FMG深度研報：DePIN賽道從下至上的5個機會

原文作者：EO@codeboymadif, Lisa@lisal1l1 , Ryan@Ryan0xfmg , Kelv@KelvinYuan13 , Simon

Part 01 What and Wh y DePIN

利用加密經濟部署現實世界物理基礎設施其實由來已久，一些典型項目成立時間可以追溯到 2013 年，他們從通信、存儲、計算等領域進行了非常有價值的探索，直到今天這種模式拓展到更多領域，如 AI、能源、數據收集等，生態也迎來階段性繁榮。

DePIN 代表了一種去中心化應用的範式：節點經濟，礦工模式，改造現實世界。

• 相比中心化基礎設施，DePIN 擁有較高單位經濟效應。DePIN 的智能合約、設備標准化、經濟模型取代 CePIN 硬件鋪設、運營、管理，將帶來 75% -90% 的成本節約。

• 代幣經濟是節點網絡拓展以及形成網絡效應的關鍵，當代幣價格上漲時，經濟激勵使得節點規模快速增長。

• 如果說 Web2.0 通過各種輸入設備，讓人類實現和互聯網的交互，Web3.0 則是通過 DePIN，讓物理硬件實現和區塊鏈的交互。

我們經歷過 DeFi Summer、NFT 和元宇宙狂熱。下一波熱潮是否會轉向 DePIN？ 2020-2021 年間，DeFi 的市值增長了近 100 倍，從 17.5 億美元最高增長至 1722 億美元。假設在這輪牛市中，DeFi 總市值增長 10 倍，DePIN 的總市值達到 DeFi 的 50% ，那么 DePIN 的總市值將達到 5000 億美元，至少還有 20 倍的增長空間。根據 Messari 預估 2028 年 DePIN 市值達到 3.5 萬億美元， DePIN 潛在增長空間有 120 倍。

我們認為 DePIN 架構從下至上存在以下 5 個機會：

1. DePIN 區塊鏈底層設施。 DePIN 區塊鏈底層設施充當 DePIN 應用的結算層，為交易、代幣經濟模型運轉提供支持。

2. DePIN 中間件。 DePIN 中間件連接底層基礎設施和上層應用的中間件層，提供標准化的接口和工具。這一層是 DePIN 生態系統的關鍵樞紐。

3. DePIN 上層應用。 DePIN 上層應用是基於 DePIN 基礎設施和中間件層構建的各類應用程序，為用戶提供實際的服務和價值。這是 DePIN 生態系統的前端和落地場景。

4. 衍生機會：邊緣 AI。 邊緣 AI 是 DePIN 生態系統的一個重要延伸方向，利用 DePIN 網絡部署邊緣計算和 AI 應用，在本地處理數據並提供智能服務。

5. 衍生機會：RWA。 將 DePIN 與現實世界資產 (Real World Assets, RWA) 相結合，創造新的金融產品和服務。

Part 02 DePIN 底層設施存在的機會

未來可能受益於 DePIN 生態的 L1/L2

• DePIN 是 Solana OPOS（Only Possible On Solana）概念主打的賽道，受益於這一定位，Solana 從 FTX 陰霾中絕地反擊，市值從最低 36 億美元增長至 898 億美元，增長了 25 倍 。未來 DePIN 仍然會是 Solana 的重要敘事。頭部項目的選擇往往代表一種趨勢，Helium 將主網遷移到 Solana 起到明顯示範效應。根據這一邏輯，Polygon、Arbitrum 都是未來可能受益於 DePIN 增長的底層鏈。

• 提供 DePIN 模塊化基礎設施的專有鏈將受益於生態和頭部應用的增長，譬如 IoTeX 和 Peaq。

• 和 AI 概念緊密結合的公鏈，其生態必然延伸至上遊 DePIN 板塊。譬如 Near 圍繞 AI 展开公鏈敘事，Aptos 與微軟合作，嘗試將 AI 與 Web3 的產品結合起來。

