歐科雲鏈研究院：RWA代幣化的關鍵不在於技術，而在於底層資產

2023-10-11 00:10:32

原文作者：Jason Jiang

原文來源：歐科雲鏈研究院

RWA 與資產代幣化正成為區塊鏈與Web3技術在全球範圍最受關注的用例之一。香港、新加坡等衆多國家及地區都在積極推進相關實踐及布局。歐科雲鏈研究院從今年 4 月开始密切關注 RWA 發展，並在《在香港，我們發現了一個值得長期關注的Web3賽道》一文中率先提出“RWA 將成為香港Web3最值得期待的應用方向”。

近日，歐科雲鏈研究院研究員 Jason Jiang 的署名文章《RWA 的關鍵並不在於Web3技術》正是刊發在香港媒體。文章認為，RWA 代幣化的關鍵因素不在於Web3技術層面而在於底層資產，而現階段可被代幣化的資產更多掌握在傳統機構手中，所以 RWA 敘事的主動權並不掌握在Web3手中。

以下為文章正文：

現實世界資產（RWA）代幣化正成為區塊鏈與Web3技術在全球範圍最受關注的用例之一。無論是新加坡 Token 2049、上海萬向區塊鏈峯會，還是在全球每個充斥着Web3氛圍的角落，RWA 都是最熱議題，幾乎沒有之一。

在市場流動性不斷收緊的當下，如果真能將現實世界中數以萬億計的資產轉移到區塊鏈網絡中進行流轉，想想就很動人。但這些美好設想能實現嗎？它能為加密市場帶來想象中的顛覆性改變嗎？

RWA 無法改變 Crypto

RWA 通常指可在區塊鏈上進行價值表示與標記的現實資產。商業地產、貴金屬、股票債券、碳排放權等有價資產均可視為 RWA，只要它們能被適當代幣化並核算。目前 RWA 代幣化的方式主要有兩種，第一種是將物理世界中存在的資產上鏈後實現代幣化，並由第三方托管機構在鏈下進行資產管理；第二種則是原生數字資產代幣化，這類資產本身就是鏈上發行的代幣，並不代表任何鏈下資產，比如直接在鏈上以代幣形式發行的綠色債券。

這兩種路徑目前都有一些成功的實踐案例，但無論通過哪種路徑實現，筆者認為現階段 RWA 代幣化的關鍵因素不在於技術層面而在底層資產（畢竟區塊鏈技術已誕生十數年，資產上鏈也討論了很久）。在代幣化的底層資產層面，我們目前需要考慮的問題還有很多，比如哪些資產可以代幣化、哪些資產有必要代幣化以及代幣化後底層資產如何管理等。以被援引較多的 BCG 報告為例，他們認為可將房地產、汽車、股票、金屬、藝術品等現實資產上鏈，並保守預計 2030 年代幣化資產的價值將達到 16 萬億美元。這聽起來很有吸引力，但這些資產掌握在誰手裏？它們都能被順利代幣化嗎？答案可能是否定的。

如果我們將各類加密資產相關項目視為Web3（當然，Web3並不等於加密資產），那目前市場上的可被代幣化的現實資產其實更多還是掌握在所謂的Web2科技與金融機構手中。這意味着現階段 RWA 敘事的主動權並不在Web3，而更多取決於Web2機構，看他們有沒有足夠的動力去改變現狀，將手中掌握的資產上鏈和代幣化。但這對Web2機構而言並不容易，原因很好理解：任何新技術試圖將傳統資產/業務遷移到新領域通常都難以快速成功，因為它所創造的增量價值並不足夠大，但付出的成本卻往往很高。RWA 同樣如此。

——這可能在某種程度上也會揭示一個比較“殘酷”的真相：現階段試圖用Web3技術去顛覆Web2的可能都只是“理想主義”，因為Web2世界的既得利益者依舊佔據着現實世界中最核心也是最基礎的諸多資源，而這些恰好也是Web3發展所必需的。但如果沒有足夠的新增利益，既得利益者是不可能完成自我革命的。

即便如此，加密市場還是期待能有更多機構參與 RWA。雖然 Maker DAO、 Frax Finance、Matrixdock 等加密原生項目也在積極探索 RWA，但這些創新所帶來的震撼可能還沒有高盛、花旗等機構的一份 RWA 研究報告來的直接。加密世界一邊試圖用Web3技術顛覆Web2，一邊又期待着能夠吸引更多Web2機構參與其中：在之前的 DeFi Summer 中，Web2機構就曾通過直接注入流動性為加密市場帶來了一個“機構牛”。

