比特幣ETF批准後竟迎來滑鐵盧？市場反常走勢令人震驚

2024-01-15 17:01:43

近日，市場期待已久的比特幣現貨ETF終於成功獲批，國內外媒體紛紛使用“裏程碑”、“載入史冊”、“重磅官宣”等引人注目的詞匯來描述這一具有歷史性意義的事件。然而，這一消息在加密市場中的反應卻顯得平淡，甚至兩天後市場开始下行，這讓很多人感到困惑。比特幣ETF的獲批究竟是利好還是利空？對短期和長期的實質性影響有哪些呢？今天我們將逐一分析比特幣ETF獲批後可能發生的變化。

現貨ETF：不要高估、也不要低估了它的影響

市場常常受到資金情緒的左右，各種走勢往往以壓倒性的共識為基准。對於比特幣現貨ETF的通過，人們往往會高估其短期影響，而低估其長期影響，或者在信息不對稱的情況下誤判。那么，從多個角度理性地看，現貨ETF通過到底帶來了怎樣的影響呢？

1）利好的影響未必只有短期

傳統上有一種說法是“利好落地”之後市場只剩下利空。雖然比特幣現貨ETF通過是一個期待已久的利好消息，短期內市場的預期確實在之前已經釋放了很大一部分，這也反映在過去一年比特幣的強勁走勢中。

然而，認為利好就等同於利空未必准確。除了短期的獲利了結和回調外，現貨ETF开放首日交易量約為46億美元，相對於之前其他ETF的新开盤情況來說，這已經相當亮眼。這符合先前對於傳統金融渠道為新資金入口的預期，隨着時間的推移，這將形成強大的新买盤力量。

2）加密市場多了一個重要指標

比特幣現貨ETF的通過還引入了一個與之相近的參考標的物，即黃金ETF。以全球最大的黃金ETF“SPDR Gold Trust”為例，由於其持倉份額相對較大，通常可以根據其是否增持或減持黃金來判斷黃金價格走勢，具有強烈的指標性。

通過過去GBTC數十萬的BTC持倉量的觀察，可以預計比特幣現貨ETF的持倉量將逐步增加，類似於黃金ETF。這也意味着，每日的調倉將成為加密市場的一個重要指標，對市場走向產生影響。因此，下面是一些參考黃金ETF持倉量對黃金價格影響的歷史規律，它們也可能在比特幣市場中具有類似的效應：

成交量增加，比特幣ETF持倉量減少，價格上升，可能提示價格即將下跌；
成交量增加，比特幣ETF持倉量和價格下跌，可能預示價格即將反彈；
成交量、比特幣ETF持倉量均增加，價格上漲，可能表示價格將繼續上升；
成交量、比特幣ETF持倉量均增加，價格下跌，短期內可能會繼續下跌；
成交量、比特幣ETF持倉量減少，價格下跌，短期內價格可能會持續下降；
成交量、比特幣ETF持倉量減少，價格上漲，可能表示短期內價格會上升，但不久後可能回落。

因此，比特幣現貨ETF的持倉量達到一定份額時，同樣可能對加密市場產生類似的影響，成為投資者判斷市場走勢的參考之一。

3）注意提防灰度GBTC轉ETF

在獲批的11只比特幣現貨ETF中，大多數ETF都是新進市場，呈現淨买入狀態。然而，灰度的GBTC卻是一個反例，過去長期處於負溢價狀態，其60多萬的持倉中有一部分投資者經歷了一輪熊市，選擇了獲利了結，因此我們目前可以看到GBTC短期內出現了資金流出的狀態，且金額相當可觀。

然而，目前值得慶幸的是，除了GBTC之外，其余的比特幣現貨ETF都呈現出資金淨流入的狀態，這遠遠超過了“反骨仔”GBTC的資金流出。據彭博社的ETF分析師Eric Balchunas在X平臺發文表示，在比特幣現貨ETF上市的兩天內，九家發行機構已經吸收了14億美元的資金，超過了GBTC 5.79億美元的流出，淨流入總額達到8.19億美元。

