InstaDApp：DeFi的入口和基石

第一節 研報要點

定性的來看，InstaDApp的DSL(DeFi Smart Layer,DeFi智能層)架構在DeFi中具有獨創性，其意在成為用戶和DApp之間的單獨一層，未來值得期待。但是如何將這么宏大的愿景逐步落地，考驗團隊的執行力以及運營推廣能力。

DeFi聚合層的價值主張仍然需要等待DeFi生態的進一步爆發，InstaDApp在聚合層有一定先發優勢，並且DSL的發展有助於提高InstaDApp作為聚合層的價值，有望真正獲得規模效應。

我們評估了僅作為機槍池治理代幣的$INST，通過橫向評估機槍池項目的FDV/TVL，我們認為，$INST代幣估值處在合理區間。

第二節 項目基本情況

1.項目業務範圍

InstaDApp是一個面向用戶的去中心化資產管理協議，目前提供了針對Aave、Compound、Maker的高效的資產管理功能，其目標是簡化DeFi的復雜性，最終成為DeFi的統一前端。

另外，InstaDApp最近提出的DSL(DeFi Smart Layer,DeFi智能層)愿景，有望成為在用戶和DApp之間聚合層，成為DeFi的基石。

2.項目歷史和發展情況

與大多數的DeFi項目不同，InstaDApp是比較典型的需求驅動型項目，他們並不是先提出一套解決方案，再去尋找PMF(product market fit)，而是在遇到實際問題時，解決問題的同時將其解決方案產品化。

• 2018年11月，InstaDApp正式上线，在上线之初僅支持對Maker協議的資金管理

• 2019年6月，InstaDApp开始支持Compound

• 2019年7月，隨着Maker不斷提升穩定費(Dai利率)，很多用戶遇到了問題：想從Maker轉移到Compound，但在沒有新增資金的情況下，想還清Maker的債務卻並不容易。InstaDApp的創始人也遇到了此問題。在此背景下，InstaDApp上线了Maker<->Compound的資產&債務橋，允許用戶在無需新資金的情況下，將Maker的資產&債務轉移到Compound，InstaDApp也迎來了第一波tvl增長(從10kETH到150kETH)，並且成為DeFi總鎖倉量的第三名，僅次於Maker和Compound

• 2019年11月份，隨着Dai從單一抵押切換為多抵押(並將老的Dai更名為Sai)，諸多用戶又面臨了同樣的問題：如何成本更小的將Sai債務更換為Dai債務。InstaDApp上线了Sai->Dai的橋，允許用戶在無需新資金的情況下，將Sai的債務都更新為Dai債務，InstaDApp迎來了第二波tvl增長(從180k ETH到240k ETH)

• 2020年4月，DeFi Smart Account（DSA）正式發布，用戶可以通過DSA以去信任的方式更好的管理和優化各個DeFi協議資金

• 2020年8月，InstaDApp支持對Aave的資產管理功能

• 2020年10月，InstaDApp支持Aave v2

• 2021年2月，InstaDApp宣布將DSA升級成為DeFi Smart Layer(DSL)，同時宣布了INST的發幣計劃。另外還上线了“模擬模式”，方便用戶更好的試用各項功能

• 2021年4月，DSL完成了由Peckshield進行的審計

• 2021年5月，InstaDApp支持Polygon

• 2021年6月12日，InstaDApp發布了Terminal，Terminal是一個面向开發者的應用，允許用戶在瀏覽器內通過代碼來控制InstaDApp的各項操作

• 2021年6月16日，InstaDApp發布了代幣INST

3.現在主要產品和業務情況

InstaDApp的主要產品包括底層架構DSL和DSA，以及針對Aave、Compound和Maker所提供的一系列基於閃電貸的"策略"。

a. DeFi Smart Account(DSA)和 DeFi Smart Layer(DSL)

InstaDApp新提出了一個概念，叫做DeFi智能層（DSL）。DSL在21年4月正式審計通過並上线，是InstaDApp接下來將要重點發展的對象。DSL的架構如下圖所示：

