歷史性的一周過去了，美股比特幣最終都漲了，但市場已經徹底變了

撰文：鮑奕龍

來源：華爾街見聞

美股波動性罕見超越新興市場和比特幣，同時一向被視為安全資產的美債劇烈波動，這讓投資者开始質疑持有美國資產的明智性。瑞銀認為，一旦全球無風險利率出現波動，意味着所有市場都將被顛覆。分析師 Ed Al-Hussainy 更是一針見血地指出：「我其實不擔心衰退，我擔心的是金融危機。」

美股周五重回漲勢，看上去市場風險偏好情緒恢復，但實際上投資者已經开始質疑美國資產的安全性，尤其是美債的劇烈波動，讓金融危機的恐懼再次籠罩華爾街。

過去一周，美國 10 年期國債收益率創下 20 多年來最大單周跳升，美股則跳水後又暴漲。表面上看，標普 500 指數周漲超 5%，美債收益率回到 2 月水平，比特幣收盤走高，似乎一切如常。

然而令人不安的是，本周美股、美債和美元同時下跌的現象，正是典型的新興市場特徵，而非全球最安全資產的表現。尤其本周美國長債出現如此大的波動，流動性危機似乎就在眼前，這讓投資者开始質疑持有美國資產的明智性。瑞銀集團首席策略師巴努·巴韋賈更是表示：這太可怕了。我們正在重新定義全球無風險利率，如果全球無風險利率出現波動，它將顛覆所有市場。

歷史罕見，美國資產波動性超越新興市場和比特幣

特朗普最近的關稅政策不僅損害了對美國經濟的信心，也動搖了投資者對美國政策方向和美元資產的信任。即使以華爾街漫長的歷史標准來看，本周都是一個慘烈的交易周，美股像是坐上了過山車，美債美元的走勢更是暗示美國避險地位似乎不保了：

周一，因所謂的烏龍關稅消息，美股上演 15 分鐘脈衝式巨震，納指一度低位暴拉 10%，美債跳水。

周二，不會關稅豁免的消息粉碎美股反彈希望，道指盤中高位狂瀉超 2000 點，標普抹平超 4% 漲幅轉跌，美國國債市場則出現去槓杆式大跌。

周三，美國暫緩部分關稅，三大美股指至少收漲近 8%，標普創 2008 年來最大漲幅，美股交易量創下 300 億股的歷史新高。十年期美債收益率衝高回落。

周四，全球投資者逃離美國資產，美國股債匯三殺，納指跌超 4%，美元兩年來最大日跌，黃金新高。

周五，美聯儲暗示或出手，美股反彈收漲，但美債美元的跌勢，警示着美國避險天堂的地位似乎不保了。

Loomis, Sayles & Company 的投資經理 Andrea DiCenso 表示：「美國市場是否开始表現得像新興市場？毫無疑問，是的，這正是我們所看到的。」

根據數據顯示，美股 ETF 的波動性甚至超過了追蹤新興市場的基金，也一度高於比特幣。這種情況除了疫情、去年 8 月危機和美聯儲激進加息時期外，幾乎從未出現。

Renaissance Capital 的 Neil Dutta 在給客戶的郵件中直言：「標普 500 指數像加密貨幣一樣交易，這可能不是好事。」

無風險利率劇烈波動，預示金融危機重演

當長期債券市場波動劇烈、利差巨大且流動性低下時，會影響所有其他資本市場，特別是對利率和美國政府債務構成上行壓力，長期下去甚至可能演變成金融危機。

美債的波動率在本周躍升，20 年期美債波動率迅速趕上 VIX 美股波動率。

盡管本周 30 年美債跌幅沒有延續上周，出現全面擴大的走勢，但基准 30 年期債券的买賣價差出現了一些裂縫——這是美國國債收益率曲线長期流動性下降的一個信號。本周價差幾乎達到了整整一個基點，這是自 2023 年初以來從未見過的水平。

美國以外地區對美國股票、固定收益和貨幣資產質量的信心已經受損。基金經歷 Nathan Thooft 表示，「問題在於，這是暫時的衝擊還是長期的轉變？我們仍然相信前者。但這並不能否認，一些大型資產所有者正在尋找避險資產的替代品和多元化配置。」

分析師 Ed Al-Hussainy 更是一針見血地指出：我其實不擔心衰退，我擔心的是金融危機。

資金湧向避險資產，華爾街呼籲美聯儲幹預

金融危機的陰霾，讓全球投資者撤出美國後，湧入歐洲債券市場、黃金、日元和瑞郎等避險資產，以規避更廣泛的動蕩。

德國債券收益率本周基本保持不變，而美國 10 年期債券收益率飆升逾 50 個基點，這是自 1989 年以來美國國債收益率落後於德國國債的最大幅度。與之相對的是，美元指數跌穿 100 心理關口，創下自 2022 年 11 月以來最嚴重的兩周跌幅，歐元兌美元則大幅升值，本周升值幅度升值超過日元。

極端波動給投資者和交易員帶來了空前的心理壓力，華爾街已出現要求美聯儲幹預的呼聲。周五，摩根大通 CEO 戴蒙表示，他預期美國國債市場將出現「混亂」。

「當你有許多波動的市場、國債交易價差非常寬、流動性低時，它會影響所有其他資本市場，」戴蒙在財報電話會議上表示，「這是美聯儲應該幹預的理由，而不是為了幫助銀行。」

值得慶幸的是，美聯儲票委 Susan Collins 周五表示，如果市場狀況變得混亂，美聯儲「絕對會准備好」幫助穩定金融市場。但她同時強調：市場繼續運行良好，我們沒有看到整體流動性擔憂。

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