Delphi Digital：深度解析 DeFi 保險頭號玩家 Nexus Mutual

撰文：Medio Demarco 與 Yan Liberman，就職於 Delphi Digital

本報告發布於 2020 年 7 月，鏈聞獲授權發布該報告中文版

Nexus 可以被視為 DeFi 增長的代理遊戲，對現有生態系統起到補充作用，而不是競爭對手。隨着整個行業中總鎖倉價值 TVL 的猛增，對 Nexus 產品（即智能合約保險）的需求只會變得越來越重要。 Nexus 在這一產品領域中處於領先地位，將屈指可數的競爭對手遠遠甩在身後。

Nexus 模式作為風險分擔池，具備強大的固有網絡效應。積累資產的方法同樣對流動資金池有利，因為它可以減少交易者的滑點，風險分擔池隨着資本規模的增加而改善，從而可以以較低的成本承保更多的保險。

NXM 代表對共同資產池的理賠，以 ETH 計價。因此，持有 NXM 本質上提供了 ETH 的轉嫁風險。如果 Nexus 保持平穩但 ETH 價格上漲，則 NXM 的美元計價價格也將成比例上升。即使 ETH 貶值，只要資本池繼續增長，聯合曲线就可以有效地充當內置的價格對衝。 Nexus 還為 ETH 持有人提供了一種在等待以太坊轉向權益共識 PoS 機制時賺取 ETH 收益的方法。他們可以維持所有 ETH 敞口，同時擁有一種使他們有權賺取更多 ETH 的代幣。在流動性挖礦大潮中，因為代幣被分發，那是一場互相比爛的競次遊戲。而在 Nexus 這裏，這是一場競優遊戲，「勝利」取決於早日入場和積極參與的活躍度。

NXM 通過聯合曲线定價、發行和贖回。隨着資本池的增長，NXM 的價格以可預測的軌跡向上移動。該設計直接將 NXM 的基礎價值與 Nexus mutual 的發展掛鉤。Nexus mutual 資金相對於其風險越高，NXM 的價格就越高。

最近，對保險的需求超過了承保能力，需要進行更改。由於無法滿足市場需求，在適當的風險約束下，最低資本要求（MCR）的增長率從每天 1% 增加到每 4 小時 1%（以 MCR %> 130% 為前提）。一旦 MCR 達到 100k ETH （目前約為 26k ETH），增長率每天將恢復到 1%。這會讓 Nexus mutual 承銷更多險種的能力不斷增強，從長遠來看使 Nexus 受益，但短期需要做出的犧牲是，盡管資本池不斷增長，但會人為壓制 NXM 價格。這提供了一個獨特的機會，在其他條件保持不變的情況下，NXM 的價格將會立刻上漲。聯合曲线的性質以及圍繞 MCR 增長的規則，意味着我們可以通過切換單個變量——資本池的增長率，來預測 NXM 的確切未來價值。

以下場景假設 ETH 的價格保持不變。在過去 4 天裏，資金池平均每 4 小時增長 0.80%。如果資本池繼續以這種速度增長，那么 MCR 達到 100k ETH 目標將在 8 月 21 日晚上實現，從而導致 NXM 價格為 0.05927 ETH，價值約 18.1 美元。如果資本池每 4 小時增長 1%，跟上 MCR 的增長步伐，那么 MCR 達到 100k ETH 的目標將在 8 月 18 日上午發生，屆時 NXM 價格為 0.08700 ETH，價值約 26.5 美元。如果資本池每 4 小時僅增長 0.40%，那么 MCR 達到 100k ETH 目標將在 9 月 17 日晚發生，屆時 NXM 價格為 0.05899 ETH，價值 18 美元。

