L2價值反哺能力大辯論：ETH能否逆轉通脹趨勢？

2024-09-04 00:09:11

原創 | Odaily星球日報（ @OdailyChina ）

作者｜Azuma（ @azuma_eth ）

以太坊（ETH）近期一直處在市場討論的風口浪尖。

從 Vitalik 本人對於 DeFi 的言論，到其個人的拋售動作，以及圍繞着整個以太坊基金會的諸多非議，ETH 似乎正面臨着 The DAO 事件以來市場情緒最為負面的時刻。

在接下來的這篇文章中，我們並不會聚焦這些相對主觀的話題，而是希望去討論另一個已被擺在臺面的客觀數字問題 —— 坎昆升級以來， ETH 自 Merge 之後的長期通縮趨勢遭到了逆轉，如果當前的趨勢持續，ETH 的供應量可能會在幾個月內恢復至兩年前 Merge 時的水平，並繼續通脹。

在部分市場分析人士看來，ETH 近期的通脹趨勢才是該代幣表現不振的根本原因 —— 在需求並未明顯變化的情況下遭遇了顯著的供應增長，供需失衡致使下跌。

最近幾天，多位以太坊生態的頭部玩家（包括研究員、項目創始人、VC 代表等等）已就該問題進行了激烈的討論，且已形成了鮮明的對立觀點。

討論前提

在理解這場辯論之前，我們需要先把時鐘撥回今年 3 月。

3 月 13 日，以太坊於信標鏈（Beacon）時隙（Slot）高度 8626176 處正式激活 Dencun 硬分叉升級（下文均用“坎昆升級”表述），本次升級的重點為 EIP-4844 ，即將在以太坊區塊中添加一個額外的數據空間 Blob，專門用於處理 L2 相關交易。

此部分內容可參閱《坎昆升級終到來，將會利好哪些標的？》。

事後回看，坎昆升級在降費方面表現相當理想，隨着 Blob 的引入，L2 網絡的交易費用顯著降低，而隨着與普通交易共同“擠”在 calldate 的 L2 相關交易被移至 Blob，以太坊主網本身的交易費用也出現了一定下降。這本是件“皆大歡喜”的事情，但隨着時間的推移，部分觀察者卻發現 ETH 的供應趨勢出現了變化 —— 從通縮狀態，逐漸轉向通脹。

之所以造成這一情況， 是因為以太坊自三年前 EIP-1559 落地以來便引入了“將部分交易費用直接銷毀”的供應調整機制 ，以永久減少流通中的 ETH ，降低以太坊的通脹水平。

ultrasound.money 數據顯示，今年 4 月初（坎昆升級激活後不久），ETH 的淨通縮量（以 Merge 為參考標准）一度達到了約 45.7 萬枚的峯值，但由於 Blob 的引入顯著降低了 L2 和 L1 的交易費用，自那時起 ETH 的銷毀數量出現了顯著下降，淨通縮量已縮減至約 20 萬枚 —— 這意味着升級以來 ETH 的供應量已增長了逾 25 萬枚。

截至發文， 以過去 30 日的數據估算，ETH 可能會在一年內增發 94.4 萬枚，但只能銷毀 15.1 萬枚，綜合計算後 ETH 已處於通脹狀態，實施通脹率則為 0.66% 。

綜合上述數據可以很直觀的得出結論，至少在過去半年之間， Blob 的出現導致 ETH 的長期通縮趨勢遭到了逆轉。基於此背景，市場的討論則集中在此趨勢是否會持續？DA 服務（Blob）對於 ETH 而言是否具有價值反哺效果？L2 的交易增長能否帶動 Blob 需求的提高，繼而推動 ETH 重回通縮狀態？

正方觀點：靜待拐點

在本次辯論中，以太坊生態投資者 Ryan Berck mans 可被視為正方代表，其核心觀點為：當前 Blob 的利用率尚不飽和，但隨着 L2 需求的提高，Blob 飽和之後將會市場將會就有限的 Blob 空間進行競價，從而提高 Blob 費用佔比進而提高銷毀數額，推動 ETH 重新回到通縮。

在近期的 X 文章中，Ryan 提到過去幾個月內 Blob 的利用率大約穩定在 80% 左右，每個區塊大約會購买 2.4 個 Blob（上限為 3 個）；與此同時，L2 本身則在不斷改進 Blob 利用效率。

因此，Ryan 認為雖然從絕對數字來看 Blob 的需求並未出現明顯增長（利用率維持在 80% 左右），但這並不一定代表真實情況，因為增長可能被 L2 正持續進行的效率優化給抵消了。從 L2 beat 的數據網站的呈現結果來看，L2 之上的需求也一直保持着較好的增長態勢。

基於此背景，當 L2 的需求繼續增長推動 Blob 的利用率進一步增長，有限的 Blob 供應將導致 L2 开始競價，這有利於推動以太坊主網的費用收入增長。 長线來看，源自於 DA（即 L2 的 Blob 競價）的費用收入甚至可能超過常規的 L1 收入（即以太坊上普通的交易執行費用）。

反方觀點：價值無法回流 L1

針對 Ryan 的觀點，DeFi 協議 Ambient 創始人 Doug Colkitt 給出了截然不同的看法。

在 X 文章中，Doug 提到許多人都希望看到 Blob 的需求繼續增長並實現供應飽和，繼而逆轉 EIP-4844 部署之後的 ETH 通脹趨勢， 然而這可能並不會實現，因為 Blob 的飽和不太可能導致 ETH 的銷毀量有任何實質性的增長。

Doug 解釋道，L2 之上的大多數邊際交易都是金額較低的“垃圾交易”，如果 Blob 達到飽和狀態並進入競價模式，L2 之上的交易成本勢必會大幅提高，而邊際交易對於價格往往極為敏感， 因此 Blob 成本的增長將間接導致 L2 之上小額交易的急劇減少。

Doug 繼續表示，除非金額相對較大的 L2 交易數量出現激增，否則 Blob 的需求增長便不會推動 ETH 的銷毀增長，從而無法改變當前的通脹趨勢。就當前的情況來看， 在可預見的將來以太坊都無法通過 DA（Blob 費用）來為主網累積價值。

相對於誰對誰錯，討論本身或許更加重要

正如坎昆升級之前，很少有人能夠預料到 ETH 的供應變化情況一下，關於 Blob 供應飽和之後 ETH 的供應是否會迎來新的變化，暫時也沒人能夠給出定論。

需要強調的是，本文僅僅聚焦了“Blob 的需求增長能否引發 ETH 供應變化”這一個命題之上，關於“ETH 的供應變化究竟是不是幣價的影響因素”則是另一個維度的命題。從項目發展的角度來看，在 Blob 能夠提供有效擴容的前提下，“低費用+通脹”和“高費用+通縮”究竟誰好誰壞也存在爭議；除此之外，Blob 供應飽和之後，運營成本上漲 L2 賽道內部變化也存在諸多不確定性。

Ryan 在其文章中猜測了 L2 賽道內部的一些潛在變化：