關鍵流程19b-4獲批 美國以太坊現貨ETF上市在即

今年的以太坊，無疑拿到了最強的逆襲劇本。

就在數日前，以太坊價格走弱明顯，一度跌至2900美元下方，ETH/BTC匯率創下三年新低，當時的市場，對以太坊的態度頗有食之無味棄之可惜之感，在比特幣的對比下一度大肆唱空以太坊。核心原因就是ETF，鑑於SEC方向對以太坊基金會的持續審查，以及SEC主席的強硬態度，市場普遍都預測以太坊現貨ETF通過無望。

就在5月21日，市場上演極限反轉，消息稱以太坊現貨ETF有望獲批，以太坊釜底抽薪，一夜之間上漲超過20%直逼3800美元，大盤跟隨上漲，比特幣再度逼至71000美元，山寨板塊止住頹勢集體上揚10%。隨後，利好消息頻發，SEC敦促資料遞交、VanEck等機構連夜趕工，市場所有人，都在屏息等待以太坊現貨ETF的首批截止日。

事實正如市場所料，時間來到5月24日，據官方文件顯示，美國證券交易委員會（SEC）已批准紐交所、芝加哥期權交易所、納斯達克關於現貨以太坊ETF的計劃，即發行人的以太坊現貨ETF 19b-4（交易所規則變更）申請。

盡管還未正式上市，但也只差臨門一腳，以太現貨ETF邁出了一大步，也給沉寂已久的市場注入了新的強心針。

回顧以太坊現貨ETF的審批過程，可謂是命途多舛。

2023年9月6日，VanEck和21Shares&ARK率先向SEC遞交了以太坊現貨ETF的申請，隨後，以太坊現貨ETF迎來了密集的機構申請潮，Hashdex、Grayscale、Invesco&Galaxy、Fidelity、BlackRock相繼遞交，而Franklin和Bitwise則相對保守，在比特幣現貨ETF通過後的今年2月份之後才進行申請，成為了申請隊列中的最後梯隊。

由於比特幣現貨ETF的順利獲批，在最初的審批期，盡管SEC按照慣例推遲申請，但市場多對其抱有極高的期待，原因在於23年10月以太坊期貨ETF就已被批，並在芝加哥商業交易所作為受監管的期貨合約上市，因而SEC難以以不同理由拒絕現貨ETF，否則會引來機構方向的訴訟。曾經因比特幣ETF預測備受好評的彭博社分析師 Eric Balchunas在今年2月就表示以太坊ETF獲得批准的可能性為70%。

但當時，就有摩根大通等機構表示反對，認為由於以太坊屬性問題，該ETF5月獲批概率不高。而從2月开始，事情確實急轉直下。

首先是SEC的強硬態度。衆所周知，針對以太坊是否是證券這一問題，尤其是在轉POS後，SEC與CFTC始終爭論不休，即使在3月接受採訪時SEC主席Gary Gensler 也未明確表達觀點。就在3月20日，根據GitHub存儲庫消息，以太坊基金會稱正面臨來自未透露姓名的“國家當局”的質詢，在當時就有市場消息稱此機構就是美SEC，盡管以太坊基金會辯稱並未收到詢問，但仍給市場掉下了一個懷疑的影子。事後的第二日，財富也發文稱SEC正在深入調查以太坊，證實了SEC的意圖。

而在此後的4月，SEC更是連續對去中心化的Defi項目發出Wells警告，Uniswap、Consensys等項目頻頻中招，引發市場恐慌。據文件顯示，美國 SEC 主席 Gensler 認為以太坊是一種證券至少已有一年之久，且早在2023 年 3 月 28 日，美國證券交易委員會執法部門負責人 Gurbir Grewal就批准了一項針對以太坊證券地位的正式調查令，授權執法人員調查和傳喚參與以太坊代幣买賣的個人和實體。

在此背景下，以太坊現貨ETF的獲批率直线下降，市場开始趨於悲觀，此前發表預測的彭博社分析師更是將現貨以太坊ETF獲批機會率降至25%，一度秉持5月23日必過的反指渣打銀行也改變風向辯稱批准日期可能延後。

另一佐證是發行方。四名知情人士透露，美國發行人等公司預計，美國證券交易委員會（SEC）將會拒絕以太坊現貨ETF的申請，原因在於與SEC的對接討論並不順利，SEC沒有討論有關該金融產品的執行細節，與先前關於比特幣現貨ETF時密集且詳細的討論形成了鮮明對比。

