用鮎魚效應的角度分析加密貨幣的反彈

在剛剛過去的 10 月，BTC 的月度均线一度成功守住了 20000 美元大關。而這一個月也是比特幣有記錄以來最平靜的 10 月之一。整個加密貨幣市場在相當一段長的時間內保持了震蕩趨勢。而這種震蕩形成的市場也很容易被不穩定的消息衝擊，進而導致平衡的打破。

然而就在 10 月底，這個均衡有了被打破的跡象。多頭一直渴望的反彈趨勢有了延續的可能性。但這個可能性隨着 FTX 黑天鵝事件的發生再次破滅。最新公布的美國 CPI 數據又重新回落至「7 區間」。除了加密貨幣以外的風險資產再度集體暴力反彈。如此復雜的內外環境下，BTC 走勢究竟會如何呢？

鮎魚效應的寓言與流動性哲學

西班牙人愛喫沙丁魚，但沙丁魚的運輸成本非常高昂，且很不適應離开大海後的環境。當漁民們把剛捕撈上來的沙丁魚運回碼頭後，過不了多久沙丁魚就會死亡。而死掉的沙丁魚根本賣不出去。如果此時的沙丁魚還活着，那么它的售價就要比死魚高出若幹倍。

為了延長沙丁魚的壽命，漁民會想方設法讓魚活着到達港口。後來漁民想出了一個辦法，將幾條鮎魚放在運輸艙裏。因為鮎魚是食肉魚，被放進後便會四處遊動尋找小魚喫。為了躲避天敵的吞食，沙丁魚會被迫加速遊動，從而保持了旺盛的生命力。

如此一來，一條條新鮮的沙丁魚就會生龍活虎地來到市場上。這種被迫被對手激活的現象在經濟學上被稱作「鮎魚效應」。現在這個寓言一般的鮎魚效應終於來到了加密貨幣市場。FTX 成為了那條被巨型鮎魚喫掉的肥胖沙丁魚。

很多人對於現在的狀況很悲觀，但從長遠來看這是對加密行業發展產生的積極效應之一。FTX 倒塌後隨着機構的退出及其風險的釋放。鮎魚效應可以產生激活剩下的加密原生項目，使這些機構徹底摒棄優越感和依賴性，加快從觀念轉換、法律架構、團隊管理到代幣機制等全方位的更迭。這種深層的流動性改變不應只被看作增長趨緩，而是新的需求挖掘。

持續累積的流動性緊縮

讓我們回顧過去一個月的加密貨幣市場的行情。首先，從宏觀面來看，10 月 22 日，舊金山聯儲主席接受採訪時提到，當前的加息速度稍快，美聯儲會考慮放緩加息步伐，但不是暫停加息，而是加息 25 或 50 基點。美聯儲理事 Christopher Waller 也說，隨着利率越來越高，在繼續攀升的同時放緩上升速度的理由就越充分，即將加息放緩至 50bp。也許新的數據會顯示一個更小幅度的攀升，即加息 25bp。或者可能需要連續加息 50bp 來讓利率繼續上升一段時間，最終達到更高的終點。

此番發言使得市場押注美聯儲 12 月削減加息幅度的猜測瞬間上揚。美股觸底反彈，並帶動加密市場回暖。事實上先前大家對於 12 月的預期都是加息 75 基點。但美聯儲連續第四次加息 75 個基點，這是今年以來第六次加息。對應的房貸利率，大約在上升到 7.5~9% 左右，已經到達十五年來的新高。鮑威爾的發言顯得更加鷹派：即使通脹降了，也不會停止加息，實際加息幅度會高於市場預期。

美聯儲這種自殺式加息，真的打掉了全世界投資者的幻想嗎？投資者看起來仍然左右搖擺，不愿接受當前的貨幣政策基調。特別是在面對當前高通脹環境內的經濟速凍範式，投資者仍然反復地想通過對抑制衰退的幻想來試圖創造一個偏鴿派的預期。反應到市場上的表現則是投資者已經提前消化並預測了 75 個基點的漲幅，整個風險市場的波動仍維持在一個較小的狀態。

不過，預期是用來打破的。目前仍然處於緊縮累積的第二階段，雖然通脹在下降，加息幅度也有望縮小，但是美聯儲是鐵了心要把美國房價股價打爆，順便用美元收割其他經濟體。所以不排除在中期選舉的選情穩定後鮑威爾繼續關公舞大刀。因此加密投資者不可能寄希望於美聯儲的「高高舉起輕輕落下」，最終落腳點仍然是場內資金的避險情緒。目前來看，在 FTX 事件的傾軋下，圍繞比特幣的場內資金呈現出樂觀堅挺的狀態。

FUD or BUILD?