只要資本池繼續增長，每個結果之間唯一的不同就是 NXM 的最終價格，以及 MCR 增長恢復到其通常的每日 1% 增長的時間長度（例如，當 MCR = 100k ETH 時） 。如果切實假設資本池將繼續增長，而不是收縮，那么基於聯合曲线數學公式，實際上 NXM 目前是地板價。為什么是地板價？因為一旦 MCR% 達到 130%，MCR 就會停止增長，從而使價格穩定。一旦 MCR 最終恢復原狀，不僅將解除對 NXM 價格的主要壓制因素，而且 Nexus mutual 也將承接更多的保險，滿足市場需求並從長期發展中獲得更多價值。此外，NXM 开始接近其聯合曲线的指數增長階段。質押最近也進行了升級。首先，質押者在每份保險上的收入從 20% 增至 50% 翻了一番。此外，社區成員現在可以將其在不同合同中存放的 NXM 數量加上 10 倍槓杆，以提高收益。為了減少摩擦，質押的鎖定時間已縮短至 90 天，但仍代表着沉澱了大量 NXM 供應。這些升級大大增加了 NXM 的質押數量，進一步提高了協議容量。

保險購买者實際上並不一定因為智能合約錯誤而賠錢，因為他們的賠付要求將得到賠償（假設切實發生了錯誤）。因此，Nexus 為市場提供了一種方法來推測和直接押注該領域的技術風險（類似於合同信用違約掉期 CDS）。該用例可以進一步為資金池增加價值。
除了購买保險外，只有 mutual 社區成員可以在聯合曲线中买賣 NXM。要成為會員，首先需要完成一個相對簡單的 KYC 流程。這一 KYC 流程可以為機構用戶提供更大的監管舒適度。但是，現在市場上存在非 KYC 版本的代幣 wNXM。 wNXM 可以增加持幣人的總數，但也可能導致成為會員、對合約質押的的人數減少。但在這種情況下，經過 KYC 流程的會員成為僅有的可以保持價格平價的人群（例如，利用聯合曲线帶來的套利機會），可能令其自身受益。

DeFi 增長中的代理遊戲

由於激勵性採用計劃（例如，收益耕種）的出現和盛行，去中心化金融 DeFi 近幾個月來取得爆炸性增長。過去 90 天裏，總鎖倉價值 TVL 翻了兩番，現在達到 38 億美元左右。近期的繁榮給人們制造了許多追尋牟利的機會，或尋找新的方法來接觸這一領域。盡管最近借貸和流動性協議已在 DeFi 中引起了廣泛關注，但還有其他很多更有創意的方法來押注 DeFi 的未來。總體而言，TVL 的上升顯然對該行業是利好，但我們還需要注意隨之而來的潛在副作用。即：被鎖定在智能合約中的價值越多，由於智能合約漏洞而損失的價值就可能越大。雖然普通的加密貨幣投資者絕不會厭惡風險，但希望參與這些市場的老練機構投資者在向該領域投入高額資金之前，可能會希望或者可能會更需要安全感。考慮到這一點，我們就談談保險。

分擔風險是金融市場提供的最重要功能之一。保險本身就是一個龐大的產業，而隨着風險和潛在損失的不斷增加，其服務變得更有價值。對於許多傳統應用來說，保險是不可或缺的前提。也許當前加密市場中用戶通常在尋找提高槓杆投資而不是降低風險的方法，保險在這一市場上的用戶需求並不那么明顯，因為，但上述原則仍然適用。我們也不要低估傳統保險市場的規模以及去中心化產品可以變現的機會。智能合約保險仍然是一個小衆市場，但它是加密這一新興領域迫切需要的產品，並且是推動增長的基石。當我們查看購买智能合約產品保險產品的現狀時，在該類別中有一家明顯的領頭羊，無論是中心化加密保險產品還是去中心化保險保險產品中都佔據領先地位，那就是 Nexus Mutual。

Nexus Mutual 與一家由其保單持有人擁有的共同保險公司相同，由去中心化的成員社區擁有和運營，這些成員之間相互分享及承擔風險。如圖所示，Nexus 資金池中鎖定的價值在整個 DeFi 領域的 TVL 中僅佔一小部分。這不僅說明 Nexus 需要壯大的空間，而且更重要的是，它顯示了巨大的、風險未得到保障的價值，高達 38 億美元的 DeFi 資產可能需要其服務。正如我們前面提到的，這類產品可能會對機構投資者特別有吸引力，而 Nexus 執行驗證客戶身份 KYC 政策會讓機構投資者進一步放寬心。我們還應該強調這種模式固有的網絡效應。積累資產的方法同樣對流動資金池有利，因為它可以減少交易者的滑點，風險分擔池（例如 Nexus）隨着資本規模的增加而改善，從而可以以較低的成本承保更多的保險。盡管 Nexus 目前專注於滿足智能合約保障的需求，但計劃將其服務範圍擴展到加密領域之外，支持任何類型的風險保障，從而以透明、有效的方式創造一個全新的市場。正是這種高價值領域的領導者，具有明顯的網絡效應，使 Nexus 成為值得關注的項目。除了當前非常有趣的產品，它還影響了其代幣經濟。