InstaDApp認為，以太坊的地址更適用於Token管理，並不適用於DeFi用戶資產管理的需求，DSL會成為DeFi的基礎設施層，可以使所有用戶和开發人員都能輕松進入DeFi世界。DSL 包括核心的DSA，與基礎 DeFi 協議相連的可組合連接器（Connectors）以及一個允許極端模塊化的權限框架（Authority）。

• DSA是可升級的合約帳戶，用戶可以以無信任的方式來控制DSA。用戶資產存儲在DSA中，DSA 可以跨連接器執行組合交易。每個地址都可以創建多個DSA，一個DSA也可以由多個地址來控制。可以理解為DSA是用戶在InstaDApp的一個子账戶，所有通過InstaDApp所管理的頭寸，都是通過DSA來控制的。

• 連接器（Connectors）：是與各種協議進行交互的標准化模塊，可讓DSA訪問並進行核心操作。开發人員可以使用純 Javascript 跨協議編寫復雜的 DeFi 交易。值得注意的是，連接器是所有DSA通用的，而且每個連接器會將DSA與該協議的全部交互包括授權等都聚合起來，而且所有的連接器都是經過審計的。

下圖是目前在以太坊主網上的10個連接器。

在Aave v2的連接器中，集成了：存款、取款、貸款、還款、切換利率類型、設置為抵押物(EnableCollateral)等方法。

• 權限（Authority）：用戶可以用來設置監護人，管理員或自動化機器人來管理其 DSA。授權可以模塊化到連接器層。例如，用戶可以允許特定地址僅連接到Maker和Aave兩個連接器，也就是僅允許該地址通過DSA在Maker和Aave操作；用戶也可以不將從DSA提取資金的權限分配給某個地址，也就是不允許該地址進行提現操作。通過靈活的權限設計，可以支持對DSA進行更精細的管理，滿足各種資產管理的需求。

除此以外，DSL還可以支持豐富的擴展，官方文檔中對擴展的舉例包括：

• 通過閃電貸擴展，用戶/开發者可以從任何鯨魚的DSL账戶中的任何代幣獲得10億美元的閃電貸款。

• 通過優化器擴展，用戶可以選擇利用他們的闲置抵押品，通過治理庫房管理獲得額外收益。

• 通過權限擴展，用戶可以為不同的地址分配高度細化和模塊化的權限管理。

• 通過做市商擴展，用戶可以跨多個協議創建限價訂單，以創建獨特的非協議特定 "DeFi頭寸"。

• 通過自動化擴展，用戶可以通過賦予有限的權限來使其DeFi頭寸自動化。

• 通過L2擴展，用戶可以輕松地將他們的頭寸從L1遷移到L2，或者從L2遷移到L1。同時，也可以在不同的L2之間遷移。

相對於不具有可編程性和可升級性的EOA(Externally Owned Accounts, 普通账戶，也就是非智能合約账戶)，DSA能夠更為高效的完成跨協議的操作。譬如如果我們把Aave和Compound看做兩家銀行，那么用戶的資產就應該可以無縫的一家銀行轉到另一家銀行，而不是和現在一樣，必須先把資產從銀行A轉移到自己的账戶，然後再將資產從自己的账戶轉移到銀行B。而通過集成了閃電貸的DSA，InstaDApp就可以很輕松的做到這一點(下文會有詳述)

b. 針對Aave和Compound

針對Aave和Compound，InstaDApp提供的功能，除了基礎的存、取、借、還操作之外，支持的策略(strategy)包括：

加槓杆(leverage)：在一筆tx內完成加槓杆的操作。例如下圖：我在目前有0.49個WBTC作為抵押物(價值16340U)的情況下，進行加槓杆操作，抵押物選擇ETH，債務選擇USDC，債務金額填寫20000USDC，那么總體而言系統會在1筆tx內執行的操作是：

• 1.通過閃電貸借出20000USDC；

• 2.將20000USDC交易成9.97個ETH；

• 3.將9.97個ETH抵押進入Aave；

• 4.從Aave借出20000USDC；

• 5.償還閃電貸20000USDC；

在這一系列操作完之後，我可以獲得55.32%的健康系數(最大值為79.11%，仍然留有30%左右的安全空間)

