37.stETH脫錨進行時 Aave讓數十億美金隨時可能灰飛煙滅 但也帶來了機遇

作者的話

最近不少人已經觀察到，Curve的stETH/ETH池子已經开始脫錨，最高時已經達到脫錨5%。因此專門寫了這篇文章，給大家稍微分析下stETH脫錨事件，並且給一些我個人的結論。

 1.stETH/ETH肯定會脫錨，但脫錨程度受到以太坊合並進度影響；

2.stETH/ETH即使脫錨，也無需過度擔心，因為Lido的stToken是1:1承兌；

3.stETH/ETH存在較大的套利機會，但獲利落袋時間可能較長。

針對以上結論，我會在正文結束後進行詳細解讀，正文更多是按照時間順序給大家梳理stETH/ETH流動性危機的來龍去脈。很耗費精力，希望大家多多點贊轉發支持一下。

正文

首先，需要給大家補充一些前置知識，lido.fi是一個PoS資產的流動性解決方案。衆所周知，在一些PoS公鏈中，是可以通過質押代幣來獲取收益的，但是參與PoS質押最大的一個問題是對應代幣會失去流動性，即使退出質押也需要時間來解鎖。

常見的PoS公鏈退出一般需要14天，或者21天時間來解鎖代幣。這樣長的解鎖周期，非常容易讓投資者錯失交易機會。正因存在這樣的巨大痛點，流動性解決方案就應運而生了。而Lido則是其中較為出名的一個項目。

當前Lido支持五個網絡的質押，分別是以太坊，solana，kusama，polygon，波卡。質押的收益從4%到16.5%。其運行邏輯也非常簡單，通過智能合約控制staking流程，當用戶質押一個代幣，同時會增發一個stToken給到用戶作為憑證。

而stToken沒有質押鎖倉的限制，可以在公开市場自由交易。那么用戶既可以享受到節點質押的收益，也同時擁有沒有限制的流動性。當出現價格暴跌的情況時，用戶可以選擇拋售stToken即使止損，避免因為鎖倉錯過交易機會。

當stToken拋售過大，產生脫錨時，那么會有套利者購入stToken並在Lido官網進行贖回。那么可以盈利不少的幣本位，比如1個stSOL= 0.9 SOL。那么用戶此時購入10個stSOL，成本是SOL市場價的九折，然後在Lido官網進行贖回，等待解鎖之後可以獲得10個SOL，那么這就獲利10%完成套利。正因這樣的邏輯，所以stToken在絕大部分時候都是在1:1左右徘徊，一有脫錨情況馬上會被套利者搬平。

那么為什么當前stETH出現大額脫錨，並且持續了較長時間也沒有回去呢？原因出在以太坊合並上。目前質押ETH在Lido後，是無法贖回的，需要等待以太坊合並完成之後，stETH才能自由贖回ETH。因此stETH就無法進行上述的套利搬磚回到錨定價格，這也意味着stETH/ETH天然存在流動性危機。

stETH/ETH流動性危機緣起：CelsiusNetwork

其實在stETH上线很長的一段時間來看，並沒有發生太大的脫錨事件。但這次因為另一個項目CelsiusNetwork發生巨額虧空，以至於抽走在Curve的stETH/ETH的流動性來給客戶進行兌付，從而讓stETH/ETH开始脫錨。

CelsiusNetwork是個較大的CeFi理財平臺，在美國還是比較出名的。然而在6月6日Dirty Bubble爆出，在一年前托管平臺stakehound的被盜事件中Celsius損失了超7000萬美元的資金，而有意思的是，在這一年時間內，Celsius一直“祕不發喪”，直到爆出後用戶才知道Celsius有如此大的資金漏洞，一時間Celsius成為了衆矢之的。

Celsius在Stakehound的關鍵失誤中損失了至少35,000個ETH，這樣的資金漏洞爆出之後，Celsius的用戶开始擠兌贖回，但Celsius無法滿足贖回需求，因為Celsius有73%的ETH鎖定在stETH或ETH2中，這將使其在ETH合並之前無法進行提取。這導致Celsius被迫在二級市場Curve出售自己的stETH來滿足用戶贖回的需求。

這是6月6日Celsius的倉位，其中stETH與ETH2 staking倉位都是非流動性資產，其流動性資產ETH只有27%，完全無法兌付用戶的贖回。

根據6月6日Curve的stETH/ETH的流動性來看，一次性將stETH全部兌換回ETH，會使得stETH脫錨到0.64。值得注意的是，在6月6日曝光時，Celsius錢包中的stETH數量是445,000，但截止撰文時，其錢包中的stETH數量已經減少到409,080，即減少了35,920個stETH。這些stETH被轉出錢包，我並沒有去追蹤，但結合Curve的stETH/ETH價格下跌，我大膽猜測是拿去在二級市場拋售了。

 對追蹤錢包和交互感興趣的朋友，可以通過這個鏈接進行追蹤。

https://zapper.fi/account/0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8?tab=dashboard

stETH/ETH流動性危機加劇：AlamedaResearch

6月8日，AlamedaResearch在短短幾個小時內撤出了將近五萬個stETH，即拋售。

衆所周知，AlamedaResearch的嗅覺異常靈敏，帶頭拋售stETH的操作，直接引發了小範圍恐慌，更多人持有的stETH被拋售。當然，我這裏精力有限，沒有去收集更小機構或者散戶的操作記錄。

