福布斯：加密帝國DCG的困境與救贖

原文作者：Nina Bambysheva，福布斯

原文編譯：Luffy，Foresight News

Barry Silbert，Digital Currency Group 創始人

2022 年 5 月， Terra 崩潰後的多米諾骨牌效應迅速重創了整個加密行業。之後的一年內， Celsius Network、 BlockFi 、 Voyager Digital 和 FTX 都提交了破產申請，曾經風光無限的加密貨幣首席執行官要么被送上法庭，要么被關進監獄。現在，隨着比特幣突破 40000 美元，加密行業似乎終於走出了寒冬。

對於 Barry Silbert 和他位於康涅狄格州斯坦福的 Digital Currency Group（DCG）來說，Terra 崩潰的影響就像流沙一樣。他的 Genesis Global Capital 借貸部門於今年 1 月份申請破產保護，但該集團龐大的投資組合中仍擁有 200 多家公司，其中包括加密貨幣礦商 Foundry 和數字資產交易所 Luno ，以及皇冠上的明珠 Grayscale Investments（全球最大的比特幣基金，資產規模為 270 億美元，費用率為 2% ）。盡管比特幣價格上漲，但 Grayscale 旗艦產品 GBTC 相較於比特幣現貨仍有 11% 的折價。上個月，DCG 將旗下的新聞網站 CoinDesk 出售給由紐約證券交易所前總裁 Tom Farley 領導的加密貨幣交易所 Bullish，具體金額未公开。

Silbert 的加密寒冬還在繼續，這位前億萬富翁面臨着一系列嚴重的問題：

• 紐約州總檢察長 Letitia James 尋求禁止 DCG 和 Genesis 在紐約开展業務，作為對涉嫌通過以下方式欺騙投資者的懲罰：試圖掩蓋與新加坡 Three Arrows Capital 倒閉有關的超過 11 億美元的損失，這家加密貨幣對衝基金是最大的 Genesis 借款人之一。

• 加密貨幣交易所 Gemini 總裁 Cameron Winklevoss 也指控 Silbert 和 DCG 對 Gemini 儲戶進行欺詐。 彭博社援引知情人士消息稱，聯邦調查局、證券交易委員會和州官員正在調查這些指控。

• Genesis 指責母公司將其視為「事實上的」金庫，而沒有適當的公司控制。它要求 DCG 在 2024 年 4 月之前償還於 2023 年 5 月到期的逾 3.2 億美元貸款。根據 11 月 28 日提交的擬議破產計劃，DCG 已同意新條款。

• 許多 Genesis 債權人拒絕了 DCG 8 月份提出的最新復蘇建議。新計劃允許 Genesis 以多種理由起訴 DCG。 DCG 表示此類指控毫無根據，而 Genesis 則表示寧愿和解，也不愿在法庭上追究其前母公司的責任。

紐約民事訴訟中提到的欺詐指控包括 Genesis 的資產負債表上可疑的 11 億美元 10 年期票，該期票來自 DCG，Genesis 將其標記為流動資產。

哥倫比亞商學院兼職教授、專注於區塊鏈的 Zero Knowledge Consulting 執行合夥人 Austin Campbell 表示，「FTX 更像伯尼·麥道夫 (Bernie Madoff)，但如果這些指控屬實，DCG 可能更像安然 (Enron)。」

DCG 否認欺詐指控。 「該期票代表 DCG 在 2022 年 6 月 Three Arrows Capital 違約後出手幫助 Genesis，」一位不愿透露姓名的公司發言人通過電子郵件告訴福布斯。「DCG 同意承擔 Genesis 借給 Three Arrows Capital 的 11 億美元無擔保貸款，該貸款的回收情況過去和現在仍然高度不確定。 DCG 沒有收到任何現金、加密貨幣或其他形式的本票付款，並且在沒有義務的情況下承擔了 Genesis 在 Three Arrows Capital 上的損失風險。」

該發言人補充說，用於援助 Genesis 的期票機制是由 DCG 的「財務和法律顧問以及我們會計師的意見」。

Silbert 和 DCG 還堅稱，他們配合了紐約總檢察長的調查，對這些指控「措手不及」，他們稱這些指控「毫無根據」，並將 Genesis 的指控描述為「誤導性」。盡管如此，大量的訴訟和索賠仍未解決，時間站在 Silbert 一邊。

至於 Gemini 聲稱 DCG 對交易所儲戶進行欺詐的說法，DCG 在 1 月份的一份聲明中表示，「這是 Cameron Winklevoss 逃避責任的接口，他是 Gemini Earn 運營的全權負責人，是他向客戶推銷該產品。」

