FMG深度研報：DePIN賽道從下至上的5個機會

2024-06-12 16:06:22

原文作者：EO@codeboymadif, Lisa@lisal1l1 , Ryan@Ryan0xfmg , Kelv@KelvinYuan13 , Simon

Part 01 What and Wh y DePIN

利用加密經濟部署現實世界物理基礎設施其實由來已久，一些典型項目成立時間可以追溯到 2013 年，他們從通信、存儲、計算等領域進行了非常有價值的探索，直到今天這種模式拓展到更多領域，如 AI、能源、數據收集等，生態也迎來階段性繁榮。

DePIN 代表了一種去中心化應用的範式：節點經濟，礦工模式，改造現實世界。

相比中心化基礎設施，DePIN 擁有較高單位經濟效應。DePIN 的智能合約、設備標准化、經濟模型取代 CePIN 硬件鋪設、運營、管理，將帶來 75% -90% 的成本節約。
代幣經濟是節點網絡拓展以及形成網絡效應的關鍵，當代幣價格上漲時，經濟激勵使得節點規模快速增長。
如果說 Web2.0 通過各種輸入設備，讓人類實現和互聯網的交互，Web3.0 則是通過 DePIN，讓物理硬件實現和區塊鏈的交互。

我們經歷過 DeFi Summer、NFT 和元宇宙狂熱。下一波熱潮是否會轉向 DePIN？ 2020-2021 年間，DeFi 的市值增長了近 100 倍，從 17.5 億美元最高增長至 1722 億美元。假設在這輪牛市中，DeFi 總市值增長 10 倍，DePIN 的總市值達到 DeFi 的 50% ，那么 DePIN 的總市值將達到 5000 億美元，至少還有 20 倍的增長空間。根據 Messari 預估 2028 年 DePIN 市值達到 3.5 萬億美元， DePIN 潛在增長空間有 120 倍。

我們認為 DePIN 架構從下至上存在以下 5 個機會：

DePIN 區塊鏈底層設施。 DePIN 區塊鏈底層設施充當 DePIN 應用的結算層，為交易、代幣經濟模型運轉提供支持。
DePIN 中間件。 DePIN 中間件連接底層基礎設施和上層應用的中間件層，提供標准化的接口和工具。這一層是 DePIN 生態系統的關鍵樞紐。
DePIN 上層應用。 DePIN 上層應用是基於 DePIN 基礎設施和中間件層構建的各類應用程序，為用戶提供實際的服務和價值。這是 DePIN 生態系統的前端和落地場景。
衍生機會：邊緣 AI。 邊緣 AI 是 DePIN 生態系統的一個重要延伸方向，利用 DePIN 網絡部署邊緣計算和 AI 應用，在本地處理數據並提供智能服務。
衍生機會：RWA。 將 DePIN 與現實世界資產 (Real World Assets, RWA) 相結合，創造新的金融產品和服務。

Part 02 DePIN 底層設施存在的機會

未來可能受益於 DePIN 生態的 L1/L2

DePIN 是 Solana OPOS（Only Possible On Solana）概念主打的賽道，受益於這一定位，Solana 從 FTX 陰霾中絕地反擊，市值從最低 36 億美元增長至 898 億美元，增長了 25 倍 。未來 DePIN 仍然會是 Solana 的重要敘事。頭部項目的選擇往往代表一種趨勢，Helium 將主網遷移到 Solana 起到明顯示範效應。根據這一邏輯，Polygon、Arbitrum 都是未來可能受益於 DePIN 增長的底層鏈。
提供 DePIN 模塊化基礎設施的專有鏈將受益於生態和頭部應用的增長，譬如 IoTeX 和 Peaq。
和 AI 概念緊密結合的公鏈，其生態必然延伸至上遊 DePIN 板塊。譬如 Near 圍繞 AI 展开公鏈敘事，Aptos 與微軟合作，嘗試將 AI 與 Web3 的產品結合起來。

