Galaxy 研究：比特幣 ETF 的市場規模有多大？對比特幣還有哪些廣泛影響

美國監管的現貨比特幣 ETF 的批准將成為促進比特幣（以及加密貨幣作為一個資產類別）採納的最有影響力的催化劑。

比特幣 ETF 的意義

為什么比特幣 ETF 比當前的投資工具更理想

截至 2023 年 9 月 30 日，比特幣投資產品（包括 ETP 和封閉式基金）持有的 BTC 數量達到 84.2 萬枚（約 217 億美元）。

這些比特幣投資產品對投資者來說有很大的缺點——除了高額費用、低流動性和跟蹤誤差外，這些產品對代表大部分財富的廣大投資者群體來說是無法獲得的。增加對比特幣的間接敞口的替代投資選項（例如股票、對衝基金、期貨ETF）也有類似的跟蹤效率問題。許多投資者更傾向於不直接擁有比特幣，以避免直接擁有比特幣所帶來的行政負擔，這涉及到在自我保管下管理錢包/私鑰以及報稅。

現貨 ETF 可能適合任何希望直接投資比特幣但不想通過自我保管擁有和管理比特幣的投資者，與當前的比特幣投資產品和期權相比，它提供了衆多的優勢，例如：

●通過費用、流動性和價格跟蹤提高效率。盡管比特幣 ETF 申請人尚未列出費用，但 ETF 通常提供的費用低於對衝基金或封閉式基金，而且大量的 ETF 申請人可能會努力保持低費用以獲得競爭力。現貨 ETF 還將提供更強的流動性，因為它在主要交易所交易，並且與期貨產品或代理相比，可以更好地跟蹤價格以獲得比特幣敞口。

●便利性。現貨 ETF 可以使投資者通過更廣泛的渠道和平臺獲得比特幣敞口，包括投資者已經熟悉的既定提供商。與直接所有權相比，它為散戶和機構投資者提供了更容易的入門通道，直接所有權需要一定程度的自我教育才能上手，並且管理成本更高。

●監管合規性。與現有的比特幣投資產品相比，現貨 ETF 可能會滿足監管機構對保管設置、監控和破產保護等更為嚴格的合規要求。此外，ETF 可能為市場參與者提供更大的價格透明度和發現能力，這可能有助於降低比特幣的市場波動性。

為什么比特幣 ETF 如此重要

比特幣現貨 ETF 對比特幣市場採用特別有影響力的兩個主要因素是：(i)擴大各個財富段的可訪問性，(ii)通過監管機構和值得信賴的金融服務品牌的正式認可獲得更大的接受度：

可訪問性

●為零售和機構都提供更大的覆蓋範圍。目前可用的 BTC 投資基金的範圍有限，包括的產品主要是由財富顧問驅動或通過機構平臺提供。ETF 是一個更直接的受監管的產品，將增加更大的投資者群體（包括零售+富裕個人）的訪問權限。ETF 可以被更廣泛的客戶訪問，包括直接在經紀商或在 RIA（注冊投資顧問），而不是依賴財富管理者。

●通過更多的投資渠道進行分配。如果沒有像現貨 ETF 這樣經過批准的比特幣投資解決方案，財務顧問/受托人就不能在其財富管理策略中考慮比特幣。財富管理部門持有的資本規模巨大，但一直無法通過傳統渠道直接訪問比特幣投資——通過批准的現貨 ETF，財務顧問可以开始指導他們的財富客戶投資比特幣。

●更大的財富機會。嬰兒潮時期和之前（59 歲以上）的人持有美國 62% 的財富，但只有 8% 的 50 歲以上的成年人投資了加密貨幣，而 18-49 歲成年人中這一比例為 25%以上（美聯儲，皮尤研究中心）。通過熟悉、值得信賴的品牌提供比特幣ETF產品供應可能有助於吸引那些尚未加入的年長、財富較多的人群。