事實上，上述操作不通過InstaDApp我也可以做到，只是需要拆分為幾筆操作，因為我的抵押物只有16340U，而Aave的WBTC的借款上限為抵押物的70%，也就是說我第一次最多只能借出16340*0.7=11438U，考慮到ETH在Aave的抵押率為82.5%，我可能需要重復3次如下操作：借出USDC；將這部分USDC买成ETH，將ETH存入Aave。除了需要付出9次手續費之外，更重要的是，加槓杆的過程中，我會有相當長的一段時間，處於“債務增多但抵押物並沒有增多”的危險狀態，而且還需要考慮到ETH網絡的擁堵情況。而通過InstaDApp，用戶便可以在1個tx內簡潔而又優雅的完成全部交易。

另外，加槓杆功能本身並不限制抵押物和債務的種類，比如我們在Polygon上的Aave，也可選擇matic作為collateral，並選擇matic作為debt進行加槓杆操作。如下圖所示，在我只有100個matic作為抵押物的情況下，可以選擇反復借貸matic來加槓杆，在1筆交易內新增140個matic的債務，來最大限度的獲取對matic的挖礦激勵(在Polygon獎勵尚未減少時，此操作可以安全輕松的獲得50%以上的APY)

降槓杆(save)：

加槓杆的反向操作，具體操作步驟為：將抵押品取出；(如有)將抵押品swap為債務；將債務歸還。

更換抵押物(collateral swap)：

允許用戶將抵押物全額替換為另一種資產。如原本我使用抵押物10個ETH借貸了10000USDC，通過更換抵押物的策略，我可以把全部的抵押物都更換為WBTC，系統實際執行的操作為：取回全部的ETH；將ETH交易為WBTC；將WBTC重新抵押入系統。同樣的，上述操作我也可以通過Aave和1inch來自行完成，但是考慮到我仍有接近50%的USDC債務，所以整個過程需要經過非常精密的計算和漫長的執行周期。

更換債務(debt swap)：

與更換抵押物相對應的操作。如原本我使用抵押物10個ETH借貸了10000USDC，後來我發現市場的供應發生了調整，Dai的借款利率變的更低，那我便可以通過更換債務的策略，將全部的債務都更換為WBTC，系統實際執行的操作為：借出Dai；將Dai交易為USDC；償還USDC。

閃電存借(deposit & borrow)：

在一筆交易內完成存和借的操作

閃電還取(payback & withdraw)：

在一筆交易內完成還和取的操作

c. 針對Maker

針對Maker，除了基礎的开倉、關倉、存、取、借、還操作之外，支持的策略包括：

加槓杆(leverage)：

在一筆tx內完成加槓杆的操作。如針對Maker的ETH-A的vault，加槓杆操作為：借出Dai；將Dai交易為ETH；然後重新將ETH抵押進入vault。

降槓杆(save)：

加槓杆的反向操作，具體操作步驟為：將抵押品取出；將抵押品swap為Dai；將Dai歸還。

金庫替換(vault swap)：

允許用戶將金庫內的抵押品和債務一起遷移到另一個金庫中。比如將ETH-A的vault(包括抵押品ETH和債務Dai)整體遷移到ETH-B的vault，以獲得更高的安全系數；或者反向操作來降低貸款利息。

閃電存借(deposit & borrow)：

在一筆交易內完成存和借的操作，例如針對ETH-A的vault，具體操作就是存ETH並借出Dai

閃電還取(payback & withdraw)：

在一筆交易內完成還和取的操作，例如針對USDC-A的vault，具體操作就是償還Dai並取出USDC

金庫自動再融資(vault automation)：

這是InstaDApp與galeto合作的功能，於今年2月上线，目前僅針對ETH-A的vault可以开啓，具體功能可以簡單描述為：當用戶的ETH-A vault觸及清算线時，vault automation功能會在保證安全的前提下，將資產和債務都遷移到其他抵押率更低的VAULT(包括Maker的ETH-B vault、Aave和Compound)中。若觸發再融資，會收取債務總額的0.3%作為費用，這是目前InstaDApp的所有功能中唯一收費的功能。

