灰度報告關於比特幣的目標：明確潛在市場的規模

2023-09-14 00:09:32

當下，比特幣被視為一有限資源的數字商品，它作為實體黃金的數字替代品已逐漸嶄露頭角。然而，與黃金投資市場相比，比特幣市場規模仍相對較小。我們預測比特幣將持續佔據黃金市場份額，作為更適應數字化時代的價值儲存工具。

然而，比特幣的潛在應用遠不止於其作為潛在黃金替代品的角色。通過採用閃電網絡或其他解決方案，降低交易成本的可能性可能有助於比特幣在全球經濟某些領域與法定貨幣競爭，並在全球經濟領域不斷創新。隨着時間的推移，網絡（例如NFT和智能合約的第二層協議的發展）可能會為比特幣的潛力做出貢獻。

這些潛在市場的總體規模可能意味着，隨着時間的推移，比特幣的估值仍有巨大的增長空間。

盡管比特幣已經存在了14多年，成千上萬的人持有，但對其潛在用途仍然存在爭議。在某種程度上，這並不奇怪：因為比特幣與以前有很大不同，其核心技術和圍繞它的生態系統需要時間才能成熟。對於投資者來說，這意味着該資產的潛在市場（該技術可以擾亂的現有經濟結構）始終是一個不斷變化的目標。雖然我們可以量化比特幣市場機會的某些方面，但創新始終在擴大世界上第一個公共區塊鏈的可能性。我們看到了一系列潛在的用例：從數字價值存儲到交換媒介，再到非貨幣區塊鏈活動的結算層。

比特幣作為價值儲存手段

如今，比特幣已經被一些人視為一種稀缺的“價值儲存”資產，與黃金的數字競爭對手。這一用途從一开始就顯而易見——比特幣的創始人中本聰將代幣比作具有特殊屬性的稀有貴金屬：它“可以通過通信渠道進行傳輸”。盡管黃金存在的時間較長，但比特幣仍然具有某些特點，尤其是其便攜性，對其持有者具有吸引力；只要持有者能夠訪問互聯網和私鑰，比特幣就可以在世界任何地方使用。自比特幣誕生以來的經濟環境——金融危機、大流行、通貨膨脹急劇上升——加速了對可能有助於保護資產實際價值的工具的需求，這支持了比特幣作為黃金的數字替代品的地位。

與實物黃金市場相比，比特幣的市值約為5000億美元。我們估計地上黃金存量的市值約為13萬億美元，其中大約3萬億美元來自私人黃金投資（包括ETF以及持有的金條和金幣），略多於2萬億美元來自央行持有的黃金（見圖表1）。盡管比特幣在過去的十年中有了巨大增長，但黃金投資市場的規模仍約為比特幣的五倍（或九倍，如果包括央行持有的黃金）。我們預計，比特幣可能會繼續從黃金手中奪取市場份額，作為更適合我們數字化時代的價值儲存資產。

比特幣作為一種交換媒介的角色

然而，盡管比特幣最初被設想為一種點對點電子現金系統，其作為數字交換媒介的發展進展相對較慢。這可能受到多種因素的影響，包括其歷史上的價格波動、現有貨幣體系的網絡效應以及比特幣的交易成本。在比特幣網絡早期，交易成本相對較低，因此這種數字代幣經常被用於試驗性的交換媒介。然而，隨着網絡的使用量不斷增加，並且區塊鏈开始充斥着交易，比特幣的交易成本變得更高且更加不穩定（請參考圖表 2）。這些成本是與交易復雜性相關的（即交易在區塊鏈中佔用的字節數），而不是與其美元價值相關的。因此，比特幣交易對於大額支付而言更具成本效益。

關於比特幣作為交換媒介的廣泛應用問題，我們可以提供以下改寫：

在穩定的發達市場經濟體中，長期來看，比特幣似乎不太可能作為更廣泛的交換媒介得到廣泛應用。盡管區塊鏈技術可能有助於改善現有的支付基礎設施，但大多數零售交易更有可能採用穩定幣，最終可能過渡到央行數字貨幣（CBDC）。盡管一些用戶可能欣賞比特幣交易的去中心化特性，但銀行卡數字支付在今天的主導地位表明，大多數用戶更看重速度、便利性和穩定性。

然而，在滿足特定條件的全球經濟部分中，我們可以預見比特幣將更廣泛地用作交換媒介。例如，在國內貨幣或銀行體系不穩定的國家，比特幣可能成為首選的交易媒介；在這些情況下，用戶也可能欣賞比特幣的抗審查特性，特別是在交易成本較低或已克服現有貨幣/銀行體系的網絡優勢的情況下。

