IMF突發：比特幣已是必要的金融工具

近日，國際貨幣基金組織IMF對比特幣的立場迎來大反轉，由過去反對立場轉變為現在的支持立場。讓人有點摸不着頭腦。

在IMF最新發布的《比特幣跨境流動初探》報告稱，金融監管嚴格的國家的居民正在轉向比特幣，以便更自由地跨境轉移資本。在阿根廷和委內瑞拉等國家中，比特幣已成為保存財富和進入全球市場的必要金融工具，而不僅僅是一種投機性投資。

要知道，2023年12月，IMF總裁克裏斯塔琳娜-格奧爾基耶曾在韓國首爾的一個行業峯會的开幕致辭中表示，「加密資產的大量採用可能會破壞宏觀金融穩定。」她還表示，加密資產的大量採用可能會影響貨幣政策傳導的有效性、資本流動管理措施以及稅收波動導致的財政可持續性。

甚至在4月12日，IMF還曾要求薩爾瓦所修改支持比特幣法律。因為該法律阻礙了薩爾瓦多獲得14 億美元信貸額度的努力。

薩爾瓦多於2021年在總統布克萊的領導下，採用比特幣作為法定貨幣。此後，該國在比特幣上投入了大量資金，建立了比特幣儲備，开採比特幣，並發起了教育計劃。但是，IMF在與薩爾瓦多的貸款談判中反對比特幣法律，薩爾瓦多需要更多融資來償還債務。由於國際貨幣基金組織呼籲限制比特幣在該國的範圍，談判已陷入僵局近兩年。

通過最新報告《比特幣跨境流動初探》內容，我們發現IMF對比特幣立場發生了一些變化，也可以說是一種立場反轉，那么背後意味着什么？從報告中不難看出的一點的就是，隨着比特幣現貨ETF通過，逐漸被世界主流金融機構接納和採用，以及比特幣鏈上、鏈下自由跨境轉移資本的規模持續擴大，比特幣已經成為一種IMF不得不關注和研究的資產標的。

IMF在《比特幣跨境流動初探》報告中揭示了比特幣的去中心化特性是如何被用來繞過傳統銀行系統的，尤其是在經歷經濟困難或嚴格資本管制的地區。

IMF稱，金融監管嚴格的國家的居民正在轉向比特幣，以便更自由地跨境轉移資本。報告寫道：「鏈外跨境流動似乎與避免資本流動限制的動機有關」。

報告強調了來自阿根廷和委內瑞拉等國的大量交易，這些國家的公民面臨着惡性通貨膨脹和嚴格的金融管制。在這些地區，比特幣已成為保存財富和進入全球市場的必要金融工具，而不僅僅是一種投機性投資。

不過，國際貨幣基金組織的報告也提醒人們注意廣泛使用比特幣進行跨境流動的潛在風險。加密貨幣缺乏監督和匿名性，會使監管機構監測和控制金融交易以防止洗錢等非法活動的工作復雜化。

該研究審查了鏈上和鏈下交易數據，以探索比特幣跨境使用背後的趨勢。研究發現，比特幣交易不僅數量巨大，而且與傳統資本流動相比表現出獨特的特點。

與對貨幣強弱等經濟指標敏感的典型外國投資不同，比特幣流動與市場波動性和用戶情緒指數（如恐懼與貪婪指數）等加密貨幣特有情緒的相關性更高。

分析還指出，鏈上比特幣交易記錄在區塊鏈上，具有更高的安全性，其規模往往大於鏈下交易。這表明，區塊鏈技術強大的安全功能往往能保護更大的金融利益。

國際貨幣基金組織呼籲开展國際合作，建立涵蓋數字資產獨特方面的監管框架。這些措施將有助於降低風險，同時利用數字貨幣的優勢，特別是在金融環境受限的國家，將其作為促進經濟自由的工具。

自2009年推出以來，比特幣的快速增長增加了其潛在的宏觀經濟影響。比特幣是一個公衆可訪問的去中心化全球數字生態系統的記账單位。其背後的技術創新--由分布式账本組成的可持續區塊鏈，在沒有任何受信任方的情況下運行和存在。盡管比特幣的價格波動較大，而且沒有任何實際資產或政府債權支持，但其價格和活躍用戶數量在過去十年中顯著增加。比特幣底層技術的全球性質意味着很大一部分交易可能是跨國界進行的。然而，識別比特幣跨境交易遠非易事。

一個關鍵問題是比特幣在多大程度上被用於跨境交易。本文的研究結果不僅揭示了比特幣跨境流動的相對重要性和特徵，還揭示了其異質性，特別是在鏈上和鏈下交易方面。使用比特幣進行跨境交易在地理上非常普遍，各地區鏈上和鏈下流動的強度相對較高，但由於數據覆蓋面和基本估計假設的原因，也存在一些時間上的差異。通過使用鏈上和鏈下原始數據，我們可以確定鏈上交易的平均規模遠大於鏈下交易。這種模式可能反映了區塊鏈提供的安全功能和比特幣區塊鏈的收費結構。與一些國家的國內生產總值相比，預估比特幣跨境流動的規模是相當大的，尤其是在那些資本流動相對較小的國家。