譯文：截至目前為止，Nine Newborns已經吸引了14億美元的新資金，遠超過GBTC的5.79億美元的資金流出，淨流入額達到8.19億美元。目前，IBIT領先其他，擁有50億美元，而Fidelity緊隨其後。新生的交易量達到36億美元，涉及50萬筆個體交易（總交易量包括GBTC在內為120萬筆），這一表現令人印象深刻，平均溢價率為20個基點。

4）比特幣從此變中心化，被華爾街掌控、被ETF挾持?

一些人對於比特幣現貨ETF的反對聲中表達了一定程度的擔憂，認為盡管ETF將比特幣從另類資產推動為主流資產，但也有可能削弱比特幣的去中心化特性。這是因為ETF帶來的大量傳統資本流入未來可能主導比特幣市場，使其定價權受到華爾街的掌控。

這樣的擔憂並非毫無道理，但可能高估了現貨ETF的規模。與現貨ETF幾十億的交易量和價值幾億的持倉相比，主流加密資產交易平臺上的比特幣每天交易量高達一二百億，比特幣交易的主要場所仍然在這些平臺上。目前通過ETF進入市場的新資金主要是那些不太熟悉比特幣特性、擔憂合規性等原因而沒有直接在交易平臺上進行交易的投資者。隨着ETF的批准，這些平臺也將面臨更為嚴格的監管，從而提高比特幣交易市場的合規性和穩定性。

目前現貨ETF的資金由中心化平臺負責托管，但同樣是中心化平臺托管，為什么不直接選擇無管理費、成本更低、更靈活管理的加密平臺呢？因此，當一些新資金熟悉了比特幣等加密資產的特性後，很可能會切換並分散到全球各國都有合規、受監管的加密資產平臺中。這樣一來，現貨ETF實際上很難形成壓倒性的優勢。而隨着這些資金的進一步發展，甚至可以通過DeFi平臺獲得更自由的資產管理和增值體驗。

當然，美股自由市場本身就是一個博弈場，體量較小的標的常常容易被操縱，但隨着體量的增大，就越難以被輕易掌控。相比於傳統金融市場，加密市場過去一度是相對無監管的，遵循着叢林法則，更容易通過各種手段對市場產生影響。然而，如今有了SEC的嚴格監管，反而規範了許多不當行為。

至於未來所謂的“富人接管比特幣”，這是一個我們無法改變的現實。然而，這並不影響比特幣按照其原始的公开透明原則繼續運行，因為只有這樣，富人自身的利益才能夠得到保障。

這個世界本就沒有絕對的去中心化，比特幣白皮書中並沒有出現“去中心化”這個詞，人們對於“去中心化”的理解是後來逐漸加入的。其本意是權力下放、足夠分散、反脆弱性、透明性，目的是為了避免金融系統中集中權力的濫用。

實際上，即便是在物理屬性強大、物質上去中心化的黃金市場，黃金的主要开採仍然依賴於集中的金礦，而开採權往往只掌握在少數機構手中。但由於全球黃金持倉分散，持倉量巨大的黃金ETF對黃金價格的影響非常有限。

此外，黃金ETF的調倉往往滯後於市場反應，也就是說，在市場受到宏觀經濟等事件的影響導致金價波動之後，黃金ETF才會大量賣出或者买進，而這些操作通常在市場當天收盤後才進行。

