PENDLE ：嚴重被低估的DeFi新龍頭

2024-07-10 00:07:06

引言

Pendle 旨在為“可產生收益的代幣”提供“到期收益率”交易市場。Pendle 將傳統金融市場中的“本息分離”概念引入 Defi 領域，將可產生收益的代幣分為本金代幣與收益代幣，同時為這兩種代幣提供交易流動性。

用戶通過 Pendle 可以實現資產利用率最大化，並實現多重收益，為 DeFi 市場帶來了新的可能性。

項目基本信息

項目團隊

核心團隊

TN Lee： 創始人，曾為 Kyber Network 創始團隊成員以及業務負責人，在 2019 年成立 Dana Labs，主要是做 FPGA 客制化半導體的。

Vu Nguyen： 聯合創始人，曾經在 Digix DAO 擔任 CTO，專門從事實物資產代幣化的 RWA 項目，其與 TN Lee 共同創建了 Pendle。

Long Vuong Hoang： 工程主管，獲得新加坡國立大學計算機學士學位，在 2021 年 5 月加入 Jump Trading 擔任軟件工程實習生，在 2021 年 1 月加入 Pendle 擔任智能合約工程師，後在 2022 年 12 月升職為工程主管。

Ken Chia： 機構關系主管，獲得莫納什大學的學士學位，曾經在馬來西亞第二大的銀行 CIMB 擔任投行實習生，之後在摩根大通擔任私人投行的資產規劃專家， 2018 年進入 Web3，在一家交易所擔任 COO， 2023 年 4 月加入 Pendle 擔任機構主管，負責機構市場 — 自營交易公司、加密貨幣基金、DAO/ 協議國庫、家族辦公室。

融資情況

種子輪

2021 年 4 月，Mechanism Capital 領投，HashKey Capital，Crypto.comCapital. CMS Holdings，imToken Ventures， SpartanGroup， Alliance DAO，Lemniscap，LedgerPrimeParataxis Capital，Signum Capital，Harvest FinanceYoubi Capital Sora ventures，D 1 ventures，OriginCapital，Bitscale Capital，Fisher 8 Capital，Hongbo.Taiyang Zhang 跟投，金額為 370 萬美元。

私募輪

2023 年 4 月，Bixin Ventures 宣布對 Pendle 進行投資，但是金額未公布。

2023 年 8 月，Binance Labs 宣布對 Pendle 進行投資，但是金額未公布。

從 Pendle 的融資情況來看，市場上的頂級投資公司對其前景非常樂觀。

开發實力

2020 年 Pendle 立項，由創始人 Yong Ming Lau 創立。項目發展的關鍵事件如下表所示：

從 Pendle 的發展關鍵事件來看，Pendle 一直都在穩步推進，項目運營穩健。

運行模式

Pendle 將產生收益的代幣打包成 SY（標准化收益代幣），然後 SY 被分成本金和收益兩部分，分別是 PT（本金代幣）和 YT（收益代幣），它們分別可以通過定制的V2 AMM 進行交易。用戶可以在其上可以實現折價購买資產、做多做空收益率和低風險固定收益。

在 Pendle 中，SY 的所有者決定將收益和本金分離，從而創建了 PT 和 YT。由於 YT 代表未來收益的權利，PT 的價格會低於原始債券(ST)的價格。PT 的價值實際上代表了債券到期時本金的回收價值，隨着到期日的臨近，PT 的市場價值將逐漸上升，因為市場參與者預期在到期時，PT 持有者將能夠以等於標的資產（即債券本金）價值的價格兌現 PT。如果債券的面值為 100 美元，則理論上 PT 的價格應該逐步回升至 100 美元。到期時，PT 的持有者可以使用 PT 以等值 100 美元的債券本金。因此，即使 PT 最初以折扣價（例如 95 美元）交易，隨着時間推移和到期日的臨近，其價值將逐步增加，最終恢復到標的資產的全價值，即 100 美元。在交易對手中，人們都在對未來收益率進行交易或對衝，賣出 YT 意味着提前平滑未來收益曲线並兌現，或者看跌未來收益率；而买入 YT 意味着看好未來收益率。买入 PT 意味着可以一定程度折價購买，並且認為這段時間的收益率會走低。

SY 代幣拆分示意圖

收益代幣化

YT 代表的是實時獲得基礎收益代幣產生的所有收益，並且可以隨時從 Pendle 儀表板手動領取所產生的收益。如果用戶擁有 1 個 YT-stETH 並且 stETH 全年平均收益率為 3.4% ，那么到期後用戶將累積 0.034 個 stETH。YT 可以隨時交易，在到期前也可以。

