實物資產代幣化（Real World Assets，RWA）指的是將現實世界中的具有穩定價值與收益的資產（如房地產、汽車、藝術品等），通過代幣化進入鏈上進行使用或交易。

RWA是連接現實世界與DeFi領域的橋梁，但這一賽道期初並沒有受到業內關注。早在2020年年底，MakerDAO就發布了正式將RWA納入战略重點的計劃和指南；Aave於2021年年底宣布上线RWA市場，允許真實資產的抵押借貸；直至今年3月，行業內先後發生了3起熱點事件才帶動了RWA的進一步發展：花旗曾發布報告，文內提到幾乎所有有價值的東西均可被代幣化；幣安宣布成為Layer1區塊鏈Polymesh節點運營商；TradFi（傳統金融）機構Goldman Sachs、Hamilton Lane、Siemens和KKR等都表明他們正努力將自身的現實世界資產上鏈。

SharkTeam對DeFi與TradFi部分特性統計如下：

可以看到，鏈上交易實際資產，大大降低了TradFi交易成本，借用鏈上點對點的交易形式減少了中間商的參與，且鏈上交易資產透明公开，不可篡改，提高了資本效率，同時也降低了交易風險。

目前市面上的RWA項目超過50個，一些項目的原生代幣價格在過去3個月上漲了10倍以上，但大部分項目並未發行代幣。

一、RWA賽道分析

在報告中，SharkTeam對股票、債券以及房地產等熱門系列進行統計梳理，總結各個系列模型，並選取頭部或特色項目進行分析如下。

1.股票

Swarm Markets於2021年10月上线，截至2023年2月，Swarm推出全球首個針對蘋果、特斯拉和兩只美國國債ETF的DeFi公共投資產品。值得一提的是，Swarm是去中心化但獲得許可，他們通過KYC流程將用戶的錢包與其身份聯系起來，以此來實現用戶自我保管（去中心化），同時通過KYC向執法部門提供反洗錢和反恐所需的信息（獲得許可和監管）。用戶需要通過流程獲得批准後，錢包才能與Swarm平臺智能合約進行交互。

Swarm Markets提供Swap、流動性池、質押等功能。與其他交易所不同的是，在Swarm進行第一筆交易前，將提醒用戶設置其代理合約，且第一筆交易將包含部署個人代理合約的網絡費用，但在此後的交易中Swarm將使用代理合約進行交易以此來節省gas費用。此外，Swarm也可以兌換加密代金券。Swarm加密代金券類似於禮品卡，但以加密貨幣計價，目前以WBTC和ETH兩種形式提供。用戶可以在使用Yoti（一款數字身份應用程序，它為個人提供了一種安全的方式來在线和親自與成千上萬的英國企業證明他們的身份和年齡）及其合作夥伴的免費應用程序EasyID驗證身份後購买代金券。Swarm還提供了去中心化場外交易（dOTC）服務，使機構能夠在鏈上進行大額交易，通過點對點(P2P)合約將促進高價值交易，減少滑點並消除交易對手風險，同時收取0.3%的交易費用。

SMT是以太坊區塊鏈上基於ERC20協議的代幣，SMT的分配詳情如下：

SMT供應總量為2.5億，其中50%分配給獎勵池，10%分配給社區池，20%留作將來使用，預期5年线性釋放。

2.債券

債券是風險較低的避險資產和固定收益的主要投資品種，其中美國國債通常被公認為是市場的無風險利率，但隨着市場環境的變化，目前整體表現並不盡如人意。而在加密行業，以借貸項目Compound和Aave為例，據LoanScan數據顯示，2023年1月，USDC在Compound和Aave上的存款利率曾降至0.81%和0.65%低於美國國債利率。為了平衡風險敞口，很多加密項目紛紛轉投國債，如MakerDAO此前撥款5億枚DAI用於投資美國國債和公司債券等。