通用型中間件是 DePIN 皇冠明珠

將物理基礎設施與區塊鏈無縫連接起來需要強大的中間件。目前可信硬件主要通過官方授權控制，防作弊則通過治理和礦工管理工具的方式實現。

通用型中間件發展難點：

技術難度較大，僅憑技術很難防止作弊和可信數據上鏈。
整體 DePIN 市場規模有限，導致中間件市場空間有限。

一旦通用型中間件突破，將大大降低 DePIN 應用門檻，並促進生態繁榮，而中間件將是直接受益者。

DePIN 礦工服務層：礦工的無國界公會，人民的網絡

礦工服務層位於 DePIN 生態最底層，是 DePIN 應用必不可少的組件，主要分為硬件生產和節點運維兩大類：

硬件生產商負責提供構建網絡所需的物理設備，如服務器、存儲和網絡設備等。硬件生產商通過創新和改進產品來滿足特定需求，可以开拓新的市場，是 DePIN 生態增長的直接受益者。因此實力強大的硬件生產商會以多種形式參與 DePIN 生態，除了硬件支持，還包括資金支持。種種原因使得硬件生產商成為 DePIN 發展中一股重要的推動力量。
硬件運維項目幫助節點進行部署及運維，從中收取一定服務費用，該模式在牛市後期將有較好的表現。在 DePIN 飛輪效應下，牛市後期代幣價格高漲，節點回本周期將非常快，普通用戶通過支付服務費用，能快速开始盈利。

潛在機會：

1、具有全球分布、快速生產可信設備的硬件生產商。

2、無需許可的 DePIN 節點部署平臺將扮演類似鏈遊公會角色。

3、期待更好的 DePIN 工具層項目出現、並捕獲價值。設備數據聚合平臺是優質的用戶入口。目前 DePIN 數據仍然不夠透明，一些判斷項目發展情況的關鍵數據難以獲取，譬如設備節點數、礦工回報對比、需求端用戶數和收入，導致決策難度高，DePIN 工具層存在空缺機會。

Part 03 DePIN 應用價值評估邏輯：找到不變的規律

DePIN Protocol 是一個雙邊市場，供給端提供服務，需求端貢獻收入，因此應該從供需兩端進行價值評估。

需求端價值判斷

相比從概念、行業和供給端去劃分，我們認為對需求市場的判斷更加重要，因此我們尤其關注面向 C 端市場的項目。

對需求端的兩個判斷：

面向 C 端的應用，高利潤場景更多，想象空間更大。
面向 AI 數據需求的應用，還處於非常早期。

需求端終局大膽猜測：Web3 手機和新型共享經濟

1、加密手機將是突破 C 端市場的關鍵

通過定制化手機，手機可以內置 DePIN 應用，並通過空投激勵，實現快速增長。面向 C 端往往需要通過補貼獲取市場。以 Helium Mobile 為例，收入為用戶支付的 20 美元套餐。由於需要向 T-mobile 支付合作費用，當 70-80% 下載服務由 Helium 自身網絡提供時，剛好到盈利點（Messari，截至 2023 年 12 月邁阿密的比例是 55% ），一旦超過盈利點，項目將實現自造血，DePIN 飛輪將運轉的更好。

2、打造 Web3 版本的共享經濟網絡

依托 Web3 移動端應用，通過有效代幣激勵，未來可實現大規模的共享經濟/社交網絡。

供給端價值判斷

過去二十年裏，硬件設備價格急劇下降，使個人也能夠充當基礎設施服務提供商。

我們對供給市場的判斷標准：

產品是否容易標准化？產品越標准化則越容易金融化，譬如算力根據時長定價，配置不同價格不同。
設備成本是否夠低？成本越低，潛在供給規模越大，且越去中心化。

供給端終局：關注可以快速規模化和標准化的項目

6 個賽道的節點設備成本大多為中等（$ 300-$ 1000），可以達到消費級。其中算力中高端 GPU（A 100、H 100）較昂貴，而 AI 需要專業性我們也將其定義為高成本，能源中部分設備超過 $ 1000 。
而在產品標准化方面，普遍面臨標准化低的問題，Wireless 中帶寬屬於標准化產品，其他細分領域如 5 G、WiFi 均為非標產品。

Part 04 DePIN 應用層潛力分析

根據 Messari 統計，到 2023 年，DePIN 應用已經有超過 650 個項目，涵蓋六個子賽道：計算、AI、無线網絡、傳感器、能源和服務。

01 計算是 DePIN 發展最成熟的板塊

計算（算力+存儲）是 TAM 最大的賽道， 2023 年企業雲服務收入達到 2700 億美元（Synery Research）。

需求端：計算板塊需求來自中小企業以及個人，其中受益於 AI 的增長，GPU 需求最旺盛。
供給端：Akash 擁有包括 CPU、GPU 和存儲在內的多樣化硬件網絡，Render 有大量的 GPU。io.net 從自己的網絡以及其他平臺獲取了大量的 GPU。

