宏觀和監管風險仍可能擾亂市場比特幣的崛起或將經歷波折

2023-07-19 00:07:47

在比特幣現貨ETF潛在收益的推動下，BTC迅速上漲至3萬美元左右，隨後經歷了三周的震蕩，多次未能突破前期高點。我們相信，在ETF得到官方答復之前，市場不會結束，比特幣將會波動並上漲。Ripple在訴訟中獲勝提振了市場情緒，熱門山寨幣也將迎來業績機會。同時，我們看好RWA對加密市場的長期積極影響。值得注意的是，宏觀和監管風險仍可能卷土重來，對市場造成較大擾動。我們對市場前景保持謹慎樂觀。

一、現貨ETF利好开啓小牛市，行情還剩1個月

在6月份的整體回調中，USDT破錨確認了BTC的短期底部，籌碼在下跌中完成了換手，為新一輪上漲奠定了基礎。貝萊德等老牌華爾街機構申請了比特幣現貨ETF，推動市場快速上漲。BTC回到前期高點，預計下個月將震蕩上行。Ripple勝訴後，XRP漲幅超100%，市場風險偏好大幅反彈，熱門山寨幣將迎來業績機會。

1、USDT FUD標志着短期底部，籌碼已易主

6月以來，BTC开啓短期下行走勢，而Tether FUD在6月中旬再度出現，USDT小幅脫鉤，USDC/USDT交易對升至1.0042。去年USDT兩次斷錨，一次是在Luna崩盤之後，另一次是在FTX雷暴之後，都是短期底部信號。USDT 的解錨發生在 6 月 15 日。BTC回踩25000美元重要支撐位，隨後上漲。籌碼由弱牌變為強牌。底部的換手讓芯片結構更加穩定。相當有限，通常停在 30,000 美元左右。

2、比特幣ETF潛在利好，市場還剩1個月

貝萊德、Investco等多家美國資管巨頭紛紛提交比特幣現貨ETF申請，推動比特幣強勁上漲。現貨ETF的發行可以為傳統投資者提供更加合規、便捷的投資渠道，預計將為加密貨幣市場帶來數億美元的增量資金。回顧21年下半年的牛市，市場因比特幣期貨ETF的預期而上漲，並在比特幣期貨ETF獲批後見頂回落。於是，在現貨ETF獲批之前，聰明的資金就介入並重啓了小牛隊。

此次，華爾街老牌機構一起申請了比特幣ETF。看來一些機構已經獲得了監管部門的默許。從時間上來說，SEC最晚會在8月13日對ARK比特幣現貨ETF做出決定，這也意味着我們可能還有一個月左右的市場火熱期。在此期間，聰明資金愿意买入比特幣的每一次回調，因此比特幣很難大幅下跌，經歷震蕩後還會繼續上漲。

3、XRP暴漲，熱門山寨者將迎來業績機會

7 月 13 日，美國地方法院對 Ripple 案作出判決，認為 XRP 不是證券型代幣，Gemini、Coinbase 等美國交易所紛紛效仿，重新上线了 XRP。XRP快速上漲，單日漲幅超過100%，市場情緒轉樂觀。盡管Ripple訴訟還有拖延的空間，但這已經表明了監管態度，這對於可能被認定為證券的山寨幣來說意義重大。我們對山寨幣後續表現持樂觀態度。

XRP的市值已經達到數百億美元，但其上漲的幅度和速度卻極其驚人，這反映出市場正處於一種“人心在上漲”的狀態。盡管周五晚上市場出現回調，但多頭仍然佔據上風，因為強勁的山寨幣在周末基本彌補了損失。許多山寨幣仍處於相對較低的位置，一旦新的敘述出現，它們將會表現良好。隨着市場風險偏好回升，只要BTC保持波動，熱門山寨幣就有很大希望跑贏大盤。

二、合規敘事方興未艾，RWA有望帶來增量資金

在合規敘事的影響下，RWA逐漸獲得市場關注。我們認為RWA可能是一個战略機遇，有望為加密市場帶來數百億美元的資金流入，成為下一輪牛市的重要推動力。

1、熊市中DeFi收益率下降，資金持續流出

進入熊市後，DeFi 的收益率大幅下降。USDC在主流借貸平臺上的APY不足3%，而美聯儲大幅加息導致無風險利率升至5%以上，大量資金離場。穩定幣總市值連續一年持續下滑，從2022年4月的1845億美元降至目前的1245億美元，約600億美元退出市場。

仍在場上的資金一直在尋找新的去處，而質押 ETH 已成為一種流行的選擇。基於ETH的LSD-Fi可以提供約5%的幣基收入，可以說是Crypto-Native的無風險收入，目前TVL已達到450億美元。但在熊市中，質押ETH需要承擔價格下跌的風險，對衝需要較高的成本。因此，LSD-Fi並不能完全滿足低風險投資者的需求。市場迫切需要一種風險相對較低、收益相對較高的投資產品來留住市場資金。

2、基於美債的RWA項目可為市場帶來增量資金

RWA的出現有望改變加密貨幣市場資金持續流出的困境。RWA 通過對現實世界資產（例如債券和股票等金融資產）進行代幣化，為加密世界帶來了真正的好處。目前，美短期債收益率超過5%。如果能夠為 DeFi 用戶提供美債敞口，即為全球投資者提供美債投資渠道，僅這項資產就有望帶來數百億美元級別的資本流入。

從另一個角度來看，USDT和USDC是最大的RWA項目，總市值近1100億美元，但其美元儲備產生的利潤並沒有反饋給市場。提供美債的RWA項目實際上搶走了Tether、Circle等美元穩定幣運營商的蛋糕。通過收取較低的費用，將大部分利潤反饋給市場，為市場帶來增量資金。

3.現有RWA項目取得了一定進展，但仍有很長的路要走

圈內不少項目正在向RWA領域發展。例如，MakerDao 引入美國債務作為抵押品，並向 DAI 持有者分配利息。Compound 創始人也开始創業，希望將美國國債代幣化，給 DeFi 用戶帶來實實在在的好處。受益於RWA領域的發展，$MKR和$COMP近期都表現非常出色。

當然，我們也必須看到，目前的RWA項目還不成熟，DeFi用戶很難順利獲得高達5%的美債利率。RWA資產距離安全、高效、易於獲取的目標還有很長的路要走。MakerDao國債敞口超過10億美元，但也存在合規風險、成本高、投資效率不足等問題。短時間內想要進一步擴大規模，還是有很大難度的。合規、渠道、上鏈、成本、推廣等都需要團隊扎實的投入，RWA項目還有很長的路要走。

但另一方面，這也意味着現有的RWA項目距離天花板還很遠，仍有巨大的增長空間。當越來越多的RWA項目成功運行時，RWA-Fi也將成為類似於LSD-Fi的投資方向。MKR和COMP與LDO和RPL類似，在RWA發展初期率先興起。隨着RWA規模不斷擴大，未來也會出現基於RWA資產的上層DeFi項目，這將成為RWA中後期的Alpha投資機會。我們認為RWA具有長期战略意義，將成為下一輪牛市的重要推動力。