比特幣可以成為一種生產性資產嗎？

2024-06-17 16:06:32

編者按：隨着比特幣市場的成熟和各種收益產品的湧現，人們开始思考如何在保持比特幣本土特性的前提下推動其金融化進程。從比特幣的本土共識、資產到收益，本文討論了不同類別的比特幣收益產品，並強調了本土化設計在降低信任依賴和交易對手風險方面的重要性。

在分析現有解決方案的同時，以 Brick Towers 項目為例，Pascal Hügli 展示了如何通過結合本土比特幣共識、資產和收益來實現接近完美的比特幣契合度。本文強調了在數字貨幣金融化進程中，如何平衡創新和風險管理的重要性。盡管面臨諸多挑战和未知因素，比特幣作為一種开放和去中心化的協議，其本土化設計和基礎特性將繼續引領着金融技術的發展方向。

比特幣正在經歷引人注目的演變，對於它的本質存在多種觀點。有些人認為它是日常交易的貨幣，有些人認為它是用於儲存價值的現代黃金，還有人認為它是一個保護和驗證鏈外交易的去中心化全球平臺。雖然這些觀點都有其合理之處，但比特幣越來越多地被視為一種數字基礎貨幣。

比特幣的功能類似於實物黃金，作為持有資產、通貨膨脹對衝工具，並提供類似美元的貨幣面值，比特幣正在重塑貨幣基礎資產的概念。其透明的算法和固定的 2100 萬單位供應確保了一種非自由裁量的貨幣政策。相比之下，傳統的法定貨幣如美元依賴中央權威機構管理其供應，這引發了關於其在波動、不確定、復雜和模糊（VUCA）時代中的可預測性和有效性的問題。

這種對比在諾貝爾獎得主 Friedrich August von Hayek 在其著作《知識的僞裝》（The Prepense of Knowledge）中對集中貨幣決策的批評中尤為突出。比特幣透明且可預測的貨幣政策與傳統法定貨幣管理的不透明和潛在不可預測的特性形成了鮮明對比。

是否要利用比特幣

對於堅定的比特幣支持者來說， 2100 萬的供應上限是神聖不可侵犯的。改變這一上限將從根本上改變比特幣的本質，使其變得完全不同。因此，比特幣社區普遍對槓杆化比特幣持懷疑態度。許多人認為任何形式的槓杆操作類似於法定貨幣的做法，破壞了比特幣的核心原則。

這種對槓杆化比特幣的懷疑根植於路德維希·馮·米塞斯所概述的商品信用和流通信用之間的區別。商品信用基於真實儲蓄，而流通信用則沒有這樣的支持，類似於無擔保的借據。比特幣支持者認為，槓杆操作創造「紙比特幣」在經濟上是有風險且不穩定的。

即使是社區內一些較為細致的觀點，也對槓杆化比特幣保持謹慎態度，與凱特琳·朗等人的立場一致。凱特琳·朗一直在警告槓杆化比特幣的危險。2022 年，一些基於槓杆的比特幣借貸公司如 Celsius 和 BlockFi 的倒閉，進一步強化了朗和其他人對槓杆化比特幣風險的擔憂。

Celsius 和其他公司證明了這一點

加密市場在 2022 年經歷了一場類似於雷曼兄弟倒閉的重大動蕩，引發了廣泛的信貸緊縮，影響了加密借貸領域的多個參與者。與假設相反，大多數加密借貸活動並不是點對點的，且存在相當大的對手方風險，因為客戶直接將資金借給平臺，然後這些平臺將這些資金投入到沒有充分風險管理的投機策略中。

在 2020 年 DeFi 夏季期間，主要的 DeFi 協議的崛起提供了有前景的收益生成途徑。然而，許多這些協議缺乏可持續的商業模式和代幣經濟學。它們嚴重依賴於協議代幣的通貨膨脹來維持吸引人的收益，導致了一個脫離基本經濟原則的不可持續的生態系統。

2022 年的加密信貸緊縮暴露了集中化收益工具的各種問題，強調了關於透明度、信任以及流動性、市場和對手方風險的擔憂。此外，它還突顯了集中化和鏈下風險管理過程的缺陷，當這些過程應用於基於區塊鏈的「銀行服務」時，模仿了傳統銀行的缺陷。