通用型中間件是 DePIN 皇冠明珠

將物理基礎設施與區塊鏈無縫連接起來需要強大的中間件。目前可信硬件主要通過官方授權控制，防作弊則通過治理和礦工管理工具的方式實現。

通用型中間件發展難點：

• 技術難度較大，僅憑技術很難防止作弊和可信數據上鏈。

• 整體 DePIN 市場規模有限，導致中間件市場空間有限。

一旦通用型中間件突破，將大大降低 DePIN 應用門檻，並促進生態繁榮，而中間件將是直接受益者。

DePIN 礦工服務層：礦工的無國界公會，人民的網絡

礦工服務層位於 DePIN 生態最底層，是 DePIN 應用必不可少的組件，主要分為硬件生產和節點運維兩大類：

• 硬件生產商負責提供構建網絡所需的物理設備，如服務器、存儲和網絡設備等。硬件生產商通過創新和改進產品來滿足特定需求，可以开拓新的市場，是 DePIN 生態增長的直接受益者。因此實力強大的硬件生產商會以多種形式參與 DePIN 生態，除了硬件支持，還包括資金支持。種種原因使得硬件生產商成為 DePIN 發展中一股重要的推動力量。

• 硬件運維項目幫助節點進行部署及運維，從中收取一定服務費用，該模式在牛市後期將有較好的表現。在 DePIN 飛輪效應下，牛市後期代幣價格高漲，節點回本周期將非常快，普通用戶通過支付服務費用，能快速开始盈利。

潛在機會：

1、具有全球分布、快速生產可信設備的硬件生產商。

2、無需許可的 DePIN 節點部署平臺將扮演類似鏈遊公會角色。

3、期待更好的 DePIN 工具層項目出現、並捕獲價值。設備數據聚合平臺是優質的用戶入口。目前 DePIN 數據仍然不夠透明，一些判斷項目發展情況的關鍵數據難以獲取，譬如設備節點數、礦工回報對比、需求端用戶數和收入，導致決策難度高，DePIN 工具層存在空缺機會。

Part 03 DePIN 應用價值評估邏輯：找到不變的規律

DePIN Protocol 是一個雙邊市場，供給端提供服務，需求端貢獻收入，因此應該從供需兩端進行價值評估。

需求端價值判斷

相比從概念、行業和供給端去劃分，我們認為對需求市場的判斷更加重要，因此我們尤其關注面向 C 端市場的項目。

對需求端的兩個判斷：

• 面向 C 端的應用，高利潤場景更多，想象空間更大。

• 面向 AI 數據需求的應用，還處於非常早期。

需求端終局大膽猜測：Web3 手機和新型共享經濟

1、加密手機將是突破 C 端市場的關鍵

通過定制化手機，手機可以內置 DePIN 應用，並通過空投激勵，實現快速增長。面向 C 端往往需要通過補貼獲取市場。以 Helium Mobile 為例，收入為用戶支付的 20 美元套餐。由於需要向 T-mobile 支付合作費用，當 70-80% 下載服務由 Helium 自身網絡提供時，剛好到盈利點（Messari，截至 2023 年 12 月邁阿密的比例是 55% ），一旦超過盈利點，項目將實現自造血，DePIN 飛輪將運轉的更好。

2、打造 Web3 版本的共享經濟網絡

依托 Web3 移動端應用，通過有效代幣激勵，未來可實現大規模的共享經濟/社交網絡。

供給端價值判斷

過去二十年裏，硬件設備價格急劇下降，使個人也能夠充當基礎設施服務提供商。

我們對供給市場的判斷標准：

• 產品是否容易標准化？產品越標准化則越容易金融化，譬如算力根據時長定價，配置不同價格不同。

• 設備成本是否夠低？成本越低，潛在供給規模越大，且越去中心化。

供給端終局：關注可以快速規模化和標准化的項目

• 6 個賽道的節點設備成本大多為中等（$ 300-$ 1000），可以達到消費級。其中算力中高端 GPU（A 100、H 100） 較昂貴，而 AI 需要專業性我們也將其定義為高成本，能源中部分設備超過 $ 1000 。

• 而在產品標准化方面，普遍面臨標准化低的問題，Wireless 中帶寬屬於標准化產品，其他細分領域如 5 G、WiFi 均為非標產品。

Part 04 DePIN 應用層潛力分析

根據 Messari 統計，到 2023 年，DePIN 應用已經有超過 650 個項目，涵蓋六個子賽道：計算、AI、無线網絡、傳感器、能源和服務。

01 計算是 DePIN 發展最成熟的板塊

計算（算力+存儲）是 TAM 最大的賽道， 2023 年企業雲服務收入達到 2700 億美元（Synery Research）。

• 需求端：計算板塊需求來自中小企業以及個人，其中受益於 AI 的增長，GPU 需求最旺盛。

• 供給端：Akash 擁有包括 CPU、GPU 和存儲在內的多樣化硬件網絡，Render 有大量的 GPU。io.net 從自己的網絡以及其他平臺獲取了大量的 GPU。