2023年1月，Ondo Finance宣布推出代幣化基金，為用戶提供鏈上投資美國國債和機構級債券的機會。據了解，Ondo Finance是通過由資管機構Blackrock和PIMCO等管理的大型、高流動性ETF，推出了三種代幣：美國政府債券基金(OUSG)、短期投資級債券基金(OSTB)以及高收益公司債券基金(OHYG)。Ondo Finance將收取按年化計算的0.15%（每月0.0125%）的管理費，這些費用在基金的產品頁面上均可以找到。

作為國債基金的OUSG旨在隨着利息的增加而升值，截止到5月29日，其代幣價格為$96.83。

為了增加國債基金OUSG的流動性，Ondo Finance專門為其推出了去中心化借貸協議Flux Finance。Flux是Compound V2的一個fork版本，與Compound一樣，Flux也遵循點對點模型，旨在彌合鏈上和鏈下收益率之間的差距。在Flux中，用戶可以通過分享獨特的推薦鏈接，在其推薦的用戶使用後的前30天內賺取一定比例的利息，獲取fUSDC獎勵。fUSDC是用戶通過在Flux上借出他們的穩定幣獲得的（貸款方），而借款人可以以OUSG作為抵押品借入穩定幣。Flux提供兩層獎勵：基准層（獎勵率為20%）與提升層（獎勵率為30%）。例如，當等級為20%，若用戶推薦的Flux存款人在使用前30天內獲取$6,000的穩定幣利息，則該用戶將獲得$1,200的fUSDC獎勵。若想獲得提升層獎勵，用戶必須推薦在前30天內累計至少20,000美元利息的用戶。

3.房地產

RWA通過房地產代幣化，將房地產轉化為NFT進行交易或作為抵押品進行貸款；鏈上房地產可對房源進行碎片化，使多個用戶持有一部分所有權，總體來看對散戶十分有利。

Tangible協議利用房地產支持的原生收益穩定幣Real USD（USDR），為用戶提供通過其市場訪問代幣化和細分RWA房地產的權限。在Tangible上，任何人可以使用USDR從世界領先的供應商處購买有價值的實物商品。USDR是2022年由Tangible推出的錨定美元的穩定幣，可使用TNGBL或DAI以1：1的比率鑄造，且隨時可以1:1兌換成DAI進行贖回，使用贖回功能將產生0.25%的費用。

TNGBL是Tangible市場的治理代幣，最大供應量為33,333,333。TNGBL可作為獎勵Token，用來激勵使用市場並補貼USDR收益，同時具有分成機制（激勵鎖定TNGBL），也可作為USDR的支持，即可用於鑄造USDR。初始分配計劃承諾將多數分配給DAO和社區（70.8%）。其余部分主要保留給團隊、投資者、顧問和Tangible Labs。另有1.25%在2022年4月通過PeakDeFi的IDO出售。

當用戶在Tangible的市場上瀏覽和購买商品後，將开始鑄造TNFT（“Tangible non-fungible token”），代表實物。然後將實體物品發送Tangible的有形保險庫，並將TNFT發送到买家的錢包；當用戶在Tangible的市場上從另一個用戶那裏購买商品時（即二級市場），現有的TNFT轉移到購买者的錢包中。同時，USDC代幣從买家的錢包發送到賣家的錢包。智能合約處理相關的交易費、物品購买費和存儲費。除非买方決定贖回，否則該物品將保留在倉庫中。Tangible每筆交易收取2.5%的市場費用。其中33.3%用於購买和銷毀TNGBL，其余的66.6%分配給TNGBL持有者（3,3+ NFT持有者）。

二、鏈上數據表現

根據SharkTeam的鏈上分析平臺ChainAegis的數據統計，我們來分析RWA賽道的鏈上真實表現。

1．按市值排名的Top10 RWA加密貨幣

以下為按市值排名的Top 10 RWA代幣：

Maker DAO發行的$MKR是目前最大RWA代幣，24小時交易量為11.45M；受監管的機構級Layer1區塊鏈Polymesh發行的$POLYX排名第二，24小時交易量為6.3M。排名第三為信貸協議Centrifuge發行的$CFE，24小時交易量為382.55K。

