灰度：Silvergate、SVB、Signature是如何倒下的美聯儲還會加息嗎

2023-03-15 12:03:50

盡管上周末有三家美國銀行關閉，恐慌蔓延，導致了加密貨幣價格的暫時下跌。受影響的銀行包括Silvergate（SI）和Signature（SBNY），這兩家銀行分別運營Silvergate交易網絡（SEN）和Signet網絡。這些網絡在連接加密業務和傳統銀行系統等方面發揮了至關重要的作用，這是一項具有歷史挑战性的任務。

這些銀行關閉帶來的影響凸顯了在加密生態內或相鄰領域經營業務存在一個關鍵困難：難以找到可靠的銀行合作夥伴。這一困難歷來一直是穩定幣（如Tether）增長的重要驅動力。加密貨幣交易所，尤其是美國以外的交易所，依靠與美元掛鉤的穩定幣來提供用戶想要的交易對。

圖1：銀行關閉時間表和加密貨幣總市值（來源：CoinMetrics、Grayscale Research，東部時間2023年3月1日 – 13日下午2時）

3月12日周日晚，美聯儲宣布，存款保險基金（DIF）將為硅谷銀行（SVB）和SBNY的存款提供擔保。第二大穩定幣USDC的發行方Circle持有1:1現金儲備或現金等價物（如美國短期國庫券）。該穩定幣77%的抵押品是三月期或更短期的短期國庫券，23%的抵押品是各銀行的現金，其中SVB現金約為33億美元，約佔USDC總儲備的8%。結果，USDC與美元的兌匯率跌至82美分，在宣布實施支撐措施後，又迅速恢復與美元的掛鉤。Circle首席執行官宣布，USDC儲備將在該宣布後完全恢復。美聯儲和拜登總統強調，納稅人的錢不會被用來保護存款。

圖2：USDC掛鉤（來源：TradingView，東部時間2023年3月5日 – 13日上午11時）

各銀行是如何倒下的？

Silvergate銀行

Silvergate在2022年第四季度遭受了重創，受FTX崩潰的影響，存款下降了70%，因為該破產交易所是他們最大的客戶之一。Silvergate被迫虧本出售資產，以應對撤資，最終導致關門並全額退還所有存款。Silvergate以其Silvergate交易所網絡（SEN）而聞名於加密行業，這是一個全天候即時結算網絡，包括Gemini、Kraken和ErisX在內的加密交易所都在使用該網絡。SEN之所以有價值，是因為它允許大型機構立即將美元轉移到這些交易所。盡管深陷困境，Silvergate一直被認為是一家管理良好的機構，具有支持加密行業的良好聲譽。

硅谷銀行（SVB）

硅谷銀行（SVB）是為科技和風險投資行業提供銀行服務的旗艦提供商，是下一個陷入困境的銀行。在宣布出售22.5億美元的股票進行籌資後，硅谷銀行遭遇了超過420億美元的擠兌。由於該銀行开發了一個迎合初創公司的利基市場，存款主要來源為風險資本支持的公司，而非傳統的小額存款。SVB的貸存比也很高（見圖3），只有少量粘性較強的小額存款，使其在利率上升、存款外流和強制出售資產（所有這些最近都有發生）的情況下面臨潛在的資本短缺風險。

圖3：美國銀行貸存比vs小額存款預估百分比（來源：摩根大通資產管理公司。證券分為持有至到期和可供出售兩類。2022年第三季度。）

Signature銀行

Signature銀行的利基市場和資產負債表與硅谷銀行類似，貸存比接近100%（見圖3）。自2022年以來，該銀行持續努力將其加密貨幣敞口從25%降低到15%。然而，3月12日周日晚，美聯儲關閉了該銀行，以防止周一市場开盤時出現進一步的系統性風險。與Silvergate的SEN類似，Signature的Signet網絡是唯一一個也提供全天候即時結算網絡的銀行替代方案。沒有了SEN和Signet，加密貨幣的整體流動性可能會降低，因為法幣到加密貨幣的轉換途徑可能會減少。

