投研報告：Tranchess (CHESS)

2021-09-27 12:09:27

CryptoArt: [otherworld] Game Of Souls

本投研報告由幣萌研究院發布，報告內容僅供參考，切勿作為投資建議或投資依據。

文中所涉數據均截至 2021/9/26，可能與發文時的實際情況有所偏差，請自行驗證。

01 項目簡述

Tranchess 是一個構建在 BSC 上的加密結構化基金，滿足不同風險偏好的投資者。用戶可以在其中購买掛鉤主流加密資產價值走勢的基金，以獲得資產增值收益，或選擇購买兩項子基金以獲得穩定利息收益或槓杆收益。目前 Tranchess 的首支基金產品掛鉤 BTC，後續還將推出掛鉤 ETH、BNB 等主流加密資產的基金產品。

官網 | https://tranchess.com

推特 | https://twitter.com/tranchess

電報 | https://t.me/tranchess

文檔 | https://docs.tranchess.com

博客 | https://tranchess.medium.com

代碼 | https://github.com/tranchess

02 項目解讀

2.1 基金產品

Tranchess 中的基金產品（以 BEP20 代幣形式表徵）分為 3 種類型，分別使用國際象棋的 3 種棋子命名：母基金 Queen（女王）、子基金 Bishop（主教）和 Rook（車）。

目前 Tranchess 中的基金僅掛鉤 BTCB（BSC 上的 BTC 合成資產，與 BTC 價值一致），後續會上线更多加密資產對應的基金，例如掛鉤 ETH 的 Queen-ETH、Bishop-ETH、Rook-ETH 基金。下文對於 3 種基金類型的描述均以 BTCB 為例。

母基金 Queen：用戶可通過質押 BTCB 生成 Queen（也可以隨時贖回為 BTCB，生成/贖回請求均在北京時間每天 22:15 統一結算），或在二級市場使用 USDC 購买。Queen 的持有者直接享有 BTC 的波動收益。Queen 適合 BTC 長期持有者。
子基金 Bishop：用戶可通過拆分 Queen 生成 Bishop，一個 Queen 可拆分為 0.5 個 Bishop 和 0.5 個 Rook（也可以反向合並為 Queen），也可以在二級市場使用 USDC 購买。Bishop 持有者可以每天可以獲得穩定的利息收入，不承擔幣價波動風險，利息收入來源於 Rook。Bishop 適合追求穩定收益的投資者。
子基金 Rook：同樣可通過拆分 Queen 生成或在二級市場使用 USDC 購买。Rook 的持有者享受的是槓杆收益，從 Bishop 處借入資金以實現 2 倍槓杆，每天無論盈虧都需要向 Bishop 持有者支付利息。Rook 適合追求高風險高收益的投資者。

2.2 參數設定

手續費：管理費為每年 1%，BTCB 生成 Queen 不收取手續費，贖回 BTCB 的手續費為本金的 0.2%，拆分/合並 Queen 的手續費為本金的 0.05%。

利率：Rook 向 Bishop 借款的利率，將通過預言機獲取 Venus（BSC 上的借貸協議）前一周 USDC 的平均借款利率作為參考，並由社區投票決定添加多少溢價，兩者相加後的結果設置為下一周的固定利率。

價格來源：3 種基金代幣的價格都來自於底層資產 BTC 的價格，而 BTC 的市場價格由預言機獲取，目前主要有兩個來源：Coinbase 和 OKEx。

交易結算：在 Tranchess 自帶的 Swap 頁面中購买 Queen、Bishop、Rook 代幣時，並非按照實時價格交易結算，而是以遠期 30 分鐘的 TWAP（時間加權平均價格）的溢價或折價進行交易結算。具體而言，Tranchess 將每 30 分鐘設定為一個 Epoch（紀元），用戶當前購买基金代幣時，以下一個 Epoch 的平均價格作為參考，另外需要自行設置溢價或折價，例如設置溢價為 1%，最終結算時就按照 TWAP+1% 的價格結算。遠期交易的設定可以避免預言機被短暫攻擊導致的價格操控風險。

