過去一年，我們一直在猜測加密行業是否即將迎來技術革命的轉折點。

我們的想法受到卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）在《技術革命與金融資本》一書中提出的框架的啓發。

核心思想是，革命性技術在實施和部署過程中通常會經歷4個不同的階段：1) 爆發階段，2) 狂熱階段，3) 協同階段，4) 成熟階段。

狂熱和協同之間是轉折點，就像火山噴發後的寂靜之前的沉默。

在“狂熱”時期（2021年）後的“清醒”階段通常是轉折點的前奏。這段時期充滿了金融槓杆的清算、消費者受損、欺詐行為曝光和反思教訓（2022/2023年）。

在這些“清醒”時期，監管和政策制定成為關注焦點，標志着“設置期”的結束——以及新技術部署期的开始。

鑑於上周的事件，我們可以安全地宣布加密貨幣已經進入轉折點階段。需要注意的是，狂熱和轉折點之間的紅點。我們相信這兩者可能在本周期內同時發生，以及在接下來的周期中。

因此，隨着加密貨幣行業進入新的範式，本周我們將分享一份報告。

發生了什么？

政治風暴來襲！

這是顯而易見的事情，但民主黨似乎誤判了加密貨幣在美國的受歡迎程度。結合拜登的民意調查表現和特朗普最近與該行業的結盟，你會看到政治博弈正在上演。

現在，兩黨似乎都在追逐美國的加密貨幣行業。

但這種情況早在一年多前就已經存在。為什么呢？據估計，美國有超過5000萬人擁有加密貨幣——這是一個獨特的兩黨用戶群。由於加密貨幣本質上是金融性的，該行業正在將美國人變成單一問題的選民。

這就是為什么民主黨的策略對我們來說毫無意義。他們在這一事務上的處理確實令人失望。

這一切始於拜登總統在SEC中安插了一個傀儡，試圖通過“執法監管？”來阻礙該行業的發展。

政治博弈加速！

FDIC主席發起“Operation Choke Point 2.0”。

沃倫參議員率領“反加密貨幣大軍”。

所有人都在競逐控制權，但失敗連連。

我們看着行業在政治風浪和未經選舉的官僚的推動下搖搖欲墜。

這令人沮喪，但與此同時，民主正在獲勝。

對於那些支持行業的人，你們有發言權，有代理權，應該為自己感到驕傲。

我們一起創造了這一切。

政策制定者如今聽從加密貨幣的號召！

目前看來，民主黨已經變身為加密貨幣的狂熱支持者：

- 足足12名民主黨大佬（包括參議院多數黨領袖查克·舒默）上周齊心協力，鏟除了SAB121的陰霾（一項曾企圖阻止銀行提供加密資產托管的SEC規則）。

- 71位民主黨豪傑（包括南希·佩洛西）上周奮勇擁護FIT21法案，將全面立法納入衆議院議程。

- 民主黨領導的SEC（盡管應該獨立）也毫不猶豫地批准了ETH ETF。

- 上周，馬丁·格魯恩伯格（Operation Choke Point 2.0的主謀）被迫辭去FDIC主席之位，仿佛是加密貨幣力量的無情鏟除。

終極勝利似已呼之欲出，因加密貨幣正煥發出美國未來的金光！

上周，一股強大的衝擊如潮水般襲來！

以太坊ETF

以太坊ETF的意外批准着實讓人瞠目結舌！

據悉（James Seyffart對Ryan Sean Adams的專訪），SEC交易市場部在大約一周前就已准備好拒絕ETH ETF 19b-4表格。但出人意料的是，這一次卻开始了與發行方的接觸，而發行方同樣感到驚訝。這一幕令人捉摸不透！

這讓我們懷疑ETF批准的決策並非源自SEC，或許是來自其他地方（也許是白宮？）。

目前，我們尚未聽到Gary Gensler對此發表意見。但我們得知，這個決定並非由5名SEC委員投票決定，就像比特幣ETF的情況一樣。這表明決定可能來自SEC之外的力量。