也正是由於種種消息面，時間來到5月，市場幾乎對以太坊獲批不抱任何希望，分析師James Seyffart甚至表示，其在華盛頓參加了一場區塊鏈峯會，幾乎所有與其交談過的人都認為ETF會被拒絕。在此背景下，以太坊價格持續走弱，資金被虹吸至比特幣側，生態也並無明顯進展，而明顯跟隨以太坊市場的山寨幣更是表現慘淡，今年新上线幣安的山寨幣價格幾乎腰斬。

但就在5月21日，以太坊卻上演了絕地反擊。

5月21日，彭博兩位分析師突然在X平臺上發文，稱以太坊獲批概率升至75%，並表示“SEC 可能會對以太坊現貨 ETF 做出 180 度轉變（更多的是政治問題），這一可能性與 19b-4的批准有關。預計美 SEC 將於 5 月 23 日對 VanEck 現貨以太坊 ETF 做出決定。”

伴隨CoinDesk的“SEC 要求交易所加快更新 19b-4 申請”消息，以太坊一夜之間上漲超過20%，並帶動大盤持續飆升，再次展現了大盤引領者的面貌。

事實也正如出一轍，5月23日，SEC宣布批准通過了8支現貨ETF的19b-4 （交易所規則變更）申請。從交易所來看，VanEck、21Shares、景順、富達選擇在CBOE交易所上市，而Hashdex、貝萊德延續納斯達克交易所，灰度則在紐約交易所。文件顯示，與比特幣ETF一脈相承，以太坊現貨ETF也仍選擇現金申贖模式，而非像香港兼容的實物申贖。

但值得注意的是，即使批准了19b-4，實際上並不代表就已通過以太坊現貨ETF，但確實是無限逼近了該過程。從批准程序來看，19b-4與S-1/S-3均為美SEC對ETF的審批流程，ETH 現貨 ETF 申請人必須在 S-1 或 S-3 表格中披露有關 ETF 的詳細信息，但在S-1/S-3表格之前，ETH 現貨 ETF申請人必須獲得19b-4批准，即發行方 ETF 可以在相關交易所中被列出，並確保已制定並實施合理的規則防止操縱、欺詐和不公平的交易行為。簡而言之，19b-4，是ETF發行人的行業標准，但後續仍需在通過S-1/S-3後才能正式在交易所开啓交易。

從審核來看，19b-4為程序審核，SEC需介入調查證實真實性與有效性，而S類表格則是形式審核，僅確保信息的完整度，因而通常而言，19b-4批准難度要高於S類表格，目前S-3則是灰度需要被批准的程序，而S-1則是其他申請機構的審批要求。從時間來看，在批准19b-4後，S類表格的審核期限是60-120天，最短審核時間僅需1天，不過理論而言，SEC也可無限期審核S類表格。作為參照，在比特幣現貨ETF的批准過程中，SEC花費接近４個月時間審查和修改了S-１表格。

因此，本次的審批通過並未代表以太坊現貨ETF塵埃落定，仍留有數周乃至數月的預期。但從通過意義來看，本次19b-4通過對於市場有着深遠的影響。一是監管信號，以太坊的批准直接承認了其的合法性與公开性，摒除了其證券屬性的歷史包袱，象徵着美國監管的开放度轉折，其他去中心化項目有望迎來監管解脫；二是市場信號，在資金流量持續虹吸至比特幣的當下，以太坊作為加密原生中的重要基礎設施，價格效應的走弱對於市場的影響顯而易見，而若以太坊迎來資金介入增長，基於以太坊上的項目也有望再度迎來增長，牛市得以延續，推動以太坊乃至加密生態蓬勃發展。可以認為，僅從生態響應角度出發，以太坊ETF的通過帶來的價格溢出效應會高於比特幣。

此外，由於SEC方面對質押的限制，目前通過的申請機構貝萊德、灰度、富達、ARK Invest和 21Shares 等都在文件中刪除了關於質押的語句，以此來看，現貨以太坊ETF也不會存在質押功能。對此，也有市場人士表示，失去質押功能的以太坊ETF，不如直接購买比特幣ETF，更不如直接購买ETH。但實際上，在ETF通過前，部分基金機構與銀行出於政策性原因難以直接持倉以太坊，因此，若本次ETF通過，同樣會直接拓寬資金渠道，帶來大量的機構資金流量。