重新平衡：按照基金設定，Bishop 和 Rook 的初始 NAV（資產淨值）比例應該是 1:1，後續 BTC 行情的漲跌會導致比例失調，從而使 Rook 脫離預設的 2 倍槓杆率。Tranchess 會在兩者 NAV 比例低於 0.5 或高於 2 時進行重新平衡，使比例回歸 1:1，期間用戶持有的基金代幣數量會發生變化，但持有的 NAV 會保持不變。

代幣激勵：在 Tranchess 質押 Queen、Bishop、Rook 代幣均可獲得 CHESS 代幣（Tranchess 治理代幣）獎勵。

2.3 veCHESS

CHESS 是 Tranchess 的治理代幣，鎖倉 CHESS 可以獲得 veCHESS，鎖倉時間從 1 周-4 年不等，鎖倉時間越久/鎖倉量越大則獲得的 veCHESS 越多，1 CHESS 鎖倉 1 年可以獲得 0.25 veCHESS，而鎖倉 4 年則獲得 1 veCHESS。目前 Tranchess 平臺僅开放 1 周、1 個月、3 個月、6 個月的鎖倉選項，更長時間的鎖倉將在後續开放。

CHESS 的主要功能均通過 veCHESS 實現，包含以下 3 個方面。

治理：持有 veCHESS 可參與平臺治理，例如投票決定下一周 Bishop 的利率溢價。
分紅：每周分紅 BTCB，分紅來自於 Tranchess 平臺內所有手續費的 50%。
提高質押收入：質押 Queen、Bishop、Rook 基金代幣可以獲得 CHESS 代幣獎勵，持有 veCHESS 可以提升該獎勵。

2.4 發展現狀

目前 Tranchess 平臺共存入約 3.3 萬 BTCB，總價值約 14 億美元，平臺內用戶已鎖倉約 1154 萬 CHESS，約佔目前 CHESS 總流通量的 51%，用戶平均鎖倉時間為 4.2 個月。在 veCHESS 分紅金額上，目前本周（9 月 23 日-9 月 30 日）已過去 3 天，分紅池已經累積了約 2 BTC，以此計算，當前每周分紅金額在 5 BTC 左右，這意味着項目方每周的收入也達到了這一水平。

在收益方面，目前 Queen 和 Bishop 的預估收益如下。

投研報告：Tranchess (CHESS)

根據官方文檔披露，Tranchess 的近期發展規劃如下（無序排列，未設定重要度和時間順序）。

產品層面：推出掛鉤更多加密資產的基金產品；通過創新的合成衍生品提供多種基金結構；為 CHESS 代幣實現更多應用場景；
業務發展層面：與其他協議合作；通過定期審計進行持續的功能升級；开發支持多鏈；建立一支成熟的團隊，專注於技術/營銷領域。

03 經濟模型

3.1 基本信息

代幣名稱：CHESS

代幣用途：治理；分紅

合約地址：

0x20de22029ab63cf9A7Cf5fEB2b737Ca1eE4c82A6

發行總量：3 億 CHESS

代幣分配：

核心團隊：20%：鎖倉 13 周後解鎖 10%，後續 157 周线性釋放
種子輪投資者：5%：鎖倉 13 周後解鎖 10%，後續 104 周线性釋放
未來投資者預留：15%
金庫/生態：10%
社區激勵：50%

佔總量 50%的 CHESS 代幣作為社區激勵，計劃在 207 周（約 4 年）的時間內釋放完畢，其中 1.2 億在 Tranchess 平臺內分發，主要分發給 Queen、Bishop、Rook 基金代幣的質押者，按照 3:4:2 的權重分發。

具體的分發時間表為：第一周（今年 6 月 24 日-7 月 1 日）分發 30 萬 CHESS 代幣；第 2 周至第 4 周，每周在前一周的基礎上增加 30 萬產量（60 萬、90 萬、120 萬），第 5 周產量比第 4 周增加 1 倍（240 萬）；第 6 周（7 月 29 日）產量相比第 5 周下降 4%（230.4 萬），後續每周都比前一周下降 4%，直至第 20 周結束（11 月 11 日），屆時社區激勵部分的流量量將達到約 3178 萬 CHESS。20 周之後的產出規則待定。