市場需求和安全標志

曾經有一段時間，加密貨幣投資者會停下來思考一下，然後再決定將巨額資金投入到未經審計的全新智能合約中。但現在，除了信任增加和自滿情緒之外，再加上收益耕種的誘惑，使一些人在尋求更大報酬的過程中將這些擔憂拋之腦後。如圖所示，諸如 Yearn.finance 之類的新項目的 TVL 突然呈指數增長，清楚地顯示了這一點。但是有些人採取了預防措施來對衝這種風險。在 Nexus 合約中對 yearn.finance 智能合約的投保迅速猛增，而且很快發現承保風險的能力已經用光。無法滿足市場對其服務的需求，導致 Nexus 發生了一些重要變化，我們將在下一個幻燈片中進行討論。在 Yearn.finance 的示例中，顯現出一個有機增長的保險市場。除此之外，我們還开始看到，有的項目通過自我標榜在 Nexus 投保，向市場發出信號，以告知其智能合約是安全的。在前進道路上，僅僅依靠審計可能遠遠不夠。

資本擴容

作為風險分擔池，一切都始於資本。 Nexus 的資本池（例如 TVL）以三種方式增長—1）通過購买保險交易產生的盈余 ETH，2）社區成員在購买 NXM 時將 ETH 添加到池中，以及 3）從投資池資產獲得的收益。另一方面，資本池也可以通過三種方式萎縮—1）如果需要賠付保險理賠； 2）如果持有人焚毀其 NXM 來贖回池中的底層資產 ETH，以及 3）投資池資產的潛在損失。截至目前，約 98% 的資本池可以直接歸因於 NXM 的購买，但是，鑑於我們下文將討論的原因，這種構成可能很快就會發生變化。

要了解為什么要進行最近的更改，我們需要首先解釋現有的、用於風險管理的協議限制。有 2 個約束條件，即：對於任何給定的智能合約，可以承擔的風險額度都有一個適當的限度，另外，由 mutual 作為整體承保的風險額度也存在限度。現在，讓我們集中討論後者。全球容量限制（Global Capacity Limit）由最低資本要求（MCR）決定，MCR 代表自信能支付理賠所需的資金水平。換句話說，這是 Nexus 資金池中作為風險緩衝的部分。如下圖所示，MCR 計算因素包括有效承保的風險成本、貨幣漲跌變動、以及引發「黑天鵝」事件的智能合約之間的相互關聯風險。

資本限制

1. 特定風險限制：限制可以為特定智能合約提供的承保金額。具體是等於智能合約有效質押的 NXM 數量。本報告在後文將更詳細地介紹質押。

2. 全球容量限制：限制可以為整個 mutual 提供的承保金額。這樣做是為了確保 mutual 不會過度承受任何特定風險，無論具體是多少 NXM 進行承保。這一數值等於 MCR * 20%。

最近，Nexus 發現自身處於一種特別的處境。 MCR 正在發揮效應，限制了可以承保的金額範圍。但是由於 DeFi 活動的猛增，盡管 mutual 資本池同時也在增長，但發現自己無法滿足市場對保險的需求。以前 Nexus 會每天增加 1% 的 MCR，只要 mutual 有「多余的資本」（接下來會對此展开細談），以便逐步擴容。只是這根本沒有能滿足需求增長的速度。為了更快地擴容，MCR 的調整節奏已經從每天一次增加到每 4 小時一次。現在，MCR 不再是每天增加 1%，而是有可能每天增加 6%。雖然這似乎是提升採用率的自然決定，但在短期內也是作出了一定的犧牲。