再探究以太坊反轉的原因，行業的共識是更多處於政治上的考量。目前的SEC主席隸屬於以拜登為首的民主黨派麾下，行業人士認為本次政策轉向意味着美國對於加密監管的態度發生了極大轉變。

今年正值美國大選之際，特朗普已然多次喊話加密圈投票，並接受加密貨幣作為資助。但在此前，拜登方卻始終態度強硬。就在此前，美SEC2022年發布的會計公報(SAB121)廢除方案接連被衆議院與參議院通過，成為了首個被遞交給總統的加密法案，但拜登方卻公然表示反對，稱該決議影響了SEC的正常執法，如果總統收到該決議遞送，會拒絕這一提案。

由於強硬的態度，當時就有黨內幕僚向拜登方建議應適時扭轉對加密產業的監管，以獲得加密選票。原因在於數據顯示，在亞利桑那州、密歇根州、蒙大拿州、內華達州、俄亥俄州和賓夕法尼亞州等幾個搖擺關鍵州，大約18%的選民持有數字資產。

當然，僅從選民來看，實際上也頗有些牽強，加密終究較為小衆，根據美聯儲最新的調查，使用加密貨幣的美國人已從最初預計的5000萬人跌至1800萬，只有 1% 的成年人表示他們使用加密貨幣作為支付方式或匯款。從某個角度來看，真正持有加密貨幣且在意投票的也不過百萬人，且分散在52個州，對於採取選舉人制、人數達到1.6億的美國選民而言，影響力略顯平平。但從市場消息來看，拜登競選團隊正計劃通過僱傭“MEME經理”來吸引年輕選民，加密既然是Z時代精神的重要體現，或許難免也是該計劃的重要渠道。

而在選票之外，也有人士分析，華爾街才是核心原因。Bitwise曾發文指出，民主黨議員、參議院多數黨領袖 Chuck Schumer曾在SAB121廢除法案中投出重要的贊同票，而其背後就是華爾街的支持者。除Schumer外，參議院中還有其他10 名民主黨議員也對該提案投出了支持票，而衆議院中也有21名民主黨投出支持票，反映出即使是黨派內部，對加密也頗有分歧。華爾街機構對於加密貨幣領域帶來的高額收益顯然虎視眈眈，總統的態度也未能改變黨派內部華爾街的滲透。

按照目前的情況，以太坊ETF無意間成為了黨派間爭鬥的勝利者，而如按照此發展，5月28日拜登極有可能通過SAB121廢除法案，這也意味着未來幾個月市場會看到其他監管機構也會發生態度轉變，後續的《21 世紀金融創新和技術法案》的通過或許也迎來新希望。

無論如何，以太坊現貨ETF的重要裏程碑已定，通過不出意外就僅是時間問題。而在等待S-1表格通過的這段時間，將成為比特幣與以太坊的價格蓄力期。當然，出於規模配置的原因，以太坊ETF的規模預計會顯著低於BTC，Balchunas就預測以太坊 ETF 的資產規模將僅有比特幣的 10%-15%。同時，由於灰度可轉換ETF的原因，市場也難免會迎來一波以太坊拋壓，但長期來看，機構入駐的價格效應仍不可小覷。

而宏觀方向，盡管美聯儲日前公布的5 月會議紀要態度仍顯強勢，但市場也普遍預測年內將可能有兩次降息，9月極有可能迎來首次降息。若正如市場所料，高度依賴流動性的加密圈，也將迎來新一輪上漲預期。流動性與ETF的疊加下，真正的牛市或許真的即將到來。

頗為有趣的是，在以太坊處於低位時，孫宇晨曾持續大額購买，成為了ETH持倉的頭部大戶。據鏈上分析師余燼數據，目前孫宇晨持有的ETH數量為66.5萬枚(約合24.47億美元)，其中39萬枚（14.35 億美元）是在2023年底至今年4月底期間以2984美元的均價买入。孫哥又一次知道了內幕消息？這也就不得而知了。

目前，比特幣與以太坊分別報67830美元、3792美元，24小時略微跌幅0.22%、0.11%.

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