計算板塊 2 個趨勢判斷：

1、GPU 算力市場是目前最有想象空間的細分領域，我們認為該領域存在更多二級市場機會，並且未來會走向頭部集中和橫向整合。

GPU 算力平臺增長邏輯：

1、全球範圍的 GPU 短缺，需求飛漲

2、與 AI 概念同頻共振

3、地緣衝突下的世界算力貨幣

去中心化 GPU 平臺發展趨勢是通過 Token 激勵吸引算力頭部項目，以及資源橫向整合。目前面臨需求和供給匹配失效的風險，需要需求增長或者模式創新支撐當前市值。未來去中心化 GPU 平臺增長點，供給端在於繞开 B 端，向 C 端算力拓展，構建邊緣計算網絡，需求端在於和下遊需求端緊密結合或者自建應用場景。

2、存儲板塊將走向存算一體，成為一種獨特的 Layer 1 。

一些大型存儲 DePIN 在疊加計算之後，會成為獨特的 Layer 1 ——可以提供去中心化存儲和計算能力的區塊鏈。相比當前的區塊鏈，這種獨特的 Layer 1 能大幅降低鏈上存儲和計算成本，一些需要大規模存儲和復雜邏輯的應用都可以在這裏實現，如內容平臺、社交、遊戲等。

02 DePIN AI 通過去中心化方式實現开放的 AI 模型平臺、AI 數據、AI Agent

Bittensor 是 DePIN AI 的典型模式，它創建了一個去中心化的機器學習(ML)網絡，激勵人工智能的發展和去中心化。Bittensor 在 Web3 AI 大模型賽道具有先發優勢，是該領域龍頭項目，其模式迭代和生態構建正在穩步發展。預期在 AI 敘事爆發或者優質的子網帶動下，Bittensor 有望再進一個臺階。

ORA 有着比 Bittensor 更強大的可拓展性。Bittensor 的子網目前申請成本巨大，需要質押相當量級的 TAO 代幣，而實現了鏈上 AI 預言機的 ORA，將會有更多的生態 (AI Agent / AIGC NFT / AI-powered Protocol 等項目)在其鏈上 AI 技術上綻放。

03 傳感器：最有增長潛力、AI 驅動的新板塊

目前傳感器類，特別是以數據為重點的項目較少，這意味着更多的一級市場機會。

傳感器板塊價值分析：

• 市場空間是否足夠大？下遊需求市場的規模決定了項目天花板。

• 數據價值是否足夠高？數據的獨特性和應用場景決定了傳感器類 DePIN 應用的價值。

傳感器板塊的增長邏輯：

1、AI 驅動的新板塊

2、從底層邏輯上需要去中心化

3、自帶礦機供應鏈提供了更豐富的資金來源，盈利周期更長。

04 無线網絡：競爭激烈，運營難度高

DePIN 通過去中心化基站、路由器等物理設備，為物聯網、終端用戶提供信息傳輸服務。主要難點在於，需求分散，去中心化網絡難以滿足需求。需要借助傳統運營商網絡力量拓展市場，譬如 DePIN 作為傳統運營商的補充、或者為他們提供數據。因此無线通信領域核心競爭力在於和傳統運營商的合作。（Helium Mobile 在市場冷啓動階段借助了 T-mobile 的力量）。

05 能源網絡：需要借助中心化網絡實現最小可行產品

DePIN 能源網絡通過分布式供電減少能源傳輸，提高能源利用效率，最終實現 VPP 虛擬電廠。隨着能源採集和儲能技術的發展，個人可以成為能源供應者，但傳輸則面臨較高成本。智能電網通過用電數據採集，可以指導供電網絡的構建，構建相對容易。因此 DePIN 能源發展最快的細分領域會是智能電網。和無线通信網絡類似，發電類項目需要通過和中心化電網合作實現模式運轉。

