回首2022,加密市場將何去何從

2022年是最混亂、最動蕩、金融最殘酷的年份之一，不僅對數字資產行業，對更廣泛的金融市場也是如此。隨着銀行的貨幣政策出現了180度的大反轉，在經歷了幾十年極其寬松的信貸條件之後，緊縮政策導致了大多數資產類別的嚴重和快速縮水。

本文，我們將對過去一年的比特幣和以太坊提供一個高度概述。在這篇文章中，我們將涵蓋：

• 比特幣鏈上供應結構和集中度。

• 比特幣 Minning 行業的冷卻。

• 以太坊合並後的供應動態。

• 以太坊gas費消耗佔比演變趨勢。

• 穩定幣市場的變化趨勢和主導地位。

平靜的未來

在經歷了真正混亂的一年後，比特幣市場在進入12月後變得非常平靜。目前BTC的短期已實現波動率創下2020年10月以來的最低點，為22%(1周)和28%(2周)。

比特幣：年化已實現波動率 （7天移動平均线）

期貨交易量也同樣低迷，目前正在探尋多年來的低點。目前BTC和ETH市場的日交易量都在95億美元到105億美元之間。這顯示了流動性收緊的巨大影響，廣泛地去槓杆化，以及該領域的許多借貸和交易平臺的損害。

市場：BTC與ETH的期貨量

在FTX暴雷之後，期貨市場的未平倉合約已經大幅回落。下圖顯示了槓杆比率，計算為期貨未平倉合約與相應資產市值之間的比率。

11月ETH的期貨槓杆增加和解除更為嚴重，這可能是剩余的 “合並交易 ”被平倉的結果。ETH的未平倉合約佔市值比例已從4.75%下降到3.10%。BTC市場槓杆率比ETH市場提前一周到達頂峯，並在過去的一個月中從市值的3.46%下降到2.50%。

市場：BTC和ETH期貨开盤利息槓杆比率

比特幣期貨和永久掉期的交易都處於低迷狀態，年化率分別為-0.3%和-2.5%。持續的低迷非常少見，唯一類似的時期是在2021年5月至7月之間的盤整期。這表明市場對進一步的下行風險有相對的 “對衝”並會有更多的空頭投機者。

比特幣：年化永久融資利率與三個月的滾動基礎

回饋市場

2020-21年寬松貨幣政策時代的流動性過剩泡沫，創造了鏈上年度實現利潤總額的記錄。比特幣投資者在鏈上轉移資金時，每年獲利超過4550億美元，在2021年11月的ATH後不久就達到了峯值。

從那時起，熊市到來，市場產生了超過2130億美元的已實現損失。這相當於2020-21年牛市利潤的46.8%，這與2018年熊市的相對幅度非常相似，當時市場回吐了47.9%。

比特幣：每年實現的利潤和損失的總和

值得注意的是長期持有者，他們在這個周期實現了歷史上兩個最大的相對損失高峯。截至11月，長期持有者的日損失達到了市值的-0.10%的峯值，其規模僅與2015年和2018年的周期低點相當。6月份的拋售也同樣令人印象深刻，日損失達到市值的-0.09%，長期持有者鎖定了-50%至-80%的損失。

按回報率分類的損失（長期持有者）

放眼長遠

盡管有這些驚人的巨大損失，但隨着市場上供應的幣齡（被持有，沒有用作交易的時間）老化趨勢重，以及那些留下來的參與者HODLing傾向繼續上升。長期持有者的供應已經完全恢復了FTX慘敗後的恐慌性消費，達到了1390.8萬個BTC的新ATH（佔流通供應的72.3%）。

該指標的近乎线性上升趨勢反映了2022年6月和7月發生的大量比特幣積累，這是在3AC和該領域失敗的貸款人所激發的去槓杆化事件之後立即發生的。

比特幣：長期持有者持有的總供應量

下面的圖表提供了對比特幣供應的密度和分布的看法，並按幣齡區分顏色。

• 暖色表示幣齡大的比特幣大量分布，通常出現在市場的頂部和拋售的底部。

• 冷色表示幣齡增長，因為投資者積累並留下未用的比特幣。

• 深色的條形圖表示比特幣密度較高（淺色的條形圖則相反）。

在2022年的每一次市場下跌後，我們可以看到比特幣的重新分配（並因此重新積累）的密度已經增加。特別是在2022年6月至10月期間非常突出，許多比特幣在1.8萬至2.4萬美元之間被收購，現在幣齡已經增長到6個月以上的區間（因此上面的LTH供應上升）。

比特幣：按幣齡段劃分的全球URPD指標熱圖

Miner的艱難時刻

上周出現了自2021年7月Miner大遷徙以來最大的難度下調。難度下降了7.32%，意味着相當大一部分活躍的算力被關閉，可能是持續財務壓力的結果。

比特幣：難度調整百分比變化

因此，哈希值再次下跌，交叉點出現在11月下旬。這意味着Minning 行業承受着巨大的壓力，一些運營商正在將ASIC鑽機下线。這通常與Miner的收入低於他們的OPEX（運營費用）支出有關，使他們無利可圖。