按照官方的數據，在上线8天之後，就已經有超過4600萬美元的ETH啓用了金庫自動再融資功能。

d. 針對uniswap

InstaDApp除了INST的耕種之外，目前僅支持uniswap-v2的基礎功能，導入流動性、導出流動性、添加流動性等等。相比於用戶直接去uniswap交易，主要的好處是可以省去與uniswap各個合約授權和交互步驟。

e. 再融資(refinance)

通過閃電貸的支持，InstaDApp的再融資功能可以支持用戶在Aave、Compound和Maker之間自由的切換頭寸，這也就是InstaDApp得以大火的“橋”的功能。如下圖，是一個使用橋的示例：可以允許用戶在1筆交易內將在Aave v2的資產(ETH)和負債(Dai)遷移到Compound中

再融資功能，包括針對Maker的金庫自動再融資功能，InstaDApp事實上提供了“DeFi借貸三巨頭免費過橋資金”，讓資金可以在三巨頭中找到自己的更符合自己風險偏好的點，並且在極端行情下，承擔了“協議間資產&債務調節器"的功能，對於借貸三巨頭的整體穩定，起着相當重要的作用，所以從這個層面，InstaDApp是維持DeFi穩定的重要一環。

f. 一鍵導入

針對Aave、Compound和Maker，InstaDApp提供了一鍵導入的功能，可以方便的把用戶在這些平臺的資產和負債平移到InstaDApp的DSA內。

導入操作也是基於閃電貸的，以導入Aave的頭寸為例為例，大體而言導入的步驟為：

• 首先，InstaDApp讀取用戶在Aave的存款和欠款，也就是讀取用戶账號中的aToken(存款)和Variable debt token(負債)

• 通過閃電貸借款將用戶所有的欠款還清

• 將用戶所有的資產取出

• 將用戶的資產存入DSA，並存入Aave

• 通過InstaDApp借出用戶原有的欠款

• 還清閃電貸

但是導入之後，並不能一鍵導出，也就意味着導入InstaDApp的頭寸如果想要導出，目前需要手動操作。在導入之前頁面上也有如下提示：

"一旦導入，一鍵導出對於EOA來講在技術上是不可行的，這意味着您必須手動平倉來提取抵押物"(EOA: Externally Owned Accounts，以太坊的非智能合約账戶)

如果想要把InstaDApp的頭寸導出到Aave，並不是InstaDApp可以操作的，而是需要Aave有一個智能合約账戶來做a和b：也就是讀取對應DSA上用戶在Aave上的存款和借款，並通過閃電貸來完成還款和資產取出的操作。因而項目方提示這是在技術上不可行的。

所以需要提醒尚未領取INST空投的各位，在領取了INST的獎勵之後，如果不需要繼續使用InstaDApp來繼續管理Aave、Compound和Maker的頭寸，從DSA取出的過程會比較痛苦。

g. 協議數據

DeFi協議TVL排名 數據來自https://defillama.com/home

InstaDApp目前是DeFi TVL排名前五(不計算WBTC)的協議。其TVL要高於yearn、uniswap和pancakeswap。

另外，在INST發行的BLOG中，團隊披露，InstaDApp創建了超過55000個DSA；同時觸發了ETH鏈上超過50%的閃電貸。

4.團隊和投資方

InstaDApp的創始人是來自印度的兄弟倆：Sowmay Jain和Samyak Jain，輟學前讀金融的哥哥Sowmay是CEO，讀計算機的弟弟Samyak是CTO，目前兩個人的年齡分別是23歲和21歲。18年8月份,正在讀大學的兄弟倆參加了ETHindia的黑客松，創造了Makerscan(一個針對Maker的工具)，得到了kybernetwork的CEO Loi Luu的賞識，loi luu給了他們第一筆資助(grant)，從此，他們便开始進行InstaDApp的研發。在此之前，哥哥Sowmay是quora上一個有幾十萬粉絲的投資/財經類答主。他們兄弟倆本身也是DeFi的重度參與者。

除了創始人兄弟倆外，InstaDApp的團隊人數不是很多，在LinkedIn上的團隊人數僅為4人(並非所有員工都用linkedin)，並且都是研發。在InstaDApp的官網上，我們也可以發現，他們目前正在招聘運營負責人，也側面反應了團隊雖然研發能力較強，但在運營和推廣方面的短板相對嚴重。