對跨境流動驅動因素的分析表明，比特幣跨境使用與驅動資本流動的因素並不一致，鏈上和鏈下比特幣跨境流動之間可能存在一些差異。雖然由於方法上的差異，資本流動水平與估計的比特幣跨境流動水平不能直接比較，但我們獲得了四個重要啓示：i）比特幣鏈上跨境流動對傳統流入驅動因素的反應與資本流動不同。它們似乎與廣泛的美元升值事件呈負相關，但與資本流動不同的是，它們對 VIX（芝加哥期權交易所波動率指數） 反映的風險厭惡情緒的變化呈正反應；ii) 鏈上跨境流動與特定加密貨幣情緒（加密貨幣恐懼與貪婪）的改善呈正相關3；iii) 然而，無論是傳統的全球資本流動驅動因素還是對比特幣的情緒，都不會影響鏈下比特幣跨境流動；iv) 雖然在我們的樣本中，國內因素在比特幣跨境流動和資本流動中的作用並不突出，但通貨膨脹和基於比特幣的平行匯率溢價與鏈上跨境流動和鏈下跨境流動分別呈正相關。

其次，我們對分析加密資產的驅動因素及其與傳統金融資產的關系的少量但不斷增長的文獻進行了補充。比特幣價格與所有日內宏觀新聞（CPI 除外）都是正相關的，而且對短期利率的意外變化則反應遲鈍，而對有關未來政策路徑的新聞的反應卻並不穩健。比特幣是否能對衝全球不確定性？該不確定性由14個發達和發展中股票市場的VIX指數的第一主成分來衡量。他們的研究表明，在比特幣收益的較高數量級和較短頻率運動中，比特幣價格都對不確定性做出了積極反應。相比之下，加密資產價格與股票價格以及 VIX 指數之間存在很強的相互關聯性，這表明加密資產的行為類似於風險資產。我們的跨境研究結果表明，比特幣的鏈上流動與 VIX 呈正相關（與資本流動的反應相反）。

第三，通過區分鏈上和鏈下流動，我們提供了一個關於比特幣和資本流動管理的細微視角。對比特幣跨境使用的分析強調了從電子商務到與非法活動有關的資金等不同的活動。然而，與基本活動無關，通過比特幣進行跨境轉账的動機被認為是高成本或政府管制阻礙了通過傳統金融機構進行轉账。在這種情況下，文獻中廣泛強調了資本管制的作用。在最近的一項研究中，基礎資本流動仍通過傳統渠道進行，並為加密貨幣交易所提供流動性。一個經濟體中加密資產的相對價格提供了有關資本外逃需求強度的有洞察力的信息。我們提供的跨國面板證據表明，鏈外跨境資金外流與比特幣平行溢價呈正相關，我們將其解釋為匯率壓力的更廣泛替代物，反映了宏觀經濟失衡，從而為這一辯論做出了貢獻。

總體而言，我們的分析表明，比特幣跨境流動與資本流動對傳統驅動因素的反應不同。也就是說，我們發現風險規避的增加和美元的走強會導致資金流入減少。與資本流動不同，分析資金流動對VIX的變化做出了積極反應。這一結果與文獻中廣泛強調的VIX與比特幣回報的正相關性相一致。Chainalysis流量也與加密貨幣情緒正相關。雖然全球基本面因素對本地比特幣流動的作用似乎有限，但我們發現，隨着比特幣平行匯率溢價的提高，資金外流顯著增加。

結論部分

比特幣的應用在過去十年中迅速增長。比特幣的全球性質引發了關於比特幣跨境流動的相對重要性和特點的問題。區塊鏈上和區塊鏈外的比特幣交易數量龐大，而且都是匿名的，這使研究比特幣促進的跨境流動的任務變得更加復雜。

我們的分析凸顯了鏈上和鏈下比特幣跨境流動之間的一些差異。平均而言，跨境鏈上交易要比鏈下交易大得多。鏈下數據還表明，基於比特幣的平行匯率溢價的增加與更高的流出量相關。這些發現與近期的大量研究結果一致，即比特幣有助於規避資本流動限制。正如國際貨幣基金組織所強調的，旨在管理資本流動的政策制定者應確保資本流動管理法規涵蓋加密資產。從更具結構性的角度來看，解決表現為匯率壓力的根本失衡問題當然也很重要，因為使用加密資產只是失衡的表象。

我們還發現，資本流入量相對較大的國家，其比特幣流入量往往較低，反之亦然。此外，比特幣跨境流動與資本流動對傳統驅動因素的反應不同。鏈上資金流動似乎與廣泛的美元升值事件呈負相關，但與資本流動不同的是，它們對 VIX 的變化呈正反應。由於方法上的差異，資本流動和比特幣跨境流動不能直接比較，但我們推測，比特幣跨境流動目前尚未取代現有的資本流動。因此，資本流動仍然是全球風險規避和/或逃往安全觸發器峯值傳播的最重要量化渠道。然而，加密貨幣市場正在快速發展。最近，現貨比特幣ETF在美國獲得授權，這表明比特幣可能會被越來越多的主流金融運營商使用--即使是間接使用。隨着比特幣和傳統資產的平均用戶群越來越接近，比特幣跨境流動的反應可能與傳統資本流動的反應更加相似。這種用戶趨同肯定會使政策反應復雜化。

由於比特幣是一種去中心化和匿名的加密交易技術，因此測量比特幣跨境流動具有挑战性，目前只能通過一系列非簡單的假設來實現。盡管我們提供了一種探索鏈上和鏈下流量的綜合方法來研究全球跨境流量，但我們的數據集並沒有捕捉到比特幣跨境交易的全部內容。因此，基於交易層面的數據，改進對流動的測量，並確定鏈上和鏈下跨境流動的居住地，是深入了解比特幣跨境動態、評估未來政策需求和設計適當對策的關鍵。

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