投資以太坊vs 投資Layer2：哪個策略賺更多？

隨着越來越多的L2 項目上市，L2 代幣的FDV 可能會持續面臨壓力和稀釋。不過，從長遠來看，L2 可能會產生可觀的費用收入。

去幾年裏，以太坊上的Layer 2解決方案取得了顯著進展。目前，以太坊L2 的總鎖倉量（TVL）超過400 億美元，而一年前這一數位僅為100 億美元。在L2BEAT上，你會發現超過50 個L2 專案，但前5-10 個專案佔據了90% 以上的TVL。

投資L2 v. ETH

EIP-4844 提案實施後，交易費用大幅降低，在Base、Arbitrum 等平臺上的交易費用甚至低於0.01 美元。

盡管L2 在技術和使用量上取得了巨大進展，但作為流動性投資，L2 代幣的表現總體上較差（盡管作為風險投資，它們表現出色）。你可以找到許多關於L2 代幣相對於ETH 表現不好的笑話和段子。

我們回顧了主要L2 相對於ETH 的估值情況，一個顯著的觀察是：盡管上市的L2 數量增加了，但它們的總完全稀釋估值（FDV）佔ETH 的比例保持不變。

兩年前，唯一上市的L2 是Optimism 和Polygon，它們的FDV 佔ETH 的8%。今天，我們有了Arbitrum、Starkware、zkSync 等L2 專案，它們的FDV 佔ETH 的9%。

每一個新的L2 代幣上市，實際上都在稀釋之前上市的L2 代幣的估值。

投資於L2 代幣的結果是相對於ETH 的顯著表現不佳。過去12 個月的回報率如下：

• ETH：+105%

• OP：+77%

• MATIC：-3%

• ARB：-12%

長期以來，主要的L2 代幣的FDV 大約為100 億美元。在某種程度上，這是相當隨意的，市場參與者並沒有強有力的理由解釋為什么是10 億美元而不是20 億美元或3 億美元。最終，由於需求流動性和大量解鎖，存在顯著的供應壓力。

上述L2 每月產生2,000 萬至3,000 萬美元的費用。自EIP-4844 實施以來，費用下降到每月300 萬至400 萬美元，年化費用約為4,000 萬至5,000 萬美元。

包括：ptimism、arbitrum、polygon、starkware、zksync

目前，主要的L2 代幣的總FDV 約為400 億美元，年化費用為4,000 萬美元，估值倍數約為1000 倍。

這與大型DeFi 協議形成鮮明對比，後者的估值倍數通常在15-60 倍之間（基於上個月的年化費用）：

• DYDX：60 倍

• SNX：50 倍

• PENDLE：50 倍

• LDO：40 倍

• AAVE：20 倍

• MKR：15 倍

• GMX：15 倍

隨着更多L2 專案的上市，L2 代幣的FDV 可能會繼續受到壓力和稀釋。市場上供應過多，流動市場難以輕松支撐。

結語

從長遠來看，L2 可能會產生可觀的費用收入。 L2 每年產生1.5 億美元的費用（包括Base、Blast、Scroll），隨着L2 活動的增加，這一數位可能會顯著增長。

上述內容並非針對特定L2 專案，而是對整個類別的廣泛觀察。以約400 億美元FDV 和約4,000 萬美元費用（1000 倍）購买一籃子L2 代幣，並期望其長期表現優於ETH，似乎是困難的。

顯然，L2、高吞吐量鏈（如Solana、Sui、Aptos 等）之間的區塊空間並不短缺。限制因素在於使用這些區塊空間的應用。我希望未來更多的關注點放在應用層，並且流動市場在未來幾年內會獎勵應用層而非基礎設施層。

在上一個周期，專案大幅提前上市的情況更為普遍。 MATIC 在流動市場上以低於5,000 萬美元的FDV 上市，現在已經超過50 億美元，增長了100 倍以上。然而，最近$OP、$ARB、$STRK、$ZK 和其他大多數最終可能上市的L2 代幣的情況並非如此。

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