LD Capital宏觀周報(4.29)：資金搶籌科技、中國，溫和的發債計劃或帶來樂觀主義

2024-04-29 20:04:23

上周有衆多的大企業財報、GDP 數據和美聯儲關注的通脹指標等經濟信息，投資者面臨着信息的海量湧入需要不斷的重新定價手上的資產，市場也呈現了較大的波動，總體呈現 N 形走勢最終收高，特別是在科技股（微軟、谷歌財報喜人）的帶動下，股市已經收復了 4 月份跌幅的一半。在上周下跌 5.4% 後，本周納斯達克 100 指數反彈了 4% ，標普小盤股羅素 2000 都漲超 2% ，只有道指漲了不到 1%

我們發現市場的主要敘事並沒有發生根本性的變化 — — 經濟增長的步伐略有放慢，通脹的壓力較高，地緣政治緊張局面持續，利率小幅上升。但

就業市場數據持續強勁
當前的市場環境處在再通脹進程而非衰退
全球制造業的復蘇還存在一定的基礎
剛公布的 GDP 數據中個人消費支出仍以相對健康的 2.5% 速度增長，
企業設備支出在近一年來首次增加，住宅投資三年多以來最快增速

所以大環境中期來看對於風險資產投資仍然是有利的。

圖：上周所有標普板塊都收漲

七巨頭的利潤預計第一季度將同比增長 47% ，輕松超過標普 500 指數 2% 的預期盈利增長。上周公布業績的四家公司中，有三家股價上漲（特斯拉、Alphabet、微軟），其中 Alphabet 表現突出並首次宣布派息。但之前一直表現強勢的 Meta 股價下跌，因為該公司公布了低於預期的收入預測，同時瞄准了更高的資本支出來支持人工智能。

從 Meta 的走勢可以看出，投資者更關注大科技公司未來的投資和支出計劃，而不僅僅是它們目前的盈利情況。Meta 宣布今年將增加高達 100 億美元的 AI 基礎設施投資，這樣大手筆的支出嚇壞投資人，讓股價一度跳水 15% 。

Meta、微軟、特斯拉和谷歌在第一季度末的現金余額合計高達 2750 億美元。公司如果利用其巨額現金進行有战略意義的收購，獲得直接的回報這會讓投資人开心。他們不想看到公司在那些不知何時才能盈利的項目上花費大量資金。感覺投資者現在對高估值科技股的耐心有限，他們期待快速回報。

一個插曲是，字節跳動知情人士傳出如果最終敗訴，該公司更傾向於把整個軟件再美國關閉。一方面 TikTok 對字節來說還是虧錢的，營收佔比很小，關閉對公司業績影響不大。另一方面， APP 裏面底層的算法是字節的商業祕密，不可能出售。如果 TikTok 如果最終被關掉，最大的受益者肯定是 Meta，只是這樣的消息也沒能阻止 Meta 在盤後暴跌，但如果發生了我們大概率見到 Meta 跳漲。

中國股市成為香餑餑

最近先是大摩、瑞銀、高盛等海外投行紛紛上調中國股市評級，政策制定者暗示 PBoC 可能會在債的二級市場逐步增加其積極交易，這可能增強了市場流動性，提升了投資者情緒。

上周北向資金淨流入創歷史新高，CSI 300 指數上漲 1.2% ，MXCN（MSCI 中國概念股指數）和恆生指數分別上漲 8.0% 和 8.8% ，這是自 2022 年 12 月以來的最佳周回報，由科技板塊領漲（+ 13.4% ）。分析認為，目前 A 股市場低估值的吸引力正在逐步顯現，隨着國內經濟增長政策的持續落地，影響 A 股市場定價的分子端盈利水平和分母端流動性因子均有望得到邊際改善，外資淨流入勢頭或將進一步加大。

另外積極的跡象就是房地產市場，如上海豪宅銷售火爆，帶動新房房價指數上漲，深圳樓市也呈現復蘇跡象，二手房成交套數明顯增加。曾在 2021 年初首位對中國恆大給出了“賣出”評級的分析師 John Lam 表示，，在經歷了調整之後，中國房地產行業正准備緩慢復蘇，預計中國今年的房地產行業銷量和價格不會上漲，但降幅會有所緩解。他認為，按面積計算，今年國內住宅銷售可能會下降 7% ，低於 2022 年創紀錄的 27% 跌幅。新屋开工率可能下降 7% ，較 2022 年 39% 的降幅收窄。一旦房價穩定下來，被壓抑的需求將會回歸，因為過去三年的房地產價格下跌周期導致人們推遲購买。

利率方面，上周 10 年期國債利率收在 4.66% ，逐漸逼近 5% ， 2 年期國債利率收在了 5% ，本周市場總共吸收了 1830 億美元的新國債。 2 年期國債發行需求強勁， 5 年期和 7 年期的國債也不算差。

利率的的高企通常不利於股市走強：

上周石油出現反彈，上漲 1.92% 。 WTI 原油收 83.64 美元，美元基本走平 DXY 收在 106.09 。隨着對中東衝突升級的擔憂消退黃金跌了 2% ，收於 2337 美元。工業金屬指數微跌 1.2% 。

加密貨幣缺乏新催化劑

由於自身缺乏新的催化劑，有利的宏觀市場情緒反彈未能帶動加密貨幣，BTC 現貨 ETF 連續第三周淨流出（-3.28 億），IBIT 連續三個交易日 0 流入，是問世以來首次。

