Arthur Hayes新文：加油比特幣，巨量流動性已經在路上

2024-10-29 16:10:22

原文標題：《加油比特幣 Let's Go Bitcoin》

編者按：這篇文章主要表達了中國政府通過量化寬松和推動信貸增長來刺激經濟，但其效果需要時間顯現。目前，國內投資者大多選擇購买被低估的股票和房產，尚未廣泛湧向比特幣。但隨着政策逐步推進，市場可能轉向比特幣以保護資產。若需求大增，比特幣價格或將出現劇烈上漲。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

沃頓商學院一向歌頌資本主義和所謂的「美國例外論」，來自世界各地的學生懷揣憧憬，被教授們灌輸自由市場資本主義和「基於規則」的美式和平理念，這種秩序由战斧巡航導彈護航。

然而，如果你像我一樣在 2008 年 9 月步入職場，你會迅速發現，大部分所學都是一派胡言。現實是，所謂的系統並非真正的精英制度，而是那些最善於依賴政府資源的公司最終獲得最大的財務成功，資本主義是窮人的遊戲。

我的第一次「真實資本主義」課程——我現在稱之為「企業社會主義」——是在 2008 年全球金融危機（GFC）後，看到哪家頂級投行繁榮，哪家受挫之後學到的。美國的銀行在雷曼兄弟破產後，紛紛通過直接股權注資獲得政府救助。

盡管歐洲的銀行也祕密獲得了美聯儲的金融支持，但直到 2011 年才獲得政府的股權注資或強制合並（由央行貸款擔保支持）。因此，當我在德意志銀行的分析師班級於 2010 年 2 月收到 2009 年度的首次全額獎金時，相比那些按下了「F 9 」的美國銀行的同事，我們的獎金差了一大截。

這是 KBW 銀行指數，涵蓋了美國上市的主要商業銀行。從 2009 年 3 月全球金融危機後的低點起，該指數上漲了超過 500%。

這是歐元斯托克銀行指數，包含了歐洲主要銀行。從 2011 年危機後的低點起，該指數僅上漲了 100%。企業社會主義在美國的盈利能力和普及程度遠超歐洲，不論政治評論員們如何分析。記住孩子們，私有化的收益與社會化的損失，就是豐厚獎金的配方。

考慮到中國一貫強調其經濟體制的差異與優越性，或許有人認為中國會採取不同政策解決其經濟問題。並非如此，現實更復雜。要理解中國當前正在進行的巨大變革，首先必須回顧其他三個主要經濟體近期的金融危機：美國、日本和歐盟。這些經濟體均因房地產市場泡沫破裂而遭遇嚴重金融危機：

日本：1989 年

美國：2008 年

歐盟：2011 年

中國也進入了房地產泡沫破裂的經濟體名單，2020 年，中央政府通過「三道紅线」政策，限制房地產开發商信貸，這一過程由此啓動。

ChatGPT 解釋「三道紅线」政策：

中國的「三道紅线」政策是 2020 年 8 月出臺的一項監管框架，旨在限制房地產开發商過度借貸，降低房地產行業的金融風險。政策規定了三個關鍵財務指標的嚴格門檻：剔除預收款後的資產負債率低於 70% ，淨負債率（淨負債與股本的比率）低於 100% ，以及現金對短期負債比率高於 1 。开發商依據觸及門檻的數量進行分類，其借貸增長率也相應受到限制——滿足全部標准的企業債務每年可增加最多 15% ，而違反三條標准的企業則不得增加債務。通過實施這些「三道紅线」，中國政府力圖促進金融穩定，鼓勵开發商去槓杆化並增強其財務狀況。

中國經濟隨後與其他受害者一樣，陷入流動性陷阱或資產負債表衰退。私營企業和家庭在此期間緊縮开支，減少經濟活動，以修復資產負債表。當家庭和企業的信貸需求下降時，傳統的凱恩斯主義經濟方法——即適度的財政赤字和央行降息——失效。為遏制可怕的通貨緊縮，必須採用強有力的貨幣和財政措施。切換到「恐慌模式」的時間取決於國家文化，但無論採用何種經濟制度，所有國家最終都將通過「貨幣化化療」來應對危機。

