比特幣將贏在全球宏觀 100萬/枚

2024-05-22 16:05:29

Arthur Hayes 編譯：Liam

編者注：本文略有刪減與編注。(下文中表達的任何觀點均為作者的個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被視為參與投資交易的建議或意見）。

全球精英擁有各種政策工具來維持現狀，這些工具現在或以後都會帶來痛苦。我憤世嫉俗的認為，民選和非民選官僚的唯一目標就是繼續掌權。因此，他們總是先按下簡單的按鈕。艱難的選擇和猛藥最好留給下一屆政府。

要充分解釋美元兌日元匯率為何是最重要的全球經濟變量，需要一系列篇幅極長的文章。

這是我第三次嘗試描述導致我們進入加密貨幣「瓦爾哈拉」（編者注：瓦爾哈拉的字面意思是「墮落者大廳」）的一連串事件。與其先提供一個完整而充足的畫面，我不如像他們那樣做。給各位讀者一個簡單的按鈕。如果政策制定者放棄使用這一工具，那么我知道，更漫長、更艱難、更拖沓的糾正行動將會上演。到那時，我可以向你們更充足地解釋貨幣事件的順序和相關的歷史觀點。

編輯

當我讀到羅素-納皮爾（Russell Napier）最近撰寫的兩篇關於日本和美國大同世界的貨幣主管們所處的雙輸局面的「Solid Ground」通訊時，我才真正意識到「哦，他們真的完蛋了」。5月12日發表的最新通訊描述了日本央行（BOJ）、美聯儲（Fed）和美國財政部可以使用的簡單按鈕。

非常簡單，美聯儲根據財政部的命令，可以合法地將美元換成日元，只要他們愿意，時間不限。日本央行和日本財務省（MOF）可以利用這些美元購买日元來操縱匯率。通過這種方式增強日元，可以避免以下情況：

切腹

誰是日本國債的最大持有者？日本央行。

誰負責日本的貨幣政策？日本央行。

利率上升時，債券會發生什么變化？價格下挫。

如果利率上升，誰的損失最大？日本央行。

如果日本央行提高利率，就等於自取滅亡。鑑於其強烈的自我保護本能，該機構不會提高利率，除非它有辦法將損失分攤給自己以外的金融參與者。

如果日本央行不加息，美聯儲不降息，美元兌日元的利差就會持續存在。由於美元收益率高於日元，投資者將繼續拋售日元。

要了解日元走軟為何會引發地緣政治和經濟問題，讓我們到中國來看看。

中國不高興

編輯

中國和日本是直接的出口競爭對手。在許多行業，中國商品的質量與日本商品相當。因此，唯一重要的是價格。如果人民幣對日元匯率上升（日元走弱而人民幣走強），中國的出口競爭力就會受到損害。

編輯

中國不喜歡這張人民幣兌日元走勢圖。

中國把擺脫通縮的希望寄托在制造業和出口更多商品上。

編輯

房地產=不良

制造業=良好

這就是廉價銀行信貸流向的地方。

編輯

正如您所看到的，中國和日本在新興乘用車出口市場上並駕齊驅。我將此作為全球出口競爭的一個例子。從每年的汽車購买量來看，這可能是最重要的出口市場。此外，全球南方國家年輕且不斷增長；未來幾年，他們的人均汽車保有量將會增加。

如果日元持續走軟，中國將通過人民幣貶值來應對。

編輯

自1994年以來，中國人民銀行（PBOC）基本上將人民幣與美元掛鉤，並略有升值傾向。這就是美元兌人民幣的走勢圖。這種情況即將改變。

中國必須通過在岸創造更多人民幣信貸來隱性貶值人民幣，並通過提高美元兌人民幣的價值來顯性貶值人民幣，從而使出口在價格上战勝日本。他們必須這樣做，以應對房產泡沫破滅導致的通貨緊縮。

編輯

GDP平減指數將名義GDP轉換為實際GDP。負數意味着價格下降，這對以債務為基礎的經濟不利。因為當資產價格下跌時，銀行以資產抵押為回報發放信貸，債務償還就會受到質疑，其價格也會下跌。這是致命的，這也是為什么中國和其他所有全球經濟體都需要通脹才能運轉的原因。