比特幣去年上漲了 157% ，而 Silbert 龐大帝國背後的許多數字資產的價值可能增加了數十億美元。例如，比特幣礦商最近幾周股價飆升， Marathon Digital 今年迄今上漲了 356% 。 DCG 的礦業公司 Foundry 如今的市值高達 30 億美元。鑑於其豐富的資產，DCG 的表現已經比 Terra 崩潰的其他受害者要好得多。

一直關注此案的投資咨詢公司 Lumida Wealth Management 首席執行官 Ram Ahluwalia 表示，目前 DCG 面臨的最大威脅似乎是紐約的訴訟，這可能迫使 Silbert 放棄 Grayscale。 「紐約州總檢察長試圖禁止 DCG 在該州經營證券和大宗商品業務，」Ahluwalia 說道， 「從法律上來說，他們將被要求停止各種業務。」

Ahluwalia 補充道，如果 James 獲勝，DCG 將無法在紐約开展業務，這可能很快就會成為一個更廣泛的問題：其他州也可能採取類似的行動。

根據《福布斯》最近看到的一封投資者信函，Grayscale 管理着十多個加密貨幣基金，其中包括規模龐大的 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC），佔 DCG 收入的近三分之二。 DCG 第三季度報告的 1.88 億美元收入中，Grayscale 的收入佔 67% ，即 1.26 億美元，是第二大子公司 Foundry 的 2.5 倍。

更糟糕的是，比特幣現貨 ETF 可能會得到批准，這可能會削弱 Grayscale 對未來买家的吸引力。具有諷刺意味的是，Grayscale 一直在努力將 GBTC 轉變為對投資者友好的 ETF，並且最近贏得了一場重要的法庭訴訟，進一步推進了案件的審理，但結果可能是出現大量新的競爭對手，包括貝萊德和富達這樣的巨頭，同類基金的管理費僅為當前水平的一小部分。

Ahluwalia 表示，失去 Grayscale 將使規模縮小的 DCG「陷入無休止的和解和訴訟之中」。他補充道，Silbert 帝國的殘余勢力實際上將成為「一家資不抵債的僵屍公司」。然而，加密貨幣的反彈可能是它的救星。 2021 年 11 月，在加密貨幣熱潮的頂峯，DCG 在軟銀牽頭的一次私募中出售了 7 億美元，估值達到 100 億美元。

「如果 DCG 最終不能擺脫困境並與 Genesis 的債權人達成和解，他們可能會被迫破產，」顧問 Campbell 表示。

DCG 的復蘇計劃最初得到 Genesis 和無擔保債權人委員會的支持，但不受 Gemini 和 Genesis 貸方特設小組的支持，該計劃提供「可行的最佳恢復方案」。

Genesis 破產解決方案的最復雜因素之一是 Genesis 與 Gemini 之間的法律糾紛。在 2021 年， Earn 向愿意將加密貨幣存放在 Gemini 的儲戶提供高達 8% 的年收益率。根據該方案，Genesis 從 Gemini Earn 客戶借入加密資產，以更高的利率進行再投資，並在支付利息後將大部分差價收入囊中。 Winklevoss 的 Gemini 充當代理人，在處理存款和取款，並從 Silbert 的 Genesis 到 Earn 投資者的付款中收取小額提成。 Genesis 於 2022 年 11 月 16 日暫停提款以保護資產。

在此之前不久，隨着加密貨幣市場狀況因一系列破產事件而惡化，Genesis 同意提供抵押品以確保 Earn 客戶在借款人違約的情況下不會損失資產。它使用的抵押品是灰度比特幣信托基金的股票，並同意於 2022 年 8 月 15 日付款 3090 萬股，於 11 月 10 日付款 3120 萬股。當 Genesis 六天後停止提款時，Gemini 取消了第一批抵押品的贖回權，但第二批尚未轉移。在取消贖回權時，GBTC 的交易價格為每股 9.20 美元。

上個月，Gemini 起訴 Genesis，要求索要剩余的抵押品。據稱，DCG 已將 GBTC 股份發送給 Genesis，但該部門拒絕轉讓。現在抵押品的價值比當初要高得多，交易價格超過 30 美元。這些股票加起來價值 16 億美元，足以滿足 Earn 客戶的索賠要求。