對幣價的影響

提高 MCR 不僅提升了承保能力，而且這個變量還會嚴重影響 Nexus 代幣 NXM 的價格。為什么風險約束會以這種方式直接影響代幣的價格？其原因是因為 Nexus 為其代幣的發行和贖回實施了一條聯合曲线。 NXM 聯合曲线價格的公式請參見右側。

NXM 價格公式中最應該引起注意的部分是 MCR％，它被提高到影響力的第四位。鑑於其它元素變化不大，使得這個變量成為 NXM 價格的主要決定因素。請參閱用於計算 MCR% 的公式。它只是 Nexus 資本池的規模除以 MCR，兩者均以 ETH 為單位。由於 NXM 本質上是對資本池中超額的 ETH 底層資產的債權，因此該聯合曲线將 NXM 的價格以 ETH 為單位計量。作為備注，這也意味着持有 NXM 本質上承擔了 ETH 的轉嫁風險。如果 Nexus 的合約條款保持不變，但 ETH 的價格翻倍，則 NXM 的價格也將翻倍。如果 ETH 價格下跌怎么辦？假設 Nexus 繼續增長，聯合曲线則將有效地充當內置的價格對衝。 ETH 的價值可能會下滑，但是隨着價格沿着曲线移動，每個 NXM 都可以相對地升值。

MCR% 是 mutual 持有的多余資本與預期支付理賠所需價值的比率。Mutual 資金額度相對於其風險的比率越高，NXM 的價格就越高。這是設計 NXM 代幣經濟性的絕妙方法，從根本上將其風險與回報掛鉤。如果資本池的增長速度超過 MCR，則 NXM 的價格將上漲。如果資本池相對於 MCR 增長放緩甚至收縮，那么 NXM 的價格將下降。考慮到這一點，就可以开始理解將 MCR 增長速度乘以 6 倍的副作用。 MCR 是 MCR% 計算公式中的 的分母，MCR 的增大會導致 MCR% 值會減小，最終壓低了 NXM 的價格。

犧牲短期利益

臨時提升 MCR 以擴容的想法，最早是該項目的創始人 Hugh Karp 於 2000 年 7 月 9 日在 Nexus 論壇上首次提出。在與社區討論之後，在治理門戶網站上引入了第 83 號提案「將 MCR 提升節奏從 1 天一次縮短至到 4 小時一次」。到 7 月 18 日，該提案已獲得批准，共有 23% 的 Mutual 成員參加了投票，其中 99.97% 的成員支持該決定。社區愿意在短期內犧牲 NXM 的價格以更好地實現其長期目標這一事實令人耳目一新，這也是我們對該項目頗感興趣、展开進一步研究的主要原因之一。正如社區成員 Aleks 在論壇上說的那樣：「作為長期持幣者，在增長曲线進入指數級增長階段之前，我不介意犧牲短期盈利能力。目前最重要的是开疆拓土— Defi 保險領域目前還沒有真正的競爭，但是終將會有， Nexus 有出色的機會將早期的領跑優勢轉變為強勁的防御護城河。要實現這一點，一個重要部分是可靠地滿足市場需求。」

下圖中可以看出，NXM 的價格在上述政策實施過程中出現了一些波動，但是我們應該關注的是它正在發生的事情。盡管資本池的規模繼續增長，但由於 MCR 的提升更為頻繁，NXM 的價格仍遭到壓制。這帶來了一個獨特的入場機會，在其他條件保持不變的情況下，NXM 的價格將會立即上漲。我們在前文提到如果「Mutual 的資金盈余超過 MCR% 上限」，MCR 只會每四個小時增長 1%。這種情況是指 MCR% 必須超過 130% 才能提升 MCR。同樣我們應該記得，NXM 的價格軌跡是由其聯合曲线的形狀決定的，是從我們在上一頁幻燈片中討論的公式得出的。這意味着我們可以通過切換單個變量（資本池的增長率）來預測 NXM 確切的未來價值。