除了最初Loi luu的grant之外，InstaDApp總計有兩輪投資：

2019年10月份，InstaDApp宣布獲得 240 萬美元種子輪融資，投資方包括 Pantera Capital, Naval Ravikant(投資了uber和twitter等的著名天使投資人，coinlist創始人), Balaji Srinivasan(A16Z的前合夥人和Coinbase的前CTO), Coinbase Ventures, IDEO Colab, Robot Ventures (Robert Leshner of Compound Finance), Loi Luu (Kyber Network)等，並且邀請了Blockfolio 首席執行官 Edward Moncada加入 InstaDApp 的顧問委員會。

2021年6月12日，InstaDApp 通過代幣銷售融資 1000 萬美元，Standard Crypto 領投，DeFi Alliance、Longhash Ventures、Yearn 創始人 Andre Cronje 參投。本輪融資將用於 InstaDApp 向 DeFi 中間件協議的過渡，並支持建立在 InstaDApp 協議上的生態。

第三節 業務分析

1.行業空間和潛力

InstaDApp的愿景目前看來是想要成為DeFi的入口：既包括面向普通小白用戶的，也包括面向开發者和資產管理方的。

在互聯網行業，相當多的成功互聯網公司(google、淘寶、uber、airbnb等)，本質上都是聚合器或者說“平臺”（Ben Thompson https://stratechery.com/2015/aggregation-theory/）。聚合器是非常能夠理解的好的商業模式，並且在充分競爭下，聚合器也更容易成為行業內的贏家。為什么聚合器能捕獲這么高的價值？因為聚合器：

• 服務用戶的邊際成本為0

• 通過供需之間的良性互動，能夠提高對供應商和用戶兩方的吸引力。

兩者結合，很形成贏家通喫效應。

但是在目前的DeFi領域，用戶直接對接終端應用的特徵還是非常明顯。包括各種錢包以及zerion、zapper等可以被看做聚合層的應用都暫時無法有效的捕獲價值。參照互聯網行業發生的情況，有人因此認為DeFi聚合層的價值被低估了。

我們認為，長遠來看，DeFi聚合層的價值確實將會提高，但是聚合層價值主張可能仍然需要較長的時間才能實現，這主要是因為：

• 1.目前DeFi發展仍然處於早期階段，產品供應仍然太少
  一方面，在供應少的時候，聚合的價值就難以成立，用戶完全可以略過聚合層(InstaDApp)直接去和供應商(Aave)交互，因為供應商才是真正不可或缺的。所以在此階段一定是聚合層來適配供應端做服務，比如InstaDApp大獲好評的Maker-Compound橋和Sai-Dai橋，本質上都是InstaDApp這個聚合層來適配供應層的變化；
  另一方面，供應端的過於強大，會使得供應端本身开始做“聚合”這件事情，比如我們可以肉眼看到的各個DeFi頭部項目的混業經營犬牙交錯的態勢。
  是目前所有DeFi聚合層產品，包括聚合交易項目和機槍池類的項目，雖然都能達到“服務用戶的邊際成本為0”，但是都還沒有辦法做到“通過供需之間的良性互動，能夠提高對供應商和用戶兩方的吸引力”，也就是說，規模化並不能產生贏家通喫效應。
  如果要成為真正具有規模效應的聚合層，需要在機制和激勵方面多下功夫，使得平臺能夠對供應商和用戶兩端都產生規模化效應。(InstaDApp的DSL如果能做起來，確實可能會產生這種效應：DSL體系內的應用具有平滑的體驗和大批用戶；供應商爭相成為DSL中的connectors來獲取用戶和TVL；用戶也能通過InstaDApp能無縫接入多個DeFi協議獲取更高收益)。

• 2.最後，在一切公开透明的區塊鏈上，傳統互聯網行業的某些渠道邏輯很容易失效。如果不伴隨良好的價值捕獲機制，“流量”的意義將被無限縮小(想想錢包)，換句話說，DeFi聚合層如果不能真正的給用戶和供應商帶來“非我不可”的好處，將很難有站得住腳的價值。