 你以為事情到這裏就結束了嗎？不，真正的問題還在後面，請讀者繼續看下去。

stETH/ETH流動性危機定時炸彈：Aave

首先，我貼上一張來自nansen的數據圖。

從圖上可知，stETH最大的去處，是在Aave借貸池裏質押。這個借貸池目前有140萬個stETH，市值約22.6億美元。

經常玩DeFi的朋友一眼就發現了問題所在，二十多億美元的池子，APY收益是0，借貸利用率也是0，說明這個借貸池本身完全不產生任何收益，那么為什么會有幾十億的資金進去呢？

沒錯，循環借貸。

是不是很熟悉，他又來了。搞崩Terra UST的DeFi操作，循環借貸他又來了。通過AAVE和Lido的stETH對以太坊合並後的主網激活進行了數十億的槓杆對賭。

1) 在 Lido 質押 ETH 換取 stETH

2) 將 stETH 存入 AAVE 並借入 ETH

3) 循環上述操作

但這存在一個問題：你不能解除這筆交易。這跟其他的stToken不一樣，其他的stToken可以通過在Lido官網進行Unstake來退出，但是stETH受制於主網合並，因此你無法對stETH進行解除質押。

如果stETH/ETH掛鉤失敗，許多ETH多頭將被徹底清算。

整個stETH/ETH已經不是單純的流動性解決質押代幣喪失流動性從而脫錨的問題，這實質上是數十億美金槓杆多頭的清算問題。

我已經無法計算stETH/ETH被循環借貸了多少次，套上了多少倍的槓杆。但整個stETH/ETH已經成為一個隨時引爆的定時炸彈。

一旦stETH/ETH持續脫錨，那么勢必引發恐慌，而對stETH的恐慌拋售如果觸達Aave的清算线，那么這價值22億美金的定時炸彈將會引爆，橫掃整個市場。

而且這顆定時炸彈最可怕的是，他拆不掉。受制於stETH的不可逆，那么像從stETH/ETH的槓杆上下車，那就需要拋售stETH，但拋售stETH又勢必影響stETH/ETH的錨定價格。但如果不下車，只是清掉Aave的槓杆，那么就要承擔後續潛在的stETH更大的脫錨損失。stETH持有者陷入兩難。

此時，一個完美的加密囚徒困境誕生了。

現在拋售stETH，stETH價格會下挫，加快整個stETH的暴雷；

現在清掉stETH槓杆，繼續持有，別人拋售stETH，承擔stETH更大的脫錨風險。

幾乎沒有第三個選擇，因為Lido和以太坊PoS主網把退路完全堵死了。

現在唯一的選擇，就是抱着僥幸心理，希望這顆定時炸彈在以太坊完成合並之前不要引爆。一旦以太坊合並順利完成，stETH可以進行1:1兌付，那么這個定時炸彈才是真正的被拆除。

stETH/ETH流動性危機帶來的機遇

回到本文最开始我給出的三個觀點，這也是我所認為此次流動性危機伴隨而來的機遇，我將會逐一分析。

stETH/ETH肯定會脫錨，但脫錨程度受到以太坊合並進度影響

我會這樣來形容stETH/ETH，目前他已經是裝着定時炸彈、焊死車門並且高速行駛的汽車。車上的人已經無法下來，車下的人也不可能舍生取義去救這些人。

隨着時間推移，脫錨程度也會越來越快。但是，離終點越近（以太坊順利合並），那么位於終點的V神會親自給你拆下炸彈，大家順利逃生。以太坊合並越快，那么拆炸彈的時間越快，脫錨時間和脫錨程度也不會持續太久。

但是，如果以太坊合並不順利，比如說再次跳票延期，那么滿載炸彈的汽車還需要繼續开下去，脫錨將會越來越嚴重。

stETH/ETH即使脫錨，也無需過度擔心，因為Lido的stToken是1:1承兌；

對於沒有在車山更多人，stETH/ETH即使脫錨，甚至暴雷，都無需擔心。stToken與UST完全不一樣，UST是純算法穩定幣，雖然有LFG的儲備金，但仍然不是100%准備金的剛性兌付資產。

而Lido的流動性方案，則是100%准備金的剛性兌付資產。換言之，此時流動性危機即使爆發，也是因為以太坊網絡無法退出質押的ETH所帶來的流動性危機，而非資金虧空無法兌付的金融危機。

一旦以太坊主網合並，不管stETH什么價格，都可以通過協議進行1:1的兌付。當然，此時的stETH已經是帶血的籌碼了。

stETH/ETH存在較大的套利機會，但獲利落袋時間可能較長；

stETH/ETH一旦脫錨，帶來的就是以太坊瘋狂星期四，V我五十可能就能买到帶血的stETH。

舉個例子，假設現在stETH/ETH已經跌至0.5，那么我現在等於用市價的一半可以購买到ETH，等到以太坊主網合並完成，幣本位血賺100%。

當然，以太坊主網合並並不是一個確定性的事情，可能順利完成，也可能有問題導致推遲到明年再合並，這一切都是未知數。因此，抄底購买stETH更類似購买了ETH期貨債券，等到主網合並成功了才能兌付的債券，所以這樣的套利機會，落袋時間可能要等很久。

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