合作，將 sBTC 引入 Aptos 網絡，但 sBTC 目前還未與主流 DeFi 協議有效集成，這一战略對 Aptos 的作用還有待觀察。此外，Aptos 通過 Echo 協議實現了與 Bsquared Network，目前引入的 BTC 資產已超過 170 M 美金，Aptos 提供了高額的 APT 激勵（年化 12% ）來刺激 BTC 資產的跨鏈和存款，展現了 Aptos 生態對吸引 BTC 資產战略的重視程度。BTC 資產的引入將提高 Aptos 上 TVL 增長和 DeFi 協議的發展上限，需持續關注相關資產 TVL 和 Aptos 官方的激勵措施的變化。

AI：Aptos 在 AI 的發展還處於非常早期， 2024 年 9 月，Aptos 發文宣布與 NVIDIA、Tribe 和 DISG 支持的 Ignition AI 加速器達成合作，以推動亞太地區及其他地區的 AI 初創公司的發展。

3.5 資金與用戶數據變化

在 資金數據 上，Aptos 的 TVL 和穩定幣市值都保持着較為健康的增長態勢，以美金計算的 TVL 在四月初達到高點，後因為 APT 及其生態代幣價格的大幅下跌而下降，但以 APT 計價的 TVL 則一直保持上漲態勢。從 9 月 18 日开始到 10 月 22 日的高點，以 USD 計價的 TVL 增長了一倍，目前因為 APT 價格的下跌出現小幅回落，以 APT 計價的 TVL 從 70 M APT 增長到 90 M APT。追蹤這一個月內 TVL 上漲的原因主要有兩個：一是 APT 價格的上漲，且 APT 是其生態 TVL 的主要資產；二是 Echo lending 的上线，迅速吸引 14.7 M APT 的的 TVL，構成了增量 20 M 的主要部分。因此，Aptos 這一個月的 TVL 看似大幅上漲，其實對生態流動性的貢獻有限。

Aptos 生態的穩定幣以 USDC 為主導，穩定幣市值從 2024 年初的$ 50 M 穩步上漲至現在的$ 292.41 m，上漲超過四倍，且依然保持上漲趨勢。

在資金流入情況上，Aptos 在三個月內的資金呈現淨流入，流入資金約為$ 3 M。近一個月內，Aptos 的主要資金流入來自於 Sui，此外來自於 Solana 和以太坊，資金流出的目的地主要為 Moonbeam，總結來看，Aptos 在資金面上較為健康，生態內的資金量正在增加，但並未看到承接其他生態（尤其是以太坊和 Solana）資金溢出的趨勢。

在交易活躍度上，Aptos 的 DEX 交易量在所有公鏈生態中處於第 12 位，交易量在 2024 年 4 月後开始大幅增長，目前仍保持在相對較高的水平，交易主要集中在 Thala 和 LiquidSwap 上。

在用戶增長上，Aptos 的日活數量在 10 月底達到了生態發展的頂峯，日活錢包數超過 800 K。根據 DappRadar 數據，Aptos 生態上活躍用戶最多的應用包括 Kana Labs、Chingari、STAN、KGeN 和 ERAGON，而活躍用戶最高的 DeFi 基礎設施項目 Aminis 僅有 6 k UAW（相比之下 Kana Labs 的活躍用戶數量超過 150 k），DEX 的活躍用戶甚至只有 1 k，顯示出 Aptos 並沒有進入健康的生態發展，鏈上的交易用戶非常低，用戶進入 Aptos 生態交易和投機的需求都很低。（對比 Solana 的用戶數據，第一名 Raydium 的 UAW 超過 3 M，第二名 Jupiter 的 UAW 為 251 K，遠超其他項目）

3.6 代幣經濟學與價格走勢

APT 的初始代幣供應量為 10 B，分配比例和時間表如下圖所示。其中雖然有 51.02% 的比例分給社區，但這些代幣初始主要集中在基金會手中， 410, 217, 359.767 由基金會管理， 100, 000, 000 由 Aptos labs 持有，其中 125, 000, 000 將用於生態項目激勵，其余的分配較為不明確。針對核心貢獻者和投資者，一年鎖倉後將進行线性解鎖。目前的主要代幣解鎖來自社區、基金會、投資者和核心貢獻者，每月解鎖代幣 11.31 M，拋壓相對來說比較大。

