​BitMEX Alpha：在Polymarket和期權之間套利

原文作者：BitMEX

歡迎回到我們每周的期權投資策略分析。今天，我們將分享一個獨特的交易機會，這源於 BitMEX 期權市場與預測平臺 Polymarket 之間比特幣預測概率的顯著差異。

BitMEX 上一個行權價為 12 萬美元的虛值比特幣看漲期權（12 月 27 日到期）顯示，比特幣達到該價位的風險中性概率約為 8% 。然而，Polymarket 平臺的參與者卻將比特幣在 12 月 31 日前達到 12 萬美元的概率定價在約 17% 。這種顯著的差異可能為精明的交易者帶來套利機會。

在本文中，我們將深入分析這一價格錯配現象，詳細說明 8% 概率的計算方法，提出一個利用這一差異的交易策略，並重點提示關鍵風險——特別是當比特幣輕微上漲反而可能導致虧損的情況。

讓我們开始詳細分析。

BTC 期權的隱含概率與 Polymarket 的差異

Polymarket 預測市場顯示 BTC 在 12 月 31 日前達到 12 萬美元的概率為 17% ——是期權隱含概率 8% 的兩倍多。

BitMEX 期權市場 8% 隱含概率的計算過程：

讓我們使用 Black-Scholes 模型進行簡要計算（省略部分中間步驟）：

• 現貨價格 (S)： 97, 500 美元

• 行權價格 (K)： 120, 000 美元

• 剩余期限 (T)：約 16 天，即 0.0438 年

• 無風險利率 (r)： 4.5%

• 隱含波動率 (σ)： 72.4%

通過計算參數 d 2 ，我們可以得到風險中性概率 N(d 2)

最終結果：

N(d 2)≈ 0.08 ，即 8%

這表明期權市場（通常更為成熟且接近"公允"的風險中性定價）對比特幣突破 12 萬美元的概率評估遠低於預測市場的情緒驅動定價。這種差異為套利創造了機會。

套利策略：做空 Polymarket 同時买入虛值看漲期權

如果你認同期權市場更為保守的 8% 概率評估，那么 Polymarket 上 17% 的定價可能過於樂觀。以下是具體策略：

1. 在 Polymarket 上賣出"是"合約（17% ）：如果比特幣在 12 月 31 日前未達到 12 萬美元，你將獲得全部權利金收益。

2. 买入行權價 12 萬美元的比特幣看漲期權（12 月 27 日到期）：這個期權的定價更接近 8% 的概率評估，可以在比特幣在 12 月 27 日前突破 12 萬美元時提供對衝保護。如果比特幣大幅上漲，期權收益可以抵消 Polymarket 的損失。

策略優勢：

• 你實際上是在押注 Polymarket 對比特幣突破 12 萬美元的可能性估價過高，同時利用這個差異購买相對便宜的虛值看漲期權。

• 看漲期權作為對衝工具，可以在比特幣價格飆升時提供保護。

具體操作方法

實例分析：

• 假設 BitMEX 上 12 萬美元看漲期權的成本為 654 美元。

• 在 Polymarket 上以 0.18 美元的價格做空"是"合約。為了覆蓋 654 美元的期權成本，需要做空約 3, 633 份 Polymarket 合約（大約 654 美元）。

情景分析與收益結構

1. 情景一：比特幣在 12 月 31 日前未達到 12 萬美元

○ 看漲期權到期歸零（損失 654 美元）

○ Polymarket"是"合約未觸發，你保留 654 美元收益
淨結果：基本持平

2. 情景二：比特幣在 12 月 27 日前大幅突破 12 萬美元假設比特幣在 12 月 27 日到期時達到 13 萬美元

○ 看漲期權：內在價值 = 130, 000 - 120, 000 = 10, 000 美元收益

○ Polymarket：事件發生，需支付 3, 633 美元（每份合約支付 1 美元）
淨收益： 10, 000 - 3, 633 = 6, 367 美元，顯著盈利

3. 主要風險：比特幣僅略微超過 12 萬美元 假設比特幣在 12 月 27 日達到 121, 000 美元。此時事件很可能在 12 月 31 日前發生，Polymarket"是"合約將以 1 美元結算。

○ 看漲期權收益： 121, 000 - 120, 000 = 1, 000 美元

○ Polymarket 支付：需支付 3, 633 美元
淨損失： 1, 000 - 3, 633 = -2, 633 美元

這是一個關鍵風險點： 如果比特幣僅略微超過 12 萬美元，你的期權收益有限，但仍需支付全額的 3, 633 美元 Polymarket 賠付。由於我們試圖通過做空大量 Polymarket 合約來完全抵消期權成本，固定的 Polymarket 賠付額可能遠超過期權的小額收益。簡而言之，比特幣"小幅突破"（僅略超 12 萬美元）反而會帶來較大的淨虧損。

風險提示

• 到期時間錯配： 期權在 12 月 27 日到期，而 Polymarket 合約持續到 12 月 31 日。比特幣可能在期權到期後才突破 12 萬美元，此時你將失去期權對衝保護。

• 非线性收益結構： 價格略超 12 萬美元是最危險的區域。如果比特幣未能大幅突破行權價，每份 Polymarket 合約固定的 1 美元賠付可能遠超過你的小額期權收益。

• 風險中性與實際概率的差異： 期權市場使用風險中性概率，而 Polymarket 可能反映市場情緒。這種差異可能持續存在或擴大。

• 市場流動性與執行風險： 價差、滑點和倉位大小都很重要。大額交易可能影響市場價格，破壞初始策略設置。

• 突破幅度至關重要： 只有比特幣大幅突破 12 萬美元，期權收益才能顯著超過 Polymarket 的損失。

總結

這個策略針對期權市場 8% 與預測市場 17% 的概率差異。表面上看很誘人：做空 Polymarket 上可能被高估的合約，同時用相對便宜的虛值看漲期權進行對衝。

然而，風險不容忽視。如果比特幣溫和突破 12 萬美元，期權收益可能不足以抵消巨額的 Polymarket 賠付，導致較大虧損。這個策略需要仔細考慮各種比例、收益結構和目標價位。如果你對比特幣要么遠低於 12 萬美元、要么大幅突破沒有強烈信念，就可能陷入代價高昂的中間地帶。

請謹慎交易，合理控制倉位，始終注意到期時間錯配和收益曲线形態，再決定是否部署這個策略。

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