如果暫時先放开聚合層，那么InstaDApp目前的產品形態，是一個“策略原子化的借貸產品機槍池"。

機槍池可以對標到現實世界中萬億規模的資產管理行業，Intotheblock的研究員Lucas Outumuro將yearn與機器人投顧的Betterment 、Wealthfront，以及傳統資管巨頭blackrock做了比較，認為yearn在投資收益率(收入/管理資產規模)方面有顯著優勢，估值(P/S)不高，而且單僱員收入更高

雖然這種對比不少底層邏輯有待商榷(如YFI並不捕獲yearn的收入，以及DeFi如此高的無風險收益率是否可以維系等等)，但是仍然體現了DeFi針對傳統金融的巨大優勢。

InstaDApp目前提供的產品也可以看做機槍池，只是相比Yearn這類典型的機槍池產品，有如下區別：

• InstaDApp提供了更原子化的策略，用戶其實可以通過InstaDApp提供的策略模擬出各個機槍池的單幣池策略

• InstaDApp在此過程中不收費，無需與yearn一樣付出資產管理費

• 資金通過InstaDApp的DSA與底層協議直接交互，用戶可以免於信任其他的合約(機槍池的合約)

• 理解門檻、上手相對較高，並不太適合新手用戶使用

• 由於DSA的採用導致擴展底層資產成本更高：InstaDApp想要擴展一個新的底層資產，需要支持用戶將底層資產導入到DSA，這就要求DSL內的一系列开發

不過，從產品形態上而言，目前的InstaDApp仍然可以看做一個機槍池.

綜上我們認為，即便DSL的宏大愿景和DeFi聚合層的價值主張短期內都難以實現，但是目前的“策略原子化借貸機槍池”也仍然存在相當的空間。

2.通證模型分析

a.代幣經濟

INST並不捕獲InstaDApp的協議收入(事實上，目前InstaDApp的絕大部分功都不收費，所以其也基本不產生協議收入)，是作為一個純粹的治理代幣而出現的，其治理主要是針對整個DSL，具體包括——

（1）.權限框架

權限框架通過模塊化的账戶授權和合同的具體權限，將DSA开放給新的使用案例。开發人員可以圍繞DSA账戶中的闲置資產創建新的用例，通過开發新的流動性路徑或建立自動化账戶經理，找到提供收益或提高資本效率的方法。

（2）.系統升級

合約升級由治理代幣合約執行和管理，代幣持有人將對系統升級、平臺參數和其他代碼更改進行投票。

（3）.流動性和橋

InstaDApp為再融資和跨鏈資產管理維護多個流動性和橋，代幣持有人將管理這些流動性和橋。

（4）.生態系統基金

代幣持有者將管理生態系統資金的分配和DAO的財政，用於建立夥伴關系、流動性、整合和DAO和社區可能需要的任何其他資金。

（5）.DSA擴展

DSA目前支持對Maker、Compound 和 Aave的協議進行管理，後續支持哪些應用，將也由INST持有者來治理

b.代幣分配

INST代幣總結100,000,000(一億)枚，分配如下：

55%（55,000,000 INST）給InstaDApp社區成員。依據6月15日快照時用戶在Maker、Compound 和 Aave的頭寸淨值情況，初始空投1100萬個INST。

23.79%（23,794,114 INST）給目前的團隊成員，設有4年歸屬期。

12.07%(12,078,714 INST)給投資者，設有4年歸屬期。

7.85%（7,851,941 INST）給未來的團隊成員和生態系統合作夥伴。

1.27% (1,275,231 INST) 給顧問，設有4年歸屬期。

除了初始的代幣分配之外，從6月16日开始，目前通過DSA管理的以太坊主網上的 Maker、Compound 和 Aave 頭寸，可以按周按比例獲取INSTA的代幣獎勵，此部分獎勵總計300萬個INST，持續3個月，也就是每個月發放100萬個INST。

