莊家操縱價格手法揭祕：散戶如何避免被割？

此文並非針對 $P****，我只是隨便挑了個二級市場相關數據明顯異常的項目，這樣論證起來比較方便。

此文討論一種常見的操縱現貨和合約幣價的策略，既有可能是項目方自己的市值管理團隊，也有可能是專業做市商，也有可能是資金量較大的遊資大戶。因此下文用大家比較喜歡用的詞統一代稱為“莊”。

1. 簡單流程先寫在前面

2. 現象

各位是否經常在交易所見到如下不合理的情況？

現象 1 ：鏈上、現貨低成交量，合約成交量卻很多

以 Gate 為例，合約交易量是現貨交易量的約 60 倍。

現象 2 ：價格高漲但交易量卻逐漸下降？

價格不斷上漲，但交易量卻越來越少，MACD 也明顯頂背離。

現象 3 ：現貨和合約的交易掛單多空比完全相反，產生負資金費率

價格高漲導致用戶集體看空，但看空卻沒有幣在手，只能合約开空單。因此現貨和合約市場產生了完全相反的市場情緒。

完全相反的市場情緒導致資金費率達到 -0.66% ， 8 小時結算一次，那么 24 小時為 -1.98% 。

舉個例子，交易衍生品（合約）好比买賣房子。我是房地產开發商，我的房子主要服務於有錢人 A，A 一下子把我的樓盤全部樓都买下來了。 定價權只存在於我跟 A 之間，我們才是會影響房價的供需雙方。

而 B 雖然不是房主，卻認為這個樓盤的房價會跌。因此 B 拿出了 100 萬要跟 A 進行一次對賭，認為 A 這筆投資一定會虧錢。那么 B 是很難成功的，因為 房子的流通價格是由我跟 A 控制的 ，我跟 A 之間的交易才會真正地影響流通價格，我和 A 之間商量好交易價格就行了，那 B 是必虧的。 而 B 與 A 之間的對賭，則類似於衍生品交易，是不會影響到現貨的流通價格的。

即使 B 認為房價虛高實際只值 1 元/平方，那也是無法實現的，因為他的交易並非現貨交易，而是衍生品交易。 而衍生品交易賭的是現貨價格，所以控制住現貨價格的人（我和 A）就能很大程度上決定衍生品交易。

以上的例子，房地產开發商就是項目方，A 就是控制了現貨流通量的“莊”（可能控制現貨價格），而 B 則是合約用戶。

這也是為什么常說在衍生品市場上進行裸空交易 naked short selling 是一種很危險的行為。

3. 一些必須知道的合約基礎知識

知識點 1 ：什么是合約的標記價格和最新成交價？

一個合約有最新成交價和標記價格 2 種價格。用戶买賣時，一般默認採用最新成交價。而爆倉採用的是標記價格，標記價格為了客觀反映價格情況，是利用外所現貨最新成交價通過算法計算而成。

Gate 的合約標記價格說明：

https://www.gate.io/help/futures/futures_logic/22067/instructions-of-dual-price-mechanism-mark-price-last-price

換言之，只要控制住了現貨價格，就能控制住標記價格，進而控制合約市場是否爆倉。

知識點 2 ：什么是合約的資金費率？

合約最新成交價格為了不跟現貨最新成交價格脫錨，每 8 小時會通過資金費的形式，由多倉用戶交給空倉用戶，或者空倉用戶交給多倉用戶，並且將現貨最新成交價格和合約最新成交價格縮小差距。

知識點 3 ：什么是一個項目的流通市值？

一個項目的經濟機制，具體要看白皮書。一般會分為項目方、早期投資者、社區空投、項目國庫等。如果一個項目的白皮書寫的不夠透明，那么就越有可能被操控。比如白皮書雖然給予了社區足夠的自由度，但是也給予了做市商/機構大戶足夠的自由度 — — 他們可以在低位隨意獲取低價籌碼，並且一旦取得後無法被稀釋，因為不存在增發或者线性解鎖機制。

4. 小市值合約控盤流程

第一步：找到一個流通市值比較少的項目且在 CEX 开了合約

一般會選擇流通市值在 1 ~ 10 M USDT 的小項目，合約槓杆倍數一般在 20 ~ 30 倍。

第二步：籌備資金，資金>外部流通市值

百萬級別的遊資大戶，比較喜歡在小市值合約裏坐莊。在此以 $P**** 為例，流通市值 5 M。在漫長的下跌中，若莊家以低價獲得了 60% 的流通數量後，此時僅需要准備 2 M 的 USDT 和 3 M 的幣在手裏不動，即可完全掌控這個幣的現貨和合約價格。

第三步：控制現貨盤口價格

只要 3 M 的幣不賣出，現貨盤口最多出現 2 M 的 sell order。那么作為一個想要操縱幣價的”莊家”，會需要先准備好 2 M 的 USDT 作為維持現貨價格的資金。

