D1 Ventures：簡析 DeFi 收益率市場 Pendle 工作機制

Pendle 目前支持 aUSDC 和 cDAI 兩種收益率代幣，其計劃部署到新的區塊鏈和 L2 解決方案上，並支持新的基礎資產。

撰文：D1 Ventures

1/ Pendle 是近期已推出主網產品中最被低估的項目之一。

Pendle 是一個實現交易和對衝未來收益的協議，它目前支持兩種產生收益率的代幣：aUSDC （將 USDC 存入 AAVE 後得到的代幣）和 cDAI （將 DAI 存入 Compound 後得到的代幣），這兩個產品都將在 2022 年 12 月 29 日到期。

2/ 以 aUSDC 為例，當用戶在 Pendle 協議內存入 aUSDC 後，可被分離為 OT-aUSDC （OT 代表存入該協議內的基礎代幣的所有權）和 YT-aUSDC （代表未來產生的收益的所有權）兩種權益代幣。

3/ Pendle 為 YT-aUSDC 和 YT-cDAI 各創建了一個 USDC 流動性池，並通過 Pendle 代幣激勵引導流動性，為這兩種未來收益代幣進行市場定價。

4/ 可以清楚地看到，用戶可以用他們的 YT 代幣向 Pendle 自己的 AMM 池提供流動性，並獲得額外的收益，截止目前 APY 接近 350%。

5/ 因為目前只有相同到期日的產品，所以相對簡潔，並且具有可組合性的基礎。目前尚不清楚該團隊什么時候會推出不同到期日的新產品

6/ 理論上來說，YT 代幣在某一時間點的價格應當對應於從該時間點至到期日這段時間內產生的收益。

7/ 所以如果你認為基礎資產對應的年利率會增加，那么你可以买入 YT，從當前年利率和未來年利率之間的差異中獲利。即「买入 YT 代幣 = 做多未來收益」

理論上，你也可以在不同的收益率平臺上利用其收益率的差值進行套利。

如圖，用戶在 AAVE 平臺內存入了 1,000USDT，AAVE 10% 的存款 APY 使他能夠在一年後獲得 100 美元的收益，那么理論上還有一年到期的 YT 代幣其價格應當為 0.1USD （不考慮其他因素）

如果有交易者猜測 AAVE 平臺內 USDT 的存款 APY 將增加到 20%，交易者就可以根據這一觀點採取行動，假設使用 1,000 美元購买 10,000 個 YT-aUSDT （每個價值 0.10 美元）。

如果收益率真的增長到 20%，該交易者將賺取 1,000 美元（從 YT 代幣中產生的 2,000 美元減去最初的 1,000 美元成本）。

相比之下，如果將 1,000 美元直接存入 Aave，即使 APY 上升到 50%，該用戶也只能賺取 500 美元的收益。

我們看到，交易者以相同的資本規模獲得了更多的收益，並且這是不附帶任何槓杆的，也意味着沒有任何清算風險。

備注：以上黑體加粗內容來自 medium

8/ 如果你認為年利率會下降，那么你可以進行對衝。即「賣出 YT 代幣 = 做空未來收益」

這是很明顯的應用場景，當您認為當前收益率過高時，您可以提前鎖定利潤，對衝風險。

9/ YT 和 OT 都設有到期日，所以到期後 YT 代幣持有人不會再收到任何收益，這意味着 YT 代幣有時間衰減的特性。它的價值隨着時間的推移而貶值，直到到期時達到零，這使得 YT 代幣在 Uniswap 或 Sushi 等常規去中心化交易所內不可行。

10/ 所以，讓我們來看看 Pendle 的 AMM 的設計：其工作原理類似於 Uniswap 的恆定乘積曲线，但隨着後續交換的發生，該曲线將人為地降低時間衰減代幣的價格——即，越接近到期時間，其價值越接近於零。

這種曲线移動的行為是由隨時間衰減的定價模型來定義的。

更多 Pendle AMM 算法細節可 查看。

11/ 關於贖回機制？到期後使用 OT 即可贖回基礎代幣，到期前贖回則需要這兩種代幣（OT 和 YT）。

12/ 主網上线 12 小時後，兩個資金池（YT-aUSDC & USDC, YT-cDAI & USDC）的流動性約為 70 萬美元，它們的交易量約各為 TVL 的 10%。

13/ 在寫這篇文章的時候，Sushiswap 上的兩個基礎代幣（OT-aUSDC & USDC, OT-cDAI & USDC）池均接近 1,000 萬 TVL，這也意味着有近 500 萬美元價值的 aUSDC 和 cDAI 作為基礎代幣存入了 Sushiswap 中，並添加了對等的 USDC 流動性。

14/ Pendle 的下一步計劃是什么？

在其他區塊鏈和 L2 解決方案上的部署，新的基礎資產的支持，或者對其他支持產生未來收益的資產的新平臺的支持？

作為最早實現產品主網上线的收益平臺之一，Pendle 簡潔優雅，D1 Ventures 正在關注其下一步進展！

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