制造所需的通脹很容易，只要多印鈔就行了。然而，中國的印鈔機還不夠努力。信貸一如既往地由商業銀行系統創造。

編輯

這些BCA研究圖表清楚地顯示出負面的信貸衝動，這表明信貸貨幣創造不足。

編輯

地方和中央政府的支出也不足以結束通縮。

編輯

實際利率為正。貨幣數量的增長在下降，但貨幣價格卻在上升。不好不好。

中國必須通過政府支出或向企業提供更多貸款來創造更多信貸。迄今為止，中國沒有像2009年和2015年那樣推出「火箭筒」式的刺激計劃。我認為這是因為中國有充分的理由擔心這些國內貨幣創造政策會對貨幣產生負面影響，至少目前中國希望保持貨幣對美元的穩定。

編輯

為了繪制上圖，我用中國的 M2（人民幣貨幣供應量）除以報告的外匯儲備。在2008年的最高點，人民幣有30%的外匯儲備支持，其中大部分是美國短期債券和其他美元資產。目前，人民幣的外匯儲備支持率僅為8%，這是自數據公布以來的最低水平。

中國關心的重要因素是美國對人民幣疲軟的反應。我稍後會討論這個問題，但疲軟的人民幣會使原產於中國的商品更加便宜。這就降低了美國人轉移制造能力的積極性。如果他們的最終產品在價格上仍無法與中國產品競爭，他們為什么還要建造昂貴的工廠和僱傭昂貴的熟練勞動力（如果他們能找到的話）呢？除非美國政府發放大量企業福利，否則美國制造企業將繼續在國外生產。

鏽帶不喜歡

我的反駁是，中國商品並不總是直接從中國發貨。如果產品足夠便宜，中國會先出口到一個對美國友好的國家，然後再最終運往美國。這樣，這些商品就被算作來自另一個國家，而不是中國。

編輯

這是一張中國對墨西哥（白色）、越南（黃色）和美國（綠色）出口的圖表。特朗普的統治始於 2017 年，也就是本指數以 100 值為起點的开始日期。中國與墨西哥的貿易額增長了154%，中國與越南的貿易額增長了203%，但與美國的貿易額僅增長了8%。顯然，中國與美國的貿易額大大高於與墨西哥和越南的貿易額，但很明顯，中國正在利用這兩個國家作為商品逃避關稅的中轉站。

如果商品質優價廉，就會進入美國。雖然政客們會大肆宣揚懲罰性關稅以打擊「傾銷」，但中國可以輕而易舉地轉移出口目的地。像越南和墨西哥這樣的國家也很樂意通過允許商品通過其邊境進入美國來賺取少量傭金。

中國還向耶倫施壓，要求其頒布弱勢美元政策，不擇手段地在全球範圍內增加美元供應。這使得中國可以再次部署火箭筒式刺激政策，因為相對而言，人民幣的信貸創造速度將與美元的信貸創造速度相匹配。

正如我提到的，中國的外匯儲備/M2 為 8%。人民幣大致同等地得到美元和黃金的支持。

我的威脅是宣布人民幣與黃金掛鉤。以下是中國如何實現這一結果：

5.隨着全球金價上漲，LBMA成員國的實物黃金倉儲價值下降，一家或多家西方大型金融機構因實物黃金短缺而破產。西方金融機構在紙質衍生品市場上赤裸裸地賣空黃金的傳聞由來已久。這將是 GameStop 的類固醇療法，因為它可能導致整個西方金融體系垮臺，因為該體系中蕴含着瘋狂的槓杆作用。

