SignalPlus宏觀研報特別版：十三號星期五

2023-10-16 16:10:53

“這可能是幾十年來這世界最危險的時期。”

- Jamie Dimon, Friday October 13, 2023

上周五，紐約時段的交易始於 JPM Jamie Dimon 上述的警告，雖然該金融巨頭獲利超出市場預期，這位資深的 CEO 仍是提出了一系列他認為未來世界將面臨許多波動的原因：

消費者的現金緩衝正在減少
就業市場持續緊繃
通脹壓力上升
政府債務水平極高
和平時期最大的財政赤字
量化緊縮的長期影響未知
地緣政治緊張局勢對供應鏈的影響

上周結束時，市場仍在憂慮以色列和哈馬斯之間的衝突，雖然目前為止對資產價格影響不大，但情況肯定有機會進一步惡化；黃金在上周五飆升 3.5% ，波動率也相應飆升至 5 個月高點，油價飆升 6% ，美債收益率下滑約 6 個基點，而盡管財報季开局良好，美國股市收盤仍下跌約 0.5-1% 。

雖然就業和價格數據強勁，但 利率交易員幾乎已經排除了今年剩余時間裏加息的可能性 ， 11 月加息幾率僅剩 8% ， 12 月加息幾率不到 25% 。此外，密大 10 月份消費者信心指數暴跌 5.1 點至 63 ，明顯低於預期，且是 15 個月以來的最大降幅，現況指數從上個月的 71.4 跌至 66.7 ，而 1 年期和長期通脹預期與 CPI 的反彈相呼應，達到 4 個月的高點（分別為 3.8% 和 3.0% ）。

總的來說， 地緣政治的擔憂、美聯儲轉向鴿派的跡象、以及消費放緩的預期都充分助長了“利率見頂”的說法 ，雖然短天期收益率可能會受到這種敘事的限制，但考慮到供需失衡，美債融資需求在量化緊縮和頑固的通脹壓力下激增，長天期收益率可能會繼續波動。

部分投資者認為當前收益率的上升要歸咎於外國投資者拋售美債 ，這是一種錯誤的理解，因為外國投資者在 2023 年仍是淨买入美債，年初至今的規模達 2, 750 億美元，真正的原因其實是美聯儲仍繼續實施量化緊縮計劃，允許資產負債表縮減，相當於淨賣出 7, 200 億美元的美債，此外，由於利率大幅上漲，美國商業銀行減持久期風險，成為淨賣出金額達 1, 700 億美元的主要美債賣家；另一方面， 共同基金和貨幣市場基金共同為美聯儲的減持提供資金，個人儲戶集體購买了 8, 750 億美元的債券，以從高現金利率中獲利， 實際上，根據高盛的估計， 今年的美債購买量中有 73% 是來自美國家庭 ，是誰說美國人根本不儲蓄的？

不幸的是， 宏觀資產類別的投資情緒並沒有蔓延至加密貨幣 ，BTC 和 ETH 價格在過去 1.5 個月裏一直停滯在差不多的區間，不過 BTC 的表現仍是輕松超越 ETH，後者的 Ethereum gas fees 和網絡統計數據都持續走軟。在主要幣種之外，其他知名 altcoins 也在投資情緒冷淡的情況下下跌了約 7% ，DeFi 每日活躍地址也持續下降， Optimism 和 Avalanche 在過去一個月下跌了 30% 。

一個受到宏觀影響的領域是 DeFi 的借款收益率， 法幣利率的走升通過 RWA 慢慢滲透到加密貨幣領域 ，借款收益率全年穩步上升。

在正面的消息方面， 針對支持 Grayscale 將其信托基金轉換為 BTC 現貨 ETF 的法庭裁決，美國 SEC 錯過了尋求重審的期限（周五晚上） ，在周末前短暫地將 BTC 推高至 2.7 萬美元以上，並使 Grayscale 的信托基金折價縮小至 17% ；話雖如此，美國 SEC 仍然可以冒著在繁瑣的法務程序中浪費更多時間的風險，用新的“理由”來拒絕和拖延批准，希望該機構能夠恢復理智，並根據法院的建議做出合理的決策。

本周开始市場的焦點將集中在財報上 ，BoA 和高盛將在周二公布財報，周三將有 Morgan Stanley 、Tesla 以及 Netflix，周四 TSMC，周五則有 AMEX；在經濟數據方面，本周稍晚將有英國和歐元區的通脹數據以及美國的零售銷售數據，最後，在 FOMC 進入緘默期前，Powell 將於周四在紐約經濟俱樂部發表談話，以確認或者反駁 FOMC 最近的鴿派轉向。祝各位交易順利！

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