很明顯，即使“莊家”手裏以外的全部 $P**** 在同一時間賣出，價格也不會跌下去。

第四步：控制合約標記價格

前面也提到了，合約的標記價格就是各所的現貨價格，也就意味着合約的標記價格不動。

第五步：合約开多倉

在確保標記價格被控制住之後，拿出自有資金在合約开任意槓杆倉位。穩妥點可以开低一點，激進點可以开高一點 — — 無所謂，反正標記價格已經被控制了，莊家的多倉倉位是永遠不會被爆倉的。

第六步：資金拉盤或利用小號對手交易

對於深度差、小市值的幣來說，現貨一天拉盤 100% 根本不需要多少資金。如果拉不上去，那就自己开小號在 + 100% 的價格做個高位賣單，成交後自然就會顯示成該幣最近 24 H 漲跌幅 + 100% 。

看到這個消息後，散戶就會湧入，开始產生大量的做空需求。

第七步：利用資金費率穩定賺錢

現貨 order book 裏此時的賣單寥寥無幾，而合約的做空方卻非常的多，這造成現貨價格高於合約價格，會產生負的資金費率。差距越大，資金費率負的越多，意味着即使標記價格不變，做空方光是持倉都要每 8 小時支付一次高昂的資金費率給做多方。

莊家在這個遊戲機制下，靠資金費率不斷賺錢。舉個比較極端的例子，SRM 每 24 小時只要持倉不動即可獲得 16% 的收益。

無獨有偶，近期交易所也頻繁地修改了資金費率想要幫助現貨市場和合約市場縮小價差。但是他們並沒有找到資金費率異常的根本原因，擴大費率區間並不能解決這個問題，反而會幫助項目方/做市商/機構大戶用資金費率收割散戶。

調整 LINA 資金費率

調整 MTL 資金費率

大家也會發現，LINA 和 MTL 就是前段時間的拉盤妖幣，合約資金費率呈現較大的負數。

5. 莊家如何盈利

第一盈利點：現貨低买高賣。

請謹記，坐莊不是做慈善，买入的幣不是黃金也不是 BTC，最後肯定是要通過賣出獲利。所謂的 pump 都是為了後續的 dump。

第二盈利點：合約資金費率。

第三盈利點：捂着不賣的幣直接去槓杆借貸市場借出。如 Gate，可以放到余幣寶獲得年化 499% + 的收益率。

看完流程大家也能發現，前提是要控制住現貨幣的流通量。如果是大量线性解鎖機制的幣，無法被長期操縱。每次解鎖都會改變流通量。

6. 問題出在哪裏？

問題 1 ：合約 Open Interest（开倉頭寸）是否能夠超過現貨流通市值？

合約僅需要 USDT 便可以开倉，而現貨必須要幣才能賣出。獲得幣在現貨盤口形成拋壓，和合約盤口做空，這兩者的難度是不一樣的。

回到第三部分的第三步，坐莊的用戶已經將幣回籠在自己手中了。即使有用戶認為這個幣被嚴重高估，也無法在現貨盤口形成拋壓。此時用戶就會轉去合約做空。換言之，用戶的交易傾向因為流通量少的問題，無法在現貨市場得到釋放，而只能去合約市場做空。

再回到第二部分的標記價格。合約的標記價格是現貨最新成交價，已經被項目方/做市商/機構大戶控制住。因此合約如何爆倉也已經被控制住。

因此，當合約 OI>現貨流通市值時，意味着因為幣的稀缺性，導致用戶的交易需求無法反映到現貨價格中。多出來的合約 OI 會加重期現價格偏差的現象。

問題 2 ：當資金費率異常時，擴大資金費率的上下限真的能夠促進公平嗎？

目前交易所的解決方案是擴大資金費率，表面上解決了現貨和合約市場價格價差的問題，但實際上擴大了項目方/做市商/機構大戶收割散戶的能力。一般現在交易所的資金費率區間在【-2% ，+ 2% 】，進一步擴大其實會增加“莊家”的收益。

因此，現有的資金費率機制雖然幫助衍生品市場價格錨定住了現貨市場價格，但是沒有幫助交易市場變得公平，反而可能會促使交易市場變得更不公平。

7. 作為散戶如何避險

注意點 1 ：警惕小市值卻开了高槓杆合約的項目。給予了大戶相對於散戶非常不對等的競爭優勢

當用戶選擇跟着一起現貨买入、合約开多時，就為項目方/做市商/機構大戶積攢了足夠多的买方，可以分批出貨开始再一次收割散戶了。

注意點 2 ：資金費率絕對值較高的項目

注意點 3 ：莊家不做慈善，拉盤最後的成本要通過砸盤獲利

提前出逃，小心成為了莊家的接盤俠。當出現“這個幣是價值幣，我要長期持有到下一個牛市”的想法時，距離莊家砸盤也就不遠了。他拉盤的目的就是要培養這種用戶心理，為自己接盤。

在小市值合約市場上跟莊家做對手盤，好比明牌跟他玩德州撲克，他既是選手又是發牌員。

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