6.美聯儲被迫印鈔拯救銀行系統，從而增加了美元供應。這有助於增強人民幣對美元的匯率。

讀完這些假設情景，讀者可能會問，為什么我認為美國能夠左右日本的貨幣政策。關鍵的假設是，通過威脅美國，中國可以說服美國指示日本升值日元。

在20世紀70年代和80年代，日本經常同意強化日元，以降低其對美國和西歐（主要是德國）的出口競爭力。

編輯

上圖為美元兌日元走勢圖。20 世紀 70 年代初，美元兌日元的匯率為 350，可以想象當時日本商品對飽受通脹之苦的美國人來說有多便宜。

這次，耶倫完全可以禮貌地建議日本企業走強日元，以防止中國的報復。

如果日本配合，他們會怎么做呢？讓我來說明為什么日本不能通過指示日本央行提高利率和結束量化寬松政策來增強日元。

我想快速解釋一下為什么如果日本央行提高利率，他們會比證人席上的 Sam Bankman-Fried崩潰得還快。

日本債券數學

日本央行擁有超過50%的未償還日本國債。他們基本上操縱了所有 10 年期或 10 年期以下債券的價格。他們非常關心10年期 JGB 利率，因為這是許多固定收益產品（公司貸款、抵押貸款等）的參考利率。假設他們的全部投資組合都是 10 年期日本國債。

目前，運行中的10年期日本國債374號價值 98.682，收益率為 0.954%。假設日本央行提高政策利率，使收益率與當前4.48%的 10 年期美國國債收益率相匹配。日本國債現在的價值為70.951，跌幅為 28%（我使用的是彭博社的債券定價函數）。假設日本央行擁有價值 585.2 萬億日元的債券，美元兌日元匯率為 156，那么按市價計算的損失為1.05萬億美元。

失去這筆錢，日本央行對日元持有者的騙局就玩完了。日本央行僅持有價值 322.5 億美元的股本。就連加密貨幣交易的槓杆率也不及日本央行。看到這些損失，如果你持有日元或日元計價資產，你會怎么做？拋售或對衝。無論如何，美元兌日元升至 200 點上方的速度，比Su Zhu和Kyle Davis逃離英屬維爾京群島法院指定的清算人的速度還要快。

如果日本央行真的必須提高利率以縮小美元兌日元的利差，他們首先會迫使國內受監管資本（銀行、保險公司和養老基金）購买日本國債。為此，這些實體將出售以美元計價的國外資產，主要是美國國債和美國短期債券，用這些美元購买日元，然後從日本央行購买負實際收益率的高價日本國債。

從會計角度看，只要這些機構持有到期，就不必對其日本國債投資組合進行按市價計價，也就不會報告巨額虧損。然而，他們的客戶（他們管理着客戶的資金）將受到財政壓迫，不得不為日本央行紓困。

從美國治下的和平的角度來看，這是一個糟糕的結果，因為日本私營部門將拋售價值數萬億美元的美國短期債券和美國股票。

無論耶倫提出什么解決方案來加強日元，都不能要求日本央行提高利率。

簡易按鈕

如上所述，有一種方法可以在不需要出售美國短期債券的情況下，削弱美元，讓中國重新刺激經濟，並增強日元。我將討論無限制的美元-日元貨幣互換是如何實現這一目標的。

要削弱美元，就必須增加美元供應。想象一下，日本人需要價值1萬億美元的火力，才能在一夜之間將日元從156升至100。美聯儲用1萬億美元交換等值的日元。美聯儲印制美元，日本央行印制日元。每家央行這樣做不需要任何成本，因為它們擁有各自國內的印鈔機。

這些美元退出日本央行的資產負債表，是因為日本外務省必須在公开市場上支付日元。美聯儲對日元沒有用處，所以日元留在了美聯儲的資產負債表上。當一種貨幣被創造出來但仍留在中央銀行的資產負債表上時，它就被消毒了。美聯儲對日元進行了消毒，但日本央行卻向全球貨幣市場釋放了1萬億美元。因此，由於美元供應量增加，美元對所有其他貨幣的匯率都會走弱。

由於美元走軟，中國可以創造更多的在岸人民幣信貸來對抗通貨緊縮的有害影響。如果中國希望將美元兌人民幣匯率維持在 7.22 不變，就可以創造額外的 7.22 萬億元人民幣（1 萬億美元 * 7.22 美元兌人民幣）國內信貸。

人民幣兌日元匯率下跌，從中國的角度看是走弱，從日本的角度看是走強。由於日本外務省用美元購买日元，全球人民幣供應量增加，而日元數量減少。現在，按購买力平價計算，日元對人民幣的價值相當。