盡管這種化療可能治愈通貨緊縮，但最終還是會傷害到中下層階級，他們因資產價格上漲而遭受損害，而實際經濟並無顯著改善。而這種無效的貨幣化療法對少數金融巨頭極具盈利價值，他們的總部分布在紐約、倫敦/巴黎/法蘭克福、東京，現可能擴展到北京/上海。

貨幣化療法有兩部分：

1. 公共資金對銀行系統進行資本重組，銀行資產負債表中總是充斥着劣質房貸。私有市場不會再提供股本資金，這就是銀行股價暴跌、顯示無力償債並最終破產的原因。政府必須注入新資金，並事後更改會計規則，以使銀行對外宣稱的財務狀況合法化。例如，日本允許其銀行以購置成本而非當前市值持有不動產資產，從而維持會計上的償債能力。政府資本注入後，銀行可以重新擴展其貸款簿，增加廣義貨幣的數量。隨着銀行信貸的增加，名義 GDP 也隨之上漲。

2. 央行印鈔，即量化寬松（QE）。通過購买政府債務，央行利用印鈔來注入資金。有了可靠的債務購买方，政府可以實施大規模刺激計劃。QE 還將不情愿的儲戶拉回到風險金融市場。央行大量購买安全的利息債務，儲戶被迫以「安全」的政府債券來投機金融市場。他們明白貨幣化療法帶來的通脹衝擊迫在眉睫，因此急於重返房產和股票市場。對於沒有足夠資產的群體而言，他們只能被迫接受這種局面。

破產的銀行得救了，因為支撐其貸款账目的金融資產（房產和股票）價格上漲。我稱此為「再通脹」，與通縮相對。政府因名義 GDP 上升而增加收入，推動刺激計劃加碼，而 GDP 的增長源於銀行主導的廣義貨幣創造及央行購买的無限債務。對於金融市場的投資者來說，資產價格的上漲已經不再依賴於實際經濟的發展狀況。也就是說，即使經濟沒有真正變好，房產和股票等資產的價格還是會因為政府和央行的資金注入而持續上漲。

股市不再是經濟的前瞻反映，而成了經濟本身。唯一重要的是貨幣政策以及貨幣的創造速度。當然，政府政策也會影響獲得資本的企業類別，這對選股者來說很關鍵，但比特幣和加密貨幣價格主要受總貨幣供應量的影響。只要法幣不斷創造，比特幣就會持續上漲，最終受益者並不重要。

當前金融分析師普遍認為，中國宣布的刺激措施尚不足以調整經濟規模。但最新發布的措施中透露出一些跡象，表明在北京的領導下，中國准備注入「貨幣化療法」來應對通縮。這意味着比特幣將在長期內飆升，因為中國重振其銀行系統和房地產業。考慮到中國房產泡沫是人類歷史上最大的一次，所產生的人民幣信貸將與美國在 2020-2021 年疫情期間印發的美元總量相匹敵。

為了論證上述觀點，接下來將逐步分析以下內容：

· 現代政府為何都吹起房地產泡沫？

· 分析中國房產泡沫的規模，以及北京為何決定結束它。

· 發現北京准備重振中國經濟的跡象。

· 人民幣如何進入比特幣市場。

社會秩序

現代政府的基礎是廣泛的公衆支持，在當今不依賴有組織宗教賦權的時代，國家如何讓民衆支持其統治？避免革命的最簡單方法是將公民的經濟淨值與執政政權的成功掛鉤。最重要的金融資產莫過於主要居所，人體在非常狹窄的溫度範圍內才能生存。而當你無家可歸時，你可能過冷或過熱，嚴重時會導致死亡。

拋开住房成本不談，假設你已攢夠錢為家人买了房，你最關心的是誰保護你的產權？沒有一個能夠合法對抗國內反對者的政府，你就需要私人武裝來捍衛這些權利。缺乏政府保護時，如何防止武裝鄰居聲稱你的土地屬於他們？當國家強大、法律受尊重時，無需擔心流浪漢盜竊財產；而當國家軟弱時，必須做好對侵權者採取暴力的准備。因此，擁有房產的人自然信任政府以保護其財產權，並愿意遵從政府命令。最終意味着你不會輕易造反，否則將導致經濟自毀。

