“上海升級”進入倒計時 以太坊（ETH）潛在拋壓解析

“上海升級”前瞻

根據以太坊基金會協議支持團隊的博客文章，客戶團隊同意在Goerli 測試網進行平穩過渡之後，激活主網上的Shapella升級（即“上海升級”，Shapella升級是由名稱“上海”和“Capella”的組合創造的，分別指執行層客戶端和共識層客戶端的硬分叉）。

Shapella升級將預計在2023年4月12日UTC 22:27:35。該升級將使驗證者能夠將ETH從信標鏈中撤出，並為執行和共識層帶來新的功能。

升級完成之後，對於獨立運行驗證器的驗證者，可以選擇部分提款和全部提款。部分提款指提取每個質押32 ETH的驗證器所產生的利潤，這部分獎勵可以立即撤回，驗證器將繼續在信標鏈中添加區塊。

而提取這些獎勵所需時間，則將取決於上海升級後提出部分提款請求的數量。每個一個插槽可以接受16個部分提款請求（每12秒發生一次），隊列可能需要幾個小時。同時，以太坊設計了“自動掃描”功能，網絡會定期掃描，自動將余額超過32ETH的節點的利潤，按照掃描進度自動提取到用戶的指定地址當中。

另一方面，全部提款指從區塊鏈中提取包括32 ETH在內的所有余額。這意味着驗證者將停止參與塊驗證過程。由於驗證器需要向區塊鏈發送消息以將其添加到提款隊列中，這需要等待較長時間。尤其是在上海升級完成後，可能會迎來一波提現高峯。按照目前的網絡規模，以太坊每天最多處理5.7w個節點的提現請求，和每天最大允許進入staking共識的節點數量相當。

如果質押者是通過質押服務商或去中心化質押池，提取質押的ETH需要由服務商或者質押協議進一步確定何時撤出質押。

例如，Coinbase在3月份曾表示，將在Shapella升級完成後24小時處理提款請求。所有撤出質押的請求都是在鏈上處理的，一旦質押的ETH通過以太坊協議釋放，Coinbase將馬上發放本金及獎勵。

Lido則表示持有Steth的用戶需要等到Lido協議在5月中旬進行升級之後才能提取質押的ETH，原因是該協議需要進行適當的安全檢查。Rocketpool則表示該協議需要在4月18日“ Atlas”升級後才能撤出ETH質押。

升級後ETH拋壓分析

由於大多數用戶選擇在去中心化或中心化交易所上通過LSD來參與質押，這些質押者的ETH實際上一直都具備流動性，因此並沒有太大的出售動機。Lido等去中心化的LSD平臺目前佔ETH總質押數的33.2％。另外，有大約27.1％的人通過Coinbase、Binance和Kraken等中心化交易所進行質押。因此，約有60.3％的ETH通過LSD進行質押。

剩下的就是通過自行設置節點或第三方服務提供商直接存入質押合約的ETH，約佔總質押數的40％，這部分ETH此前一直處於鎖定狀態，因此比較有可能在解鎖後出售。

根據數據網站Nansen的分析，在這部分暫時不具備流動性的ETH中，大約有59％（362萬至400萬枚ETH）處於盈利狀態，他們有可能在解鎖後進行部分提款或全部提款。當然，這其中也會有一部分質押者選擇繼續質押，Nansen估計ETH升級後的拋壓在120萬至300萬枚ETH之間，但是由於每日提取數量限制，這個過程將會緩慢進行。

根據Nansen的報告，升級後將有三個階段的ETH拋壓。

第一階段是升級後的27小時內，拋壓來自於部分提款（即多年來累計的利息），約為每天84000至125000枚ETH。

第二階段潛在拋壓最高，來自於部分提款（利息）和全部提款（完整的32ETH），每天分別有136000枚ETH 和173000枚ETH。此階段持續時間為升級後的第三天到第四天。

第三階段拋壓主要來自全部提款，將持續19到52天，每天約有48000–53000枚ETH的拋壓。

由於當前30日交易所流入平均值為313533枚ETH，這意味着升級後潛在的交易所流入量將在該均值的15％至55％之間，這可能會抑制ETH價格，直到3到8周後拋壓消退。

Arcana Research的另一項分析預估，由於部分提款和全部提款，升級後的10天內將出售約130萬枚ETH。ETH拋壓將在升級後前三天達到頂峯，每天拋壓力約為5.27億美元（按ETH價格為1800美元計算），佔當前日常交易量的6.4％。

從另一個角度來看，Shapella升級將使ETH質押脫離不確定性的風險，並為ETH質押率的上升鋪平道路，這將在某種程度上對衝掉潛在的拋壓。升級之後，ETH的質押百分比可能會增加2–4倍。目前，ETH質押率只有15％左右，而其他PoS加密貨幣質押率基本都在50–70％，甚至更高。

ETH質押率較低是由於鎖定期不確定，這給許多投資者帶來了未知的風險。但是，升級將使ETH質押實現靈活提取，這將鼓勵更多的ETH持有者參與質押。

近期現貨市場需求

根據Santiment分析網站的數據，ETH在交易平臺上的供應量降到了2015年以來的最低點，僅佔目前流通量的10.31%，換言之，有更多的ETH都處於投資者自己持有的狀態下，這反應了該持幣群體對ETH的長期表現充滿信心。

近期數據表明，ETH的市場需求正在增長，尤其是散戶投資者的需求。目前有超過2330萬個地址至少持有0.01 ETH，創下8個月以來的新高。

除了來自散戶的需求之外，巨鯨和機構對ETH的需求也在增加，持幣大於1000ETH的地址10000 ETH的地址近期也有所上升。

非托管Staking礦池Ebunker聯合創始人Muye Sheng表示，ETH全網目前擁有56萬個節點，在上海升級前，仍主要集中在LSD和中心化交易所兩個方案當中。但是當上海升級完成後，尤其早期提現高峯（約1–2個月）過後，Solo Staking和非托管Staking也能很快地地完成用戶的提現需求，因此，對於用戶來說，還是將私鑰逐步轉移到自己托管，才是Staking的Endgame.

衍生品市場信號

目前距離升級還有不到將近一周的時間，交易者可能會試圖通過在期貨市場开空來搶跑潛在拋壓。但到目前為止，期貨市場暫未顯示出空單的成交量或資金費率的明顯上漲。

通常，在健康的市場中，兩個月內的期貨溢價應在5％至10％之間，以支付相關成本和風險。當期貨相對於傳統現貨市場以折扣價交易時，則表明交易者缺乏信心，被認為是看跌指標。

上圖是ETH期貨近兩個月內的年化溢價，3月29日，隨着該指標上升到4％，使用期貨合約衍生品的交易者變得略微看漲。盡管保持低於5％的中性閾值，但期貨溢價達到了4周內的最高水平。

當做市商和套利市場過度收取費率以獲得價格上行或下行保護時，25% Delta偏斜率是一個可供參考的標志。在熊市中，期權投資者更多的押注於價格下跌，導致偏斜指標上升到8％以上。 另一方面，在看漲的市場趨勢中，偏斜指標通常會在低於-8％的數值運行。

自3月22日以來，ETH的25% Delta偏斜指標一直處於中立狀態，表明價格上行和下行概率相當。 但是，鑑於近期交易所受到的監管壓力增加，在利空環境下，衍生品市場能保持這種狀態也反映出了一定程度的市場信心。

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