解密資金費率套利：如何通過現貨與永續對衝獲取穩定年化收益？

原文作者： The Black Swan

原文編譯：深潮 TechFlow

在加密永續合約市場中，價格偏差的現象時常出現，而交易者可以利用這些價格錯誤從中獲利。

“現貨與期貨套利”（Cash and Carry Trade）是一種經典的盈利策略，允許交易者通過永續合約價格和現貨價格之間的差異來獲取收益。

資金費率套利——通過現貨與期貨套利策略，每年賺取 25% -50% 的被動收入？

在加密永續合約市場中，價格偏差的現象時常出現，而交易者可以利用這些價格錯誤從中獲利。“現貨與期貨套利”是一種經典的策略，專門針對永續合約和現貨價格之間的差異，讓交易者能夠輕松實現盈利。

通過這種策略，交易者可以在中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）上進行套利操作，且無需承擔高額手續費。具體來說，你可以在資產上建立現貨多頭頭寸，同時賣出對應的期貨衍生品。當市場整體傾向於多頭（即價格溢價較高）時，你可以通過資金費率獲得額外收益。如果你覺得這聽起來有些復雜，不用擔心，我會用 ELI 5 （簡單易懂的方式）為你詳細解釋。

什么是資金費率？

資金費率是一種周期性費用，交易者需要根據永續合約價格和現貨市場價格的差異來支付或接收資金。這一費率的大小取決於永續合約市場的偏差（Skew），以及永續合約價格相對於現貨市場的偏離程度。

簡單來說，當永續掉期合約的交易價格高於現貨價格（即溢價）時，Binance、Bybit、dYdX 或 Hyperliquid 等交易平臺上的偏差會變為正值，此時多頭交易者需要支付資金費率給空頭交易者。相反，當永續掉期合約的交易價格低於現貨價格（即折價）時，偏差會變為負值，此時空頭交易者需要支付資金費率給多頭交易者。

我們要做的，基本上就是模仿 Ethena Labs 的操作方式：做多 ETH 的現貨，同時做空 ETH 的永續合約。但不同的是，我們會自己親自操作，並且選擇我們感興趣的資產（提示：不一定非要選擇 ETH）。

如果你不想讀前面的內容，我會盡量用簡單的方式為你解釋。

假設我們以 Ethereum 為例，我們希望對 ETH 進行多頭操作（最好是質押的 ETH）。

我們可以以 stETH（年化收益率 3.6% ）為例，同時在永續合約市場上做空 $ETH（例如在 Binance 或 Bybit 上）。

當我們同時對等量的 ETH 進行多頭和空頭操作時，我們的投資組合就處於“Delta 中性”狀態。這意味着無論 ETH 的價格如何波動，我們都不會因為價格變化而虧損或盈利。

“Delta 中性策略”是一種通過平衡多空頭寸，規避市場價格波動風險的投資方法。例如，如果我同時以相同價格开一個 1 ETH 的多頭頭寸和一個 1 ETH 的空頭頭寸，那么無論市場價格如何變化，我的投資組合總價值都不會受到影響（忽略手續費）。

在這個策略中，我們的收益來源於兩部分：ETH 的質押收益和資金費率收入。

資金費率是用來調節永續合約價格與現貨市場價格之間差異的機制。它的作用類似於現貨保證金交易中的利息成本，通過調節多空雙方的資金流動，確保永續合約的價格不會偏離現貨市場的價格。

資金費率的結算方式如下：

• 資金費是买賣雙方之間直接結算的費用，通常在每個資金間隔結束時進行。以 8 小時的資金間隔為例，資金費會在 UTC 時間的凌晨 12 點、早上 8 點和下午 4 點進行結算。

• 在 dYdX 和 Hyperliquid 等去中心化交易所上，資金費是每小時結算一次，而 Binance 和 Bybit 則是每 8 小時結算一次。

• 當資金費率為正時，多頭持倉者支付資金費給空頭持倉者；當資金費率為負時，空頭持倉者支付資金費給多頭持倉者（這種情況通常發生在牛市中，我稍後會詳細說明）。

• 只有在資金結算時仍持有頭寸的交易者才會支付或接收資金費。如果在資金結算之前平倉，則不會產生資金費。

• 如果交易者的账戶余額不足以支付資金費，系統會從頭寸保證金中扣除，這會導致清算價格更接近標記價格，從而增加清算風險。

我們來解析一下圖片中顯示的資金費率。不同鏈上的永續合約交易所採用的資金費率計算機制可能略有不同，但作為交易者，你需要了解資金費支付/接收的時間周期，以及資金費率如何隨時間波動。以下是根據圖片中資金費率計算年化收益率 (APR) 的方法：