政府將盡可能多的公民轉化為房主，將其經濟和物質福利與國家掛鉤。因為建設結構需要昂貴的能源，政府通常通過各種基於債務的融資方案鼓勵私人擁有房產。即便在所謂的共產主義國家——中國，財產權也是首先改革的內容之一，始於鄧小平在 20 世紀 80 年代末和 90 年代初的改革。

我曾修過的一門住房政策課程由前美國總統克林頓時期的住房副部長教授，那時正值次貸危機擴散的 2008 年上半年，我們學習了政府為提高房屋擁有率而實施的各類計劃。我的主要收獲是，房地產泡沫總是需要政府支持和融資。在美國的背景下，自克林頓時代（1992 至 2000 年）起，政府大力推動房屋擁有率的提升，通過 1992 年《聯邦住房企業財務安全與穩健法》擴大了聯邦政府贊助企業（GSE）如房利美和房地美的角色。

GSEs 是上市的私有公司，但有聯邦政府的隱性支持。它們以聯邦政府的方式融資，承擔了大部分住房抵押貸款。因此，房利美和房地美成為最賺錢的金融服務公司之一。銀行也從中獲益，通過無風險利潤發起貸款，最終將風險轉移到公共部門的資產負債表上。當然，正因這些扭曲的激勵機制，「宇宙大師們」會走得太遠——但他們在沒有政府兜底的情況下絕不會承擔這些風險。

具有中國特色的房地產泡沫

我們先了解下中國的經濟模式，為加速工業化，中國通過國有銀行系統對儲戶進行金融抑制，使國有企業（SOE）工業公司能以低廉成本獲得資本。如果銀行信貸的最大用戶是工業企業，那么對儲戶的公平利率應是工業增加值比例。工業增加值比例指的是工業部門對國家 GDP 的貢獻比例，計算方法是將所有工業活動所創造的增加值除以總 GDP。

正如您所見，貸款基准利率始終低於工業生產增加值，這是因為國有銀行對普通儲戶提供的存款利率非常低——請參見下圖。

儲戶們明知得到的回報不劃算，但由於人民幣屬於受限貨幣，他們無法將資金投資於海外。為了獲得更高的資本回報，他們可以選擇投資本地的股市或房地產市場。

然而，股市存在問題：表現最好的公司往往是國有企業。國企獲得最便宜的銀行信貸，並因專屬經營許可證得以在電信、石油天然氣、礦產等高利潤行業中進行壟斷性經營。您可能會認為這意味着國企的股票表現十分出色，但實際上國企的股本回報率（ROE）表現平平。這是因為所有國企的高層都是黨員，黨的利益和股東利益並不總是一致，而且黨的需求始終優先。

這張圖表顯示了 CSI 300 指數的股本回報率（ROE）與標普 500 指數的股本回報率之差。可以看出，中國股票的表現明顯遜色於美國股票。

面臨真正競爭的私營企業的回報率遠高於國有企業（SOEs），然而，國有企業在主要股市指數中的代表性卻更強。

以 100 為基准，中國 GDP（綠色）增長了 1200% ，而 CSI 300 指數（白色）僅增長了 200% 。

自 2000 年代初以來，股票市場的表現遠遠落後於中國經濟的瘋狂增長（如上圖所示）。普通中國人並不傻，因此，股票並不是他們增值儲蓄的首選方式，他們更傾向於投資房地產市場。

毛主席开啓了中國城市化的進程，隨後鄧小平及其更加市場化的政策將城市化推向了高速發展。黨認為，重塑中國（字面意思是「中央王國」）在全球的主導地位，唯一的途徑是依靠全球制造業的實力。這意味着將農民從農村遷移到城市，以制造出口商品。因此，每個五年計劃都有城市化的目標。

在短短幾十年內，將數億人從農村遷移到城市，必然需要進行瘋狂的住宅和工業地產建設。房地產賺錢的第一步是將土地出售給开發商。地方政府擁有土地，並通過出讓土地使用權的方式將其出售給开發商。