因此，與其說ETF會影響市場，不如說是市場在影響ETF，ETF在市場的推動下進行調整。

5）ETF對比特幣生態的影響

現貨ETF的獲批無疑為包括比特幣在內的加密行業注入了一劑“定心丸”，未來比特幣資產可能會變得更加穩定，波動減小。

簡單來說，過去比特幣價格波動較大時，熊市暴跌對生態項目的發展常常造成阻礙，創業者和用戶信心不足，面臨資金短缺、人才流失等問題。

作為比特幣生態的原生資產，比特幣價格的穩步上升對整個生態的發展非常有利，能夠避免在極端行情下對生態發展造成的衝擊。

總體而言，現貨ETF的獲批使得比特幣生態更有信心地發展，也能夠獲得更多的認可。這將有助於整個加密行業更為穩健地前行。

下一步，市場熱點轉向以太坊現貨ETF？

1）以太坊ETF預期

比特幣ETF獲批前後，以太坊突然迎來行情，有觀點認為這是資金开始關注即將批准的以太坊現貨ETF。這包括已經獲利了結的資金以及那些錯過比特幣ETF行情的人，他們希望通過以太坊ETF帶來的行情抓住投資機會。

這種策略是相當常見的，一種資產的利好消息出現後，類似資產的短期預期往往會迅速上漲。那么，以太坊ETF的預期能夠持續多久呢？貝萊德公司申請的以太坊ETF最遲將在5月獲得答復，但是否會像比特幣ETF一樣出現延遲尚不可知。

目前美國證券交易委員會（SEC）對於以太坊這類加密資產的態度是模糊的，它將以太坊視為介於商品和證券之間的模糊地帶。換句話說，SEC既沒有像對待比特幣一樣明確將其定位為商品，也沒有完全確定以太坊是證券。之前SEC曾幾乎確定以太坊不是證券，但主要原因是由於以太坊從工作量證明（POW）共識機制切換到了權益證明（POS）共識機制，這導致了新的變化。因此，以太坊ETF的批准和發展可能會受到這種模糊性的影響。

另外，以太坊ETF要獲批通過，需要滿足像比特幣ETF一樣不容易受到特定機構掌控的條件，要求相對較為嚴格。比特幣ETF獲批通過的原因之一是全球最大的交易平臺份額下降，另一方面是申請ETF的機構（資本）衆多，如果再不通過，可能會引發官司糾紛。

總體而言，以太坊ETF還有幾個月的時間，足夠讓市場對其產生關注。目前還不必過早擔心不通過或者推遲可能帶來的負面影響，盡管通過的概率可能較低。

主要的變數在於，美國證券交易委員會（SEC）對權益證明（POS）版本的以太坊是否有更深入的了解和信心。此外，來自各投資者興趣推動下的大型金融機構申請的外部壓力是否能夠到位。這還取決於比特幣現貨ETF能否穩定運行。如果加密市場整體表現良好，引起全球投資者濃厚興趣，資本在利益驅動下很可能會推動以太坊現貨ETF的獲批。

2）以太坊的中長期預期並非ETF

實際上，相較於短期內關注以太坊現貨ETF是否能夠獲批，更值得關注的是以太坊自身的一系列升級，包括最近的“坎昆”升級在內。以太坊目前仍然是加密行業最大的應用生態基礎設施，相對於比特幣生態，以太坊的生態發展已經取得了顯著的進展。它擁有更完善的基礎設施、更優秀的部署方案，目前Layer2已經順利落地並穩定採用，而Layer3也即將上线。總體來說，以太坊生態已經准備好在各個領域部署大規模應用的基礎，這也有可能成為下一個大行情到來的主要基礎之一。

與比特幣不同，以太坊最重要的屬性在於作為一個創新應用的價值賦能。中長期來看，以太坊的預期主要源於其創新能力。坎昆升級過後，還將有更多重要的創新升級在未來推出。因此，相較於關注以太坊現貨ETF，更值得我們關注的是其後續的技術創新和升級。

小結

比特幣ETF的批准並非僅是一個利好的結束，而是標志着一個具有裏程碑意義的开端。這一事件帶來了許多變革和影響，我們應該以理性的態度對待。比特幣和以太坊生態都將成為未來加密行業的主要敘事之一。可以確定的是，到了2024年，我們將目睹加密資產以肉眼可見的速度迎來快速增長。