NXM 近期軌跡

• 過去的 4 天中，資本池平均每 4 小時增長 0.80%。如果資本池繼續以這種速度增長，那么 100k ETH MCR 的目標將在 8 月 21 日晚上實現。屆時 NXM 按 ETH 計算的價格為 0.05927，基於當前 ETH 價格 305 美元計算，相當於〜18.1 美元。

• 如果資本池每 4 小時增長 1%，並與 MCR 的增長保持同步，那么 100k ETH MCR 的目標將在 8 月 18 日上午實現。屆時 NXM 按 ETH 計算的價格為 0.08700，基於當前 ETH 價格 305 美元計算，相當於 26.5 美元。

• 如果資本池每 4 小時僅增長 0.40%，那么 100k ETH MCR 的目標將在 9 月 17 日晚上實現。屆時 NXM 按 ETH 計算的價格為 0.05899，當前 ETH 價格 305 美元計算，價值約 18 美元。

評估這些場景發現，很明顯，只要資本池繼續增長，每個結果之間唯一發生變化的就是 NXM 的最終價格和 MCR 增長恢復到平常每日 1% 增長的時間長度（例如，當 MCR = 100k ETH 時）。如果切實假設資本池將繼續增長，而不是萎縮，那么基於聯合曲线的數學公式，我們會發現 NXM 實際上現在處於地板價。為什么是地板價？

• 因為一旦 MCR% 達到 130%，MCR 就會停止增長，NXM 價格從而穩定。一旦 MCR 最終恢復原狀，不僅將解除對 NXM 價格的主要壓制因素，而且該項目還准備發行更多保險，滿足市場需求並從長期發展中獲得更多價值。

長期潛能

我們也可以僅通過對聯合曲线的形狀建模來預測 NXM 的長期價格走勢。雖然我們在下面顯示 4 個不同的視圖，但是每個圖表都基於相同的輸入數值和定價公式。這些曲线均假定 MCR％ 穩定保持在 143％，與當前水平一致。此外，對於美元計價，我們假設 ETH 價格保持在 305 美元不變。藍色箭頭在每條曲线上表示出 NXM 當前的價格水平。如您所見，我們正在接近聯合曲线的指數級增長階段。如果 X 軸所代表的採用率達到了所定義的水平，參照我們之前提到的 2 個輸入變量， NXM 價格就會隨着時間的變化呈現下面的軌跡。我們應該重申，這不是構成任何購买 NXM 的建議，我們只是根據情況繪制了其定價公式。 NXM 是否真正沿着這條曲线前進，將取決於 Nexus 產品的市場契合度。

下面我們提供了上一頁幻燈片中對應的數據表，以方便查看。

風險成本

要了解收益率，我們需要拆分保險成本，也稱為承保價。盡管保險價格是由多種因素構成的，但主要決定因素是風險成本。我們將稍後介紹其他影響因素。風險成本計算可見以下公式和圖表。

該圖表旨在說明 Y 軸上的風險成本與 X 軸上對特定合約質押的 NXM 數值之間的關系。Mutual 成員（保險提供者）可以針對他們認為安全的特定智能合約質押 NXM 代幣。這是以所有成員名義共同完成的，X 軸表示所質押的代幣總數。

這裏的邏輯是，當更多用戶認為智能合約足夠安全、能保證其資本時，購买保險的成本應下降。相反，如果投保合同被認為具有很高的風險，則只有少量代幣將被質押到該合同中，從而在高風險等級下質押用戶也能很好地保障自己的利益。風險成本的下限和上限分別為 1% 和 100%。當單個智能合約的風險質押量超過 200,000 NXM 時，屬於低風險。這意味着當質押的合同少於 200,000 個代幣時，以上圖表適用於計算風險成本。當總數超過 200,000 個代幣時，已達到低風險成本限制，風險成本固定為 1% 。

承保費

然後這一風險成本插入下面的公式中，該公式包含了保險期限、保險金額和 30% 的超額保證金，從而得出最終的保單價格。超額保證金用於滿足獎勵要求並在 mutual 內創造盈余。

這可以歸結為：承保費與合約時間長度和規模大小成线性比例關系，並且基於網絡質押的 NXM 以反比例關系、呈現指數級的擴大。由於時間不是決定性因素，因此我們將年度成本的期望值繪制為承保金額的百分比。