之前在伊朗和以色列的衝突好轉+比特幣順利減半後，加密市場有所回升，BTC 一度升至 67000 美元以上。隨着香港首個現貨 ETH 的 ETF 即將在周二上市，ETH 在周末出現 7% +的漲幅。另外，以太坊开發公司 Consensys 以監管越權為由對 SEC 提起訴訟，為反擊 4 月 10 日收到的 Wells 通知（表明 SEC 正在努力立案），由於加密公司起訴監管勝訴的案例並不罕見，這對以太坊來說也是對衝了監管壓力。

減版後 BTC 網絡算力維持高位沒有明顯下降，反而挖礦難度上升：

特郎普與寬松貨幣政策綁定更緊密

政治上，華爾街日報發表了一片重磅文章講述特朗普團隊密謀上臺後操控美聯儲，他們提出的計劃包括讓利率政策與總統協商，以及讓財政部審核美聯儲的監管措施。特朗普希望美聯儲主席能與他溝通，推動符合他意愿的貨幣政策。盡管存在擔憂，但實際操作中特朗普影響美聯儲存在障礙，如 FOMC 沒有空位，且市場對美聯儲獨立性的信心至關重要。這些討論和計劃只有在特朗普再次當選後才值得進一步考慮，但從中可以加強市場的一種信心 — — 即特郎普勝選概率上升=更寬松的貨幣政策，更高的長期通脹。

滯漲的跡象

美國第一季度實際 GDP 年化季環比初值增長 1.6% ，遠不及市場預期的 2.5% ，較去年四季度的 3.4% 大幅放緩。但是一季度 GDP 加權價格指數為 3.1% ，高於預期的 3.0% ，幾乎是第四季度 1.6% 的兩倍。

個人消費支出（PCE）年化季環比初值增長 2.5% ，較前值 3.3% 大幅放緩，同樣不及預期的 3% ；不含食品和能源的核心 PCE 價格指數年化季環比增長 3.7% ，超出預期的 3.4% ，幾乎是前值 2% 的兩倍，為一年來首次出現季度增長。顯示核心通脹依然頑固。

滯漲的跡象是周四市場跳水的核心邏輯。

溫和的發債計劃或帶來樂觀主義

當前美財政部的現金水平遠超過之前預測的上限。截至昨日，財政部的一般账戶中有大約 9550 億美元現金，比預期多出 2050 億美元。主要由於 4 月 15 資本利得稅的意外高收入，財政部的現金水平大幅增加。

“手有余糧”的背景下，財政部沒有迫切需要發行短期 bill，導致 RRP 余額下降至接近 0 的必要。換句話說，美國的系統性流動性短期內不會再降至引發市場恐慌的水平。

過去一年，美國財政部一直在加快發債的步伐，但現在看來，這種勢頭似乎要暫停了。與 2023 財年相比， 2024 財年聯邦預算赤字有所收窄，主要原因是收入增長強勁，支出基本持平。

所以，較低的債務發行預期對市場來說將成為風險資產的普遍利好。

距離 2024 年美國總統大選還有不到 7 個月的時間，美國的財政政策可能會發生重大變化。財政部可能遲早需要再次擴大標售規模，以滿足未來的赤字需求，而市場可能也需要進行調整。

容易搞混的小銀行

周五收盤後媒體報道稱美國 Republic First Bank 被 FDIC 接管，不過仔細看 FDIC 的數據，Republic First 1 月份擁有約 60 億美元的資產和 40 億美元的存款，這家銀行規模很小，跟去年暴雷的硅谷銀行 2000 億資產、Signature Bank 1100 億美元，First Republic Bank（名字很像） 2300 億資產相比不可同日而語，而且去年就被交易所摘牌。所以也就沒能引起市場去年一樣對數字貨幣的“爆拉”。

資金流

EPFR 口徑下中國概念基金連續 7 周流出，與北向資金創紀錄的流入形成對比

高盛基本面多空策略基金的淨敞口升至 55% ,處於 1 年來的 97 分位,總槓杆率創 5 年新高。

對衝基金連續第二周大幅淨买入美股，五個月來最快，這主要是由於多頭买入和空頭回補（比例為 7 比 1）推動的。主要集中在信息技術和醫療保健行業，消費品、能源等有所賣出。

資金對半導體股的配置達到五年最高水平。

高盛策略師認為，通脹和政策風險上升，可能對短期股市構成壓力。待利率市場調整結束，通脹數據改善後，可能是加大股票多頭的好時機。高質量和非美股票可能表現更好。（隨着美股風險累積,一些資金开始配置估值更低、業績更穩健的優質股票，以及基本面改善的非美市場，以平衡組合風險，這些市場可能正處於或比美國更早進入寬松周期）

機構觀點

摩根大通：臺積電的技術突破，AI 時代的關鍵引擎

摩根大通對臺積電的評級為“增持”，目標價為新臺幣 900 元。報告強調了臺積電在技術創新和先進封裝領域的領先地位，以及其在 AI 時代的關鍵作用。通過一系列技術突破，包括最新公布的 A 16 工藝節點的推出、先進封裝技術 SoW 的亮相，以及硅光子技術的進一步創新。臺積電有望在未來幾年繼續保持其在半導體行業的領先地位。

法興：日元觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌

法國興業銀行外匯策略師 Kit Juckes：日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的急劇下跌。目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐，這些低短期利率為做空日元交易提供了正向收益，使槓杆交易社區在過去幾個月保持樂觀。不過未來幾個季度美元/日元的收益差距將大幅縮小。如果美元/日元的購买力平價現在在 90 中期水平，即使經過美國的例外論和日本化調整後公允價值仍然約為 110 。

補充：大部分的機構都認為央行會通過調整購債來釋放鷹派信號，托住日元。結果上周日本央行的決議只是說會維持 3 月份的規模，完全沒有說要減少購債的事情。BOJ 似乎有些放棄匯率的意味，這么鴿派的舉動就要日元進一步下跌，事實上也是直接跌破了 158 關口。