同時，uni-v3的INST-ETH LP可以參加持續3個月的LP質押獎勵，總計獎勵100萬個INST

3.項目競爭格局

a.基本市場格局

InstaDApp的DSL目前是唯一概念，市場上並沒有競品。

作為DeFi的聚合層或者說入口，與InstaDApp形態最相近的項目包括DefiSaver、Zapper、Zerion

• DefiSaver：就產品形態而言與InstaDApp最相近的項目。DefiSaver最初是針對Maker的CDP的一個工具類優化產品，目前除Maker之外，還支持對Aave、Compound、Liquity、Reflexer幾個協議的資產和負債進行管理。使用defisaver的資產管理功能之前，用戶也需要創建一個智能合約账戶(與InstaDApp的DSA一樣)。目前DefiSaver的TVL在4億美元左右，與InstaDApp差距在10倍左右。DefiSaver目前尚未發幣，也未公布融資。

由於產品形態幾乎完全一致，defisaver可以看做InstaDApp的競品，只是目前規模差距較大，尚不對InstaDApp構成實質威脅。

• Zerion 上线於 2018 年，其定位是一站式構建和管理 DeFi 產品組合的平臺，曾在 19 年 12 月獲得 Placeholder、Blockchain Ventures 和 Gnosis 的 200 萬美元融資。

目前，用戶在 Zerion 官網使用 Matemask 錢包連接該網頁即可使用該應用，其主要功能模塊包括視圖、投資、儲蓄、貸款與交易歷史。

• Zapper.fi 由 DeFiZap 和 DeFiSnap 於 2020 年 5 月合並而成，其定位是去中心化金融的最終樞紐，使 DeFi 更易於使用與訪問，曾於 2020 年 8 月獲得 Framework Ventures、Coinfund、The LAO、CoinGecko 等機構的 150 萬美元融資，幾個月後再度獲得 Coinbase Ventures 和 Delphi Ventures 的種子拓展輪融資。

目前，Zapper主要功能包括資產數據儀表盤、聚合交易、添加交易對流動性、收益種植、layer2 轉账以及查看交易歷史等。

此外，如果我們把InstaDApp看做機槍池，那么所有的機槍池類項目都可以算作InstaDApp的競品，不過由於目前InstaDApp核心功能是對Aave、Compound和Maker的策略優化，所以與機槍池的競爭並不直接。

b.項目護城河和競爭優勢來源

如果我們拋开InstaDApp成為DeFi智能層的愿景不談，DeFi入口和機槍池項目其實很難形成真正的護城河，但是InstaDApp仍然具有以下競爭優勢——

用戶視角和卓越的產品能力：

從將InstaDApp的TVL一躍拉升至第三的“橋”的功能，就是從用戶視角出發，解決所遇到的實際問題，並將其產品化給用戶使用。這是我們從InstaDApp的發展過程中看到的一條主线，也是InstaDApp能積累這么高TVL的決定性因素。

對DeFi的深刻理解：

兩位創始人是從18年就开始深度參與DeFi的开發者，對DeFi的理解深刻。

與頭部DeFi項目和开發者的深厚友誼：InstaDApp與Aave、Maker、Compound、Uniswap等項目都建立了良好的合作關系；另外由於創始人出身黑客松，InstaDApp也對黑客松也比較關注，因此與开發者也建立了比較好的友誼。

4.風險

a.運營&推廣問題

目前InstaDApp還是過於極客，相當一部分DeFi用戶對InstaDApp仍然缺乏了解，給人的直觀感受就是用戶對InstaDApp的認知與其TVL遠遠不成正比。不過團隊應該是認識到了這一點，一方面在招聘運營主管，另一方面，6月份宣布了與ADN(Asia Defi Network，longhashVC創辦)的合作，由ADN協助InstaDApp的社區運營。

b.產品規劃問題

目前並沒有看到有明確的項目路线圖，過往來看，除了本次將要強推的DSL，在近1年多的時間裏，項目方大部分成就也源自於見招拆招，而並非針對特定目標的有意為之，背後也顯示出團隊並不長於規劃。