計算板塊 2 個趨勢判斷：

1、GPU 算力市場是目前最有想象空間的細分領域，我們認為該領域存在更多二級市場機會，並且未來會走向頭部集中和橫向整合。

GPU 算力平臺增長邏輯：

1、全球範圍的 GPU 短缺，需求飛漲

2、與 AI 概念同頻共振

3、地緣衝突下的世界算力貨幣

去中心化 GPU 平臺發展趨勢是通過 Token 激勵吸引算力頭部項目，以及資源橫向整合。目前面臨需求和供給匹配失效的風險，需要需求增長或者模式創新支撐當前市值。未來去中心化 GPU 平臺增長點，供給端在於繞开 B 端，向 C 端算力拓展，構建邊緣計算網絡，需求端在於和下遊需求端緊密結合或者自建應用場景。

2、存儲板塊將走向存算一體，成為一種獨特的 Layer 1 。

一些大型存儲 DePIN 在疊加計算之後，會成為獨特的 Layer 1 ——可以提供去中心化存儲和計算能力的區塊鏈。相比當前的區塊鏈，這種獨特的 Layer 1 能大幅降低鏈上存儲和計算成本，一些需要大規模存儲和復雜邏輯的應用都可以在這裏實現，如內容平臺、社交、遊戲等。

02 DePIN AI 通過去中心化方式實現开放的 AI 模型平臺、AI 數據、AI Agent

Bittensor 是 DePIN AI 的典型模式，它創建了一個去中心化的機器學習(ML)網絡，激勵人工智能的發展和去中心化。Bittensor 在 Web3 AI 大模型賽道具有先發優勢，是該領域龍頭項目，其模式迭代和生態構建正在穩步發展。預期在 AI 敘事爆發或者優質的子網帶動下，Bittensor 有望再進一個臺階。

ORA 有着比 Bittensor 更強大的可拓展性。Bittensor 的子網目前申請成本巨大，需要質押相當量級的 TAO 代幣，而實現了鏈上 AI 預言機的 ORA，將會有更多的生態 (AI Agent / AIGC NFT / AI-powered Protocol 等項目)在其鏈上 AI 技術上綻放。

03 傳感器：最有增長潛力、AI 驅動的新板塊

目前傳感器類，特別是以數據為重點的項目較少，這意味着更多的一級市場機會。

傳感器板塊價值分析：

市場空間是否足夠大？下遊需求市場的規模決定了項目天花板。
數據價值是否足夠高？數據的獨特性和應用場景決定了傳感器類 DePIN 應用的價值。

傳感器板塊的增長邏輯：

1、AI 驅動的新板塊

2、從底層邏輯上需要去中心化

3、自帶礦機供應鏈提供了更豐富的資金來源，盈利周期更長。

04 無线網絡：競爭激烈，運營難度高

DePIN 通過去中心化基站、路由器等物理設備，為物聯網、終端用戶提供信息傳輸服務。主要難點在於，需求分散，去中心化網絡難以滿足需求。需要借助傳統運營商網絡力量拓展市場，譬如 DePIN 作為傳統運營商的補充、或者為他們提供數據。因此無线通信領域核心競爭力在於和傳統運營商的合作。（Helium Mobile 在市場冷啓動階段借助了 T-mobile 的力量）。

05 能源網絡：需要借助中心化網絡實現最小可行產品

DePIN 能源網絡通過分布式供電減少能源傳輸，提高能源利用效率，最終實現 VPP 虛擬電廠。隨着能源採集和儲能技術的發展，個人可以成為能源供應者，但傳輸則面臨較高成本。智能電網通過用電數據採集，可以指導供電網絡的構建，構建相對容易。因此 DePIN 能源發展最快的細分領域會是智能電網。和無线通信網絡類似，發電類項目需要通過和中心化電網合作實現模式運轉。

