LD Capital：BTC即將开啓主升浪行情，山寨行情尚未啓動

2024-03-05 15:03:13

原文作者：Duoduo

上周，BTC 最高突破 64000 ，已經非常接近上一輪牛市的高點 69000 了。同時，市場新發行資產的價格也不斷被推高，泡沫正在形成和放大之中。對於過去兩年建倉 BTC 的玩家來說，开始思考一個問題，BTC 現在處於什么階段？何時該止盈離場？

Glassnode 提供了大量的 BTC 分析指標，從中選取未實現淨損益（NUPL, Net Unrealized Profit/Loss）和長短期持有量變動（Long/Short-Term Holder Threshold）這兩個指標，來看看市場所處的位置。

未實現淨損益（NUPL, Net Unrealized Profit/Loss）

未實現淨損益（NUPL）試圖回答的問題是：在任何給定時間點，比特幣的流通供應量中有多少是盈利或虧損的，以及盈利或虧損的程度如何？

NUPL 通過計算當前市值與已實現市值之間的差異，來描述 BTC 整體盈利和虧損的狀態。NUPL 計算公式是：(Market Cap — Realised Cap) / Market Cap。已實現市值，是比特幣前一次移動時的價格累計相加得到的數值。當前市值減去已經實現的市值，得到未實現市值。未實現市值為負數，則市場整體處於虧損狀態；為正數，則表明市場整體盈利。未實現利潤或者損失除以當前市值，就得到 NUPL 的具體數值。獲利越小、損失越大，越接近底部；獲利越大、損失越小，越接近頂部。

NUPL 劃分成了 5 個區域，紅色區域位於 0 以下，屬於虧損區域，此時也是买入的區間。橙色區域為 0 – 0.25 之間，屬於微盈利區域。黃色區域為 0.25 – 0.5 。綠色區域為 0.5 – 0.75 。藍色區域為 0.75 以上。通常，在 0.25 以下屬於較好的买入區域，在 0.5 以上則可能進入牛市。

觀察歷史，可以看到：

1. NUPL 很好地提示了底部區域。2022 年的下半年基本處於 0 以下。對於頂部區間的提示，則相對較為寬泛。2017 年的牛市觸及藍色區域的時間非常短暫， 2021 年則完全沒有觸及藍色區域，整個牛市都在綠色區域運行。這增加了對頂部區域判斷的難度。

就當前我們所處的位置， 12 月初至 1 月初處於綠色區域，之後下跌進入黃色區域將近 1 個月後，在 2 月 7 日再次進入綠色區域。目前屬於本周期第二次進入綠色區域，持續將近 1 個月。

2. 2016 年 12 月至 2018 年 1 月，為期 14 個月的時間內，NUPL 基本上位於綠色區域中。該期間，BTC 從 780 美元上漲至 17000 美元，漲幅約 21 倍。

2020 年 10 月至 2021 年 5 月，以及 2021 年 8 月至 2021 年 12 月，為期 11 個月的時間內，NUPL 也位於綠色區域中。2020 年 10 月至 2021 年 5 月期間，BTC 從 13000 美元上漲至 63000 美元，漲幅約 4.8 倍。

從持續的時間看，綠色區域持續的時間超過了 10 個月。

3. 需要注意的是，前兩次牛市主升浪的开啓，都是在減半之後。對照今年來看，BTC 在減半之前已經接近新高，NUPL 也在綠色區域運行超過了 2 個月。這一次無法簡單按照減半行情刻舟求劍。

此前兩輪牛市的減半行情，BTC 減產的影響較大，造成供應量的大幅度減少，以及挖礦成本的提高，造成供不應求的局面，促進價格上漲。而本輪牛市，大部分 BTC 已經進入流通，減半對供應量的影響降低；此時，BTC ETF 的通過，帶來了大量的买盤，也造成了供不應求的局面，促成了行情的提前啓動。BTC 的行情將更多地受到美國貨幣政策、美股行情的影響。

長短期持有量變動（Long/Short-Term Holder Threshold）

長期持有的 BTC 指的是存在同一地址中超過 155 天沒有移動的 BTC，短期持有的 BTC 則是指存在同一地址中 155 天內被移動的 BTC。該指標的變化，可以看到長期持有者何時在積累代幣，何時在賣出代幣。

目前，長期持有的 BTC 總量約為 1450 萬枚，短期持有的 BTC 總量約為 287 萬枚，可見約 83% 的 BTC 處於長期持有的狀態。

觀察歷史，可以看到：

1. 2017 年 1 月初，BTC 價格達到 900 美元，接近 2013 年底牛市高點（1000 美元）時，長期持有的 BTC 开始減持賣出。賣出趨勢一直持續到 2018 年初。與之對應的是，短期持有的 BTC 數量大量增加。

2. 2018 年一整年，BTC 處於下跌趨勢中，長期持有的 BTC 又在處於增長趨勢，投資者在該時間段內不斷沉澱 BTC。

3. 2019 年 4 月，BTC 突破 5000 美元之後，長期持有的 BTC 出現減持。至 2019 年 8 月，BTC 下跌後，長期積累的數量又一路攀升持續至 2020 年。

4. 2020 年 10 月，BTC 突破 11000 美元之後，長期持有的 BTC 出現減持。減持趨勢持續至 2021 年 4 月。

5. 在 2021 年度 11 月、 2022 年 6 月，長期持有的 BTC 有出現短暫的下跌，但之後都呈現持續增長的趨勢。

6. 2023 年 12 月初，長期持有的 BTC 开始出現減持。從最高峯的 1498 萬枚下降至 1450 萬枚，減少了大約 50 萬枚。目前，這個趨勢還在持續。

BTC 市值佔比（BTC.D）

目前，BTC 市值佔加密貨幣總市值的 53.87% 。

觀察歷史數據，可以看到：

1. BTC 市值在熊市增加，在牛市降低， 2017 年牛市、 2021 年牛市的低點都是在 40% 左右。

2. 每一輪熊市中，BTC 市值佔比在逐漸降低，形成了一個趨勢线。當前的佔比還在趨勢线範圍之內。本輪熊市以來，最高佔比在 54% 左右。

3. 在牛市高點，BTC 的市值佔比應該下降至 40% 左右。目前，BTC 的市值佔比尚未出現明確的下降趨勢。

結論

未實現淨損益（NUPL）高於 0.5 ，BTC 持幣地址獲得超過 50% 以上的未實現利潤。BTCNUPL 高於 0.5 的區間，在 2017 年和 2021 年牛市中，持續時間分別為 14 個月和 11 個月，並且發生在減半之後。今年在減半之前已經進入普遍盈利區間 2 個月，行情與此前有所差異，受到美國貨幣政策和美股行情的影響可能更大。比如降息時點的確定，可能會帶來行情的回調。

長短期持有量變動（Long/Short-Term Holder Threshold）來看，長期持有的 BTC 目前處於歷史高位。不過，長期持有者從 2023 年 12 月开始逐步減持 BTC。該行為與 2017 年、 2020 年類似。長期持有者在 BTC 突破前一輪牛市高點和本輪牛市高點之間，將持續處於賣出狀態。

從 BTC 市值佔比（BTC.D）來看，目前 BTC 市值佔比仍處於較高水平，尚未出現明顯下降趨勢，山寨普漲主升浪行情尚未开啓。

整體看，BTC 處於主升浪行情的前期，山寨幣主升浪行情尚未啓動。