2.以太坊上RWA代幣持有者數量變化

下圖為以太坊上RWA代幣持有者數量變化情況。總的來看，持幣者數量一直持續增長，較初期增長約72.53倍。其中，2022年1月11日，2020年11月22日，2022年7月26日，達日增長量Top 3，分別為1899，1546，1525。

3.Swarm Markets

自今年以來，Swarm Markets TVL一路上漲，4月5日，TVL達歷史新高，為192.67萬美元，後呈現下降趨勢。截止到2023年5月31日，Swarm Markets TVL為93.3萬美元，其中64%由SMT提供，14%來源於WETH，穩定幣USDC與DAI分別佔比12%，9%。

2021年8月8日，Swarm Markets剛剛上线不久，市值升至3337.78萬美元，當日其交易量為84.25萬美元，較前一日（交易量歷史最高164.93萬美元）下降了122.62%。此後鏈上數據表現平平，整個2022年TVL均值為128.0萬美元，交易量均值為1192.39萬美元。2023年3月起，市場略有起色，4月6日，當日交易量為120.76萬美元，TVL達1051.34萬美元，為近一年來歷史新高。

截至5月31日，SMT持幣者總量為2,309。下圖為以太坊上按持幣量排名的Top 10地址：

可以看到，地址0x4a...36b5持幣量約為1億枚，排名第一；地址0x85...70f6持幣量為5,000萬枚，排名第二。二者持幣總量達60%。

4.Ondo Finance

Ondo Finance於今年1月上线鏈上債券，5月20日，TVL創歷史新高，達1.38億美元，此後略有下降。截至5月31日，TVL為1.03億美元。

SharkTeam對以太坊上fUSDC Top10持幣者進行統計如下，其中top3地址持幣總量佔比72.88%。

地址0x86...AB37持幣量為4.94億枚，佔比47.59%，排名第一；地址0x7F...74a9持幣量為1.64億枚，佔比15.86%，排名第二；地址0x98...3718持幣量為9810.1萬枚，佔比9.43%，排名第三。

5. Tangible

Tangible上线後一直表現平平，直至今年2月3日，其TVL开始持續增長。截止到5月31日，達3331.68萬美元，相較於2月上漲了370.95倍。

2023年2月起，USDR的市值與交易量均呈現大幅增長的趨勢。5月12日，交易量達341.74萬美元，創上线以來歷史新高，當日TVL為2319.73萬美元。5月30日，TVL達歷史頂峯，為3136.44萬美元，短短半月，TVL漲幅達35.2%。

下圖為USDR在Polygon鏈上的APY變化情況。年利率（Annual Percentage Yield，APY）指的是一年復利（利息+本金）所賺取的金額。可以看到，當前APY較上线初期總體變化不大，略有下降趨勢，下降了5.78%。

截至6月1日，USDR在Polygon鏈上發行，共有251個持有者。其中，地址0xa1...3e1f持幣量為1747.1萬枚，佔比55.8%，位居第一；地址0xaf...4d4b持幣量為1367.2萬枚，佔比43.67%，位居第二；二者總佔比高達99.47%。

三、影響及爭議

RWA降低了TradFi與DeFi之間的壁壘，代幣化的方式吸引了更多的傳統資金進入DeFi市場，為DeFi市場增加了更多可用的資產種類，促進了傳統金融與加密行業的互操作性。同時，RWA降低了金融交易的成本，避免了復雜的中介與手續費，且打破了地域限制，使得資產可以全球流通，形成了更加快速、簡單的交易體系。值得一提的是，RWA其實並不是新概念，常見的穩定幣USDC、USDT本質也是RWA，是現實美元在鏈上的一種映射。

RWA存在諸多好處，但是，只有合規化RWA才能持續大規模的發展。USDT目前最大的詬病即是表面中心化，內核資產仍不透明。如何將現實資產上鏈，怎么在上鏈的同時保證資產的真實性與合法性，防止洗錢與其他非法活動是RWA發展需要解決的難題，這也將涉及多方面的法律、監管與技術要求。

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