閃電網絡是一種比特幣的第二層擴展解決方案，專為低成本和大規模支付而設計。用戶不是在主要區塊鏈上結算每筆交易，而是通過鏈下渠道發送和接收付款，然後可以定期將其結算到主網絡。雖然閃電網絡最初的採用率相對較低，但隨着進一步开發，它已顯示出更多的潛力（請參考圖表 3）。值得注意的是，閃電網絡不僅適用於直接的比特幣交易，還可以支持穩定幣或通過比特幣進行的法定支付（即法定貨幣到比特幣到法定貨幣的支付）。在這些情況下，比特幣將作為數字支付網絡的結算資產積累價值，即使它不直接用作數字支付媒介。

如果比特幣能夠在作為交易媒介或促進數字法定交易的網絡方面取得進展，那么潛在的市場機會可能會非常巨大。舉例來說，我們可以看到全球範圍內" M1"（通常被經濟學家定義為流通貨幣的總額）大約為60萬億美元。因此，如果比特幣能夠佔據這個市場的一小部分份額，我們相信這將對比特幣的潛在估值產生有重大影響。

正如前面所提到的，我們認為比特幣不太可能成為發達市場經濟體零售交易的主要媒介，因為我們預計穩定幣更有可能填補這個角色。然而，不同類型的“貨幣”並非都是相同的，有些現有的類貨幣資產存量可能更容易被取代。

考慮美元在國際上的使用情況：美元在美國之外也廣泛使用，包括在不涉及美國居民的交易中。這些用途可能更容易受到基於區塊鏈的媒介的挑战。在國內經濟中，國家政府可以通過規則和法規來控制公衆對特定貨幣的使用（例如，要求以本國貨幣納稅，或限制銀行存款中可以持有的外幣數量）。相比之下，在國際市場上，事實上的交換媒介和價值儲存手段是一種選擇問題，並由公衆需求來決定。因此，任何一種國際貨幣媒介的主導地位都可能隨着時間的推移而發生變化。

許多經濟體已經深受美元化的影響。全球經濟中貨幣的復雜地理和多種功能可能意味着比特幣和/或其他加密貨幣在作為交換媒介方面仍存在市場機會，即使法定支持的穩定幣可能成為未來主要的交易媒介。

比特幣作為結算層

盡管比特幣最初被設想用於金融應用，但從長遠來看，該網絡的潛在用途可能會超越金融領域。在過去的一年中，比特幣網絡上的智能合約和NFT（不可替代代幣）引起了廣泛關注，有效地擴展了網絡的應用範圍。2022年12月，比特幣开發者Casey Rodarmor發布了ORD軟件，為比特幣網絡上的Ordinals或類似NFT的資產开闢了新的可能性。2021年，比特幣協議升級降低了存儲任意數據的成本，而Ordinals則允許用戶將比特幣的最小單位（聰）變為NFT。這個用例也為數字藝術和收藏品市場打开了比特幣網絡的大門。初期對這一功能的興趣推動了2023年5月礦工收取的總費用中約佔30%的1,390 BTC。雖然Ordinal交易量後來有所減少，但新的銘文繼續以穩定的速度增加。今年，總共有12個銘文達到了26毫米，這表明比特幣上的數字藝術品可能會繼續存在。

比特幣區塊鏈上智能合約的潛力將進一步擴大網絡的影響範圍。在這方面，Starks是早期的領導者之一，它是一個比特幣的第二層擴展，引入了智能合約功能到比特幣生態系統中，並為金融、遊戲和社交應用等去中心化應用（dApp）提供支持。盡管Starks的總鎖定價值（TVL）僅為20億美元，可以被視為試點項目，但更大規模的智能合約平臺，如以太坊、其主要的擴展解決方案和Solana，每個平臺都維持着超過300億美元的TVL。去年，Starks平臺吸引了开發者的廣泛興趣和關注，擁有超過90個dApp和43名全職开發人員，排名智能合約平臺中的第28位，領先於Lido、Chainlink、The Graph和XRP等項目。

總的來說，Ordinals和Starks的早期進展表明，比特幣在數字藝術、收藏品等領域具有潛在的適用性。這些新用例目前正處於引入新最終用戶（包括藝術家、开發人員、投資者、收藏家和遊戲玩家）到網絡的初步階段。但從長遠來看，如果比特幣能夠將不斷增長的活動和开發者的興趣轉化為這些領域長期具有全球吸引力的生態系統，我們認為它也將受益於對這些領域的投資，如670億美元的藝術品市場、3720億美元的收藏品市場和2270億美元的視頻遊戲市場等。

用例的發展情況

對於比特幣的潛在市場，我們只能提供粗略的估計，並且必須承認在提供這種估計時存在相當大的不確定性。這是因為比特幣只是數字資產的一種，它需要與其他加密貨幣競爭，或者還需要面對未來可能出現的創新，才能夠奪取黃金和法定貨幣市場份額。此外，正如我們可以從智能合約和NFT的發展中看到的，很難准確預測开發者未來將如何利用比特幣網絡。盡管存在這些不確定性，但我們對比特幣未來持樂觀態度，相信它將通過多種途徑持續增長。