接受度

●受信任的品牌的正式認可/合法性。大量的知名金融品牌名已提交比特幣 ETF 申請——這些主流公司的正式認可/驗證可以改善關於比特幣/加密貨幣作為資產類別的合法性的看法，並吸引更多的接受度和採納。據 Pew Research 稱，那些已經聽說過加密貨幣的 88% 的美國人中，有75%對目前的投資、交易或使用加密貨幣的方式沒有信心。

●解決監管和合規問題；監管的明確性會吸引更多的投資和發展。作為一種具有更全面風險披露的受監管投資產品，美國證券交易委員會對 ETF 的批准可以減輕投資者的許多安全和合規擔憂。這也會為市場參與者提供長期要求的監管明確性，在加密行業進行操作。更完善的監管框架會吸引更多的投資和發展，提高美國加密行業的競爭力。

● BTC 投資組合的優勢/作為資產類別的接受度。比特幣可以在投資組合提供多樣化的好處和更高的回報，不管這部分資金是從投資組合的哪個部分分配出來的。為了幫助指導投資管理決策，更多的零售投資者和財務顧問已經开始更多地轉向模型投資組合和自動化解決方案，這些解決方案越來越多地使用 ETF，並納入了替代資產類別，為投資者提供更優化的風險回報。更長的跟蹤記錄可以支持投資組合中的比特幣在更多投資策略中使用的情況。

估算比特幣ETF批准帶來的資金流入

根據上述可訪問性原因，美國財富管理行業可能是最可訪問和最直接的市場，並且將從批准的比特幣 ETF 中獲得最多新的淨可訪問性。到 2023 年 10 月，經紀交易商（27 萬億美元）、銀行（11 萬億美元）和 RIA（9 萬億美元）管理的資產總計 48.3 萬億美元。

我們在分析中將 48.3 萬億美元應用到選定的美國財富管理聚合器作為基线 TAM(排除管理約 2 萬億美元的家族辦公室渠道)，盡管比特幣 ETF 的可尋址市場和比特幣 ETF 批准的間接影響可能會遠遠超出美國財富管理渠道（例如國際、零售、其他投資產品和其他渠道），並可能吸引更多的資金流入到比特幣現貨市場和投資產品。

（注：盡管我們應用了 TAM 風格的分析來估計進入比特幣ETF的流入，但我們承認，進入比特幣 ETF 的流量也可能推動新的淨流入，而不僅僅是從現有分配中轉移過來——因此，將百分比捕獲假設應用於一個估計的 TAM 數字並不能完全反映我們對如何採納比特幣ETF的看法，因為它沒有捕捉到這種新的需求。）

隨着渠道开放准入，比特幣 ETF 跨這些細分市場的准入周期可能會持續數年。RIA 渠道主要由性質復雜的獨立注冊投資顧問組成，有可能比銀行和經紀交易商附屬的顧問更早允許訪問，因此在我們的分析中有一個更大的初始可訪問性份額。對於銀行和經紀交易商渠道，每個獨立平臺將決定何時為其顧問解鎖訪問比特幣 ETF 產品的權限——除了一些例外，與銀行和 b/d 關聯的財務顧問不能提供/推薦特定的投資產品，除非得到平臺的批准。平臺在提供新投資產品的訪問權限之前可能有特定要求（例如業績記錄> 1 年或資產管理規模超過一定金額、一般適用性問題等），這將影響訪問周期。

我們假設 RIA 渠道將從第一年的 50% 开始，到第三年增加到 100%。對於經紀商和銀行渠道，我們假設從第一年的 25% 开始，穩步增加到第三年的 75%。基於這些假設，我們估計美國比特幣 ETF 的可尋址市場規模在發布後的第一年約為 14 萬億美元，第 2 年約為 26 萬億美元，第 3 年約為 39 萬億美元。

比特幣 ETF 資金流入估算：根據這些市場規模估算，如果我們假設在每個財富渠道中，BTC 被 10% 的可用資產採納，平均分配為 1%，我們估計在 ETF 發布後的第一年，比特幣 ETF 的資金流入為 140億美元，第二年增加到 270億美元，發布後的第三年為 390億美元。當然，如果比特幣現貨 ETF 的批准被推遲或拒絕，我們的分析將受到時間和訪問限制的影響。或者，如果價格表現不佳或其他任何因素導致比特幣 ETF 的訪問或採納低於預期，我們的估計可能過於激進。另一方面，我們相信我們關於訪問、曝光和分配的假設是保守的，所以資金流入也可能高於預期。