Pendle AMM

在 Pendle 項目中，對 SY、PT 和 YT 之間的相互交換需要用到 Pendle 的 V2 AMM，V2 AMM 也是 Pendle finance 的核心。Pendle 的 V2 AMM 專為交易收益而設計，AMM 曲线會發生變化，以考慮隨着時間的推移而產生的收益率，並在接近到期時縮小 PT 的價格範圍。通過將流動性集中到一個狹窄的、有意義的範圍內，隨着 PT 接近到期日，交易收益率的資本效率會提高。此外，通過 AMM，我們能夠僅使用單個流動性池來促進 PT 和 YT 互換。通過 PT/SY 池，PT 可以直接與 SY 進行交易，而 YT 也可以通過閃兌進行交易。Pendle V2 AMM 設計確保 IL（最小無常損失）的問題可以忽略不計。Pendle 的 AMM 通過移動 AMM 曲线，隨着時間的推移將 PT 價格推向其潛在價值，從而減輕與時間相關的 IL（最小無常損失），從而釋放 PT 的自然價格升值。

Pendle 的 AMM 曲线可以定制，以滿足不同收益率波動的代幣。收益率通常具有周期性，通常在高點和低點之間波動。

VePendle

VePENDLE 是 Pendle 的治理代幣，將 PENDLE 質押會獲得 VePENDLE，持有 VePENDLE 可以參與 Pendle 的管理和投票，同時分享 Pendle 協議的收入。VePENDLE 的持有者獲得的收入包括：

從 YT 收取的利息（大約 3% ）和到期的 PT 獎勵（在 PT 到期後未及時贖回而產生的多余的收入）構成 VePENDLE 的基礎 APY；
VePENDLE 投票者還有權從投票池中獲得 80% 的互換費用；
將 VePENDLE 存入 LP 池中提供流動性，則會在 LP 池中獲得 PENDLE 的獎勵，所以收益也將進一步提高，最多可將收益提高 250% 。

在將 PENDLE 質押後獲得的 VePENDLE 將在一段時間（最長兩年）內线性解鎖。

獲取 PENDLE 方式：將 LST 或者原生資產代幣存入選擇的 PT 的 LP 池中獲得獎勵，或將 VePENDLE 存入 LP 池中提供流動性獲得獎勵。

VePENDLE 工作原理示意圖

項目優勢：

本息分離概念

依托 Pendle 將本金和利息收入分離开來的機制，用戶可以根據自身的情況更加靈活的去制定各種收益管理策略。

如果用戶覺得年化收益率會下降，比如說現在以太坊上海升級後，質押 ETH 比例會增加，會導致質押收益率下降，那么可以選擇賣出 YT 資產，相當於提前兌現收入。在一年到期的時候，用戶可以买回 YT 資產，跟 PT 資產配對，兌換成 SY 資產；
如果用戶覺得年化收益會上升，那么可以买入 YT 資產，因為 YT 資產未來會增值。由於 YT 資產代表的是收益率，價值要比本金要便宜。比如 100 個 aUSDC 中，YT 資產價值 5 美金。這相當於，用戶可以放大了 20 倍的收益；
如果用戶覺得收益率會保持不動，可以提供流動性池子，為买賣 PT、YT 資產的用戶提供流動性。而用戶可以在獲得原有收益的情況下，額外獲得交易手續費。

更高的資本效率

Pendle 使用了自動做市商（AMM）的機制，而且 Pendle 的這個 AMM 機制是一個專門為收益市場設計的協議。這意味着在交易的過程中會有較低的滑點，而 AMM 曲线會隨着時間的推移發生變化，以反映隨着時間的推移產生的收益。在 PT（Pendle Token）接近到期時，AMM 曲线會縮小其價格範圍。隨着 PT 接近到期，可能的價格範圍會縮小，從而將流動性集中在一個有意義的範圍內。這種設計能夠提高資本效率，使得交易收益率得以提高。

更簡單的操作和選擇

雖然 Pendle 的經濟模型很復雜，包括了 SY、PT 和 YT，並且專門為了交易 PT 和 YT 設置了 AMM。但是用戶在使用 Pendle 產品的時候非常輕松簡潔，選擇鑄造 SY 之後，簡單的選擇 PT 和 YT 的數量，並且還有 42 個 LP 池，包括在質押 PENDLE 的頁面也是非常簡潔，便於用戶的操作。在其他項目通常是將本金和利息歸結於一個代幣，比如 stETH 等等，這樣用戶將面對在預期未來質押收益可能下降的同時，又不愿意放棄持有 ETH 的困境。在有了 Pendle 之後，這種問題迎刃而解，將本金和收益分離，根據自己對未來預期的判斷制定自己的策略。

項目模型

業務模型

Pendle 的經濟模型由兩個角色組成：流動性提供者和參與交易者。

流動性提供者：流動性提供者是 Pendle 中的重要組成者，AMM 機制是 Pendle 的運行核心，只有保持充足的流動性才能夠使得 Pendle 正常運行，並且在 Pendle 中 SY 對於 SWAP 池子，都是作為一個中介資產的存在，所以流動性提供者需要提供 YT-SY/PT-SY 代幣的交易對。從中流動性提供者可以獲得礦池產生的掉期費用、PENDLE 的代幣獎勵和基礎資產發出的協議激勵作為獎勵來激勵更多的流動性提供者提供流動性。

