一文速覽LRTFi的原理、生態和玩法

原文作者：Biteye 核心貢獻者 Louis Wang

原文編輯：Biteye 核心貢獻者 Crush

原文來源：Biteye

一、以太坊質押浪潮

以太坊進入 2.0 時代後，質押 ETH 運行節點成為了一門新生意。合格的節點運行者每年可以獲取 ETH 幣本位 4% 左右的收益，長期看漲 ETH 的話是一個非常不錯的理財選擇。

但是實際上運行節點的門檻不低，既要求有 32 個 ETH 的資金門檻，又有要求節點穩穩運行的技術、硬件門檻，一不小心掉线還會遭到罰金處罰。

於是 Lido，Rocketpool 等一批 staking 項目應運而生，專門幫助用戶解決資金和技術的難題。

ETH 質押數量隨之不斷上漲，目前已經有超過 29 M 個 ETH 質押在信標鏈中，總鎖倉價值達到$ 71 B，質押比例從 21 年 1 月的 2.4% ，上漲到現在的 24.4% 。

（Source：https://cryptoquant.com/asset/eth/chart/eth2/eth-20-staking-rate-percent）

二、Liquid Staking Token （LST）和 LSD（Liquid Staking Derivatives）Fi

當用戶使用了質押協議，如 Lido，會得到一個流動性質押代幣（LST），如 stETH。

而 LST 本身又是 ERC 20 代幣，因此可以很容易地構建流動性池，讓這部分被鎖倉的流動性重新活躍起來，繼續投入到 LSDFi 項目中，如 Frax，Origin 中，獲取更多的套娃收益。

（Source: https://facts.frax.finance/frxeth）

LSDFi就是在 LST、LST 衍生品的基礎上構建的 DeFi 項目，如 Pendle，存入 stETH 後可以獲得本金代幣和收益代幣，由此衍生出基於不同風險偏好的收益策略。

三、從質押到再質押

節點質押，本質上來說是讓用戶交保證金運行節點，維護項目安全。認真履行職責的節點會得到收益，失職或者作惡則會罰沒保證金。

因此不只是公鏈需要節點，跨鏈橋、預言機、DA，比如 Chainlink，the Graph，Celestia 等各類項目，都需要質押來確保其節點的穩定性和安全性。

以太坊的節點數量、質量和龐大的資金投入，都讓其成為最可靠的公鏈。

但是任何無法在 EVM 上部署或者驗證的模塊，都無法利用以太坊網絡的信任優勢，都需要有人運行節點，提供主動驗證服務（AVS）。

而運行節點又需要用戶掏出真金白銀來保證安全，在流動性有限的前提下必然就很困難。

EigenLayer 提出的方案是通過再質押，讓其他的 AVS 來繼承、共享以太坊的安全性。

（Source：EigenLayer）

本質上來說，EigenLayer 提供了一種池安全性機制和一個安全性市場，即多個項目可以共享以太坊安全池，而用戶需要衡量各個項目所提供的收益和風險，來選擇加入或退出在 EigenLayer 上構建的再質押模塊。

再質押的經濟效益顯而易見。

• 對用戶而言可以一魚多喫，質押一份以太坊，收獲多個項目的質押回報，還包括未發幣項目的空投預期（尤其是 EigenLayer）；

• 對於項目方而言，減輕了獲取質押資金的壓力的同時，又能夠繼承以太坊部分的安全性。

• 當然，這也並不是完全無風險的雙贏結局。

• 對於項目方而言，質押代幣是以太坊而不是自己的代幣，讓自己的代幣價值捕獲能力又少了一層；

• 用戶在質押中多了一個 EigenLayer 的信任層，增加了一層風險。

• 對於以太坊而言，更是不太滿意，相當於手下一個員工打多份工。而且由於額外的質押收益，在沒有限制的前提下，用戶肯定更愿意將以太坊質押進 EigenLayer，而不是直接質押進以太坊。那如果該員工在其他公司因為任何原因（可能是違反了紀律，也有可能是該公司錯罰）遭到質押資金罰沒（slashing），反過來會影響其在以太坊的質押，甚至導致該節點失效，動搖了以太坊網絡的安全性。因此V神之前發文提出，不要讓以太坊的共識過載，就在點 EigenLayer。

四、Liquid Restaking Token （LRT）和 LRTFi

對於用戶來說，質押到 EigenLayer 是一本多利的好選擇，但是面臨幾個問題：

• 質押不進 EigenLayer。由於 EigenLayer 的熱度太高，允許質押的 LST 目前種類和額度又都非常有限，所以用戶很難擠進去；

• 把 ETH 或者 LST 存進去後，流動性又被鎖住了；

• 節點運營商的選擇、參與的項目的風險管理等，都讓策略研究的復雜度指數上升。

因此 LRTFi 項目的出現主要解決了這些問題，降低再質押的門檻。

• LRTFi 將質押進 EigenLayer 的 ETH/LST 以 LRT 的形式歸還流動性給用戶；

• 至於 EigenLayer 的積分，要么出讓之前項目方自己挖的，要么通過 EigenPod 的形式去挖（EigenLayer 允許直接在 beacon 鏈上再質押，沒有額度限制）；

