摩根大通說比特幣“已經超越”黃金的觀點站不住腳

2024-06-08 00:06:41

以下文章轉載Chainless無鏈錢包創始人祝維沙先生，原文如下:

三月十日，朋友轉給我一篇新浪的文章《摩根大通：比特幣“已經超過”黃金》，文中提到3.3萬億這個黃金數據，和我的文章《比特幣漲到3.3萬億的依據是什么？》（chainless.hk）的數據是如此巧合，引起了我的興趣。文章對於普通人來說很難理解，但是他們看空比特幣的目的達到了。

美國金融界怎么看比特幣？

在美國金融界一直就有兩派，看空和看多比特幣。目前，看多的是全球第一大資產管理公司貝萊德(BlackRock)和第四大富達(Fidelity)，還有高盛（Goldman Sachs)等也加入了看多的陣營。而看空的有全球第二大資產管理公司道富銀行（State Street）和第三大先鋒集團（Vanguard）還有摩根大通(J.P. Morgan)等。所以看空的報告出自摩根大通也不足為怪。

美國這次批准比特幣現貨ETF的投票是三比二，其實SEC主席的立場是中立偏一點點多，看空和看多的力量大致持平。也反映了資本實力勢均力敵。

比特幣不適用股票的估值，是需求估值，比股票估值簡單得多，完全取決於資金的力量對比，對此可參看《如何給比特幣估值》(chainless.hk)。

總之：看空的力量大，就會下跌；看多的力量大，就會上漲。當一致看空就會上漲，因為沒有再看空的力量而引起市場反轉或盤整，同理一致看多就會下跌。這是股市的鐵律。

那么比特幣會漲還是會跌？顯然現在不是“一致看多”，而是看多的人越來越多，所以大的趨勢是上漲。黃金和比特幣不同，不像比特幣，有人說它一錢不值，有人說它等於全球財富。黃金經過長期共識的沉澱，市場多空力量相差不大，上漲和下跌的壓力都不大。黃金價格上漲的誘因是通脹的上升和地緣政治。在對抗通脹上兩者是一致的。但是在功能屬性上，比特幣優於黃金，如果比特幣功能屬性發揮不出來，還只是價值存儲只是用於對抗通脹，最多就是老二的位置，也就是3.3萬億美元的市值。但是，比特幣作為價值存儲也還沒有達標，有2萬億左右的成長空間。而比特幣剛剛由小衆市場走入大衆市場，看多的人會傳染，空翻多不漲都難。會漲多高？如果達到哈爾芬尼猜想的條件是1000萬美元一個。欲知哈爾芬尼猜想可看我的文章《美國證監會批准比特幣ETF的臺前幕後》(chain less.hk)。

我是堅定的看多派，原因很簡單，看多的人越來越多。

摩根大通尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）領導的分析師團隊，搞混了比特幣和黃金所處的產品階段不同，一個在成長期，一個在成熟期，將用於成熟產品的波動率，用於比較黃金和比特幣，從而導出比特幣價格現在存在高估的結論，歷史將會證明其荒謬。

下面引自星球日報（Odaily）對尼古拉斯領導的摩根大通分析師團隊此前報告進行的整理，其近期預測和觀點如下：

2月29日報告：4月份進行的減半活動可能會引發比特幣價格大幅下跌，預計下跌至42000USDT；

（注：還未證實，一定是錯的）

2月22日報告：散戶投資者對加密貨幣的熱情在2月份反彈，因此可能是本月加密貨幣市場強勁上漲的原因之一。主线是AI和Meme；（注：當日WLD收盤價8.15 USDT，PEPE收盤價0.000000121 USDT）

（注：錯。主线是比特幣）

1月25日報告：GBTC獲利回吐基本結束，比特幣下跌空間有限；（注：BTC當日收盤價39961 USDT）

（注：錯。不是下跌是上漲的起點）

1月18日報告：隨着GBTC獲利回吐，比特幣價格可能面臨更大壓力；（注：BTC當日收盤價41327USDT）

（注：錯。到1月25日7天一共下跌1363USDT，下跌3.3%）

1月12日報告：以太坊現貨ETF在5月前獲批的可能性不超過50%

（注：不能評論）

1月11日報告：2024年全年比特幣現貨ETF預計將有360億美元資金流入，GBTC預計流出130億美元。

（注：錯。兩個月比特幣現貨ETF流入400億）

預測正確率低於50%的概率，猴子的水平都沒有。

摩根大通也是行業大咖，但是再優秀的專家，用他已有的知識分析自己不懂的東西，會鬧大笑話的。也許是為了迎合領導的意圖，一味逢迎摩根大通的董事長傑米·戴蒙的觀點，而放棄深入研究。要知道領導永遠正確，當戴蒙哪天幡然悔悟，尼古拉斯就是替罪羊了。

