比特幣減半：牛市引爆還是悲觀預測成真？

  比特幣在2月29日迅速漲至64000美元以上的水平，接近歷史最高價69000美元。然而，即使在這一高位，傳統金融巨頭摩根大通的分析師也發表了一份對比特幣的悲觀預測，認為在比特幣減半後，其價格將跌至42000美元。

最近，加密市場發生了許多重大事件，其中包括比特幣生態的持續發展和現貨ETF的批准等。然而，人們對接下來一個多月後的比特幣減半事件格外關注。作為周期性標志性事件，歷史上的比特幣減半往往引發市場的巨大波動，這一事件似乎總能在市場上掀起軒然大波。

對於比特幣減半事件，無論是今年還是往年，市場上總會出現各種各樣的分析和預測。然而，要確定減半對市場的影響是利好還是利空，以及是否能帶來更大的牛市，需要考慮多種因素。

圖片來源：oklink減半倒計時

 01  “減半周期論”到底是不是刻舟求劍？

比特幣減半周期理論以歷史牛熊時間來支撐四年一次的減半周期，但有些人試圖用放大鏡來尋找各種細節地紕漏，試圖擊破“比特幣減半周期論”，以此說服大家相信周期理論不可靠。歷年比特幣減半時間表如下：

• 2009年1月，創世區塊產生，系統初始默認塊獎勵為50BTC。

• 2012年11月，減半高度達到210,000，減半後獎勵為25BTC。

• 2016年7月，減半高度達到420,000，減半後獎勵為12.5BTC。

• 2020年5月，減半高度達到630,000，減半後獎勵為6.25BTC。

• 2024年5月（預計），減半高度將達到840,000，減半後獎勵將為3.125BTC。

在加密社區中，存在着選擇性認可的現象，即大多數人可能會選擇相信對自己有利的觀點。盡管有長篇大論的分析，但很多人可能會選擇直接忽略或者以“太長不看”的態度回應，然後簡單地表示“分析得很有道理，下次別分析了”。這種現象表明，加密社區對於復雜的理論和分析有時候可能會持有不同的態度，而選擇性地接受信息。

關於周期論的討論和分析，是正面影響還是負面影響，最後完全看大家更愿意聽哪個、愿信哪個了。

 02 減半 vs meme

預期已經形成，無論做什么都感覺是正確的，對任何消息都解讀成利好，市場都做出相應的反應。

著名的“丁蟹效應”在特定的股市中一直存在。每次鄭少秋主演的電視劇上映，投資者都會心驚膽战。丁蟹效應實際上是一種從衆效應的典型表現，大多數人可能因為害怕違背主流觀點而選擇隨大流的行為。

相比之下，比特幣的“減半效應”似乎更具邏輯和理論支撐。作為中本聰為比特幣系統設計的關鍵規則之一，減半事件一次又一次得到驗證，不斷給人們帶來信心和期待。

在加密市場，人們已經習慣了各種離奇事件。目前，許多純粹基於空氣的meme幣也受到瘋狂追捧，更不用說擁有強烈共識的減半事件了。市場已經習慣了每四年期待一次特殊事件的預期。可以說，現在的減半已經成為一種meme，只要提到減半即將來臨，人們下意識地信心又會瞬間回升。

實際上，加密社區和資本市場需要一種導火索，來點燃FOMO情緒。每次減半後，社區都會積極提供牛市邏輯和各種分析，將發生的事情解讀為利好，甚至不斷進行自我暗示。

即使將周期論視為一種迷信玄學，但只要有足夠多的人相信，它很容易成為共識，形成類似於“生物鐘”的下意識判斷，引發一股趨勢。

正如人們經歷了大半年的重大利好現貨ETF獲批卻出現不升反跌的情況一樣，市場往往不受理性的左右。人們更愿意相信“利好出盡則是利空”等類似的“定律”。

 03 比特幣減半，利好 or 利空？

觀察前幾輪比特幣減半後的市場表現，我們發現加密牛市並非完全歸因於減半本身，而主要是由數字黃金概念的崛起、區塊鏈智能合約的興起、DeFi應用的落地等不同因素所支撐的。未來的市場充滿了不確定性，歷年的比特幣減半並不意味着立即迎來利好，實際上，很多情況下減半前後市場走勢都呈現下跌趨勢。因此，比特幣減半只能被視為大行情的一個重要導火索，而非直接帶來牛市的因素。