盡管 2020 和 2021 年牛市帶來了樂觀情緒，但由於缺乏這些必要的流程，許多機構如 Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi 和 FTX 都倒閉了。無法透明和獨立地實施必要的檢查和平衡，常常導致過度監管以及不斷出現的失敗和欺詐，反映了傳統銀行系統的歷史挑战。然而，缺乏監管也不是解決辦法。

比特幣收益不是可選項

那么我們該如何應對？鑑於 2022 年的這一事件，越來越多的比特幣支持者提出了問題：我們是否應該接受比特幣收益產品，還是它們存在過大的風險，類似於法定貨幣系統？雖然這些擔憂是合理的，但指望比特幣收益產品完全消失是不現實的。

隨着新興比特幣生態系統的發展，這個問題變得越來越突出。越來越多的項目正在建立或聲稱在比特幣上直接开發金融基礎設施和應用。這是否會再次引發我們在更廣泛的加密領域已經見過的問題呢？

很可能會。因為這就是遊戲的本質。由於比特幣是一個無許可的協議，任何人都可以在其上構建，包括那些希望建立比特幣驅動的金融體系的人。而金融體系不可避免地需要信貸和槓杆。

這是一個歷史事實：在任何繁榮的社會中，信貸和收益的需求自然會出現，成為經濟增長的催化劑。沒有信貸，欠發達經濟體難以擺脫生存狀態。只有通過獲得信貸，才能形成更復雜和高效的經濟結構。

為了實現基於比特幣的經濟愿景，支持者認識到需要在比特幣協議之上开發信貸和收益機制。雖然比特幣作為一種貨幣的角色常被贊譽，但現實是，為了有效地作為貨幣運作，它需要一個本地經濟來支持它。

這凸顯了基於比特幣的收益產品在促進以比特幣為中心的經濟增長中的重要性。這樣的生態系統將利用比特幣作為其數字基礎貨幣，同時利用收益產品推動其採用和使用。

這都是一個信任範圍，匿名

比特幣驅動的金融系統必然會分層構建。從系統角度來看，這與當前的金融系統並沒有太大差別，在類似貨幣的資產中也存在着內在的層級。為了正確理解這些必然的權衡，我們需要一個高層次的框架來區分不同層次上的比特幣實現。

在提供比特幣收益時，必須理解這些選項可以沿着一個三重信任範圍構建。主要要關注的是：

共識
資產
收益

根據比特幣本土性的程度來評估比特幣類資產和比特幣收益產品，提供了一個有價值的框架來評估它們與比特幣精神的一致性。在這個光譜上得分更高的資產和產品通常信任最小化，減少了對中介機構的依賴，轉而依靠透明和有彈性的代碼。

這種轉變減少了對手方風險，因為依賴從鏈外中介機構轉移到了代碼。代碼的透明性相比需要信任的中介機構增強了彈性。

這是一個值得探索的發展方向，為比特幣創建本土收益選項應該是比特幣社區的黃金標准和最終目標。

共識角度

根據比特幣區塊鏈的共識一致性，可以將比特幣收益產品分為四類。

無共識：這一類別指的是基礎設施仍然是鏈外的中心化平臺。例如 Celsius 或 BlockFi 等中心化平臺，這些平臺完全掌控用戶的資產，使用戶面臨對手方風險和對中介機構的依賴。盡管這些平臺使用比特幣，但它們的收益策略主要通過傳統金融機制在鏈外執行。雖然這些平臺是邁向比特幣採用的一步，但它們仍然高度中心化，類似傳統金融機構，但通常缺乏監管。

獨立共識：這一類別中，基礎設施是去中心化的，由以太坊、BNB Chain、Solana 等公共區塊鏈以及其他區塊鏈代表。這些區塊鏈有自己獨立於比特幣的共識機制，並不明確與比特幣的共識掛鉤。

繼承共識：這一類別中，基礎設施是去中心化的，由比特幣側鏈或 Layer-2 解決方案的分布式共識代表。雖然這些側鏈有自己的共識機制，但它們旨在與比特幣區塊鏈更加緊密地對齊。示例包括聯邦側鏈如 Rootstock、Liquid Network 或 Stacks。

本土共識：這一類別依賴比特幣本身的共識機制作為基礎的安全模型。它不使用獨立的區塊鏈或側鏈，而是利用加密方式鏈接到比特幣區塊鏈的鏈外狀態通道。閃電網絡是這種方法的一個重要示例，通過完全依賴比特幣的共識提供了高度的信任最小化。