由於中央政府大部分所得稅收入都留給自己，地方政府的主要資金來源就是土地銷售。隨着城市化的加速和經濟的增長，土地變得越來越有價值，銷售收入迅速膨脹。北京還為地方政府每年可以發放的債務設定了限額，通常，這些債務是以其土地儲備作為抵押。因此，政府的財政狀況與房地產價格的上漲直接相關。

土地價格在 19 年內上漲了 80 倍，年均復合增長率（CAGR）達 26% 。

普通民衆通過儲蓄，然後購买一套或多套公寓，逐漸積累了財富。從 1990 年代初到 2020 年，房地產價格一直在上漲。銀行通常不提供任何形式的消費者信貸，但愿意以房地產作為抵押進行貸款，普通家庭的淨資產幾乎完全與房地產價格的上漲掛鉤。

隨着房地產價格的攀升，各方利益相關者都賺到了錢。在迅速城市化的人口最初需求得到滿足後，市場仍繼續建設公寓單元，因為這得到了鼓勵，也是銀行感到安全發放信貸的唯一領域。由此，形成了規模巨大的房地產泡沫。

維持和諧社會是黨的明確目標，當絕大多數人無法負擔得起住房時，社會結構便會受到撕裂。出生率的急劇下降就是房地產泡沫病的一種症狀。年輕人雖然在交往，但由於房價高昂，他們所能負擔的住房只有避孕套。

此外，過多的銀行信貸流入房地產，而不是用於新技術的發展。北京將資金從非生產性、投機性的房地產开發轉向了高科技制造業。

北京在 2010 年代中期开始對抑制房地產市場口氣強硬，但實際戳破泡沫卻伴隨着一系列風險。每一家主要的國有銀行和工業公司都與房地產市場有着巨大的關聯。許多銀行貸款的資產基礎都是發放給家庭或开發商的住宅貸款。生產空調、鋼鐵、水泥等商品的公司的最大客戶群體之一就是房地產开發商。

此外，北京還將大部分稅收收入留給自己，以確保中央政府的資產負債表看起來強勁，這意味着地方政府如果沒有土地價格持續上漲，就無法實現黨的增長目標。戳破房地產泡沫將會嚴重打擊普通家庭、銀行、工業公司和地方政府。如果北京無法控制市場的下行，社會和諧就可能崩潰。

到 2020 年，北京宣布：「房子是用來住的，不是用來炒的。」隨後推出了「三條紅线」政策。很快，最過度槓杆的房地產开發商停止了新建和竣工，开始違約離岸債券，恆大就是一個在信貸受限後崩潰的高調中國房地產开發商的例子。

在我繼續講述故事的時間线之前，我想快速提及中國房地產市場一個不太為人所知的特點及其對政策措施成功結束危機的影響。在中國，大多數公寓是在尚未建成之前就被購得。購房者需要先支付現金定金，然後在房地產完成前的幾年內提供剩余款項。

本質上，房地產开發商就像是一個龐氏騙局的操作者，尚未交付的單元的全款用於支付舊單元的完工。开發商還利用這筆預售現金作為抵押來獲得銀行信貸，因為他們仍然需要更多資金來完成舊項目並從地方政府購买新土地。

當銀行被指示減少對高度負債开發商的貸款時，這引發了購房者對未完成單元是否會交付的疑問。如果普通中國家庭不相信房地產开發商會完成建設，他們就不會購买期房。如果沒有預售資金，房地產开發商就無法完成舊項目。最終結果是开發商不得不停止施工，整個房地產市場的信心崩潰，所有人都將失去。

中國政府在危機初期的回應是指示銀行和地方政府向房地產开發商提供貸款，以便完成單位的交付。然而，這裏存在一個巨大的代理問題。盡管中央政府在紙面上權力無比，他們仍依賴黨內成員承擔職業風險來執行指令。

想象一下你是一個地方政府的負責人，你如果能創造經濟增長就會獲得升遷，但如果虧損則會被中央反腐委員會調查。因腐敗問題受到黨的處分可能會導致監禁或死刑，調查通常是在事發多年後突然進行的。因此，承擔風險沒有任何好處，即使中央政府告訴你要借貸，你也可能選擇坐視不理。