比特幣：哈希值

然而，這並不太令人驚訝，因為哈希價格只是勉強高於歷史最低點。盡管現貨價格（約17000美元）比2020年10月（約10000美元）高出70%，但現在競爭尋找下一個比特幣區塊的哈希值卻高出70%。

比特幣：Miner哈希值價格（每小時收入）

合並結束後

9月15日完成的以太坊合並，可以說是今年最令人印象深刻的工程壯舉。為了直觀地了解這一事件的即時性，下面的圖表顯示了2022年期間區塊間隔的平均值和中位數。很明顯，工作證明（Proof-of-Work）的精確預測的12秒一個區塊开始生效。

以太坊：平均數和中位數區間

自合並以來，活躍的驗證者數量增加了13.3%，現在有超過48.4萬個驗證者在運行。這使得ETH的總質押達到1561.8萬ETH，相當於流通量的12.89%。

以太坊：質押證明下活躍驗證人變化

伴隨着向POS的過渡，以太坊的政策被調整為一個明顯較低的排放時間表。名義上的發行率（藍色）約為+0.5％，然而在考慮到EIP1559燃燒機制（紅色）後，這幾乎完全被抵消，一天的消耗約為+0.1％。與之相比，合並前的淨通貨膨脹率為+3.9%，這表明發行量的變化是多么的巨大。

以太坊：質押證明下淨通貨膨脹率

自合並以來的ETH供應變化剛剛變成了淨通貨緊縮，目前的以太坊供應量比合並時低了-242 ETH。相比之下，按照之前的發行計劃，估計會有104.4萬枚ETH被發行到流通領域。

DeFi的去槓杆化

隨着以太坊價格的極度縮水，以及流動性的嚴重收縮，鎖定在DeFi中的總價值急劇下降。在2021年11月的市場ATH達到1600億美元的峯值後，DeFi 鎖倉值已經下降了超過1203億美元（-75%）。這使得DeFi抵押品價值下降到397億美元，回到了2021年2月的水平。

以太坊：DeFi中總鎖倉量（USD）

過去兩年，按交易類型劃分的gas費消耗佔比也顯示出市場偏好的變化。從2020年7月到2021年5月，DeFi協議佔據了所有gas費消費的25%至30%，但此後下降到只有14%。

在類似的繁榮-蕭條周期中，到2022年上半年，NFT相關交易佔gas費用量的20%至38%，但現在也下降到14%。今年全年，穩定幣一直保持着5%至6%的佔比。

以太坊：以太坊按交易類型劃分gas費

穩定幣流出

自2020年以來，穩定幣已成為該行業資產的基石，按照市值，前6大資產中的3種是穩定幣。2022年3月，穩定幣的總供應量達到了1615億美元的峯值，然而此後出現了超過143億美元的大規模贖回。

總體而言，這反映了每月從該空間淨流出的資本在-40億至-80億美元之間。然而，同樣值得注意的是，這只反映了穩定幣供應峯值的8%，這表明大部分資本仍然留在這種新的數字美元格式中。

穩定幣：總體供應淨頭寸變化

相對穩定幣的供應主導地位也發生了明顯的變化。

• BUSD脫穎而出，其市場份額從10%增加到2022年的16%，現在代表220億美元的總資產價值。

• Tether一直保持着相對穩定的45%至50%的市場份額，盡管自5月以來，USDT的贖回總額為184.2億美元。

• USDC的主導地位在6月達到38%的高峯，但此後下降到31.3%，現在佔447.5億美元的價值。

穩定幣：供應主導地位（相對）

雖然穩定幣目前正在經歷贖回階段，以及資本淨流出，但以太坊的發送量在整個2022年下半年持續攀升。在2021-22年的大部分時間裏，穩定幣的總發送量穩定在每天160億美元左右，但自7月以來繼續攀升至每天200億至300億美元之間。

在5月、6月和11月的高波動性拋售事件中，穩定幣的總發送量在370億至510億美元之間達到峯值，表明在去槓杆化事件中對美元流動性的極端需求。

穩定幣：轉移量

總結

今年，BTC和ETH的跌幅都超過了11月創下的歷史最高點-75%。自5月以來，大規模的去槓杆化事件打斷了這一趨勢。這導致了顯著的信貸收縮，許多企業破產，數十億美元的龐氏騙局（LUNA-UST）不幸崩潰。令人可悲的是，FTX的情況似乎是欺詐行為。

2022年是殘酷的一年，隨着流動性和投機性的枯竭，它將波動性和交易量推向了多年來的最低點。隨着投機者的離开，比特幣長期持有者的供應已經推到了另一個ATH，而投資者似乎正在介入，在每一個價格下跌的過程中，交易量不斷增加。以太坊合並也在9月成功執行，穩定幣繼續顯示出有意義的產品市場適應性。

Decentralized系統的彈性是通過多年的試驗和战鬥的傷痕建立起來的，然而這些事件最終造就了HODLer群體，即最後的买家。在經歷了2022年的所有挑战之後，數字資產行業仍然屹立不倒，吸取教訓。

無論2023年會發生什么，我們相信這個行業將經受住時間的考驗，我們相約在2023年，下一個區塊見。

原文作者：Checkmate, Glassnode

文章來源：https://insights.glassnode.com

原文鏈接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2022/

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