Curve穩定幣：可提高協議收入 減少借貸清算帶來的負面影響

去中心化穩定幣賽道市場廣闊，但大都“創業未半，而中道崩阻”，曾經數百億美元市值的LUNA和UST也在短時間內歸零。如今，坐擁37億美金TVL的Curve也开始加入競爭。

近期，Curve發布了穩定幣的白皮書和代碼，從GitHub看，該白皮書完成於10月份，並非最終版本。雖然白皮書中並沒有明確Curve穩定幣的名稱，但從代碼來看，該穩定幣的全稱為“Curve.Fi USD Stablecoin”，縮寫為“crvUSD”。CRV的通脹讓人詬病，通過穩定幣的穩定費和PegKeeper的收入，或者可以改善Curve收入不足的問題。

本次白皮書中主要介紹了crvUSD的幾個創新之處：借貸-清算自動做市商算法（LLAMMA）、PegKeeper和貨幣政策。

更加平滑的清算算法LLAMMA

在此前的CRV多空大战中，巨鯨抵押USDC，從Aave借入CRV做空。當CRV債務的價值升值至USDC抵押品的89%時，這筆借貸开始被清算。盡管各個借貸協議在參數設計上有所不同，但整體思路相差並不大，在預留一定的清算罰金比例（激勵清算人的參與）和市場波動空間後，盡可能大的增加資金的使用率。當市場上流動性不足時，就會像這次Aave一樣產生壞账。

短期集中的巨額清算也會給市場帶來劇烈的影響，如下圖所示，在6月份市場下跌的過程中，MakerDAO中的一筆清算/止損操作，直接讓Uniswap上ETH的市場價格從1300美元下跌到1000美元以下。

為了減少清算過程帶來的影響，crvUSD採用了這種更為平滑的清算算法LLAMMA，這也是crvUSD最主要的創新。

首先，crvUSD仍然是通過超額抵押的方式發行的，但採用了一個特殊用途的AMM來代替傳統的借貸和清算流程。當達到清算閾值時，清算並不是一次性發生的，而是一個持續的清算/去清算的過程。

例如，以ETH為抵押品，借入crvUSD。當ETH的價值足夠高時，和傳統抵押借貸一樣，抵押品並不會發生改變。當ETH價格下跌，進入清算區間後，ETH开始隨着下跌被逐漸賣出。在跌破區間後，則全部為穩定幣，繼續下跌不會發生變化，也和其它借貸協議相同。但是，在中間的清算區間，若ETH出現上漲，則Curve會用穩定幣幫助用戶重新买入ETH。若在中間的清算區間內波動，那么就會不斷的重復清算和去清算的過程，不斷賣出和买入ETH。

這個過程類似於在AMM中提供流動性後的無常損失對衝，如在Uniswap上提供ETH/USDC的流動性。當ETH上漲時，ETH被動賣出，要使自己在提供流動性過程中幣本位的資金不發展劇烈變化，只能在市場上买入ETH；同樣，ETH下跌時，再賣出ETH進行對衝。

相比MakerDAO等一次性清算的借貸協議，若發生清算後市場反彈，在MakerDAO中，用戶手裏只剩下清算後的一點殘值，而在Curve中則會在上漲過程重新买入ETH。

在Curve團隊做的測試中，當市場價格跌至清算閾值以下10%，並重新上漲後，在3天的時間窗口內，用戶抵押品的損失僅1%。

雖然這種算法確實能夠降低用戶在極端行情下遭到清算的損失，甚至在價格回升後將損失控制在很低的範圍內。但也並非完全沒有缺點，可能會更容易進入清算。例如，以相同的條件在Aave和Curve上抵押ETH借入穩定幣，當價格波動較小時，Aave上的頭寸可能不會被清算，但Curve上可能遭到了清算和去清算的過程，用戶存在少量損失。

自動穩定器和貨幣政策

由於有足夠的抵押品，crvUSD的價格可以錨定為1美元。但二級市場中價格是波動的，crvUSD的價格會在1美元附近小幅波動。

當crvUSD的價格由於需求增加而處於錨定價格以上（ps>1），也就是高於1美元時，PegKeeper可以無抵押地鑄造crvUSD，並將其單邊存入穩定幣兌換池，使crvUSD的價格下跌。即使鑄幣過程沒有抵押，但可以由流動性池中的流動性提供隱性抵押支持。

當crvUSD的價格低於1美元時，PegKeeper可以撤回部分crvUSD的流動性，讓價格恢復至1美元。

PegKeeper在這個過程中等於是在高於1美元時賣出了crvUSD，在低於1美元時买入了crvUSD，會有利可圖，並維持了crvUSD的價格穩定。

類似的錨定機制在Frax的AMO中也有採用，可以避免MakerDAO PSM機制中心化穩定幣的影響。

貨幣政策則控制着穩定器的債務（dst）與crvUSD供應量之間的關系。例如，當債務/供應量大於5%時，可以改變參數，激勵借款人借入並拋售穩定幣，並迫使系統燃燒dst。當債務/供應量較低時，激勵借款人歸還貸款，使系統增加債務。

思考與總結

雖然白皮書中抵押品的例子是ETH，但Curve上更重要的是穩定幣池中的資產。若能將3pool等池的LP代幣用於抵押品，將可以提高資金利用率。

Curve團隊本身控制着大量的veCRV作為投票權，能夠引導crvUSD與3pool等池間的流動性，方便crvUSD的冷啓動，這是其它穩定幣項目不具有的優勢。

Curve並沒有打算為穩定幣發行新的治理代幣。當前Curve作為DEX，其中主要交易對的交易手續費僅為0.05%或0.01%，收入有限。穩定費和PegKeeper的引入可能改善Curve的收入情況。

大多數借貸協議都是採用的Chainlink的預言機，而Curve採用了自己DEX中的價格預言機，所以可能只有Curve上已有的資產才能作為抵押品，也節省了在預言機上的花費。白皮書例子中的ETH已經包含在tricrypto池中。

由於Curve是在交易的基礎上做的借貸，如果根據流動性控制每種代幣能夠借入的上限和清算閾值，那么理論上可以完全杜絕清算不及時產生的壞账。

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