我們對於 DePIN 能源的判斷：

VPP（Virtual Power Plant，VPP）虛擬電廠是 DePIN 能源終局：通過 DePIN 激勵模式，將小型供電網絡和需求端連接起來，形成良性循環，最終實現 VPP 虛擬電廠。
目前 DePIN 能源項目正逐步實現 VPP 的部分環節，如數據、電表或者發電。

06 DePIN + 消費級產品：營銷模式新革命

自從 DePIN 賽道去年十月份爆火以來，市場上湧現出大量的 DePIN 消費級產品，包括手表，戒指，電子煙，充電寶，遊戲機等等，通過 DePIN 激勵的方式，促進設備的銷售和高頻使用。

DePIN + 消費級產品的特點：

市場規模天花板高：消費級設備市場空間巨大，在 Web2 世界當中估計在數萬億美元至上百萬億美元之間，包括各種消費品。
觸達 C 端用戶：Web3 用戶大多是交易型用戶，與現實世界的聯系相對較少，缺乏與用戶生活的密切關聯。然而，DePIN 消費品的商業模式和運營方式可以讓 Web3 的應用融入到現實生活中，與用戶建立聯系並增加用戶黏性，從而使其真正融入現實世界。
高回報預期促進傳統品牌 Web3 轉型：新型 Web3 營銷模式讓商品不僅有使用價值，還有盈利屬性，這種模式有助於產品快速佔領市場，從而顯著提升盈利能力。

消費級 DePIN 硬件潛在風險和不足：

受制於單一的代幣激勵，买硬件擼毛用戶居多，而非有真實需求用戶，和目前 DePIN 硬件設備和軟件之間存在驗證問題類似，需要有更多的防作弊解決方案來攻克。

Part 05 DePIN 衍生的兩大新機會

01 DePIN 供應端下半場突破口在 Edge AI：手機和 PC 端

手機和 PC 是最普及的硬件設備，無需加密貨幣經驗，是絕佳的破圈入口。可以通過兩種方式加入 DePIN 網絡：

運行節點程序，成為 DePIN 硬件的控制端。
直接提供傳感器數據或者計算資源。

加密手機崛起的機會： 4 大應用場景，通過潛在收益撬動市場

移動端加密 App。加密手機內置的加密應用市場，是 dAPP 絕佳的用戶入口。手機作為人們日常使用最多的設備，給加密應用的普及提供了平臺。
邊緣計算。邊緣計算是一種明確的發展趨勢。數據處理和分析任務從中心化數據中心轉移到更靠近數據源的地方，從而提高效率、降低成本。代幣經濟激勵結合加密手機可以加速邊緣計算發展進程。
代幣空投。對於手機購买者而言，空投可以帶來經濟回報。對於項目方而言，以加密手機為對象進行空投，使得代幣持有分散度高，有利於 Meme 傳播或者消費級應用冷啓動。
DePIN 挖礦。對於 DePIN 項目而言，加密手機的傳感器、計算模塊是天然的供給端。手機作為 DePIN 設備可以參與 DePIN 經濟，獲得獎勵。

加密手機競爭關鍵

手機硬件生產壁壘較小，手機生產供應鏈成熟,生產周期短、成本可控，使得售價低，目前推出的加密手機定價 100 美元到 1000 美元不等。
手機交付的難點在於銷售網絡。具有互聯網銷售和线下地推網絡的項目將更容易獲取市場。
應用生態是加密手機形成壁壘的關鍵，一旦形成網絡就會有機會成為 Web3 的流量入口。
其他考驗：硬件迭代，考驗項目的資金實力和運營能力。

加密手機終局：DePIN + 共享經濟

Web2 時代，通過互聯網，個人汽車、房屋聚集起來形成龐大的服務市場，使個人資產實現變現。

Web3 時代，通過代幣經濟，將闲置和分散個人硬件設備組織起來形成生產力，使個人硬件設備變現。基於 Web3 手機的軟件還將構建 Web3 服務基礎設施，革新 Web2 共享經濟模式，覆蓋餐飲、出行、住宿等各個方面，手機端 Web3 應用具有以下特點：通過加密經濟進行營銷創新、代幣空投、高頻社交和消費級產品。

