Inverse Finance：置之死地而後生？

一、項目簡介

Inverse Finance 是基於以太坊的一款 CDP 借貸產品，通過抵押加密貨幣借出穩定幣 DOLA。該項目成立於 2020 年，曾被 YFI 創始人 AC 推薦而受到市場關注。彼時該項目產品提供圍繞穩定幣 Dai 的無損投資，用戶在協議金庫中存入 Dai 並以 1: 1 比例收到存款憑證 inDai，然後金庫將 Dai 放入 Yearn 等的收益聚合協議，從而獲得 ETH、YFI 等代幣獎勵。

但是不幸的是，該項目曾在 2022 年接連遭受兩次惡意攻擊導致產品被停用， 2022 年 10 月轉型做固定利率借貸市場。

二、團隊

目前公开的成員檔案為項目創始人 Nour Haridy，來自埃及， 2018 年开始擔任 Web 3 开發工程師。Haridy 曾在 Cointelegraph 的採訪中介紹自己在以太坊領域擔任過幾年的开發人員，主要設計無 gas 費的 Dai 智能錢包，例如 Metacash 和 Mosendo。Nour 目前全職做 Inverse Finance，推特關注 2.8 w，有小範圍的社交影響力。

圖： 創始人推特

Crunchbase 信息顯示，Inverse 曾在 2021 年 4 月 30 日以 160 萬美元價格收購 Tonic Finance。

圖： Inverse Finance 公开檔案

三、產品

Inverse 當前的主要產品為固定利率借貸市場 FiRM 和穩定幣 DOLA。

1. DOLA

DOLA 是 Inverse Finance 發行的去中心化穩定幣，與美元保持 1: 1 錨定，由 Feds 智能合約管理 DOLA 的供應與銷毀。

注：由於對 Frontier （前端）的預言機操縱攻擊，DOLA 目前存在一些壞账，這些壞账通過 DAO 在積極兌付，前端產品目前已經棄用。

Fed 智能合約由 Inverse DAO 控制，分為三種不同類型，但是都能夠鑄造 DOLA 並將其直接供應到流動池或者借貸市場中，同時也可提取並銷毀 DOLA，從而影響 DOLA 的價格穩定。

圖： Feds 類型

交叉借貸 Feds：即 Frontier & Fuse ，前端現已棄用。

隔離模式借貸 Feds：即 FiRM 借貸市場，FiRM 市場設有全局 DOLA 限額以及每種資產市場也會設置每日借貸限額。我們會在下文詳細介紹 FiRM。

AMM Feds：向 Velo、Convex、Aura 等協議提供流動性。

2. FiRM

2021 年 2 月，Inverse 與 Anchor 合作發行穩定幣 DOLA，但是隨着 Terra 生態的崩潰以及 Inverse 先後兩次被攻擊，現有產品前端被停用。2022 年 10 月，Inverse 推出固定利率借貸產品 FiRM。

FiRM 是超額抵押借貸，與其它借貸產品原理是一致的，之所以稱為固定利率借貸，是因為 FiRM 是基於 DBR（DOLA Borrowing Right）的固定成本借貸。用戶要在 FiRM 中借入 DOLA 必須要持有 DBR，一個 DBR 代表為期一年的一個 DOLA 借貸費用，通過要借貸的 DOLA 數量和借貸時長可以計算每天需要花費的 DBR 數量，所以用戶在貸款前就可預估需要支付的 DBR 數量以及借貸成本，要延長貸款時長可隨時向錢包添加 DBR。

DBR 最初發行方式是空投：① 在 2022 年 10 月 30 日前仍遺留在前端應用程序的 INV 質押者每人獲得 2, 000 DBR；② 完成抽獎活動獲得高達 1, 000 DBR。

DBR 可在二級市場流通，因此借款人對 DBR 需求的增加或降低可能會導致 DBR 價格的上漲或下跌。高需求會促使 DBR 價格的上漲，對投資者來說是一件好事，但是對借款人來說會導致其借貸成本的增加，從而降低 FiRM 借款的吸引力，對 Inverse 協議本身的發展並不友好。因此，Inverse 推出 DBR Streaming，即向 INV 質押者發行 DBR 獎勵，通過 FiRM 質押 INV 能夠得到 DBR 代幣獎勵，社區可通過調控 DBR 的排放量影響 DBR 的價格及用戶借貸成本。

四、基本面數據

1. TVL

目前的 TVL 總規模為 5, 181 萬美元，在經歷攻擊之後，TVL 一直沒什么起色。6 月 12 日开始， Curve 創始人陸續向 Inverse 存入 CRV 以及 cvxCRV 並借入穩定幣 DOLA，因此 Inverse 的 TVL 被大幅拉升，並逐漸被其它市場參與者注意。

圖： TVL 走勢

目前僅 Curve 創始人存入約 2, 363 萬枚 CRV， 673 萬枚 cvxCRV，總價值約 2, 400 萬美元左右，借入穩定幣 DOLA 約 798 萬枚，其個人頭寸（1, 608 萬美元）在 Inverse 的 TVL 佔比就達 31% ，Inverse 協議發展受 Curve 影響較深。

圖： Curve 創始人账戶

FiRM 當前一直是“以受保護模式”運營，因此借貸市場每種資產類型都有每日借貸限額和供應總上限。當前支持的資產類型包括 CRV、cvxCRV、gOHM、WETH、stETH。其中 CRV、cvxCRV 是佔比最大的資產類型，依據 2023 年 5 月份提案，CRV 市場每日借貸限額為 100 萬 DOLA，供應上限為 1, 000 萬 DOLA，cvxCRV 市場每日借貸限額為 50 萬 DOLA，供應上限為 600 萬 DOLA，二者借貸規模為 1, 016 萬，借貸額度達到 63.5% 。因二者資產供應的迅速上漲，出於安全考慮，已於兩周前暫停對其市場的流動性供應。

