Pantera 合夥人解讀 Clipper：「人民的 DEX」

Clipper 是專為散戶投資者設計的新型 DEX，旨在為交易者提供最優惠的小額交易價格，使交易費用較低的收益勝過滑點降低所帶來的利益。

Clipper 是專為散戶投資者設計的新型去中心化交易所（DEX）。該項目得到 Polychain Capital、0x Labs、1inch、DeFi Alliance、Robert Leshner、Naval Ravikant 等的投資支持。 

• 大多數現代加密貨幣交易所旨在實現協議總鎖倉價值 (TVL) 的最大化，TVL 是其流動性的粗略指標。TVL 較高意味着交易者可以以較低的滑點執行大額交易，但也意味着所有交易者（散戶投資者和巨鯨等）必須支付更高的交易費用，來激勵如此高的流動性。

• 散戶投資者實際上在這場爭奪更多流動性的競爭中受到了傷害，因為他們不得不支付更高的交易費用，而幾乎沒有享受到滑點降低的好處。對於小額交易而言，中等規模流動性池中的滑點實際上與大型流動性池中的交易相同。這些交易費用累加起來，意味着散戶交易者受到傷害，他們實際上是補貼了巨鯨。

• Clipper 是專為散戶投資者設計的新型 DEX。該協議旨在為交易者提供最優惠的小額交易價格（約 1 萬美元），目前支持穩定幣（DAI、USDC、USDT）和 wBTC 或 ETH 之間的交易。

• Clipper 的關鍵理論是，較高的流動性實際會傷害散戶投資者。對於小額交易找到最佳交易價格方面，交易費用較低的收益勝過滑點降低所帶來的利益。Clipper 通過以下方式優化交易費用和滑點之間的權衡：

• 將流動性資金池上限設為 2000 萬美元，這意味着交易者必須支付較低的交易費用（約 20 個基點）來激勵流動性

• 通過將流動性整合到一個多資產資金池而不是很多雙資產資產池來提高資本效率，進一步降低了所需費用。

• 使用獨特的自動做市商（AMM）變體，在數學上比經典的常數乘積做市商具有更少的滑點

• 運行高效的鏈上計算來維護協議，最大限度地減少 gas 費用

• 通過外部預言機更新資產價格，而不是完全依賴於套利者，以此減少無常損失

• Clipper 項目由 Shipyard Software 推出，該團隊致力於為各種特定用例構建 DEX，在 NFT、线上市場和 AMM 理論方面擁有豐富的經驗。Clipper 由 DAO 治理，該 DAO 目前是一個多籤（Multisig）錢包，其籤名者包括 Shipyard Software 和 Polychain Capital 等。隨着項目逐漸成熟，Clipper 打算通過原生代幣由社區執行治理。

• 該協議目前處於測試階段，擁有一個 1700 萬美元的流動性資金池，並已與 DEX 聚合器 1inch Network 集成。Clipper 打算未來向社區开放，壯大其流動性提供者（LP）群體，推出治理代幣，與其他 DEX 聚合器集成，並擴展到其他鏈，如 Polygon 和第 2 層協議。

• 歸根結底，Clipper 代表了散戶交易者體驗 DEX 一個充滿希望的愿景，進一步刺激加密的主流採用，並推動加密領域更接近於 DeFi 服務人人的愿景。  

流動性盲點

如今，多數加密貨幣交易所都在「流動性」的战場上展开激烈競爭——「流動性」是一個經常被過度使用的術語，指的是投資者在資產之間進行交易的效率和容易程度。對於多數使用 AMM 模型的 DEX，流動性的指標通常是協議中的 TVL。具有更高 TVL 的 DEX 在其流動性資金池中擁有更多資金，這意味着投資者可以更方便、更高效地執行大型交易。

為了維持較高的 TVL，DEX 必須對交易收取高額交易費用，以激勵流動性提供者（LP）提供資金。而中心化交易所 (CEX)，如 Coinbase 和 Gemini，同樣收取高額交易費用以從交易中獲取利潤，這是其商業模式的核心組成部分。由流動性驅動的高額交易費用更多地是傷害了散戶交易者，後者實際上是在補貼巨鯨，同時沒有獲得直接利益。

通過針對不同投資者進行優化，當前的加密貨幣交易所實際上對於散戶交易者而言是優化不足，散戶沒有資本使高流動性變得物有所值。為了支持加密獲得進一步主流採用，加密生態系統需要提出新穎、令人興奮和量身定制的方式來吸引希望入場的散戶投資者，這一點是至關重要的。 

