抄底還是拋售？穩定幣脫鉤的「緊急逃生指南」

上周末由於矽谷銀行（SVB）的倒閉，導致USDC 一度大幅脫鉤至0.87 美元，本文詳細整理穩定幣掛鉤機制的多種原理，並提供脫鉤發生時的緊急逃生指南。

當你持有的穩定幣面臨脫鉤風險，該如何操作？孫哥拿USDC 換DAI 這個乍一看無用的操作背後有何邏輯？

從主流去中心化穩定幣、中心化穩定幣再到持幣對衝等多種方案，本文將結合底層邏輯、實際數據和案例，為你帶來最全面的穩定幣脫鉤緊急逃生指南。

去中心化穩定幣

緊急逃生的核心目的在於以最低的成本降低風險，為接下來的操作和判斷提供時間窗口。所以除了要考慮長期邏輯外，更重要的是其短期要能掛鉤住，所以接下來我們將根據掛鉤機制的不同來分類說明。

A. PSM(Peg Stability Module)

通過支持直接與其他穩定幣兌換來掛鉤，比如DAI 支持1:1 兌USDC/USDP。

那么既然都是1:1 兌換，孫哥為什么把USDC 換成DAI？

其實還是有好處的：

1. PSM額度是有上限的，到達上限後就變成了單向轉換，即只能DAI → USDC，不能USDC → DAI，單向轉換下就成了DAI>= USDC。

2. 如果最終USDC 是只能以0.98 這種價格換回美元的話，makerDAO 為了re-peg 可能把這部分債務喫掉。

3. 如果情況惡化出現了市場崩潰，觸發借款人大規模還款、清算，那么需要买回DAI 來還債，從而推升DAI 的價格。

也就是說短期而言，這基本是個穩賺不賠的买賣，而且能夠容下大資金，所以自然得到了孫哥親睞。實際上3/11 makerDAO 便通過了緊急提案增加USDC→DAI 的費用，並且由於PSM-USDC 達到上限，DAI 在短時間內也相對USDC 有過約2% 的溢價。此條逃生路线並不能完全脫離USDC 的影響，主要好處在資金容量大，短期確定性強。

B. AMO

公开市場價格幹預，比如FRAX/ crvUSD 等。

比如FRAX 其底層資產大部分為Curve AMO，即Curve FRAX/USDC LP 等資產。在FRAX <1 的時候從FRAX/USDC 池中取出FRAX，也就是變相的买入FRAX 就可以支撐幣價；FRAX > 1 的時候增發FRAX 注入，變相賣FRAX 壓制幣價。

為什么這次FRAX 也de-peg 了？

因為說到底還是依賴外部資產來掛鉤，USDC de-peg 了，那作為儲備的FRAX/USDC 又何來支撐。所以在UST 出事的時候FRAX 沒事，但如果AMO 底層相關的USDC/USDT/DAI 出問題了，那么FRAX 就也免不了被影響。

所以使用AMO 機制的穩定幣逃生，需要確定的是AMO 底層資產有沒有問題，適合非常清楚該幣種內部情況的人。

C. 債務/抵押品定價兌換

Luna/UST 的雙向轉換， LUSD→ETH 的單向轉換。

LUSD 是超額抵押穩定幣，抵押物僅支持ETH，主打一個純字。

LUSD 從發布以來從未長期顯著<1 ，反而頻頻»1，這是為何呢？因為其規定1 LUSD 可以按$1 的價格支付一定費率後換回作為抵押物的ETH。是的， 跟UST 按$1 換Luna 很像，不過ETH 是沒法直接按$1 換LUSD的。這樣在LUSD < $1*（1-費率%） 的時候便有了非常確定的t利空間， 加上抵押物為純ETH 風險相對較低，借款人也不太期望價格進一步下降，及時展开t利便peg 住了。

至於為什么經常大於1 ，這是因為在ETH 價格下跌時不少被迫买回LUSD 還債推升價格。你可以說這時候有人借出LUSD 然後賣掉是可以套利的，但什么時候LUSD 價格會下去呢？這筆利潤落袋的時間可沒有定數，加上熊市清算風險大，自然也就成了長期溢價的情況。上限是多少？由於LUSD 極限抵押率為110%，就是可以用價值$110 的ETH 借出100 LUSD，如果LUSD>$1.1 ，那么確定的即時套利機會就出現了，所以上限就是$1.1。

所以對於中小額資金而言，如果能以<=1 的價格买入LUSD，是一個較為不錯的逃生方案。當然要是撞上極端行情搞出一堆壞帳來那也是沒辦法，只能說相對來說LUSD 已經算是一個不錯的選擇了。

D. 隨緣掛鉤

簡單來說就是有掛鉤邏輯但是不強。

比如MIM 等沒有PSM 的超額抵押穩定幣，其原理就是價格低於$1 的時候借款人可以便宜买入MIM 還款然後提取質押物實現套利。

是的，道理沒錯，但如果借款人覺得你這幣還會繼續跌或者暫時也不會漲上去呢？由於MIM 抵押物支持許多復雜產品，比如Curve LP / GLP 等，風險更大，熊市下信心不足自然也就處於長期脫鉤狀態了。

這條路之前DAI 已經走過，被證明是無法掛鉤住的。考慮到目前大多數此類產品為了和DAI/ LUSD 做出差異化和增加應用場景，普遍增加了較多風險較高的抵押物，不太適合緊急逃生，容易跳到另一個坑裏。

中心化穩定幣

中心化穩定幣依賴美元儲備資產來掛鉤美元，因此應當從儲備資產上來着手分析。儲備資產安全性從高到低為：國債= 國債逆回購> 現金（銀行存款）> 低質量資產（商業票據/企業債等）。另外債券有到期時間的概念，簡單來講就是到期時間越短流動性越好。

根據下方兩條推文對B USD/USDC/USDT 底層資產的分析，可知綜合安全性和流動性來看BUSD> USDC > USDT。不過USDT 也有久經檢驗以及“不透明”帶來的好處，而BUSD 則成了美國監管機構的眼中釘。

此外比較小衆的還有USDP/ GUSD 等，原理也是一致的，這次他們在聲明對矽谷銀行沒有倉位後，風險自然就小些了。不過必須注意的是銀行大面積出問題必然影響中心化穩定幣，這次沒問題不代表下次沒問題。

在現在的情況下，國債和逆回購佔比更大的還是更靠譜些。如果還愿意持有美元資產的話，短期美債的風險建議不必過度考慮，因為這是美元資產中最高安全級的了，考慮這個話還是換回人民幣比較妥當。

持幣+做空對衝

买入1ETH 現貨然後合約开空1ETH，看上去很好但問題在於：

1. 你需要信任這個交易所，交易所身家不少都在穩定幣上，Solana 上的UXD 曾經就在perp dex Mango 上持sol 空sol，結果Mango 不幸遭遇駭客攻擊…

2. 如果你空的是ETH/USDT 交易對，那么本質上你就是持有USDT，空ETH/BUSD 就是持有BUSD，最終又繞回來了。

不過如果是幣本位合約的話，比如幣安這種Index 是從真USD 交易對中取的價格，看上去是個可行的方案。

需要注意的是幣本位合約面值為美元，就是說你沒法做空1 BTC，只能做空價值$10000 的BTC，價格波動大的情況下無法保持完全對衝。此外幣本位合約大家一般都不太熟悉，建議實操驗證後再大動作。

總結

從本文上述列舉的方案中你可以結合自身情況找出最適合自己的逃生路徑，但是在幣圈內的任何間接持有美元都是承擔了額外風險的方案，最安全的持有美元資產的方式必然是买美債。

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