2. DOLA

依據官網數據，DOLA 當前發行總量為 6, 180 萬枚，其中以太坊上供應 3, 772 萬枚，佔比 61.04% ，其次為 Optimism ，佔比 30.44% 。主要採用場所為 Optimism 上的 DEX Velo 和自己的協議產品 FiRM，DOLA 團隊還是比較重視二層的採用。

圖： DOLA 發行規模

圖： DOLA 分布

依據 defillama.com 數據，DOLA 在整個穩定幣市場市值排名第 19 位，相較去中心化穩定幣龍頭的 DAI（43.37 億），僅達到其市值的 1.4% 。

圖： 穩定幣市值排行

DOLA 在經歷“黑客攻擊”風波後，自 2022 年 10 月起代幣價格已經相對穩定，近期發生兩次較大的價格波動，一是 3 月 8 日受 USDC 脫錨事件影響，另一次為 4 月 9 日原因暫時未知。

圖： DOLA 價格走勢

五、經濟模型

Inverse 協議中有三種類型代幣：DOLA、INV 和 DBR。DOLA 是穩定幣產品，在前文中已經詳細介紹過，該部分會重點描述 INV 和 DBR。

1. INV

INV 是 Inverse 的治理代幣，目前的代幣用途只有質押和治理。

暫時未獲知 INV 的完整經濟模型，代幣供應由治理提案投票發行，之前的慣例是每季度批准一個鑄幣提案，按照流動性策略制定代幣排放量。6 月 30 日新提案確定 2023 年下半年將鑄造 6 萬枚 INV，以便未來 3 ~ 6 個月內繼續由 DAO 運營。

當前代幣供應總量為 30.5 萬枚，質押率為 56.4% 。通過 FiRM 質押的為 9.8 萬枚，前端遺留質押為 7.4 萬枚。因為被惡意攻擊事件影響，Inverse 前端在 2022 年 6 月被棄用。

圖： INV 代幣供應

2. DBR

DBR 沒有供應上限，由 Inverse DAO 控制發行。過去一年發行 1, 300 萬枚，銷毀 1, 272 萬枚，流通 28 萬枚左右，依據 Coingecko 數據，DBR 目前總供應為 464.6 萬枚。

圖： DBR 年度供應與銷毀

自今年 3 月起，DBR 銷毀量明顯增加， 6 月因 CRV 和 cvxCRV 資產市場的活躍，銷毀量是 5 月份的三倍之多，年化銷毀也超過年發行量，DBR 進入通縮。

因 FiRM 市場活躍借貸的增加，為滿足日益增長的 DOLA 借貸需求，社區提議提高 DBR 發行量，由每年 1, 000 萬提高至每年 2, 000 萬。

圖： DBR 月度供應與銷毀

從 DBR 的消耗可以看到近期的主要需求就是 CRV 市場，其次為 OHM， 0x7a16 為 Curve 創始人頭寸。

圖： DBR 消耗

3. INV 與 DBR

DBR 是 Inverse 協議中的必需消耗品，有真實需求場景，對 DOLA 借貸的需求會直接影響 DBR 的價格上漲。DBR 價格上漲則意味着借貸成本增加，為了保證產品的良好發展，抑制借貸成本，Inverse DAO 會增加 DBR 的排放量，增加 DBR 的供應，進而降低 DBR 價格。

DBR 主要由 INV 質押者產出，對 DBR 的需求會激勵 INV 代幣持有者進行質押，為 INV 代幣賦能，二者相輔相成。

六、資產與負債

1. 資產

Treasury 持有資產總價值為 457 萬美元，包括 Treasury 合約持有的 443 萬美元和 Frontier 儲備金 13.78 萬美元。Treasury 合約中大部分資產為 DOLA，資產價值 225 萬美元，其次為 DBR 資產，價值 153 萬美元。

圖： Treasury 資產分布

2. 負債

Inverse Finance 於 2022 年 4 月 2 日，因漏洞被利用遭遇攻擊並因此損失 4, 300 枚 ETH，約合 1496.4 萬美元。在 2022 年 6 月 16 日再遭受閃電貸攻擊，損失約 120 萬美元。

依據 6 月 28 日，官方在 Discord 披露的信息，目前仍持有的 DOLA 壞账大約 942 萬美元，自 2022 年 6 月以來，團隊已經償還 137.2 萬美元，其中包括從 DWF 和其它實體 OTC 銷售中收到的資金。

團隊還在陸續售賣 INV 和 DBR 資產以償還壞账，最新的信息：

1. 新通過提案：鑄造 2, 600 萬枚 DBR，以 Coingecko 上提供的 30 天 DBR TWAP 價格 15% 的折扣出售給白名單买家，每筆交易的最低金額為 10 萬美元才有資格獲得折扣，該提案於 7 月 3 日正式執行。

2. 創始人在推特上發布消息稱其以 30 天 TWAP 價格向 Treasury 購买價值 25 萬美金的 INV，該筆資金會被用於償還壞账，並歡迎其它买家進行購买，OTC 時間會持續到 7 月 7 日。

圖： 創始人 Nour 推特信息

總結：Inverse 當前的主要問題是歷史遺留壞账金額較大。目前協議收入以及代幣售賣全部用於償還壞账，比較影響產品的擴張。由於 Aave 降低對 CRV 的風險敞口，Curve 創始人將部分借貸活動從 Aave 轉移到了 Inverse，Inverse 協議因而被市場注意，目前對 CRV 資產的流動性供應雖已達到上限，但是 Inverse 的 TVL 仍然在穩步增長，意味着 Inverse 協議正在逐漸被市場認可，是一個良好的發展信號。

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