Genesis 卻有不同的看法。它於 11 月 21 日對 Gemini 提起訴訟，要求追回 Earn 用戶在 Genesis 申請破產後 90 天內提取的 6.893 億美元。 Genesis 還希望重新分配抵押品以使其所有債權人受益，並對 Gemini 取消抵押品贖回權和額外 GBTC 股份的權利提出異議。 Gemini 堅持認為，由於抵押交易，Earn 客戶擁有優先獲賠權。

還有另一個轉折點：當 Gemini 取消贖回權時，第一批 GBTC 抵押品當時的價值是 2.84 億美元，而這一數字目前已增至超過 8 億美元。Gemini 仍控制着這些股票，並表示其持有這些股票是為了 Earn 儲戶的利益。

一位要求匿名的 Genesis 貸款人告訴福布斯，許多債權人認為 Silbert 的 DCG 和 Winklevoss 的 Gemini 都存在惡意行為。 「我認為債權人已經感到一種難以置信的挫敗感，因為這個破產程序花了這么長時間，而且 DCG 不愿意提出合理的解決方案。他們一再拖延，最後卻提出了非常不利的條件。」

「我認為對債權人、DCG 和 Genesis 所有人來說，最好的結果就是與 DCG 達成公平的和解，」另一位在 Telegram 上自稱 BJ 的 Genesis 債權人說道。 「債權人的生活因破產程序而受到嚴重幹擾，而 DCG 卻從本案的延誤中受益。我認為，找到一種方法來避免曠日持久的涉及數千名債權人的欺詐指控訴訟，這符合 DCG 的最佳利益。」

毫無疑問，加密貨幣市場的復蘇正在幫助 DCG。 「 DCG 要么爭取足夠的時間，以便從 Grayscale 中獲得的足夠利潤幫助重建資產負債表，最終可以向 Genesis 付款；要么存在其他一些法律壓力，迫使 DCG 申請破產。」加密對衝基金 Arca 首席投資官 Jeff Dorman 表示，「現在，有沒有人有足夠大的棍棒，可以強制要求 DCG 付款並迫使其破產？到目前為止我們還沒有看到。」

另一位匿名債權人表示，Silbert 和 DCG 也可能受益於 Genesis 破產的延遲：「有數百萬美元的貸款（給 Genesis 的）是五月份到期的，但他還沒有還清，而這是他可以賺錢的資本。目前的無風險利率是 5% ，所以你想一想，由於延誤，他每年可以獲得 3000 萬美元。」根據 11 月 27 日提交的文件，DCG 已將其子公司超過 6 億美元的債務削減至約 3.245 億美元。

「Genesis 剛剛與 DCG 達成的有關 DCG 貸款的交易絕對是荒謬的。這些貸款原定於 5 月份到期。」債權人 BJ 嗤之以鼻。 「他們起訴 DCG，要求償還貸款，他們立即讓他們休息了。那個休息期結束了，DCG 還沒有付錢給他們，現在他們准備再給他們一次休息期。這對債權人來說不公平。」

與此同時，時鐘滴答作響。 Grayscale 和其他資產管理公司，包括 BlackRock 、 Ark 、 WisdomTree 、 VanEck 、Invesco 和 Fidelity ，似乎即將獲得 SEC 批准推出現貨比特幣 ETF。據彭博社分析師稱，批准時間尚不確定，但可能會在 1 月 10 日之前。

如果 Grayscale 成功獲得 SEC 批准並將 GBTC 轉換為 ETF，那么該基金持股價值的折扣將縮小或抹平，從而增加其對股東的價值（最大的股東之一是 Genesis）。 DCG 的現金流可能會因管理費與 ETF 競爭對手保持一致的壓力而受到打擊。據 Morningstar 稱，在美國上市的 ETF 和共同基金經理的平均費用率低於資產的 0.4% 。然而，鑑於其作為封閉式基金擁有 270 億美元的資產，Grayscale 將立即成為市場上最大的 ETF。流入 GBTC ETF 的新資金可以彌補其費用收入的減少。

Genesis 債權人 BJ 解釋道：「如果 GBTC 轉換為 ETF，管理費用減半，這將影響我們可能獲得的賠償。」但他補充道，如果 ETF 獲得批准，對 DCG 來說將是不利的，實際的情況會很復雜， 「他們仍然是最大的參與者。」

無論 Grayscale 採取何種行動，Ahluwalia 都認為 DCG 正面臨着品牌「毀滅」，這種情況可能會在兩到三年內發生。

「我們一遍又一遍地了解到，這對（加密貨幣市場）情緒不利。」 Arca 的 Dorman 表示，「對於一個漫不經心的觀察者來說，這很糟糕，因為他們每天只看到負面的頭條新聞。這些企業會找到一條通往其他地方的路。」

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