如果是這樣的話，那么誰在主導SEC呢？我相信大約有5000萬美國人都對此充滿好奇！

Gensler主席會被撤職嗎？讓我們拭目以待。我敢說，現在SEC的其他工作人員可能對他的裁決感到十分困惑。

有關ETF的一些補充說明：

我們仍在等待每個發行人的S1表格獲得批准，然後才能开始交易。這可能還需要4-6周以上的時間。

19b-4表格的批准鞏固了ETH作為數字商品的地位（這可能對其他加密資產以及Coinbase和Uniswap的訴訟產生重大影響）。

19b-4批准不包括質押。因此，SEC可能仍將質押的ETH視為證券。

市場展望：

預測ETH ETF流量

彭博社的ETF專家（James Seyffart和Eric Balchunas）預測ETH ETF流量將佔BTC ETF流量的10-20%左右。

邏輯是什么？

• 目前機構對 ETH 的興趣較少。

• ETH 比 BTC 更難理解。

• ETH 期貨 ETF 交易量小於 BTC（10-20%）。

• ETH 現貨交易量小於 BTC（約 50%）。

• ETH 約佔 BTC 市值的 1/3。

假設這個觀點是正確的。自推出以來，BTC ETF的淨流入量約為130億美元。如果ETH獲得10-20%的淨流入量，那么意味着13-26億美元的淨流入量。

我們的看法是：考慮到BTC在ETF推出後的交易價格從4萬美元上漲到兩個月後的7萬美元（漲幅75%），我們預計ETH也將經歷類似的走勢，推動該資產突破4800美元的歷史高點。

話雖如此，ETH 有幾個特點使其有別於 BTC。在我們預測 ETH 的潛在優異表現時，需要記住以下幾點：

• ETH 並不像 BTC 那樣面臨“結構性拋售壓力”，因為 ETH 驗證者不會像比特幣礦工那樣產生運營費用（迫使他們出售一部分挖出的代幣）。

• 目前 38% 的 ETH 供應量在鏈上“軟鎖定”——在質押合約、DeFi 應用、作為抵押品等情況下賺取收益：

• 考慮到鏈上供應量的百分比，交易所的ETH余額達到了2016年以來的最低水平（佔流通供應量的11%），低於BTC的11.8%。

• ETH比BTC更具有反身性。這種反身性可以通過價格行為引領鏈上活動，進而導致更多ETH被銷毀，從而推動更多的敘事、價格行為、鏈上活動和ETH銷毀。我們相信這最終將導致Larry Fink在國家電視臺上談論以太坊及其成為金融新軌道的潛力。

• ETH是Web3增長的技術遊戲，“看漲期權”或“Web3採用的高增長指數”。而比特幣則被視為“數字黃金”。因此，我們相信ETH最終將比BTC擁有更大的潛在市場。

• ETH具有卓越的網絡效應和基本面，同時為資產的質押者提供收益，而BTC持有者無法獲得這種收益。

鑑於結構性的不同，我們認為提出以下問題是明智的：

- 有多少BTC ETF持有者可能會重新平衡為ETH？

- 有多少投資者可能尋求將BTC和ETH的持倉分配為50/50？

- 有多少投資者可能直接選擇ETH而不是BTC？

- 如果勢頭开始，ETH是否會迎來“反身性飛輪”的啓動？

- 目前有多少機構因為錯過了BTC而觀望？他們會全力投入ETH嗎？

- 如果ETH獲得BTC ETF流量的40-50%，會發生什么？

- 在這個周期中，ETF持有者之間的“山寨幣輪換”將會是怎樣的？

鑑於我們對 ETH 的基本觀點，我們認為 ETH 的表現更有可能超過彭博社對 BTC 淨流入量 10-20% 的預測。

思考本周期 ETH（和 BTC）潛在估值的簡單框架：

• 加密貨幣市值 10 萬億美元；

• BTC 峯值為 40%（上一周期為 43%）；

• ETH 峯值為 BTC 市值的 45%（上一周期為 50%）；

• = 周期峯值時的 ETH 市值 = 1.8 萬億美元

• = 周期峯值時的價格/ETH 為 14,984 美元（3.9 倍）

*假設截至今日供應量沒有變化

以此為參考，假設比特幣市值達到4萬億美元，那么每枚比特幣的估值將達到20.2萬美元（翻了2.8倍）。進一步假設總市值達到10萬億美元，增長率與上一周期相同（388%）。

在比特幣價格達到15萬美元的情況下，其他條件相同，以太坊價格將達到1.12萬美元（增長了2.9倍）。

更廣闊的市場視角

我們盡量不過度炒作或過度自信，但現在很難想象加密貨幣會有更樂觀的前景。一切似乎都已准備就緒，包括：

• 創新周期。

• 宏觀/流動性周期。

• 選舉周期。

• 比特幣減半周期。

• BTC 和 ETH ETF。

現在，我們已經消除了一個關鍵的障礙，因為市場不再擔心Gary Gensler會將整個行業置於焦土之下。

因此，我們越來越相信，加密市場將在下半年持續飆升，並有可能在2025年達到巔峯。

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