從價格走勢上看，APT 對 BTC 的走勢稍顯弱勢，從 2024 年初下降後一直處於低位，在 9 月-10 月迎來了一定的上漲後，在 10 月 29 日急速下挫，目前隨出現小幅上漲，但並未突破 10 月初對 BTC 的高位，與今年年初的高位也依然有較大差距。

3.7 小結

作為與 Sui 齊名的 Move 雙子星，Aptos 在過去一段時間也獲得較大的市場關注，與 Sui 相比，誰能成為 Solana Killer 的爭論也一直不斷，在此對 Aptos 生態的發展進行小結：

Aptos 的 TVL 正在大幅上漲，同時保持着資金的正向流入，但流入量遠小於 Sui。
Aptos 的生態發展極為初期，鏈上交易標的少，沒有高市值的 Memecoin，因此鏈上交易量和交易活躍度極低。
Aptos 將 RWA 和 BTCFi 作為生態發展战略的核心，希望打开新的資金入口來做大生態 TVL，可以對相關資產的市值增速以及和 Aptos DeFi 應用的集成情況保持跟蹤。
與 Sui 相同，Aptos 的用戶結構同樣存在不健康的問題，DeFi 用戶的數量較低。
從代幣來說，APT 同樣面臨着較高的解鎖拋壓，可能會對價格上漲形成一定阻力，同時從價格表現上來看，在短期內的價格走勢並不如 SUI 強勢，而是呈現與 SUI 的跟漲趨勢。

4 小結：Sui 生態與 Aptos 生態對比公鏈

上表列出了 Sui 和 Aptos 生態的主要數據對比，以及二者主要 DeFi 協議的數據對比，在此我們對兩個生態的對比研究做一個小結：

TVL 方面，二者差距不大，且 SUI 價格的漲幅最近遠超 APT，生態代幣的市值也更高，也是 Sui 在 TVL 上領先於 Aptos 的一個重要原因。Sui 和 Aptos 在近期都實現了 TVL 的新高，但主要來源於生態代幣價格上漲，背後的有機增長其實非常有限。
資金流向方面，Sui 生態持續有大量資金淨流入，目前僅次於 Base 和 Solana 生態，Sui 主要承接了來自以太坊上的資金，相比之下 Aptos 的資金淨流入非常有限，只有 Aptos 的不到 1% ，且資金主要來自於 Sui，說明 Sui 目前是 Move 生態的主要入口，而 Aptos 主要承接來自 Sui 的資金溢出，且這種資金溢出效應非常弱。
鏈上活躍度方面，Sui 生態的 DEX 交易量是 Aptos 的 10 倍，顯示了 Sui 生態上更高的交易活躍度。但在用戶活躍度上，二者的 DeFi 用戶活躍度均比較低，相比於 Solana 等成熟公鏈來說，用戶結構的健康性還遠遠不夠。
生態發展方面，Sui 在 10 月經歷了本幣和生態代幣的強勢拉盤，並積極推進生態項目上所，NAVX 上线 Bybit，Cetus 上线幣安，增強了市場關注度，也打开了對 Sui 生態的想象空間，本幣和生態代幣的拉盤也形成了整個生態短期內迅猛發展的合力。Aptos 上的生態發展更弱，除了 THL 和 CELL 沒有核心的生態代幣，也沒有發展 Memecoin，雖然 APT 價格快速拉升，但生態代幣並沒有顯著上漲。
生態發展战略方面，Sui 在短期內通過 Memecoin 吸引了一部分鏈上資金，但熱潮並未持續，長期的發展關注Web3 Gaming，Aptos 則希望通過 RWA 和 BTCFi 引入更多資產進入生態，拉高生態的 TVL，Echo 在短期內實現了不錯的效果。
代幣解鎖方面，SUI 和 APT 都面臨着比較大的月度解鎖拋壓。SUI 每月解鎖 64.19 M（約 200 萬美元），佔流通供應量的 2.32% ，APT 每月解鎖 11.31 M（約 120 萬美元），佔流通供應量的 2.17% 。
價格走勢方面，在本次大選交易下，SUI 的上漲勢頭更猛，快速突破上輪新高，也突破了今年來對 BTC 匯率的高點，而 APT 相對乏力，還沒回到 10 月底對 BTC 的匯率水平。

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