參與交易者：Pendle 的用戶就是參與交易者，通過對 PT 和 YT 的交易來實現折價購买資產、做多做空收益率和低風險固定收益，從中獲取收益。

Pendle 的主要收入是：

YT 費用：Pendle 從 YT（Yield Token）產生的所有收益中提取 3% 的費用。此外，Pendle 還會從所有未兌現 PT 的 SY 的收益中收取費用。
交易費用：Pendle 從交易金額中提取 0.1% 。

代幣模型

代幣分配

PENDLE 的當前流通總量為： 155, 807, 014.67 ，團隊的代幣已經全部解鎖（1375 萬枚），供應量每周減少 1.1% ，直到 2026 年 4 月，屆時按照每年 2% 的發放量作為激勵措施。

代幣的賦能

Pendle 的代幣設計參考了 Curve 的 Ve 模型，給予代幣更多的賦能來提升價值。

治理功能：用戶通過將 PENDLE 質押得到 vePENDLE，可以發起鏈上提案並參與投票，直接影響項目決策。
激勵價值：用戶在質押 PENDLE 之後還能夠獲得更多的經濟利益，Pendle 從所有 YT 的收益中收取 3% 的費用。這筆費用的 100% 分配給 vePENDLE 持有者，並且 vePENDLE 投票者還有權從投票池中獲得 80% 的利率互換費用。

代幣價格表現

根據 Coingecko 統計數據，PENDLE 自 2023 年 7 月近一年以來，價格已經上漲超過 16 倍（最低點 0.465 美元，最高點 7.538 美元），主要交易場所為 Binance，Bybit 等一线交易所。

TVL

當前 TVL 為 36.93 億美元

Pendle 協議 TVL 統計

盡管自 2024 年 6 月 27 日开始 Pendle 的 TVL 發生了大幅下降，但是總 TVL 依然維持 30 億美元左右，在 Defi 領域位居前列。

代幣的質押率

PENDLE ：嚴重被低估的DeFi新龍頭

Pendle 代幣質押數據統計

被鎖定的 pendle 數量為 55873398 枚，質押率為： 36.02% ，質押數量增長率維持穩定，但是當前質押增長速度不足以讓 Pendle 進入通縮狀態。

代幣價格重大影響因素

2024 年 6 月 27 日，Blast 進行代幣空投，其中對代幣的分發方式引起了鯨魚用戶的不滿，主要是 Blast 宣布排名前 0.1% 的用戶（約 1000 個錢包）將在 6 個月內线性歸屬部分空投。Binance、OKEX 等主流交易所並沒有上线 Blast 代幣，造成了市場對其價格的期望值下降。

Blast 事件本身與 Pendle 並無太大關聯，但是 Blast 事件直接影響到了市場玩家對積分項目的信心。現在用戶們極大的縮減了自己對積分項目的預期，隨着積分預期的下降，導致了用戶們並沒有太大的動力去參與質押挖礦。大部分 Pendle 用戶主要是為了能夠達到“一魚多喫”的效果，並且純交易者可以通過 YT 的方式來給自己達到加槓杆的目的，SY 提供者可以做到套保的目的。但是隨着收益率預期和市場幣價的下降，導致了 YT 的 APY 也大幅度下降，用戶們都不再去參與質押挖礦，從而將 ETH 等質押品從 Pendle 中提出，造成了 Pendle 的 TVL 在 4 天內下降了接近 50% ，從而也對 PENDLE 的幣價造成了打擊。

項目風險

Pendle 作為一個 DEX 賽道的項目，項目本身最大的風險就是其本身合約的風險。

智能合約漏洞：Solidity 編寫的智能合約存在編碼漏洞的可能性；

參數配置風險：Pendle 合約有許多可調整的參數,如手續費率、獎勵比例等，參數設置不當會引起用戶體驗下降或資金安全事件；

合約升級風險：隨着需求變化，合約將進行升級迭代，如果缺乏健全的升級測試和版本管理流程，可能出現新版本合約破壞系統穩定性的風險。

總結

Pendle 將傳統金融市場中本息分離的玩法帶入到了 Crypto 中，Pendle 允許加密資產持有者鎖定未來收益率並提前獲得收益，為利率市場帶來更多流動性和靈活性。在用戶參與靈活的利率市場交易的同時也可以獲得一些項目的積分，實現一魚多喫的效果，使自身的利益最大化。這一創新機制為加密貨幣持有者提供新收入來源，並為市場注入更多活力和機會。

但是 Pendle 現階段受到 Blast 空投事件的影響非常大，再加上現階段市場整體行情走勢並不理想，導致了用戶們紛紛放棄了質押挖礦的選擇，導致 Pendle 的 TVL 以及幣價下降的幅度較大。

總而言之，Pendle 作為一個利率市場的 DEX，為交易者和套利用戶們敞开了新的大門。雖然現在 Pendle 受到市場大環境的影響而走勢不佳，但是如果在未來市場出現了上升的趨勢，各個代幣的價格恢復導致 YT 的 APY 隨之上升，那么 Pendle 依舊會再迎來一個爆發期。