其次，從消息面來看，隨着 10 月底馬斯克正式完成對推特的收購，有關推特將進行區塊鏈改造和集成加密支付的傳聞瞬間傳开，這使得以 DOGE 為代表的山寨幣紛紛飆升，一度使得場內的山寨幣賺錢效應大幅改善。這也為加密貨幣的反彈提供了很好的催化劑。

另外，由於國際整體宏觀市場不斷惡化，空頭在 10 月一整個月的陰跌中不斷加大對加密貨幣群體下跌的押注。期貨多空人數比長期維持在 1 附近。在空方被嚴重超賣的情況下，大規模的空頭清算成為了上漲的助推器。所以，10 月底市場的上漲也存在主力早有預謀的絞殺空頭的可能。

不幸的是，上述一連串事件形成的反彈行情在 FTX 黑天鵝事件的影響下，再度成為泡影。11 月 3 日周三，CoinDesk 披露的一份報告稱，同樣由 SBF 創立的姐妹公司 Alameda Research，其資產負債表主要由 FTX 發行的代幣 FTT 組成，持有約 1.4 億枚，把控着 FTT 兩億枚流通量的 70%。Alameda 與 FTT 相關資產為 58 億美元，佔其淨資產的 88%。這份爆料引發了投資者對於 Alameda 的經營狀況及 FTT 可能遭遇流動性危機的擔憂。

消息一出，11 月 5 日，FTX 的最大競爭對手幣安立即就這件事發表質疑。11 月 6 日，Alameda Research 聯席 CEO Caroline Ellison 終於在推特上回應稱，CoinDesk 披露的資產負債表僅為公司資產的一部分，另有超過 100 億美金的資產沒有反映，並稱已經歸還了大部分的貸款。SBF 也同時高調宣布運營一切正常。但隨後區塊鏈上出現大量 FTT。11 月 8 日，用戶紛紛开始從 FTX 中提取資金，且幾乎沒有任何人存入資金。FTX 遭遇了約 80 億美元的流動性缺口。

反彈的時間點

FTX 無法獲得機構資金的幫助和信任，正式走向破產。黑天鵝終於到來了。最重要的就是對信心的打擊。重建失去的信任將成為最大的挑战。其次就是更加嚴苛的加密監管執法的到來。加密貨幣市場將告別表面監管的粗放發展時代。各個國家的加密資產管理機構將普遍實施一套嚴格的風險控制體系和完整的審計。但循序漸進式的監管介入才是對行業摩擦最小、損害最少的方式。

可以想象的是 FTX 這樣的惡性事件招來的監管只會是一邊倒的惡意。一旦矯枉過正，會對行業造成無法修復的後果。同時，持續不斷的加息對於加密貨幣市場是極其不利的，自 2022 年初以來，股票和加密貨幣等風險資產一直保持高度正相關性。隨着投資者因利率上升、通脹飆升和潛在衰退而選擇撤離，加密市場已經處於較長時間的「寒冬」模式。

大部分的代幣價格大幅下跌。大多數加密貨幣交易員仍在等待進一步的觸底信號。而隨着全球經濟衰退的呼聲越來越高，大家的焦點也轉向了美聯儲將在什么時間內降息。一旦美聯儲开始有了放松政策的任何跡象，這對加密貨幣資產都將形成強勁的短期利好。

因此，未來幾個月和幾個季度的通脹和勞動力市場數據至關重要。如果 2% 的目標無法達成，那么加息的陰雲仍將繼續籠罩市場。再結合目前 FTX 事件的懸而未決，也許而大家期待的反彈要退後至明年第一季度。當然，不要把預期建立在政策轉向上，預期應建立在技術的創新上。我們可以預期的唯一一點在於，加息的全球溢出效應正在反噬那些脆弱的法幣單位。

只有美元池子能夠承接流動性嗎？答案顯然是否定的。比特幣網絡的造血和吸血能力能經受更多的考驗嗎？答案顯然是肯定的。

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