產品擴展問題：目前InstaDApp的產品形態所能比較容易支持的，僅限借貸類或基於借貸的產品。但是後續如果這的要成為DeFi的入口，InstaDApp需要整合的DeFi產品類型(如衍生品交易、保險等)還相當之多。而在InstaDApp的DSL框架之下，想要接入一個新類型的協議，需要比較多的开發工作量。

c.智能合約風險

雖然DSL經過了Peckshield的審計，但是DSL仍然是DeFi世界內的新事物，獨特性帶來了特殊的風險。

第四節 初步價值評估

1.五個核心問題

項目處在哪個經營周期？是成熟期，還是發展的早中期？

項目的核心產品上线時間較早，在衆多DeFi產品中，處於較為成熟階段；但是DSL仍然處於概念落地期，並不成熟

項目是否具備牢靠的競爭優勢？這種競爭優勢來自於哪裏？

項目具有一定的競爭優勢，源自創始人對DeFi深刻的理解、和早期迅速解決問題並產品化所積累的聲譽、以及與頭部DeFi項目、頂級投資機構建立的深厚友誼。但是這種競爭優勢並不牢靠。

項目中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

項目中長期的目標是使得defi更加易用，通過激勵开發者以提升用戶在使用defi時的體驗。隨着defi的逐步發展，作為聚合層的InstaDApp的意義將會進一步凸顯。項目發展方向與行業大趨勢相符。

項目在運營上的主要變量因素是什么？這種因素是否容易量化和衡量？

目前項目的運營水平在同TVL項目中屬於較差水准，需要繼續尋找人才來強化運營推廣。

項目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

項目剛剛發布治理代幣INST，將治理改為DAO，目前尚未實際進行治理，無法衡量DAO水平。

2.估值評估

InstaDApp的DSL雖然愿景很好，並且也能夠有效的和現有產品結合，但目前仍然處於概念落地階段，還並沒有成規模的應用上线，我們無法對這塊業務進行估值。

對於作為DeFi入口的InstaDApp，由於業務形態最為相似的DefiSaver、Zapper、Zerion都尚未發幣/上市，雖然並且Zapper、Zerion也都獲得了一些頂級機構的投資，但是坦率的講，這類產品目前都還沒找到一個良好的價值捕獲模型，我們認為，DeFi聚合層的爆發尚有待時日。因此目前，我們也無法准確評估InstaDApp作為流量入口的估值。

因此，我們將InstaDApp作為機槍池來進行橫向估值評估。

在選擇具體評估維度時，由於絕大部分機槍池項目並沒有統一的口徑定期披露協議的總收入(包括InstaDApp)，所以我們只能非常粗略的比較他們的TVL，我們選取defillama上yield分類下TVL前5名(Wault產品也包括swap所以我們不算做同類產品)的數據進行分析，數據截止時間6月25日9時——

對上述項目代幣的經濟模型做簡單的分析，我們可以發現$YFI、$ALPACA、$ALCX、$BELT與$INST一樣，都是純粹的治理代幣並不捕獲協議收入，只有$CVX則可以捕獲Convex的部分協議收入。而且相當部分代幣的流通率都還較小，針對流通市值的比較意義不大。因此我們選取全流通市值/TVL，作為橫向估值評估的觀測點——

可以看出，在與機槍池類項目的橫向估值比對中，$INST估值處在合理區間。

3.估值評估

定性的來看，InstaDApp的DSL(DeFi智能層)架構在DeFi中具有獨創性，其意在成為用戶和DApp之間的單獨一層，未來值得期待。但是如何將這么宏大的愿景逐步落地，考驗團隊的執行力以及運營推廣能力。

DeFi聚合層的價值主張仍然需要等待DeFi生態的進一步爆發，InstaDApp在聚合層有一定先發優勢，並且DSL的發展有助於提高InstaDApp作為聚合層的價值，有望真正獲得規模效應。

我們評估了僅作為機槍池治理代幣的$INST，通過橫向評估機槍池項目的FDV/TVL，我們認為，$INST代幣估值處在合理區間。

第五節 參考資料

https://coinmarketcap.com/

https://blog.InstaDApp.io/

https://medium.com/InstaDApp/seed-round-503b689fc71c

https://www.chainnews.com/articles/015309074840.htm

https://stratechery.com/2015/aggregation-theory/

https://thedefiant.io/yearn-revenues-projected-to-surpass-tradfis-fueled-by-thriving-community/

如果以上內容存在明顯的事實、理解或數據錯誤，歡迎給我反饋，我將對研報進行修正。

研究機構：Mint Ventures

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