投研報告：Tranchess (CHESS)

3.2 市值信息

注：下方信息來源於 CoinGecko

當前價格：$ 2.65

當前流通量：2251 萬 CHESS（來自官方 API 數據）

當前流通市值：$ 5894 萬

流通市值排名：# 513

歷史最高價：$ 5.63（2021/8/24）

歷史最低價：$ 0.37（2020/7/22）

上线 CEX：MEXC、Gate.io 等

上线 DEX：Pancakeswap 等

04 團隊/融資

4.1 核心團隊

Tranchess 是一個由區塊鏈和金融領域專家組成的團隊，大部分成員來自投資銀行、資產管理公司和對衝基金，並在交易所和 DeFi 協議的網絡安全方面有豐富的經驗。其聯合創始人 Danny Chong 擁有超過 16 年的銀行業工作經驗，曾負責法國東方匯理銀行（Crédit Agricole CIB）的外匯和固定利率產品（FX & Rates）銷售部門。

4.2 投資機構

2021 年 7 月，Tranchess 獲得了 150 萬美元的種子輪融資，由三箭資本和 Spartan Group 領投，Binance Labs、Longhash Ventures、IMO Ventures 等機構參投。種子輪 CHESS 代幣平均價格為 0.1 美元。

05 項目分析

在產品層面，Tranchess 的母基金主要面向的是主流加密資產的長期投資者，讓其在行情漲跌之外獲取到 CHESS 挖礦收益，而兩種子基金的設定則相當於在加密領域引入了結構化基金（也稱為分級基金），通過對母基金的拆分，滿足不同風險偏好人群的投資需求，且所有的基金代幣都可以隨時买賣，不存在長期的風險敞口。此類結構化基金雖然在傳統金融市場很常見，但在加密領域屬於一個新的賽道，有廣闊的發展前景。

Tranchess 運行在 BSC 上，目前已有 14 億美元的 TVL，未來上线更多基金後或將吸引更多 BSC 鏈外主流加密資產進入幣安生態。這不僅對項目發展有利，更是為 BSC 及幣安交易所構建了一道護城河。加之 Tranchess 已獲得幣安投資，後續有上线幣安交易所的可能性。

在代幣方面，目前 CHESS 代幣有較大的釋放量，根據釋放規則，11 月 11 日之前社區激勵部分每周都將有超過 100 萬 CHESS 的釋放量，但與之相對的是當前流通的一半以上都處於用戶主動鎖倉狀態，平均鎖倉時間超過 4 個月，所以實際的代幣流通量和市值是比較低的。這主要源於 Tranchess 出色的盈利能力，每周高額的分紅收入帶動了鎖倉量的增加。

需要注意的是，如果後續上线新的基金產品，那么在代幣釋放上會有以下兩個方向：

增加 CHESS 周釋放量，以維持各個基金產品的幣本位收益率；
維持 CHESS 周釋放量在一定區間內，減少現有基金分配的 CHASS 代幣數量。

按照社區激勵代幣 104 周釋放完畢的規則，每周平均釋放量約為 144 萬 CHESS，與當前數值接近，所以第二個方向的可能性更高。但該方向的基礎在於通過 CHESS 代幣增值來維持較高的收益率，否則可能會陷入惡性循環。

理想狀態下，如果後續 Tranchess 上线更多基金後（如掛鉤 ETH 的基金）能夠吸引更多用戶和資金的湧入，獲得更多的手續費收入（即分紅池金額增加），從而帶動更多想要獲得分紅的 CHESS 持有者和想要提升質押收益的基金持有者積極參與鎖倉，市場上的流通量會進一步減少，加之 CHESS 代幣應用場景增加（已在路线圖列出），那么 CHESS 代幣的價值將會升高，收益率也將隨之升高，進而吸引更多資金湧入，形成良性循環。

綜上，Tranchess 在資產管理類產品中表現優秀，經濟模型設計也比較合理，後續平臺用戶和資金達到一定體量時，Tranchess 或許會推出更多參考傳統金融市場的加密衍生品，值得持續關注。