北京繼續發放更高的配額，允許更多的房地產开發商獲得信貸，但這些信貸並沒有被有效分配。另一種選擇是政府——無論是中央還是地方——直接參與建設，完成數百萬個未完成的單元，以恢復市場信心。然而，他們至今尚未採取這樣的行動，我想這可能是因為這樣一個龐大的工程對於一個自上而下的中央集權政府來說太復雜，尤其是需要完成的數百萬平方英尺的建築。

此外，如果政府進入建設領域，若其建造的單位未能達到最初承諾的質量，憤怒的市民可能會將責任歸咎於政府，而非那些失靈的房地產开發商。這將我們帶到了當前的時刻。利用傳統的貨幣政策來為價格打底並恢復信心可能需要數十年的時間。

北京不會愿意等那么久，因為中國經濟正在迅速放緩。是時候召喚金融「巫師」，开始「化療」了。

再通脹

讓我們瀏覽一些令人沮喪的圖表，看看房地產泡沫破裂對中國經濟的影響。聽經濟學家們對中國經濟的悲觀論調，可能會讓你覺得北京一直在束手無策，實際上情況遠非如此。

中國政府已經實施了大規模的財政和貨幣刺激措施，然而，由於經濟的巨大過剩，這些資金僅僅是用來維持基本運轉。左側圖表顯示了不斷上升的債務佔 GDP 比例，這使得「僵屍」國有企業得以維持運營（右側圖表），避免了大規模裁員。

然而，當你剛剛刺破了人類歷史上最大的房地產泡沫時，就需要強力「化療」來抑制通縮。所有措施都是相對的。相比於房地產市場崩潰所造成的經濟「黑洞」規模，目前的刺激措施還不足以產生積極的信貸或財政支出效應。

盡管實施了大量刺激措施，貸款需求仍處於歷史低位。這是因為實際利率依然過高。

中國的廣義貨幣增速已降至歷史最低水平，導致名義 GDP 增長大幅放緩。

在經濟活動因過剩產能的通縮性清算而收縮時，北京真正面臨的問題是大量失業的年輕人。由於城市青年失業率過高，中國自去年 6 月起便停止發布該數據。

一大批年輕、受過教育、失業且無房的男性在缺乏異性吸引力的情況下，極易滋生不滿情緒，可能成為引發民衆起義的潛在因素。CIA 或許正密切關注這一局勢，希望在中國挑起「顏色革命」。這些新晉畢業的年輕人可能對現有體制產生不滿，因為他們未能獲得承諾的繁榮機會。

如果中國是美國或歐盟，可能會通過對外战爭轉移這些年輕人。但是，中國傳統上並非熱衷於大規模的對外軍事冒險。因此，中國需要通過量化寬松（QE）和增加廣義貨幣供應來恢復經濟活動，讓普通大學畢業生獲得就業機會。

北京深知這一點，從今年夏天起，他指示中國人民銀行（PBOC）更新其工具，以便在政府債券市場开展公开市場操作，人民銀行正在逐步將中國國債的二級市場买賣納入工具庫。近年來，市場對此愈加關注，我們一直在豐富和完善基礎貨幣投放的方法。過去的一段時間內，外匯佔款的方式是被動投放基礎貨幣。自 2014 年以來，外匯佔款的金額下降，我們通過公开市場操作和中期借貸便利等工具主動投放基礎貨幣。

值得注意的是，將中國國債买賣納入貨幣政策工具並不意味着實行量化寬松，而是作為基礎貨幣注入的渠道和流動性管理的工具。中國國債的买賣將與其他工具共同發揮作用，創造適宜的流動性環境。

中國當前的貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演變

如今，量化寬松（QE）已經成為一種敏感的詞匯，因為人們知道它會引發通貨膨脹。然而，自今年 8 月起，人民銀行增加了地方政府債券持有量，從 1.5 萬億人民幣上升至 4.6 萬億人民幣，這是自 2007 年以來首次通過購买政府債務進行貨幣投放。