要評估比特幣減半後是否會像往常一樣引發大行情，我們需要綜合考慮以下變數：

變數1：礦工獎勵減少和生產成本上升

這一點正如摩根大通分析師所指出的那樣，是值得關注的重要因素。簡單來說，比特幣的減半意味着每個區塊的挖礦獎勵從6.25枚減少到3.125枚，而在沒有算力突破性提升的情況下，礦工生產比特幣的成本將大幅上升。摩根大通分析師認為這種生產成本上升將對比特幣的價格產生負面影響。

每一次減半周期都有人提出減半會導致礦工成本上升，甚至可能導致部分礦工撤離網絡，這可能影響比特幣網絡的穩定性，甚至可能導致嚴重後果。然而，歷史表明，前幾次減半周期的結果與此恰恰相反。

盡管許多人，包括摩根大通的分析師在內，可能忽視了礦工通過交易手續費所獲得的收入，但根據鏈上數據顯示，在過去三個月中，礦工收入中來自手續費的比例有所下降。在銘文熱潮時，手續費收入可能佔到收入的40%，但現在普遍降至5%至8%之間。如果比特幣生態無法持續繁榮，並且比特幣價格無法持續上漲，那么礦工收入減少的問題確實值得深思。

圖源：oklink

• 變數2：比特幣生態崛起

比特幣生態的自下而上發展模式讓許多人感到意外，但無論如何，它為數字黃金比特幣賦予了全新的動力，令人們开始不遺余力地挖掘其背後的價值。或許在水面之下，存在着一個更加巨大的金礦。Stacks項目在社交網絡上發布的一張圖形象地展示了這種預期。

變數3：全球經濟衰退、美元不降息

盡管現貨ETF的出現打开了一個入口，但資金流入才是關鍵。因此，真正的利好在於今年美元的“放水”政策。只有在這種情況下，現貨ETF的超級入口才能展現其價值。當比特幣預期偏弱時，現貨ETF吸引的資金也可能隨時流失。如果全球股市遭遇重大崩盤，資金可能會首先從比特幣現貨ETF撤離。

變數4：比特幣开始替代黃金的避險功能？

從另一個角度看，現在的比特幣已經與以往不同。在現貨ETF的推動下，比特幣作為全球主流資產的趨勢將逐漸凸顯出來，其數字黃金的避險屬性將得到突顯。在經濟衰退和股市下行時，人們通常會選擇黃金等避險資產進行風險對衝。現在，比特幣ETF提供了另一個選擇，資金是否會流向比特幣ETF仍是一個未知數。

近日分析指出，比特幣現貨ETF的大量資金流入似乎是以黃金ETF的資金流出為代價的。在2月份的第一周，投資者從黃金ETF中贖回了8.58億美元，截至上周的黃金資金流出總額達到32億美元。

變數5：定律失靈、比特幣減半勢能和影響力下降

有一種邏輯是，當所有人都預測某件事即將發生時，市場往往會出現反向運動，導致大多數人遭受資本收割。

過去股市有一個傳奇故事叫做“五窮六絕七翻身”，在香港股市的1980年代至1990年代流傳，簡言之，就是股市每到5月份都會开始下跌，到了6月更是大幅下跌，但到了7月，股市卻會出現反彈。

隨着這一“預言”或“定律”的反復驗證，到了1990年代中期，开始有人嘗試各種方法來“預防”和“對抗”這一現象，結果經過一番操作後，導致這一周期的出現越來越提前，甚至失去了參考價值。

比特幣的每一輪減半都意味着獎勵的大幅減少，但減半幅度也在逐步縮小，這意味着後續的減半可能不再像之前那樣具有巨大的勢能和實質性影響力。這種機制有助於後期網絡和價格的穩定，但隨後的減半可能不再像之前那樣具有前所未有的影響力，它更多地成為一種“紀念日”，接下來的走勢將更多地取決於“比特幣生態”的發展。

比特幣塊獎勵每輪階梯減半的步子和力度變化趨勢

雖然有些變數看起來未必是樂觀的，有些變數則多空難辨，但希望最後能傾向於好的一面，當趨勢形成，一切都將沿着它前進。

 04 小結

比特幣的減半或許從未直接引發牛市，而更像是“萬事俱備只欠東風”中的“東風”因素。市場並非是一個理性判斷對錯的地方，而是充滿着需求和邏輯的復雜環境。周期理論是否仍然有效已經不再重要，因為它背後潛藏着強大的需求和邏輯。

2024年，盡管面臨着各種喜憂參半的變數，但資本市場可以利用多種敘事組合，包括減半、ETF流入、比特幣生態、美元降息等多種邏輯的疊加。在這種背景下，價格的增長可能會解決許多問題，這也可能會讓周期理論再次成為熱點話題。

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