任何基於美元的資產價格都會上漲。這對美國股票和美國政府來說都是好事，因為美國政府要對利潤徵收資本利得稅。這對日本公司來說也很好，因為他們總共擁有價值超過 3 萬億美元的美元資產。加密貨幣蓬勃發展，因為有更多的美元和人民幣流動性在系統中浮動。

由於日元走強，進口能源成本下降，日本國內通脹下降。然而，由於貨幣走強，出口將受到影響。

每個人都會有所收獲，有些人收獲更多，但這有助於在美國總統大選前夕保持全球美元體系的完整。沒有哪個國家必須做出對其國內政治地位產生負面影響的痛苦選擇。

要想了解美國從事這種行為的風險，首先，我需要將 YCC（收益率曲线控制）與這種美元-日元互換大騙局劃等號。

相同但不同

什么是 YCC？

它是指中央銀行愿意印制無限量的鈔票來購买債券，以將價格和收益率固定在政治上有利的水平。YCC 的結果是貨幣供應量增加，從而導致貨幣疲軟。

這種美元-日元互換安排是什么呢？

美聯儲准備印制無限量的美元，這樣日本央行就可以阻止加息，從而導致美國短期債券的銷售。

這兩種政策的結果是等同的，即美國短期債券收益率低於本來的水平。此外，隨着供應的增加，美元也會走弱。

掉期政策在政治上更有利，因為它發生在暗處。大多數平民甚至貴族都不了解這些工具是如何運作的，也不知道它們藏在美聯儲資產負債表的什么地方。它也不需要與美國國會協商，因為美聯儲幾十年前就被賦予了這些權力。

而 YCC 則更加明顯，肯定會引起公民的強烈關注和憤怒。

風險

風險在於美元過度貶值。一旦市場將美元兌日元互換額度等同於 YCC，那么美元就會墜入海底。當互換協議最終解除時（這最終會發生），這將意味着美元儲備體系的終結。

鑑於市場需要許多年才能迫使這種解除，今天，一個擔心獲得支持的政治家會支持擴大美元-日元互換額度。

小心

如何監控我是對還是錯？

觀察美元兌日元匯率比 Solana 开發人員監控正常運行時間還要仔細。事實上，要近得多......

美元兌日元的利差沒有得到解決。因此，無論幹預與否，日元都將繼續走弱。每次幹預後，請打开此網頁，監控美元-日元互換线的大小。在彭博社上，監控 FESLTOTL 指數。如果它开始實質性增長，我指的是數十億美元的增長，那么你就知道這是精英們選擇的道路。

此時，將美元掉期线的規模添加到你方便的美元流動性指數中。坐下來，看着加密貨幣以法幣計價不斷走高。

Wrong.com

我可能在兩個方面錯了。

日本央行正在改變其日元疲軟政策，大幅提高利率，並表示將持續下去。我所說的大幅加息是指 2% 或更多。僅僅 0.25% 的加息不會影響美元與日元之間 5.4% 的利率差。

日元繼續走軟，美國和日本卻無動於衷。中國通過人民幣對美元貶值或與黃金掛鉤進行報復。

如果上述任何一種情況發生，最終都會以某種形式在美國產生 YCC，但通向 YCC 的道路是復雜的。我對從這裏到那裏的一系列事件有一套理論，如有必要，我將就這一歷程發表一系列文章。

時機決定一切

市場知道日元太弱了。我相信，進入秋季後，日元貶值的步伐將會加快。這將給美國、日本和中國帶來壓力，迫使它們採取行動。美國大選是促使拜登政府提出解決方案的關鍵因素。

我認為，如果美元兌日元飆升至 200 點，就足以讓美國化工兄弟公司（Chemical Brothers）“按下按鈕”。

這就是為什么所有加密貨幣交易者必須持續監控美元兌日元的原因。我相信，掌管美國大同世界下的小醜集團會從容應對。這在政治上是合情合理的。

如果我的理論成為現實，那么任何機構投資者購买在美國上市的比特幣 ETF 都是輕而易舉的事。在全球法幣貶值的情況下，比特幣是表現最好的資產，他們知道這一點。當日元疲軟問題得到解決時，我將用數學方法推測流入比特幣綜合體的資金將如何使比特幣價格升至 100 萬美元，甚至更高。保持想象力，保持樂觀，現在不是做傻子的時候。