要讓財政政策的刺激達到足以擺脫通縮困境的水平，就必須大規模發行地方和中央政府債券。盡管中國債券收益率處於歷史最低水平，但實質上依然過於緊縮。貨幣價格需要接近零，而供應量必須顯著增加，這只有通過人民銀行實施量化寬松才能實現。

美聯儲、歐洲央行和日本央行在推行量化寬松初期都從小規模的政府債券購买开始，但最終都通過大量印鈔走出了通縮陷阱。中國和人民銀行也將採取相同的路徑。初期幹預力度雖小，但最終人民銀行將印制數十萬億人民幣，以調整中國經濟規模——這就是北京的意圖！

中國即將开啓量化寬松，但這僅解決問題的一半。銀行還需要恢復放貸，以推動名義 GDP 的高增長。

回到國有企業（SOE）銀行高層管理者的激勵機制，對於他們來說，並不愿意大量發放新貸款。因為一些貸款可能會出現違約，而幾年後他們可能因腐敗問題被調查，他們需要明確知道北京方面會支持他們。

中國人民銀行（PBOC）近期一系列貨幣政策措施透露出一個信號，那就是鼓勵銀行信貸增長，中國政府宣布將借款並直接向銀行體系注資。雖然國有的銀行本質上是把資金從「左手」傳遞到「右手」，但這在某種程度上更是一種姿態。通過這一舉動，北京向銀行高管表明，增加貸款增長不會帶來個人風險。

另一個跡象表明北京准備放寬腐敗懲治力度，是「三區分」政策的重啓。最近的黨內文件中，政治局向黨員表態，表示對於基層官員為了改善經濟而做出的錯誤決策將予以寬恕。通過減少高層對風險的個人責任，官員們可以开始放貸，提供所需的信貸以重振經濟。

中國銀行業的金融指標，特別是關於不良貸款（NPL）的數據，看起來有些失真。據國際清算銀行（BIS）統計，平均來看，銀行系統在經歷房地產危機後不良貸款率達到約 22% 。而中國的銀行報告的 NPL 僅為 2% 。中國銀行真的這么特別嗎？

我認為不是。這就是為什么在中國銀行通常只愿意向政府直接支持的項目提供貸款。用加密貨幣的比喻來說，想象一家銀行的貸款主要是針對如 FTX、三箭資本、BlockFi、Genesis 和 Voyager 等公司。如果這家銀行報告的不良貸款率最低，你會相信嗎？因此，為了重振銀行業，北京需要通過股權注資來修復銀行的資產負債表。

另一個表明北京准備放松信貸發行的政策是對銀行家的總薪酬設置的上限，最近的政府規定，我認為任何金融服務從業人員的最高總薪酬被限制在 42 萬美元，無論他們在國有銀行還是私人銀行工作。當美國援助其銀行業時，並未設置此類限制；摩根大通 CEO 傑米·戴蒙在 2009 年銀行獲救後仍賺取了 1760 萬美元。

北京知道信貸擴張對銀行系統是極其有利可圖的，特別是當政府基本上為所有貸款提供支持時。同時，他們也知道財富不會下滲，這可能會引發普通民衆的憤怒。北京最不想看到的是類似「佔領華爾街」的「喫掉富人」運動在上海南京路上發生，這也符合北京的共同富裕政策。

北京在暗示市場，正在注入貨幣「化療」，你只需要傾聽。許多分析師提到的一個副作用是人民幣對美元貶值。

人民幣

拉塞爾·納皮爾撰寫了一篇優秀的文章，認為中國已准備好接受我在上一節中描述的貨幣「化療」，並認為北京會容忍因貨幣供應量劇增而導致的人民幣貶值。我不確定北京是否會允許人民幣大幅貶值，因為這可能引發資本外流。不過，我認為人民幣不會對美元大幅貶值，因此這一預測不會面臨考驗。

衆所周知，中國是全球的生產車間，因此，中國的貿易順差不斷創下歷史新高。但深入分析數據可以發現，中國貿易順差（出口減進口）上升的原因不是出口量增加，而是其經濟的進口依賴性下降，同時中國能以人民幣支付更多的進口。