可在如今的 RWA 敘事中，Web2機構可能並不能為加密市場再次帶來所期待的改變。即便現階段一些富有探索精神的傳統金融機構已加入 RWA 賽道，但他們所進行的探索與嘗試似乎與加密世界並不存在直接聯系：他們代幣化後的現實資產既不能與加密資產進行交互，更無法直接為加密市場帶來新的流動性。所以不要期待機構布局 RWA 能給加密市場帶來下一個牛市。RWA 敘事固然美好，但這個敘事的底層邏輯如今並沒有建立在加密土壤上，RWA 和代幣化如今也早已遠超加密市場的範疇，所以由Web2機構主導的 RWA（更多是傳統資產的代幣化）也不能直接改變加密市場。

那 RWA 對加密市場還有價值嗎？當然有。RWA 之所以被各界廣泛關注並期待是因為它能為現實資產帶來三方面改變：增加流動性、簡化交易流程、消除金融中介。其中，消除金融中介是 RWA 最獨特的地方。這並不意味着增加流動性和簡化交易流程不重要，只不過從 1970 年以來，隨着金融工具的不斷變革，通過資產證券化和資產信息化我們其實就已經能夠實現增加資產流動性和簡化交易流程，只有消除中介是之此前傳統金融機構沒做過或者說從沒想過去做的。

但這顯然是加密市場的優勢：

關注加密原生的 RWA 實踐，用最 Crypto 的邏輯去重構現實世界資產，用技術去賦予 RWA 不可替代的功能就是加密行業的機遇所在。通過這種更徹底的 RWA 代幣化，加密行業不僅要改造現有資產，更要在現有資產的基礎上創造新資產，甚至是創造全新的業務與商業模式。

這，不正是加密行業最初期待並且最擅長的嗎？

不吹捧，但也不要低估 RWA

最近關於 RWA 的研究報告和文章很多，其中有句話讓人印象深刻：“RWA 之所以能夠成為萬億級別的敘事，很大程度上是因為距離實現它還太遙遠了，所以留下了充足的想象空間。”這話沒那么正面，但卻很現實。

以美債和房地產為例，這兩種是目前 RWA 市場的主要資產類型，市值分別達到 240 萬億和 280 萬億美元。即便拋开黃金等其他現實資產，僅僅關注美債和房地產市場，如果現有資產中有 1% 能通過 RWA 實現鏈上交易，似乎能很輕易地為Web3帶來超過 5 萬億美元的增量價值。這個數據很吸睛，但讓 1% 的美債和房地產通過區塊鏈技術實現 RWA 代幣化，顯然不是一個輕松且能在短期內完成任務，所以不要過分吹捧 RWA。

但長期來看，我們也不能低估 RWA 代幣化所能帶來的改變。尤其是當整個社會加速向更加數字化的Web3世界邁進時，我們對數字化和代幣化資產的需求將會更加迫切。不僅是金融機構，各類企業甚至是個人可能都需要通過 RWA 等方式讓自己的資產實現代幣化，從而更好地適應數字世界。

美銀最新報告中也指出，企業的區塊鏈和代幣化⽤例可能⽐⾦融機構⽤例更加多樣化和⼴泛。⾃ 2020 年初以來，超過⼀半的財富 100 強公司已經啓動了利⽤區塊鏈和代幣化項⽬。各⾏業的企業越來越多地利⽤與⾦融機構相同的基礎技術來增加收⼊，通過⾃動化流程降低成本，優化供應鏈，擴⼤潛在客群，提⾼客⼾忠誠度，抵消對⽓候變化的影響，打擊假冒僞劣，並呼籲消費者和投資者關注 ESG （環境、社會和治理）。許多⾯臨巨大顛覆⻛險或擔⼼失去市場份額的公司，正在積極探索如何進⼊數字資產⽣態並採納其⽤例。

如今，我們可能正處於為 RWA 和代幣化真正爆發增長進行准備的基礎設施建設階段。

從 1971 年开始進行金融資產的數字化探索，到 2001 年美國股市完全過渡到資產價格小數化標記，再到如今仍在進行中的金融信息化與數字化改造，傳統金融系統的基建從未停止。可即便如此，時至今日仍有 27% 的金融結算系統仍然使用的是 20 多年前的基礎設施。這些“過時”的基礎設施必然會限制代幣化資產的交易流通，所以我們亟需構建屬於代幣經濟時代的基礎設施，除了交易與支付系統、結算系統等金融基礎設施，還有至關重要的安全與合規基礎設施。

當這一切准備就緒，或許才是 RWA 代幣化實現萬億敘事成為現實的時候。而這個時間可能是五年，也可能是十年。

關於歐科雲鏈研究院：

歐科雲鏈研究院是歐科雲鏈集團旗下的战略研究機構，以幫助全球商業、公共和社會部門更深入地了解金融科技和區塊鏈經濟的演變為使命，輸出深度分析和專業內容，涵蓋技術應用與創新、科技與社會演變和金融科技挑战等主題，致力於推動區塊鏈技術等前沿科技的應用與可持續發展。