對BTCUSD的潛在影響

截至 2023 年 9 月 30 日，根據世界黃金協會的數據，全球黃金 ETF 總共持有約 3,28 2噸（資產管理規模約 1,980億美元），佔黃金供應的約 1.7%。

截至 2023 年 9 月 30 日，投資產品中的比特幣（包括 ETP 和封閉式基金）總計為 842k BTC（資產管理規模約 217 億美元），佔發行總量的 4.3%。

考慮到黃金的市值估計要大約 24 倍，並且投資工具中的供應量比比特幣少 36%，我們假設與黃金相當的資金流入會對比特幣市場產生約 8.8 倍的影響。

如果我們應用我們第一年的流入估計為 144 億美元（約每月 12 億美元或使用我們的 8.8 倍乘數調整後約為 105 億美元）到黃金 ETF 資金流與黃金價格變動的歷史關系中，我們估計比特幣在第一個月的價格影響為+6.2%。

如果保持流入量不變，但每月根據 BTC 價格上漲從 BTC /黃金市值比率中調整乘數，我們可能會看到從第一個月的+6.2% 逐漸下降到第一年最後一個月的+3.7%，導致在 ETF 批准的第一年估計比特幣增加+74%（使用 2023 年 9 月 30 日的比特幣價格 26,920 美元作為起點）。

ETF對比特幣市場更廣泛的財務影響

上述分析估計了美國比特幣 ETF 產品的潛在資金流入。然而，比特幣 ETF 批准的二階效應可能會對 BTC 需求產生更大的影響。

短期內，我們預計其他全球/國際市場將效仿美國，批准並向更廣泛的投資者提供類似的比特幣 ETF 產品。除 ETF 產品外，其他投資工具很可能將比特幣添加到其策略中（例如共同基金、封閉式和私募基金等）——跨越投資目標和策略。例如替代基金（貨幣、商品和其他替代品）和主題基金（顛覆性技術、ESG 和社會影響）可以添加比特幣敞口。

從長遠來看，比特幣投資產品的可用市場可能會進一步擴展到所有第三方管理的資產（根據麥肯錫的數據，資產管理規模約為 126 萬億美元）甚至更廣泛地擴展到全球財富（根據瑞銀的數據，資產管理規模為 454 萬億美元）。有些人認為，隨着比特幣貨幣化，它將系統性地降低應用於其他資產（如房地產或貴金屬）的貨幣溢價，從而大大擴大比特幣的 TAM。

基於這些市場規模，並保持我們的採用/分配假設不變（BTC 被 10% 的基金採納，平均分配 1%），我們估計在一個較長的時期內，進入比特幣投資產品的潛在新增流入大約在 1250 億美元到 4500 億美元之間。

總結與結論

十年來，申請人一直在尋求上市現貨比特幣 ETF。在此期間，比特幣的市值已從不到 10 億美元上升到今天的 6000 億美元（並在 2021 年達到了 1.27 萬億美元的最高點）。在此期間，全球對比特幣的所有權和使用急劇上升，有許多不同類型的錢包、加密原生交易所和托管人，以及世界各地的傳統市場訪問工具。但世界上最大的資本市場，美國，仍然缺乏比特幣的最有效的市場訪問工具——一個基於現貨的 ETF。人們對 ETF 很快獲得批准的預期不斷上升，我們的分析表明，這些產品可能會出現大量資金流入，這主要是由目前無法大規模獲得安全高效的比特幣敞口的財富管理渠道推動的。

來自 ETF 的資金流入、有關即將到來的比特幣減半（2024 年 4 月）的市場敘述，以及利率已經或將在短期內達到峯值的可能性，都表明 2024 年可能是比特幣的重要一年。