02 DePIN 硬件和數據資產借助 RWA 模式，實現鏈上金融化

DePIN 物理硬件代幣化：

釋放 DePIN 硬件流動性。DePIN 物理硬件代幣化後，可以實現收益分離、抵押借貸等 RWA 衍生項目，無需採用實物交割即可對 DePIN 收益權進行交易。
DePIN 收益為穩定幣提供生息來源。
DePIN 硬件資產區塊鏈資產證券化，發行傳統金融類似 Reits 模式的產品，例如將 GPU 打包上鏈，做成 GPU Index。

數據資產（NFT）代幣化：

將數據資產標准化、代幣化是促進其在市場上流動的關鍵。
DePIN 數據資產賦能鏈上金融。在數據資產代幣化基礎上可以創建以數據為支持的金融產品，從而實現創新應用，譬如，DIMO 的汽車數據可以用於鏈上車貸。

總結與預測

區塊鏈向現實世界拓展是一個必然趨勢，DePIN 代表了一種去中心化應用的範式：節點經濟，礦工模式，改造現實世界。按照 Messari 去年的預估， 2028 年 DePIN 市值達到 3.5 萬億美元，按照當前 Coingecko 上 DePIN 類別 300 億美元的規模，可以得出，潛在增長空間 20-120 倍的結論。
Layer 1/2 是生態增長最確定以及穩定的受益者，本輪周期支持 DePIN 生態的公鏈將獲得最大紅利。
目前中間件主要是 DePIN 專用 Layer 1 的一個重要組件，盡管通用型中間件技術難度較大，我們仍然期待有所突破，這將大大促進 DePIN 應用繁榮，而中間件會是繁榮的直接受益者。
和遊戲公會類似，DePIN 礦工服務層有望發展出無國界硬件礦工公會，當前潛在機會是全球硬件供應鏈和節點部署服務，DePIN 數據聚合工具層也存在空缺機會。
計算板塊中，GPU 是發展最快、最成熟的細分領域，未來 GPU 平臺將走向橫向整合和垂直打通；此外基於存儲疊加計算的“算存一體”將是新的敘事，傳統存儲如 Filecoin、Arweave 將煥發新生機。
DePIN AI 發展現狀：以 Bittensor 為首的 AI 大語言模型利用先發優勢逐漸吸納衆多賽道龍頭項目，同時類似 Fetch.ai 的其他大模型也在積極布局當中，競爭激烈，格局不明朗，未來會像 2000 年互聯網爆發一樣，迎來千模大战，各家都有機會。
傳感器是 AI 激活的潛力板塊，專有設備銷售收入將給傳感器項目提供更多創新空間和抗風險能力。
無线網絡和能源網絡的模式邏輯類似。無线網絡終局在於綁定大型運營商，更可能從第三世界突破；能源網絡終局是虛擬電廠（VPP），目前項目從 VPP 各個環節入手進行探索，賽道仍處於發展早期。
基於手機和 PC 的 Edge AI 是 DePIN 發展下一個趨勢，通用型 Web3 終端設備也將催生新型 Web3 共享經濟，更多面向 C 端的高頻消費級 Web3 應用將逐步湧現。
DePIN 是一種新的 RWA 資產發行方式，與鏈上 DeFi 結合將釋放 DePIN 硬件和數據的流動性。

報告原文

感謝支持： DePhy、Exabits、Ora、EthStorage、Hotspotty、IoTeX、DePIN Hub 對本報告的提供的指導和建議。

Reference:

https://messari.io/report/state-of-depin-2023

https://public.bnbstatic.com/static/files/research/depin-an-emerging-narrative.pdf

https://mirror.xyz/sevenxventures.eth/Hx4AScWLZf4HrCl1IoumFTq1L20e3SzF-9 XEkgWmrG 4

https://www.galaxy.com/insights/research/understanding-intersection-crypto-ai/

https://gpus.llm-utils.org/nvidia-h100-gpus-supply-and-demand/

https://messari.io/report/the-depin-sector-map

關於 FutureMoney Group（FMG）

FutureMoney Group（FMG）是一家總部位於新加坡的區塊鏈、加密技術和Web3.0 投資機構。由連續創業者 EO Hao 和股權投資領域專業人士 Steven Li 2018 年共同創立，自 2018 年以來投資過近 100 家初創公司 MG 累計管理的資產超過 3 億美元，現已成為亞洲最大的 DePIN 領域加密基金之一。

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