為何比特幣（BTC） 超歷史新高後,礦工們的日子卻不好過？

1、我們發現，投資者在「做多比特幣，做空礦機」，在比特幣即將減半之前，相比於持有礦機可能帶來的風險，投資者將資金投入比特幣現貨 ETF 反而更安全。

2、礦商需要證明自己能帶來豐厚的回報，以說服投資者選擇持有其股票

3、歷史規律表明，礦業股可能會在減半後反彈，而交易手續費、並購和其他策略可能會幫助它們保持盈利。

但是，在比特幣生態系統中扮演重要角色的礦商的股價卻未能復制令人眼花繚亂的漲勢，因為投資者擔心所謂的減半即將帶來的風險，轉而將資金投入現貨比特幣 ETF。從歷史上看，比特幣礦商被視為比特幣價格的代表，但在比特幣反彈時回報更高。世界各地的投資者由於受到限制而無法從交易所購买比特幣，他們可以購买礦業股來獲得風險敞口。這助推了股價在 2021 年上一輪牛市周期中的大漲。

此後，不出所料，這些股票在隨後的熊市中大幅下滑，一些知名礦商也申請破產。隨着整個行業從殘酷的加密貨幣寒冬中走出，礦商們也清理了自己的問題，他們希望其股價能在比特幣反彈中回升。

但意料以外的事發生了：比特幣價格今年上漲了約 54% ，剛剛創下了超過 69000 美元（注：截止文章 3 月 6 日發布數據，據 OKX 交易所數據，截至本文發文歷史新高已突破 73000 美元）的歷史新高，而追蹤上市交易礦商表現的基金 Valkyrie 比特幣礦商 ETF（WGMI）卻下跌了約 21% 。

比特幣和礦業股之間的脫鉤給投資者一個沉重的提醒：這一輪牛市與衆不同。

這一次，比特幣反彈的主要驅動力是美國證券交易委員會（SEC）今年批准在美國發行現貨比特幣交易所交易基金（ETF）。

就像礦工股票一樣，這些 ETF 在證券交易所進行交易，幾乎所有美國經紀账戶都可以進行交易。這使投資者能夠更直接地接觸數字資產，而不必通過加密貨幣交易所的獨立账戶購买。這也確保了投資者可以持有比特幣，而不必將其投資組合暴露在礦業股的波動性及其公司風險中。

「隨着比特幣 ETF 產品的獲批，投資者現在可以直接受惠於比特幣價格增長。」由布蘭登 - 貝利（Brandon Bailey）領銜的銀河礦業分析師在一份研究報告中寫道：「在 ETF 獲批之前，上市礦業股是投資者接觸比特幣價格升值的唯一傳統工具之一。散戶投資者有可能仍然會买入礦業股，但對於機構投資者來說——在大多數情況下，他們才是推動比特幣價格上漲的力量——賣空礦業股成了他們的首選交易。」報告補充說：「短期內，機構似乎更傾向於做多比特幣 ETF，做空礦業股，我們看到自 2024 年初以來，這種情況就开始出現了。」

分析師說，除非礦商能夠顯示出強勁的正現金流，否則投資者可能會對一些礦商的融資望而卻步，這將「給利潤率較低、成本較高、資本回報率較差的運營商的股票市場帶來挑战」。

比特幣減半的不確定性

這次礦業股面臨的另一個障礙是即將於四月舉行的比特幣減半活動，這將加劇礦工的競爭。減半是比特幣網絡代碼的一部分，目的是減少加密貨幣的通脹壓力。礦工運行網絡可以獲得比特幣獎勵，但每四年一次的減半會將獎勵減半。

比特幣在 2020 年 5 月最後一次減半後一路飆升，礦工們也加入其中。當時，大型礦工並不多。但這一次，市場上出現了許多大型礦工，他們將爭奪比特幣獎勵，區塊獎勵將從 6.25 BTC 減少到 3.125 BTC。此外，挖掘一個區塊的難度也上升到了歷史新高，這將使「封礦」後的形勢更加嚴峻。

「這給礦業股投資者帶來了巨大的不確定性。」Bitfury Group 執行副主席喬治基克瓦澤（George Kikvadze）在一篇博文中寫道：「哪些礦商能夠渡過難關，在即將到來的收入減半中存活下來，目前還存在不確定性。」他補充說：「因此，投資者在這種不確定性中尋求有形的保證，並將資金轉向認為安全的比特幣 ETF。」

暫時的挫折

那么，礦工們還有一线希望嗎？

銀河公司的分析師預測，有幾個積極的趨勢可以幫助礦工。其中之一就是交易費，它可能是 2024 年礦業收入的 「最大變數」。因為 Ordinals（比特幣區塊鏈上記錄的類似 NFT 的資產）產生的費用最近幫助了礦工們的收入，這可能會幫助他們在減半之後維持生計。

分析師寫道：「雖然我們預計哈希率在減半後會下降（因為實力較弱的礦工會關閉其業務），但同期手續費的大幅飆升可能會大幅提高收入，從而使原本無利可圖的效率較低的礦工仍能在利潤空間內挖礦。」

對礦工有幫助的其他選擇還包括對衝電力成本和利用挖出的比特幣對衝價格波動。分析師還預測，由於規模較小、效率較低的礦商可能需要被規模較大的礦商收購才能在競爭中生存下來，因此今年的並購活動可能會增加。

與此同時，Bitfury 的 Kikvadze 表示，盡管市場存在擔憂，但歷史先例表明，礦商將在減半後「茁壯成長」。他研究了上市交易的礦商股票在 2020 年 5 月減半期間的表現，結果顯示 「在減半之前的幾個月裏，礦商的表現不如比特幣或與比特幣持平，但在隨後的‘比特幣之夏’牛市中，礦商的表現優於比特幣」。

到目前為止，礦工在減半事件中的表現低於比特幣價格。如果歷史得以延續，礦業股有可能在減半事件後獲得追捧，而比特幣價格突破歷史高點的反彈也可能有所幫助。

「公开交易的比特幣礦商目前的低迷是暫時的挫折，在減半事件中是預料之中的。隨着塵埃落定，強勁的礦商將大放異彩，投資者也將蜂擁而至。」Kikvadze 表示。

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