比特幣收益產品與比特幣本土共識越接近，其與比特幣的契合度就越高，通常被認為信任最小化的程度也越高。然而，在獨立共識和繼承共識這兩類中，基礎設施的去中心化程度和安全性存在細微差別。

總體來看，無共識的去中心化和信任最小化水平最低，而本土共識被認為提供了最高的信任最小化水平，盡管共識安全和去中心化的考慮仍需進一步分析。

來源: Brick Towers

資產角度

在考慮比特幣收益產品所使用的資產時，可以將其與比特幣的契合度分為三類。

非 BTC：這一類別包括使用 BTC 以外資產的解決方案，導致與比特幣的契合度較低。一個例子是 Stack 的迭加選項，在該選項中，Stack 的原生代幣 STX 用於生成 BTC 的收益。

代幣化 BTC：在這裏，所使用的資產是 BTC 的代幣化版本，與非 BTC 資產相比，提高了與比特幣的契合度。代幣化 BTC 可以在公共區塊鏈如 Ethereum（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB Chain（wBTC）、Solana（tBTC）等上找到。此外，代幣化 BTC 托管在具有繼承共識機制的比特幣側鏈上，如 sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC 和 RBTC。

本土 BTC：這一類別的資產是鏈上比特幣（BTC），沒有涉及任何代幣化版本，提供了最高水平的比特幣契合度。各種 CEX 解決方案和 Babylon 的比特幣質押協議直接利用 BTC。Babylon 旨在通過為比特幣質押適應權益證明機制來擴展比特幣的安全性。此外，像 Stroom Network 這樣的項目利用閃電網絡實現流動質押，用戶可以通過存入 BTC 並在基於 EVM 的區塊鏈上鑄造如 stBTC 和 bstBTC 這樣的包裝代幣來獲得閃電網絡收入，用於更廣泛的 DeFi 生態系統。

來源: Brick Towers

收益角度

在審視比特幣收益產品的收益方面時，涉及到與比特幣契合度的問題，導致與資產方面類似的分類：非 BTC、代幣化 BTC 和本土 BTC。

非 BTC 收益：Babylon 通過其權益證明（PoS）區塊鏈的本地資產提供收益，通過 Babylon 的質押機制增強了區塊鏈的安全性。

代幣化 BTC 收益：Stroom Network 提供 lnBTC 代幣形式的收益。在 Rootstock 上運行的 Sovryn 通過使用代幣化 BTC（RBTC）作為收益，促進了比特幣的借貸業務。在 Liquid Network 上，Blockstream Mining Note（BMN）在到期時提供 BTC 或 L-BTC 的收益，向合格投資者提供通過符合歐盟標准的 USDT 安全代幣獲得比特幣算力的途徑。

本土 BTC 收益：Stacks 提供各種選項，包括在某些收益應用中以代幣化 BTC 支付的收益，利用 sBTC。然而，對於 Stacks 的迭加選項，收益以本土 BTC 積累。同樣地，一些 CEX 提供的中心化收益產品將本土 BTC 作為收益分發給用戶。

來源: Brick Towers

比特幣的黃金標准：全程本土化

考慮到理想的基於比特幣的收益產品，黃金標准產品將結合以下三個特點：本土比特幣共識、本土比特幣資產和本土比特幣收益。這樣的產品將模仿接近完美的比特幣契合度。

目前，這樣的解決方案只是开始建設。一個正在積極开發的項目是 Brick Towers。他們對理想的基於比特幣的收益產品的設想涵蓋了通過融入本土比特幣共識、資產和收益來實現接近完美的比特幣契合度。Brick Towers 專注於將比特幣作為長期儲蓄解決方案，旨在為客戶提供最小化信任依賴和本土化方法來利用比特幣。

他們計劃的解決方案圍繞在比特幣中生成本土收益展开，利用 Brick Towers 的自動化服務為閃電網絡中的其他節點。通過優化算法解決經濟效益，資本被战略性地配置以滿足其他網絡參與者的流動性需求，從而在最小化交易對手風險的同時優化資本效率。

這種方法不僅促進了閃電網絡的增長，還提升了比特幣作為資產的實用性，同時為客戶提供了一種無縫且安全地賺取比特幣持有收益的方式。重要的是，Brick Towers 的解決方案避免使用包裝幣，進一步降低了交易對手風險，並強化了他們對比特幣本土生態系統的承諾。