我們對於 DePIN 能源的判斷：

• VPP（Virtual Power Plant，VPP） 虛擬電廠是 DePIN 能源終局：通過 DePIN 激勵模式，將小型供電網絡和需求端連接起來，形成良性循環，最終實現 VPP 虛擬電廠。

• 目前 DePIN 能源項目正逐步實現 VPP 的部分環節，如數據、電表或者發電。

06 DePIN + 消費級產品：營銷模式新革命

自從 DePIN 賽道去年十月份爆火以來，市場上湧現出大量的 DePIN 消費級產品，包括手表，戒指，電子煙，充電寶，遊戲機等等，通過 DePIN 激勵的方式，促進設備的銷售和高頻使用。

DePIN + 消費級產品的特點：

• 市場規模天花板高：消費級設備市場空間巨大，在 Web2 世界當中估計在數萬億美元至上百萬億美元之間，包括各種消費品。

• 觸達 C 端用戶：Web3 用戶大多是交易型用戶，與現實世界的聯系相對較少，缺乏與用戶生活的密切關聯。然而，DePIN 消費品的商業模式和運營方式可以讓 Web3 的應用融入到現實生活中，與用戶建立聯系並增加用戶黏性，從而使其真正融入現實世界。

• 高回報預期促進傳統品牌 Web3 轉型：新型 Web3 營銷模式讓商品不僅有使用價值，還有盈利屬性，這種模式有助於產品快速佔領市場，從而顯著提升盈利能力。

消費級 DePIN 硬件潛在風險和不足：

受制於單一的代幣激勵，买硬件擼毛用戶居多，而非有真實需求用戶，和目前 DePIN 硬件設備和軟件之間存在驗證問題類似，需要有更多的防作弊解決方案來攻克。

Part 05 DePIN 衍生的兩大新機會

01 DePIN 供應端下半場突破口在 Edge AI：手機和 PC 端

手機和 PC 是最普及的硬件設備，無需加密貨幣經驗，是絕佳的破圈入口。可以通過兩種方式加入 DePIN 網絡：

• 運行節點程序，成為 DePIN 硬件的控制端。

• 直接提供傳感器數據或者計算資源。

加密手機崛起的機會： 4 大應用場景，通過潛在收益撬動市場

• 移動端加密 App。加密手機內置的加密應用市場，是 dAPP 絕佳的用戶入口。手機作為人們日常使用最多的設備，給加密應用的普及提供了平臺。

• 邊緣計算。邊緣計算是一種明確的發展趨勢。數據處理和分析任務從中心化數據中心轉移到更靠近數據源的地方，從而提高效率、降低成本。代幣經濟激勵結合加密手機可以加速邊緣計算發展進程。

• 代幣空投。對於手機購买者而言，空投可以帶來經濟回報。對於項目方而言，以加密手機為對象進行空投，使得代幣持有分散度高，有利於 Meme 傳播或者消費級應用冷啓動。

• DePIN 挖礦。對於 DePIN 項目而言，加密手機的傳感器、計算模塊是天然的供給端。手機作為 DePIN 設備可以參與 DePIN 經濟，獲得獎勵。

加密手機競爭關鍵

• 手機硬件生產壁壘較小，手機生產供應鏈成熟,生產周期短、成本可控，使得售價低，目前推出的加密手機定價 100 美元到 1000 美元不等。

• 手機交付的難點在於銷售網絡。具有互聯網銷售和线下地推網絡的項目將更容易獲取市場。

• 應用生態是加密手機形成壁壘的關鍵，一旦形成網絡就會有機會成為 Web3 的流量入口。

• 其他考驗：硬件迭代，考驗項目的資金實力和運營能力。

加密手機終局：DePIN + 共享經濟

Web2 時代，通過互聯網，個人汽車、房屋聚集起來形成龐大的服務市場，使個人資產實現變現。

Web3 時代，通過代幣經濟，將闲置和分散個人硬件設備組織起來形成生產力，使個人硬件設備變現。基於 Web3 手機的軟件還將構建 Web3 服務基礎設施， 革新 Web2 共享經濟模式，覆蓋餐飲、出行、住宿等各個方面，手機端 Web3 應用具有以下特點：通過加密經濟進行營銷創新、代幣空投、高頻社交和消費級產品。