對於 Hyperliquid：

0.0540% * 3 = 0.162% （1 天 APR）

0.162% * 365 = 59.3% （1 年 APR）

可以看到，Binance 的資金費率較低，其年化收益率為 31.2% （計算方法相同）。此外，Hyperliquid 和 Binance 之間存在套利機會。你可以在 Binance 上做多 ETH 永續合約，同時在 Hyperliquid 上做空 ETH 永續合約，從而獲得 59.3% 和 31.2% 的年化收益率差額，即 28.1% 。不過，這種策略也存在一些風險：

• 資金費率波動可能導致 Binance 上的多頭資金費高於 Hyperliquid 的空頭資金費，從而導致虧損。

• 因為多頭頭寸不是現貨，你無法獲得質押獎勵，這會降低整體收益。

但這種方法的優勢在於，使用永續合約進行多空操作時可以利用槓杆，從而提高資金使用效率。建議制作一個 Excel 表格，比較不同策略的收益和風險，找到最適合你的方案。

當資金費率為正（如我們的例子所示），多頭交易者需要支付資金費，而空頭交易者則會收到資金費。這一點非常關鍵，因為它為我們設計利用資金費率獲利的 Delta 中性策略提供了基礎。

現貨與期貨套利

一種最簡單且常見的策略是“現貨與期貨套利” (Cash and Carry Trade)，即同時买入現貨資產並以相同數量賣出永續合約。以 ETH 為例，交易策略如下：

• 买入 10 ETH/stETH 現貨（價值 37, 000 美元）

• 賣出 10 ETH 永續合約（價值 37, 000 美元，可在 dYdX、Hyperliquid、Binance 或 Bybit 上操作）

在撰寫本文時，ETH 的交易價格約為 3, 700 美元。為了執行這一策略，交易者需要盡量在相同的價格和數量上同時完成买入和賣出操作，以避免“未平衡風險”（即市場波動導致兩邊頭寸無法完全對衝）。

這一策略的目標是無論市場價格上漲還是下跌，都能通過資金費率獲得 59% 的年化收益。不過，雖然這一收益看起來非常誘人，但交易者需要注意，不同交易所和不同資產的資金費率可能會有所變化，這會影響最終收益。

你的每日資金費收益可以通過以下公式計算：

資金費收益 = 持倉價值 x 資金費率

我們以當前 ETH 的資金費率 0.0321% 為例，計算每日收益：

• 每日資金費收益： 10 ETH x 3, 700 = $ 37, 000 x 0.0540% = $ 20 ，每天結算 3 次，總計 $ 60 。

• 每日質押收益： 10 ETH x 1.036 = 0.36 ETH 每年 / 365 = 0.001 ETH 每天，折合 $ 3, 700 x 0.001 ETH = $ 3.7 。

因此，每日總收益為 $ 60 + $ 3.7 = $ 63.7 。對於一些人來說，這可能是一筆不錯的收益，而對於另一些人來說，這可能顯得微不足道。

不過，這一策略也面臨一些風險和挑战：

同時开多/空單的難度：在 Binance 或 Bybit 上查看 ETH 的現貨價格和永續合約價格，你會發現兩者之間通常存在價差。

例如，我寫這篇文章時，現貨價格為 $ 3, 852 ，而永續合約價格為 $ 3, 861 ，價差為 $ 9 。

• 你該如何操作？試着用少量資金嘗試，你會發現幾乎不可能完全匹配多空頭寸。

• 你是應該先做多等待價格上漲再做空，還是先做空等待現貨價格下跌再买入？或者通過分批建倉 (DCA，即分階段逐步买入或賣出) 來平衡多空頭寸？

交易手續費：开倉和平倉都會產生手續費。如果你的持倉時間不足 24 小時，手續費可能會讓你虧損。

低資本的再平衡風險：如果你多空倉位相等，但市場大幅波動（例如 ETH 翻倍至 $ 7, 600），空頭頭寸會出現深度虧損，而多頭頭寸則大幅盈利。這種情況下，可能會導致你的账戶淨值不平衡，甚至被迫平倉。

清算風險：根據你在交易所的可用資金量，如果空頭頭寸遭遇極端行情（例如 ETH 價格暴漲），可能會觸發清算。

資金費率波動：資金費率會隨市場變化而波動，這可能直接影響你的收益。

同時平倉的難度：平倉時面臨的挑战與开倉類似，可能無法精准匹配多空頭寸，導致額外成本或風險。

中心化交易所風險：如果 Binance 或 Bybit 出現問題，例如破產或限制提現，你的資金可能會面臨損失。這類似於 DeFi 中智能合約漏洞的風險。

操作失誤風險：如果你對永續合約不熟悉，需要特別小心。市場訂單操作失誤可能導致極端價格波動，你可能會以極差的價格成交。此外，开倉或平倉只需按一下按鈕，操作失誤可能讓交易結果大打折扣。

順便提一下，你也可以研究期權交易。這種方法可能更簡單，並且能為你節省一部分成本 :)

我只是想向你展示如何嘗試 Ethena Labs 的交易策略。

今天的內容就到這裏。

我們訂單簿見，匿名朋友。

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