對加密市場的影響

盡管一周以來都是不好的消息，但加密市場彌平了損失，BTC和ETH分別上漲了5.78%和6.65%（見圖5），我們認為這主要是由穩定幣的出售推動的。希望出售穩定幣的投資者通常有三種難度選擇：

圖4：投資者出售穩定幣的選擇（來源：Grayscale Research）

在近期事件中，USDC並不是唯一一個貶值的穩定幣。穩定幣——除了Tether和TrueUSD——暫時失去了它們的美元掛鉤。當波動性超過流動性時，穩定幣的掛鉤可能會被打破，這通常是因為對支持該代幣的儲備缺乏信任。從USDC脫鉤到後來恢復掛鉤的這段時間，比特幣和以太坊都表現出了持續的上升趨勢，表明投資者正在使用穩定幣購买這些數字資產。

（1）選項1將穩定幣風險轉換為銀行風險，目前就小型銀行來說，該風險尤其高。

（2）鑑於Tether迄今為止的穩定表現，選項2的表觀風險較低，但有限的流動性可能使之幾乎不可能實現，而且涉及將交易對手風險轉移到一家不透明的海外機構。

（3）選項3是讓用戶完全控制其資產的唯一選擇，同時以自我托管方式消除所有交易對手風險。USDC與美元脫鉤到恢復掛鉤期間的上升趨勢表明，這是投資者的熱門選擇。

圖5：比特幣和以太坊收益（來源：TradingView，東部時間2023年3月8日 – 3月13日上午11時）

DeFi展現彈性

在最近的銀行擠兌和穩定幣脫鉤的亂局中，DeFi繼續安之若泰地處理着創紀錄的日交易量。Uniswap的日交易量超過120億美元（見圖6），接近納斯達克前一日日交易量的5%。值得注意的是，Uniswap協議是一個不可升級的協議，這意味着一旦部署，便不能進行任何更改。

圖6：DEX協議交易量（來源：Dune Analytics，東部時間2023年2月11日 – 3月13日上午11時）

在最近的危機中，人們爭先恐後地將Dai和USDC兌換成Tether，穩定幣去中心化交易所Curve Finance的交易量也大幅飆升。雖然3Pool與USDT余額嚴重不平衡（見圖7），但並沒有發生重大問題，主要因為USDC掛鉤在幾天內以相對較快的速度得以恢復。這個池子已經开始緩慢重新平衡，我們預計隨着時間的推移，它將繼續向重新平衡發展。

圖7：Curve 3Pool的構成（來源：Flipside Crypto，東部時間2023年3月1日 – 13日上午11時）

接下來會怎樣？

展望未來，我們認為下一個關鍵事件將是3月22日的聯邦公开市場委員會（FOMC）會議。考慮到最近的市場事件，美聯儲似乎不太可能繼續其激進的加息政策。市場預期大多為加息25個基點，但如果銀行業問題持續存在，美聯儲可能會決定完全放松管控，並於本月停止加息。值得注意的是，利率的快速上漲是SVB倒閉的一個關鍵因素，因此，在美國歷史上第二大銀行倒閉後不到兩周內，美聯儲似乎不太可能繼續採取激進措施。

圖8：聯邦公开市場委員會利率預測（來源：Bloomberg，2023年3月13日）

在美聯儲不太可能繼續激進加息的情況下，我們認為加密貨幣的前景將繼續向好。縱觀加密貨幣歷史，加密貨幣受益於量化寬松措施，我們認為加密貨幣應受益於任何政府支出或幹預。最終，最近這些銀行的紛紛倒閉再次提醒我們關於部分准備金銀行存在的風險，並有可能推動自我主權和比特幣、以太坊等去中心化數字資產的進一步採用。