服務於散戶投資者的 DEX

Clipper 是專為散戶交易者設計的 DEX。該項目的設計原則是在小額交易（約 10,000 美元）中為交易者提供盡可能最佳的價格，鼓勵更多的散戶交易。該協議建立在以太坊上，支持 wBTC、ETH、DAI、USDC 和 USDT 的交易。

Clipper 的工作原理

Clipper 的關鍵理論是，較高的流動性實際會傷害散戶投資者。擁有更多流動性的主要吸引力在於它可以減少 滑點，由於交易規模較大，交易者必須以比市場價格更差的價格結算。而對於執行小額交易的散戶投資者來說，這種降低滑點的影響微不足道；在較小的（約 1000 萬美元）和較大的（約 10 億美元）的流動性資金池中，小額交易（<1 萬美元）的滑點實際上是相同的。散戶投資者等於支付了更高的交易費用而幾乎沒有獲得直接收益。

對於小資金池中的小額交易，交易費用較低的益處勝過滑點略高的麻煩。 Clipper 通過以下功能謹慎地實現交易費用和滑點的最佳平衡：

1. 將流動性資金池的上限設定為 2000 萬美元。由於流動性池較小，該協議必須支付較少的費用來激勵 LP，最終使普通交易者的交易費用保持在較低水平（20 個基點 或更少）。

2. AMM 旨在最大限度地降低滑點。 Clipper 的 AMM 變體在數學上比常數乘積 AMM 的滑點更低，後者是大多數 DEX 使用的默認 AMM 模型。此外，Clipper 不是為每個資產對維護一個流動性資金池，而是為任意數量的資產維護一個單一的合並流動性資金池，這提高了資金效率，並降低了與資金池規模相關的滑點。 

3. 廉價的鏈上計算減少 gas 費用。該協議使用一種新穎的用於優化的閉式不變量，在鏈上計算很簡單，因此需要的 gas 費用較低。與 Clipper 交易大約需要 10 萬單位的 gas，與當今大多數領先的 DEX 水准相當。

4. 使用外部預言機降低無常損失。當 LP 所投入代幣的價格相對於存入流動性資金池時發生了變化，就會發生 無常損失。無常損失也傷害了普通散戶交易者，因為他們必須經常支付更高的交易費用來抵消這種損失並吸引足夠的流動性。為了緩解這種情況，Clipper 通過考慮來自預言機的外部市場價格來更新其流動性資金池中的資產價格，而不是完全依賴套利者來修正價格。 
   同時，上述四個功能優化了散戶交易者的滑點 / 交易費用之間的權衡，為他們的交易提供了盡可能的最優價格。

項目團隊

Clipper 是 Shipyard Software 的打造的第一個主要產品，該團隊構建了一套針對不同加密投資者和特定用例的 DEX。Shipyard 團隊在线上市場、NFT 和自動化做市的學術研究方面擁有豐富的經驗。該團隊成員包括 Mark Lurie 和 Abe Othman；兩人 15 年前作為哈佛新生時相識，並有着長期的工作關系。

協議如何治理

該協議由一個 DAO 管理，後者目前由一個 Multi-sig 錢包組成，Shipyard、Polychain 和其他社區成員作為其籤名者。隨着 Clipper 逐步走向成熟，該協議打算推出一款治理代幣，社區可以用它來對治理提案進行投票。 

下一步行動

Clipper 目前處於測試階段，擁有 1700 萬美元的資產，並且已經與 1inch Network 集成。其測試版推出兩周後，每周交易量達到 1400 萬美元，包括來自 1,800 名交易者（交易者數量 2 倍 於 Curve 協議）的近 5,000 筆交易。

今年下半年，該項目計劃向社區开放流動性供應。如果您有興趣，可以在這裏申請成為 LP。該項目還將集成到 0x 中以刺激交易活動，一旦價格和收益率穩定下來，將在第 2 層協議和其他鏈上推出。它最終希望推出一款治理代幣，以進一步將治理下放給其用戶。

最後一點想法

隨着加密越來越向主流靠攏，越來越多的散戶投資者湧入加密領域，希望利用其無摩擦的投資和瘋狂的回報率。為了吸引這些用戶，構建金融基礎架構、支持其用例和資金限制至關重要。

Clipper 的 DEX 是一個鼓舞人心的例子，演示了 DeFi 如何能從拒絕流行的「一刀切」方法、面向特定用戶進行打磨中受益。通過優化滑點和交易費用之間的權衡，有效地優化小額交易的 AMM 模型，Clipper 定位於為散戶投資者提供最優惠的交易價格，使他們比以往任何時候都更容易參與加密生態系統。Clipper 在為這些用戶進行設計構思時，也為實現 DeFi 服務人人的愿景鋪平了道路。

撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 創始合夥人
編譯：Perry Wang

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