最初，保險費用可能看起來非常高，但該機制的設計結構就是用更高的費用，激勵向最需要保險准備金的保險合同注資。
我們在此處演示的承保費不僅僅是直接支付給保險提供商的費用。用戶購买保險時，可以使用 ETH、Dai 或 NXM 付款。如果是通過 ETH 或 Dai 投保，則系統會將購买金額轉換為您名下的 NXM，並焚毀其中 90% 的 NXM 代幣。剩下的 10% 要么留作提交理賠的用途，要么在沒有提出理賠的情況下將其退還給用戶。在接收端，將發行新的 NXM 代幣，相當於承保費的 50%，並將其贈予保障合同的質押者。這意味着 NXM 的淨減少額相當於承保價的 40%。實際上這對所有 NXM 持幣者都具有增值作用，因為他們手中的代幣所代表的底層資本池所有權份額略有增長。我們暫時擱置 40% 的焚毀機制不談，繼續關注向智能合約質押的收益。

聯合質押

如前所述，收益主要取決於針對特定智能合約質押的 NXM 數量。如圖可見，我們演示了每個智能合約當前的質押水平，以及某人一年貢獻保險准備金將獲得的收益。圖表中未包括每份質押額少於 3 萬個 NXM 的合同，以便更清晰顯示規模影響。您在一端可以看到以相對較低質押金額提供較高收益的合同，而在另一端，被認為更安全、更成熟的合同，其收益卻幾乎可以忽略不計。

部分合理的擔憂是，較安全的合同所提供的收益率不足以使個人保持興趣，而右側質押額較低的合同所收取的承保費卻高得令客戶望而卻步。此外這些合同還可能難以提供足夠的保險能力。在能力方面，我們需要快速回顧一下我們先前在資本擴容一節幻燈片中提到的主題。我們提到了現有的 2 個擴容限制中的 1 個如何限制了特定智能合約可以提供的承保金額（例如，特定風險限制）。風險上限等於質押進智能合約的 NXM 數量。

最近實施的聯合質押將在提高對承保風險的激勵同時提升承保能力。聯合質押推出後，出現了一些值得注意的變化。Mutual 成員現在可以將同一數量的 NXM 存放在不超過 10 個不同的合同中，即使會員只想對最安全的合同提供質押的情況下，這也可以實質上提高會員的收益率。它還確實有助於擴展平臺提供保險的能力。上方的藍色垂直线表示資金池實施這一策略的日期。盡管質押供應量增加了，但是是因為現有的供應量在各個合同中重復使用。實際上，當前已抵押 NXM 280 萬數字實際僅由 35.8 萬 NXM 代幣組成。這說明該平臺可以在不實質性增加其用戶基數的情況下迅速擴展其提供保險的能力。歸根結底的主要區別在於，質押者從瓜分承保費的 20% 增長到 50%。上方的圖表顯示了納入新調整的質押後的收益調整。

質押收益

以太坊網絡對 DeFi 生態系統的重要性與 ETH 在生態中的直接效用之間存在很大的差距，特別是在收益方面。 Nexus Mutual 使您能夠保持不錯過 ETH 的牛市盈利，同時可以從 NXM 代幣上漲中賺錢，並可以使資產產生收益。這並不意味着任何保證，因為它當然不能保證，但是 NXM 的價格是根據結合曲线以 ETH 的比率得出的，而 ETH 的美元價格決定了 NXM 的美元價格。在其他條件相同的情況下，ETH 美元價值的上漲將導致 NXM 美元價值的上漲。

在這種應用中獲得利息的能力特別讓人感興趣，尤其是在實施聯合質押之後，因為用戶現在可以將其 NXM 代幣一次投入 10 個合約質押。我們認為，對不同環境下的期望值給出一定的期望，會很有幫助。影響收益的因素很多，因此，為了使下表中的兩個變量起作用，必須有幾個元素需要成不變的常數。下面使用的兩個變量是 Y 軸的質押合約數量和 X 軸質押在合約中的 NXM 數量。我們以最低 10 萬 NXM 起步，因為一旦該項目獲得更多採用，我們看不到太多質押額很低的合同，而以 20 萬 NXM 未上限，因為質押額達到 20 萬則收益率趨於平緩。應當對以下費率進行折減，因為我們假設會員用戶全年都在為合同提供質押，且合同都處於滿負荷（當前許多合同是這種情況）。

