DeFi迎來價值“復興”時刻？多項數據回暖，業務面破解估值困局

作者：Nancy，PANews

“黑周一”衰退恐慌情緒支配全球市場，一場波瀾壯闊的“綠色浪潮”再度襲來，加密市場被暴力去槓杆。在本輪壓力測試中，作為流動性基石的DeFi領域因未出現嚴重的脫鉤和壞账風險，較以往展現出更強的抗壓能力。

與此同時，當前DeFi數據展示出向好態勢，且主打分紅回購的經濟敘事也備受認可，市場似乎正再次掀起新一輪DeFi價值發現。然而，DeFi代幣的市場表現卻不盡如意，且近一段時間Uniswap和MakerDAO等DeFi協議大量拋售手中籌碼也引發市場擔憂。

多項數據印證復蘇態勢，逆風行情凸顯DeFi 韌性

數據表明低迷許久的DeFi領域正在復興。DeFiLlama數據顯示，DeFi的TVL在2023年跌至約360億美元低點後，在今年一度突破1090億美元，復蘇到2022年年中的TVL水平。同時，Token Terminal最近發文也指出，DeFi的活躍貸款額已經回到了自2022年初以來高點，約為133億美元。

另外，DEX的市場份額也在快速增長。The Block數據顯示，截至8月7日，DEX相對於中心化交易所（CEX）的月交易量達到14.4%，創下歷史新高。特別是Solana上的DEX交易量在近期暴漲，更在7月以558.76億美元的月交易量首次超越以太坊。

而在價值回暖的同時，DeFi的抗風險力也有所提升。衆所周知，每一次極端環境，都是對DeFi賽道的一次考驗，大額清算、大幅脫鉤以及大量壞账.....以往DeFi在極端行情中的流動性狀況往往不容樂觀，也導致市場對該賽道長遠發展的擔憂和質疑。

而在本輪市場流動性又亮紅燈之際，雖然DeFi領域仍出現了大規模清算，Parsec Finance數據，以太坊DeFi協議在8月5日當天創下年內清算記錄，清算金額超過3.5億美元，但並未出現恐慌性的踩踏事件。

“雖然市場經歷了劇烈震蕩，但DeFi領域依然穩健。”DeFi研究員Ignas多方面解讀了DeFi市場在暴跌壓力下的現狀，包括Lido的stETH提款隊列並未顯著增加、主要的LST代幣脫鉤現象不明顯、主要穩定幣沒有出現重大脫鉤現象等。例如，Aave創始人在X平臺發文表示，該協議經受住了14個活躍市場各種L1和L2的市場壓力，確保了210億美元的價值，並在一夜之間通過清算獲得600萬美元的收入，“這證明了DeFi建設的價值所在”。

當前DeFi賽道展示出的韌性也引起社區的共鳴，均表示這一領域的抗壓表現正變得更強。比如，加密KOL陳默表示，目前DeFi是唯一已經確定的需求，真正從0到1穿越周期，其身位與中心化交易所基本等同；@Cody_DeFi也同樣表示，相比於之前，DeFi更加有條不紊的處理了一批鏈上高槓杆，尤其是LST基本沒脫鉤，說明Leveraged Staking（槓杆抵押）依然很安全，圈子內的生態越發熟練處理這類“事故”。

穿越泡沫开啓新周期敘事，業務數據向好

盡管DeFi市場復蘇，但不可否認的是高收益不再後，DeFi似乎已不再成為敘事中心，在本輪牛市周期中更是體現得淋漓盡致。CoinGecko數據顯示，截至8月7日，DeFi板塊的市值約為675.4億美元，在諸多加密細分領域中排名第十七位，低於排名第四Solana單個項目的市值。同時，The Block數據顯示，截至8月8日，DeFi的主導地位已下滑至3.16%，為2021年1月以來低點。

而根據PANews統計的市值Top10 DeFi代幣的市場表現來看，這些代幣在今年的平均跌幅為6.4%，但在去掉MKR和JUP這兩個極值後，跌幅平均達到19.5%。項目的解鎖和流通情況是影響投資者情緒面的重要因素，特別是部分DeFi協議的大額拋售更讓投資者有所顧慮。例如，UniswapLabs關聯地址在近一個月時間裏陸續拋售了價值約8659.9萬美元的UNI、MakerDAO團隊相關地址在持續4個月時間裏轉出了價值約9208萬美元的MKR等。

PANews統計數據顯示，這十個DeFi代幣的整體解鎖進度過半，平均解鎖量達67.3%，其中MKR、LDO、RUNE和AAVE已接近或處於全流通狀態，即意味着這些代幣不具備過大的拋壓，從而對幣價產生壓力。同時，MC（市值）/FDV（完全稀釋估值）也是當前評估幣價潛力的重要指標之一，尤其是低流通高FDV被抵制的當下，比率越小越意味着長期持有風險越高，從以上統計的這十個DeFi的MC/FDV比例來看，平均比率超67.2%，且在去除JUP這一極值後高達73.3%。

另外，除了以上基本面外，DeFi也是少數有着真實收入支撐的價值敘事。事實上，DeFi賽道已有着較為清晰的盈利模式，例如交易手續費、質押傭金、借貸利息、資產管理費等，特別是頭部項目擁有極高的護城河。根據Token Terminal數據顯示，過去一年收入Top20協議中，有11個均來自DeFi賽道，主要涉及DEX、借貸、衍生品和穩定幣等細分板塊。

不僅如此，當前不少主流DeFi協議還將分紅回購機制作為流行策略，將進一步提升自身的價值回捕。例如，老牌DeFi協議MakerDAO在去年部署智能銷毀引擎升級回購銷毀機制、Aevo已啓動6個月的AEVO代幣回購流程、GMX社區在近期發起“將收入分配模式改為回購並分發GMX”提案投票、Aave新提案考慮啓動費用轉換將返還部分淨超額收入等。

總的來說，隨着加密投資趨於理性，虛假繁榮的泡沫已被流動性緊缺戳破，有經濟價值敘事、PMF（產品市場契合）能力且有韌性的加密應用或將更易迎來主升浪。