• 更好的風險管理策略，如 Puffer 有防 Slashing 機制（防節點被罰沒）。

LRT 的收益是構建在 LST 之上的，顯然會有更高的回報。同時，LRT 項目也會有更高的風險，主要風險如下。

• 多重協議套娃的合約風險，因此一定要謹慎選擇經過審計的 LRT 項目；

• LRT 的項目涉及到的資產也多，因此也包含了可質押的 LST 的風險；

• 為了高收益而參與更多的 AVS，會導致保證金罰沒風險敞口增加；

• 另外就是 LRT 本身的流動性風險，和 LST 一樣也會出現脫錨等現象，這些都是參與 LRT 項目的風險。

五、LRT 項目

目前，LRT 項目已經上线的有 EtherFi，Renzo，Swell 和 KelpDAO，還有近十個在測試網，項目的玩法差異性不大，區別主要在挖 EigenLayer 積分的能力和退出流動性上，接下來就為大家介紹已經上线的這四個項目。

Ether.Fi

EtherFi 在去年 2 月完成了 530 萬美元的種子輪融資，目前 TVL 超過 3.3 億美元。

用戶存入 ETH 可以獲得$eETH，參與即可同時獲取 EigenLayer 積分和 EtherFi 自己的 loyalty points，都是後續空投的參考標准。退出流動性也很方便，目前 unstake 功能已經上线，退出摩擦較小。

（Source：https://defillama.com/protocol/ether.fi）

進一步地，可以將$eETH 存入 Pendle 中進行 PT 和 YT 的拆分，目前 YT 溢價很高，立即賣出就有 10% 的收益，剩下的 PT 等到到期後又能贖回完整的本金。

具體操作請看：

一魚三喫：使用 Pendle 獲取十倍 EigenLayer 積分教程

（Source：https://app.pendle.finance/trade/markets）

Renzo

Renzo 之前披露的信息較少，上周宣布了由 Maven 11 領投的 320 萬種子輪融資之後，TVL 應聲而漲，目前達到 1 億美元。

除了 ETH，Renzo 還支持 LSTs，如 rETH，cbETH，stETH。Renzo 的 LRT 代幣是$ezETH，推出了積分計劃 Renzo ezPoints，獲取積分的方式就是鑄造$ezETH，暫時還沒有退出流動性的方法。

（Source: https://defillama.com/protocol/renzo）

KelpDAO

KelpDAO 是老牌項目 Stader 推出的，類似的，質押後獲得 LRT $rsETH，可以獲取 KelpDAO 積分。

在 1 月 29 日 EigenLayer 开放存款後，目前存的幣都會轉移到 EigenLayer，獲得雙重積分。

相比其他項目少了些空投預期，已經有 Stader 的代幣$SD 了。而且 KelpDAO 的質押是通過 EigenLayer 的 LST 开放質押進去的，因此可容納的資金有上限，但是暫時不能退出。

（Source：https://defillama.com/protocol/kelp-dao）

Swell

Swell 是 LST 項目，順勢加入了 LRT 行列，用戶可以存入 ETH 來賺取質押收入，也可以拿 swETH 去參與 Pendle 等項目。

它的 Super swETH 產品允許用戶存入 ETH 或者 stETH 獲取高達 18% 的年化收益。除了質押收益，還可以獲取 Pearls(珍珠，類似一種積分憑證)，或許在 TGE 時可以換取 Swell 的代幣。

協議目前 TVL 超過$ 425 M，存入 swETH 要到 1 月 29 日 EigenLayer 开放挖礦才能獲取 EigenLayer 的積分，後續推出 LRT 的 rswETH 可以直接參與雙挖，退出流動性也十分方便，有交易池可以直接 swap 換成 ETH。

（Source: https://defillama.com/protocol/swell）

Puffer

Puffer 是基於 Eigenlayer 上的流動性質押協議，是個技術性非常強的再質押項目，早期收到了以太坊基金會的資助，用於开發 Secure-Signer 技術，以降低罰沒風險並盡可能提高獨立運營商的數量，從而實現網絡去中心化。

Puffer 的節點既是以太坊的驗證節點，又是 EigenLayer 上的原生節點，因此可以同時獲取以太坊的獎勵和 Eigenlayer 再質押獎勵。Puffer 收到了 550 萬美元的種子輪投資，投資人包括 EigenLayer 的創始人。

以太坊和 EigenLayer 都有懲罰機制，Puffer 節點的私鑰安全和抗罰沒問題得到 Secure-signer、RAV 軟件和 TEE 硬件的共同保護，有效降低了 LSD 和 LSDFI 資產的風險。

已上线的項目總結表格如下：

基於 EigenLayer 的 LRT 項目都比較復雜，涉及到方方面面的細節。

比如可以質押的代幣種類（ETH、LSTs），協議本身的代幣（LRT），分發的獎勵來源，協議收費模式，質押到 EigenLayer 的途徑（是通過 LST 質押還是通過 EigenPod 質押，這決定了協議資金帽的上限）。

和 LST 項目類似，在合約審計安全的前提下，LRT 項目越早上线的協議越容易有先發優勢，打造自己的品牌和網絡效應。

市面上的資金本就有限，搶佔先機和龍頭地位至關重要。但是 LRT 有它的復雜性，如何做好風險管理也是 LRT 項目的一大競爭力。

LRT 項目也會和 LST 項目一樣，為了確保節點運行穩定，會尋求和 DVT 技術項目的合作，如 Obol，SSV；基於 LRT 的借貸、dex、衍生品也會逐步出現；另外，為多鏈項目提供支持，也會是 LRT 項目的發展方向之一。

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