02 DePIN 硬件和數據資產借助 RWA 模式，實現鏈上金融化

DePIN 物理硬件代幣化：

• 釋放 DePIN 硬件流動性。DePIN 物理硬件代幣化後，可以實現收益分離、抵押借貸等 RWA 衍生項目，無需採用實物交割即可對 DePIN 收益權進行交易。

• DePIN 收益為穩定幣提供生息來源。

• DePIN 硬件資產區塊鏈資產證券化，發行傳統金融類似 Reits 模式的產品，例如將 GPU 打包上鏈，做成 GPU Index。

數據資產（NFT）代幣化：

• 將數據資產標准化、代幣化是促進其在市場上流動的關鍵。

• DePIN 數據資產賦能鏈上金融。在數據資產代幣化基礎上可以創建以數據為支持的金融產品，從而實現創新應用，譬如，DIMO 的汽車數據可以用於鏈上車貸。

總結與預測

• 區塊鏈向現實世界拓展是一個必然趨勢，DePIN 代表了一種去中心化應用的範式：節點經濟，礦工模式，改造現實世界。按照 Messari 去年的預估， 2028 年 DePIN 市值達到 3.5 萬億美元，按照當前 Coingecko 上 DePIN 類別 300 億美元的規模，可以得出，潛在增長空間 20-120 倍的結論。

• Layer 1/2 是生態增長最確定以及穩定的受益者，本輪周期支持 DePIN 生態的公鏈將獲得最大紅利。

• 目前中間件主要是 DePIN 專用 Layer 1 的一個重要組件，盡管通用型中間件技術難度較大，我們仍然期待有所突破，這將大大促進 DePIN 應用繁榮，而中間件會是繁榮的直接受益者。

• 和遊戲公會類似，DePIN 礦工服務層有望發展出無國界硬件礦工公會，當前潛在機會是全球硬件供應鏈和節點部署服務，DePIN 數據聚合工具層也存在空缺機會。

• 計算板塊中，GPU 是發展最快、最成熟的細分領域，未來 GPU 平臺將走向橫向整合和垂直打通；此外基於存儲疊加計算的“算存一體”將是新的敘事，傳統存儲如 Filecoin、Arweave 將煥發新生機。

• DePIN AI 發展現狀：以 Bittensor 為首的 AI 大語言模型利用先發優勢逐漸吸納衆多賽道龍頭項目，同時類似 Fetch.ai 的其他大模型也在積極布局當中，競爭激烈，格局不明朗，未來會像 2000 年互聯網爆發一樣，迎來千模大战，各家都有機會。

• 傳感器是 AI 激活的潛力板塊，專有設備銷售收入將給傳感器項目提供更多創新空間和抗風險能力。

• 無线網絡和能源網絡的模式邏輯類似。無线網絡終局在於綁定大型運營商，更可能從第三世界突破；能源網絡終局是虛擬電廠（VPP），目前項目從 VPP 各個環節入手進行探索，賽道仍處於發展早期。

• 基於手機和 PC 的 Edge AI 是 DePIN 發展下一個趨勢，通用型 Web3 終端設備也將催生新型 Web3 共享經濟，更多面向 C 端的高頻消費級 Web3 應用將逐步湧現。

• DePIN 是一種新的 RWA 資產發行方式，與鏈上 DeFi 結合將釋放 DePIN 硬件和數據的流動性。

報告原文

感謝支持： DePhy、Exabits、Ora、EthStorage、Hotspotty、IoTeX、DePIN Hub 對本報告的提供的指導和建議。

Reference:

https://messari.io/report/state-of-depin-2023

https://public.bnbstatic.com/static/files/research/depin-an-emerging-narrative.pdf

https://mirror.xyz/sevenxventures.eth/Hx4AScWLZf4HrCl1IoumFTq1L20e3SzF-9 XEkgWmrG 4

https://www.galaxy.com/insights/research/understanding-intersection-crypto-ai/

https://gpus.llm-utils.org/nvidia-h100-gpus-supply-and-demand/

https://messari.io/report/the-depin-sector-map

關於 FutureMoney Group（FMG）

FutureMoney Group（FMG）是一家總部位於新加坡的區塊鏈、加密技術和Web3.0 投資機構。由連續創業者 EO Hao 和股權投資領域專業人士 Steven Li 2018 年共同創立，自 2018 年以來投資過近 100 家初創公司 MG 累計管理的資產超過 3 億美元，現已成為亞洲最大的 DePIN 領域加密基金之一。

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