為了說明我的假設，假設中國的月出口總額為 100 美元，進口總額為 50 美元，即貿易順差為 50 美元。現在，其出口經濟的進口依賴性下降——例如，中國過去需要從國外進口零部件來制造汽車，但現在大多數零部件已在國內生產。這讓貿易順差得以增長，即便出口商品的數量並未增加。

上圖顯示出中國如何在減少進口商品的情況下出口更多的建築機械和汽車。

中國主要缺乏的商品是能源，然而目前中國能夠使用人民幣（而非美元）從沙特阿拉伯和俄羅斯等國家購买商品。

在 2022 年 2 月烏克蘭战爭爆發後，西方凍結了俄羅斯的美元和歐元儲備並對其實施制裁。在此之前，中國還無法在貿易條件上佔據主導地位。但如今俄羅斯別無選擇，只能在中國的要求下以人民幣進行支付，並向中國以折扣價格供應能源。

隨着中國增加國內人民幣供應以促進經濟增長，通脹也將隨之上升。然而，由於中國國內生產的商品比例更高，且支付能源的份額更大程度上以人民幣結算，通脹上升不會像過去那樣顯著削弱人民幣兌美元的匯率。

最後一個人民幣不會顯著貶值的原因是，與中國再通脹措施同步，美國無論大選結果如何，都將推行「弱美元」工業政策。雖然特朗普和哈裏斯試圖強調他們的分歧，但實質上，他們都將通過印鈔並向關鍵美國工業部門注入資金來刺激經濟。

無論特朗普還是哈裏斯獲勝，美國在未來幾年將會向市場注入數萬億美元的法幣供應，這無疑將導致美元結構性貶值。

對於中國來說，實施再通脹政策所帶來的負面貨幣影響可能不會直接顯現。所有的跡象都表明，北京准備印制大量人民幣。然而，在信貸創造增長的背景下，普通百姓可能不會看到實際經濟的明顯增強。對於這些人來說，或許比特幣將成為一種「解藥」。

加油比特幣 - Let's Go Bitcoin

中國人民以他們的適應能力和創新精神而聞名，他們不會讓手中的人民幣在資產價格通脹中貶值。比特幣對於中高收入的沿海城市居民來說並不陌生，雖然交易所被禁止提供公开的比特幣/人民幣交易對，但比特幣和加密貨幣市場在中國依然蓬勃發展。

目前，中國的加密貨幣市場再次回歸到點對點（P2P）交易的模式，早年，在三大中國交易所（OKCoin、火幣和 BTC China）鼎盛時期，用戶常常需要通過復雜的方式將人民幣轉入交易所账戶。如今，據傳中國再次擁有活躍的 P2P 市場，像幣安、OKX 和 Bybit 這樣的主要亞洲現貨交易所，在中國大陸擁有大量業務。交易所設有 P2P 信息板，幫助當地交易者相互協助進行加密貨幣交易。簡而言之，動機強烈的中國人能夠相對容易地將人民幣兌換成加密貨幣。

北京關閉比特幣/人民幣交易對的原因，可能是為了避免讓比特幣成為貨幣貶值的「警報器」，從而促使投資者選擇比特幣而非股票或房地產來儲存價值。盡管中國政府無法完全禁止比特幣，加密貨幣的持有在中國也並未被完全禁止，但北京更愿意讓比特幣保持低調。因此，我無法通過統計數據直接追蹤人民幣流入比特幣生態系統的情況，唯一的线索可能是來自市場動向的反饋。

香港上市的比特幣 ETF 也不太可能獲得大量流入，通過滬港通流入香港市場的資金不會用於購买國內股票或房地產，這就是為何中國大陸禁止購买香港的比特幣 ETF。因此，發行這些 ETF 的公司即便在香港地鐵站投放昂貴的廣告，也無法讓大陸投資者輕松接觸比特幣。

雖然我沒有直接追蹤人民幣流入比特幣的工具，或者查看比特幣/人民幣價格的渠道，但我確信，在中央銀行資產負債表擴張的背景下，股票和房地產的表現通常會遜色。