比特幣（BTC）市場動態：鏈上趨勢和已實現市值

比特幣市場動態

本文的目標是通過鏈上數據的鏡頭縮小並強調一些最新的比特幣市場走勢：已實現的價格、獲利回吐行為和比特幣供應水平。

目前，比特幣的交易價格約為其實際價格的 1.5 倍，最近已突破 20,000 美元大關。這一裏程碑提供了一個有趣的視角，其他鏈上數據幫助我們描繪出更全面的畫面。在典型的比特幣投降事件之後，供應量往往會受到最有信心的參與者的限制。我們現在發現自己正處於這樣一個階段：只有 13% 的流通供應量持有在交易所和短期持有者手中。

然而，值得注意的是，雖然當前的價格走勢和已實現的利潤並不一定支持全面牛市的概念，但迄今為止，我們已經目睹了之前已實現的損失/鏈上投降變成了小而穩定的利潤流（舊硬幣的價格水平高於購买時的價格水平）。

如下所示，市值與已實現價值指標描繪了一幅新生新牛市誕生的圖景，估值不再處於最低水平，但仍遠未相對過高，目前排名在 39%的歷史讀物。

從實現價格的變化率來看，當前市場的歷史模擬似乎是 2016 年初和 2019 年夏季，當時價格已從低點充分反彈，大部分出血最終結束，因為在供應條件有限和現實世界採用的網絡效應不斷增強的情況下，市場得到整合。

已實現上限，而非市值

比特幣已實現市值的對數圖表反映了所有比特幣按最後交易價格計算的總價值，展示了該資產的彈性。與市值（流通供應量和當前價格的乘積）不同，已實現的上限通過其透明的账本顯示了每個比特幣 UTXO 的精確價值。

與人們在觀察比特幣劇烈波動的市價匯率時可能會相信的情況相比，已實現的上限描繪了一幅關於比特幣貨幣化的截然不同的圖景。

資本流入已回歸，與之前的熊市復蘇類似，僅比已實現市值歷史高點低 15%。在比特幣熊市後的復蘇期間，我們看到已實現市值恢復到之前的歷史高點，而比特幣仍比其歷史最高匯率低 40%-60%。這一歷史動態表明了以下幾點：

首先，它表明資本流入可能會繼續滲入比特幣，但不一定會引發猛烈的牛市，而是會導致震蕩和盤整的環境。這通常表現為邊際买家和賣家之間的拉鋸战，價格水平反復考驗阻力和支撐，而持有者的積累仍在表面下繼續。

其次，它顯示了一個歷史現實，即比特幣的真實估值（所有供應量交易的價格）早在媒體狂熱和新一波投機資金流入再次到來之前就超過了歷史高點。人們可以將此視為對“聰明錢”投資者的頌歌，他們不需要名義匯率創歷史新高的明確信號來了解比特幣的基本面比以往任何時候都更強勁。

這種動態的體現是相對於比特幣市值的淨利潤。在經歷了最糟糕的熊市投降之後，比特幣市場的資金流入明顯是積極的（但還沒有過度狂熱），而匯率則逐漸走高，最終觸及價格歷史高點。

一旦歷史高點被打破，資金流入就會急劇增加。這一市場周期的准備仍處於早期階段。

未實現損益

我們已經研究了已實現的損益周期，現在讓我們轉向等式的未實現部分。

相對未實現損益（NUPL）是一項富有洞察力的指標，旨在通過計算當前供應的未實現損益總額來衡量投資者對比特幣市場的情緒。要計算 NUPL，請從市值中減去已實現上限（代表每個比特幣最後一次在區塊鏈上移動時的價值），然後將這一差值表示為市值的比率。該指標旨在標准化投資者持有的未實現利潤/損失的狀態，使用市值來解釋不斷變化的市場估值。

• 較高的比率通常表明投資者處於貪婪或投機泡沫的狀態，表明潛在的市場頂部或過度購买的情況。

• 相比之下，較低的比率通常預示着恐懼或投降的氣氛，可能預示着市場觸底或超賣的情況。

在當前環境下，NUPL 為 0.37，根據趨勢方向，我們可以將這一水平歸類為樂觀/焦慮。

值得注意的是，比特幣市場從未見過 NUPL 從投降階段到樂觀階段的復蘇，而沒有隨後訪問 NUPL 的兩個最高層之一或兩者：信念和欣快感。

簡而言之，這表明，即使在最嚴峻的情況下，比特幣市場的復蘇也會帶來光明的未來，因為比特幣持有者基礎的彈性以及比特幣從弱勢手中持續轉移到強勢手中。持續的財富轉移支撐了市場復蘇，增強了比特幣的內在實力，並為下一個資本流入期間的進一步增長和潛在價格升值奠定了基礎。

比特幣剛剛從 2022 年底的熊市深淵中恢復過來，現在的情況反映了過去周期的歷史市場復蘇，因為比特幣再次攀上了擔憂之牆。

自由流通量限制和 UTXO 分配

我們可以查看的另一個指標是 UTXO 已實現價格分布 (URPD)，它可以顯示當前交易範圍上方的象徵性空氣有多稀疏。

URPD 透露，在 31,000 美元以上，只有有限的供應量進行了轉手，大多數交易發生在 15,000 美元至 30,000 美元之間。供應分布水平的第一個主要阻力點是 40,000 美元左右。這也與現貨交易量分布以及圖表的技術細分相一致。

隨着比特幣有望突破上次 LUNA/UST 引發的加密貨幣蔓延時期的水平，多家交易所和業內最大的對衝基金三箭資本 (Three Arrows Capital) 倒閉，什么才能將看漲格局變為現實呢？

資本流入和供應面被限制在歷史水平。

看看比特幣的自由流通供應量，我們將其定義為除短期持有者供應量之外的交易所余額，當前的設置表明比特幣經歷了有史以來最緊張的供應狀況。

雖然自 2022 年初以來的歷史背景來看，供應確實受到了充分的限制，但我們今天對動態的看法有所不同，因為新興的比特幣市場已經經歷了有史以來最大的投降期。

與此相關的是，我們可以看到在這兩年中出現了穩定的積累，而傳染事件是唯一暫時扭轉這一趨勢的因素。

我們預計，與比特幣現貨 ETF 申請相關的大量正面新聞報道將在持續的積極資金流入中成為現實，大量機會主義投資者和投機者希望搶在傳統機構批准和推出現貨比特幣 ETF 的先機。

雖然我們預計 ETF 將在 2023 年末或 2024 年月初獲得批准，但周期重置加上已准備好的供應方條件可能會導致價格在年底前持續積極走勢。

我們認為，宏觀相關性和市場狀況在比特幣市場中仍然具有重要意義，但潛在的現貨 ETF 批准和幾乎同時到來的減半的特殊催化劑——加上可能在 2024 年到來的降息——讓我們傾向於看漲。

短期內，在流動性如此低的市場中，比特幣價格在 20,000 美元至 40,000 美元之間並不令人意外。

然而，從更長遠的角度來看，供應方的動態和需求流量增加的潛力與導致之前猛烈牛市的設置驚人地相似。

感謝閱讀，我們下期再見！

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