比特幣vs黃金

下面的分析比較燒腦，不是出於研究目的的讀者可翻篇了。

沒有找到尼古拉斯的分析報告原文，我在領英找到他的一個帖子，內容觀點是一樣的，我全文貼出：

“在投資者的投資組合中，尤其是在注冊投資顧問的投資組合中，比特幣能發揮多大的作用？鑑於比特幣被認為是數字黃金，因此最類似的資產就是黃金。

在約 235萬億美元的傳統和另類資產大類中（不包括銀行和外匯儲備管理公司持有的資產），用於投資目的的黃金持有量約為3.3萬億美元，這意味着黃金的配置比例約為 1.4%。在這3.3萬億美元中，只有 7% 或2300億美元是以基金形式持有的（主要是通過實物黃金 ETF）。其余的則以金條和金幣的形式持有。

可以說，如果比特幣在投資者的投資組合中與黃金相匹配，那么其市值應該從目前的 1.3 萬億美元上升到 3.3 萬億美元，這意味着比特幣的價格翻了一番還多。然而，這種計算方法忽略了一個重要因素，那就是風險。大多數投資者在配置資產類別時都會考慮風險和波動性，而比特幣的波動性大約是黃金波動性的 3.7 倍，因此期望比特幣在投資者投資組合中的名義價值（注：市值）與黃金相當是不現實的。如果假設比特幣在風險資本（注：考慮波動性）方面與黃金相匹配，那么隱含的分配額將下降到 3.3 萬億美元/3.7=0.9萬億美元。這意味着比特幣價格為4.5萬美元，大大低於當前水平。換句話說，目前比特幣的價格為6.8萬美元，按波動性調整後的價格計算，投資者投資組合中比特幣的隱含配置已經超過了黃金。

最終有多少比特幣會以ETF的形式持有？同樣，如果以黃金為參考，以投資為目的持有的約2300億美元黃金是以ETF形式持有的，如上所述。用相同的3.7波動比率，意味着比特幣ETF規模約為2300億美元/3.7=620 億美元。我們認為，這是對比特幣現貨ETF潛在規模的一個現實目標，也許在兩到三年內就能實現，盡管大部分隱含的淨流入可能是繼續從現有工具和場所流向ETF。”

我不是黃金專家，有些基本的數據的出處不知道，比如通常都說黃金的市值是13.7萬億，這個數據哪裏來的，找不到。我找到了下圖：

圖中的投資部分是30%，與尼古拉斯的“用於投資目的的黃金持有量約為 3.3萬億美元”接近，按尼古拉斯的3.3萬億計算，黃金的總市值是11萬億。目前流行的說法是13.7萬億。另外據民間說法，人類從發現黃金以來，目前开採並存世的黃金總量約為18萬噸，按照目前金價約2100美元/盎司計算，總價值約為12萬億，與上述數值基本相當。權當認可他的數據。

我的文章是根據市場規律，認為儲值價值老二比特幣差不多相當老大黃金的市場份額的30%，從而得出3.3萬億的結論。參見我的文章《比特幣漲到3.3萬億的依據是什么？》（chainless.hk）。

尼古拉斯的命題是：假設黃金和比特幣的在投資組合的配比市值相等，應該如何配比比特幣？

在中3.3萬億黃金投資中，基金只佔有7%是2300億美元。比特幣市值是3.3萬億，基金也佔百分之七不也是2300億美元嗎？別急，尼古拉斯又說：“比特幣的波動性大約是黃金波動性的3.7倍。”波動率通常是短线指標，查到一個按年計算的波動率不容易，下圖是覆蓋2016年全年的比特幣和黃金的波動率對比3.7倍的數據不算離譜，也認可。

比特幣的總市值3.3萬億除以3.7的波動率，是0.9萬億，而按2000萬個比特幣計算，每個比特幣的價格是4.5萬。根據他的比特幣和黃金配置相等的邏輯，現在6.8萬的價格高估了。所以才有了2月29日報告：4月份進行的減半活動可能會引發比特幣價格大幅下跌，預計下跌至42000USDT。

尼古拉斯的邏輯錯誤

從表面看尼古拉斯的邏輯是自洽的，但是與事實不符。常見的失誤是前提出了問題。尼古拉斯用錯了比較對象。

沒錯，波動率是一個根據風險高低配置資產的指標，用在資產配置時衡量風險因素。據此配置債券、定存、黃金和股票等的比例。從波動率來講，比特幣和黃金不同，但與股票差不多，在配置時要佔用股票的配置額度，而不是黃金的。下面這張圖清楚說明了這一點。

這張圖紅线是比特幣的走勢，黃线是黃金的走勢，表面看兩者的趨勢差不多，注意右邊的標尺，比特幣是按100倍為刻度，而黃金是一個刻度增加600元。雖然都是儲值價值，特性有相同的地方，但是漲幅刻度完全不同，比特幣不可能與黃金作為比較對象，兩者的差距表現為兩個物種。如果這個趨勢成立。黃金到2400元，比特幣到100萬一個！

回到文章的开頭，尼古拉斯說：“鑑於比特幣被認為是數字黃金，因此最類似的資產就是黃金。”往好裏說他只看到問題的表面，而缺乏深度思考能力，沒有認真區別兩者的不同。

往壞裏說，他是揣着明白裝糊塗，誤導市場。

看空沒有問題，但是要找一個像樣的理由。