這裏要牢記兩個重要的價值驅動因素。首先是這種收益是以 NXM 代幣支付的，隨着平臺的發展，NXM 會繼續增加價值。第二個是，該收益率僅代表保險購买者支付款項的 50%。其余 50% 中有 40% 有效地存入了 mutual，但沒有觸發 NXM 發行，這意味着對主動和被動的質押者都產生價值。

會員和 wNXM 增長

除購买保單外，只有 Mutual 成員可以在聯合曲线中买賣 NXM。要成為會員，您首先需要完成一個相對簡單的 KYC 流程。此 KYC 流程可能會給機構用戶帶來更大的監管舒適度，這很重要，因為鑑於他們對衝風險的傾向性，他們可能會成為非常積極的參與者。但是，現在市場上存在非 KYC 版本代幣 wNXM。 wNXM 可以增加持幣者的總數，但也可能導致更少的人成為會員，並且可以減少對合同的質押。但是在這種情況下，KYC 會員可以保持價格平價（例如，利用聯合曲线制造出的套利機會），這可能對他們有利。

如下圖所示，盡管持有 NXM 的唯一地址數量年初至今已穩定增長，但在過去一個月中，這一數字大約翻了一番。但是，這僅顯示的是 NXM 的活躍持有者，而不是已注冊人數和 Mutual KYC 共同會員的總數，目前為 1,773。向前邁進，跟蹤 Mutual 成員的增長將是 Nexus 上潛在經濟活動的關鍵指標，因為他們是僅有的、可以使用其服務的人

理賠評估

我們談論智能合約保險不能不談如何評估和支付理賠。如右圖所示，在 mutual 的整個生命周期內共評估了 25 項理賠，其中 3 項已獲批准，總共支付了 124.28 ETH。要提交理賠，成員需要抵押 NXM。這筆押金來自承保費的定價的 10%，並已為此目的代管。如果理賠獲得批准，則提交理賠的成員將獲得退還該款項，否則將被焚毀。任何成員都可以通過鎖定 NXM 代幣進行投票來評估理賠。如果他們的投票與共識結果相符，他們將獲得更多 NXM 代幣作為獎勵。但是如果他們投票反對共識，那么他們的 NXM 代幣將被鎖定更長的時間，以防止操縱投票。如果檢測到欺詐性投票，咨詢委員會（我們會在下一頁幻燈片上進行詳細討論）可以介入，並焚毀屬於不良行為者的、被鎖定的 NXM。此過程細節過於豐富，在這裏無法贅述，但是下面圖表有助於說明這一點。您還可以在此處閱讀有關此主題的更多信息。

Mutual 治理

沒有彈性的治理結構，這種協議就無法存在。無論是評估理賠還是對相互影響的參數進行投票（例如提高 MCR 增長率），最終都需要定性分析和人為判斷。正如我們之前所說，Nexus 由其成員共同擁有和運營，這些成員共同承擔風險和回報。Mutual 是去中心化組織 DAO，而 NXM 持幣人擁有資本池中的資產。

自然有一個問題浮出水面—如果理賠未獲賠付，會給 NXM 的價值帶來負面影響，怎么辦？在這種情況下，實際上在所有涉及保險的情況下，答案都非常簡單—沒有得到賠付，因此將不再有人會信任並購买該保險產品。這就是為什么激勵的匹配性在這裏如此重要的原因。每個有資金風險的操作都將以不同的時間長度鎖定 NXM，積極的操作獲得獎勵，相反的操作遭到懲罰。如下所示，在某些情況下，咨詢委員會可能會做出或推翻重要的決定，咨詢委員會目前由 5 名成員組成，他們各有不同的技術專長。盡管這是一定程度上犧牲掉了去中心化，但至少在目前，這可能是必要的。為了審核這種權力，如果需要，mutual 成員可以投票推翻並替換咨詢委員會中的某些人。

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